高揚(yáng)

新股接連破發(fā)，包括個(gè)人、機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多方投資者對(duì)于新股的投資策略和思路勢(shì)必也需與時(shí)俱進(jìn)。

近期，注冊(cè)制板塊連續(xù)出現(xiàn)新股首日破發(fā)。10月22日至29日期間，A股市場(chǎng)連續(xù)6個(gè)交易日出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)，所涉及的6只股票全部來(lái)自注冊(cè)制板塊。閉眼打新的投資者感慨“中簽即中套”。

“又是早盤(pán)開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，我一簽虧了近3000元?！彪y得打中新股的投資者林先生這一次中了華蘭股份，本以為會(huì)撈一筆，結(jié)果卻是破發(fā)。這讓林先生有點(diǎn)懵。林先生的案例是近期A股市場(chǎng)新股破發(fā)明顯增多的一個(gè)縮影。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，新的詢(xún)價(jià)制度改革以來(lái)，截至11月3日，已有27只新股掛牌上市。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，其中9股上市首日破發(fā)，破發(fā)比例超過(guò)30%。新股接連破發(fā)，包括個(gè)人、機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多方投資者對(duì)于新股的投資策略和思路勢(shì)必也需與時(shí)俱進(jìn)。

投資者打新熱情有所降溫

10月28日，成大生物在科創(chuàng)板上市，作為遼寧成大子公司，也是全球狂犬疫苗龍頭企業(yè)，成大生物上市可謂吸睛無(wú)數(shù)，是不少投資者眼中的“大肉簽”。

然而上市首日，成大生物便爆了個(gè)大冷門(mén)，開(kāi)盤(pán)即跌破發(fā)行價(jià)110元。收盤(pán)報(bào)80元，跌幅27.27%，甚至也拖累了控股股東遼寧成大當(dāng)天大跌10%。

同日在創(chuàng)業(yè)板上市的新股——戎美股份同樣遭遇破發(fā)。戎美股份開(kāi)盤(pán)價(jià)為30元，較發(fā)行價(jià)下跌9.5%。最終，戎美股份收?qǐng)?bào)28.79元，上市首日大跌13.18%。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，按照股日期計(jì)算，9月18日以后招股且已掛牌上市的新股共有27只。這27只新股中，9只在上市首日破發(fā)，上市首日破發(fā)比例已超過(guò)30%。

一些上市首日未破發(fā)的新股，后續(xù)表現(xiàn)也不盡如人意。按照最新股價(jià)計(jì)算，上述27只新股中，有13只股價(jià)破發(fā)，破發(fā)比例接近50%。

從目前仍處于破發(fā)狀態(tài)的13只新股所屬上市板塊構(gòu)成來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板新股和科創(chuàng)板新股各有6只，主板新股有1只。

本輪新股的破發(fā)始于10月22日中自科技，此后破發(fā)新股接連出現(xiàn)。在此之前很長(zhǎng)一段時(shí)間里，新股上市必漲，打新幾乎是一項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。隨著注冊(cè)制落地、新股詢(xún)價(jià)制度改革、疊加市場(chǎng)情緒的波動(dòng)，“新股必賺”的神話已然告破。

在部分新股破發(fā)的影響下，未破發(fā)的新股收益也在下降。據(jù)同花順I(yè)FinD統(tǒng)計(jì)，新股實(shí)施信用申購(gòu)制度以來(lái)，新股中簽單簽參考收益平均值超過(guò)2萬(wàn)元。不過(guò)，上述27只新股中簽單簽參考收益已驟降，平均值已不到4000元，中位數(shù)更只有2000元出頭。

新股中簽整體收益率下降，甚至還出現(xiàn)虧損，也打擊了投資者的打新熱情。以往習(xí)慣于網(wǎng)上打新股的個(gè)人投資者也趨于謹(jǐn)慎。

一位多年堅(jiān)持打新股的投資者對(duì)記者表示，以往他都是近乎“無(wú)腦”申購(gòu)新股，但最近新股接連破發(fā)，讓他對(duì)打新謹(jǐn)慎了很多，“最近的幾只新股還是打了，到時(shí)候再看，如果中了簽又覺(jué)得看錯(cuò)的話，可能會(huì)放棄繳款。”

然而，放棄繳款超過(guò)一定次數(shù)，將影響后續(xù)打新。根據(jù)《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》第十三條規(guī)定，網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者申購(gòu)新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券獲得配售后，應(yīng)當(dāng)按時(shí)足額繳付認(rèn)購(gòu)資金。網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不得參與新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券申購(gòu)。

另一位投資者對(duì)記者表示，最近還是按照慣常的節(jié)奏在申購(gòu)新股。但他也表示，會(huì)更關(guān)注可轉(zhuǎn)債打新的機(jī)會(huì)。

最近披露的一系列申購(gòu)數(shù)據(jù)表明，近年來(lái)一直居高不下的投資者打新熱情已有所降溫。

新股接連破發(fā)的背后

多方觀點(diǎn)認(rèn)為，新股破發(fā)的背后，有當(dāng)前市場(chǎng)行情疲軟的影響，也受詢(xún)價(jià)制度調(diào)整的影響。

資深投行人士接受采訪時(shí)認(rèn)為，市場(chǎng)情緒和機(jī)制調(diào)整的影響都存在。投資者認(rèn)為定價(jià)偏高了，會(huì)選擇謹(jǐn)慎炒新，就出現(xiàn)連續(xù)破發(fā)。有關(guān)專(zhuān)家認(rèn)為，新規(guī)下，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)還是抱著博入圍的慣性報(bào)價(jià)，因剔除上限提高，機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)也就提高了，覺(jué)得之前新股可以漲幾倍，高報(bào)價(jià)不至于有風(fēng)險(xiǎn)。但風(fēng)險(xiǎn)就出現(xiàn)了。

一家私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期部分新股破發(fā)可以歸為三大原因：一是詢(xún)價(jià)規(guī)則的變化，實(shí)際高價(jià)剔除比例約1%，導(dǎo)致新股定價(jià)中樞提升;二是新規(guī)下，發(fā)行人和承銷(xiāo)商更愿意去突破“四值”，從而提高募資規(guī)模和收取更多的承銷(xiāo)費(fèi)用;三是一二級(jí)市場(chǎng)之間對(duì)于部分公司的估值產(chǎn)生一定的預(yù)期差，在一級(jí)市場(chǎng)新股定價(jià)未能完全反映公司風(fēng)險(xiǎn)因素的情況下，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于新股的價(jià)格并不接受。

從近期的表現(xiàn)來(lái)看，A股市場(chǎng)熱度有所下滑，體現(xiàn)在行情上便是主要指數(shù)的窄幅震蕩，甚至下跌，而市場(chǎng)熱點(diǎn)相對(duì)缺乏，人氣不旺。

規(guī)則調(diào)整方面，9月18日，滬深交易所發(fā)布了新修訂后的股票發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí)施辦法。新規(guī)實(shí)施后最大的變化是降低了網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者高報(bào)價(jià)剔除比例，從不低于10%調(diào)整為不超過(guò)3%，另外還取消了突破“四孰低”定價(jià)與“延期”掛鉤的安排。

華鑫證券近日的研究觀點(diǎn)也認(rèn)為，對(duì)新股詢(xún)價(jià)規(guī)則做出調(diào)整，改變了新股詢(xún)價(jià)博弈規(guī)則，導(dǎo)致新股發(fā)行定價(jià)中樞抬高。復(fù)盤(pán)歷史，發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性邊際收緊往往會(huì)催化新股集中破發(fā)。同時(shí)微觀視角上，部分新股未能反映基本面不利變化導(dǎo)致股價(jià)承壓，預(yù)計(jì)未來(lái)分化將持續(xù)，吃大鍋飯的時(shí)代已成過(guò)去，在差異化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，要求機(jī)構(gòu)投資者對(duì)行業(yè)及個(gè)股基本面有更深入的理解、更精準(zhǔn)的定價(jià)。

打新收益將回歸理性

目前新股破發(fā)態(tài)勢(shì)會(huì)否是長(zhǎng)期現(xiàn)象？多位受訪市場(chǎng)人士表示，破發(fā)應(yīng)是短期現(xiàn)象，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，打新收益將理性回歸，新股不敗的態(tài)勢(shì)很難再現(xiàn)。

市場(chǎng)投行人士認(rèn)為，連續(xù)破發(fā)后，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)會(huì)謹(jǐn)慎，發(fā)行價(jià)會(huì)相對(duì)回落，但依然是有破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。新股不敗是不正常的，有漲有跌才合理?；貧w理性，破發(fā)是件好事，體現(xiàn)了注冊(cè)制下的市場(chǎng)化定價(jià)要求。這將打破新股不敗的思維定式，在一定程度上遏制炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)新股真實(shí)價(jià)值的判斷。

新股破發(fā)是成熟資本市場(chǎng)一個(gè)正常的現(xiàn)象。從大的背景和更長(zhǎng)的周期來(lái)看，A股近期出現(xiàn)的新股破發(fā)其實(shí)與注冊(cè)制改革密切相關(guān)。注冊(cè)制帶來(lái)的影響正在慢慢顯現(xiàn)，在這個(gè)大背景下，A股逐漸向市場(chǎng)化、國(guó)際化邁進(jìn)，過(guò)去市場(chǎng)一些“階段性”現(xiàn)象也從根源上得到了改變，新股破發(fā)就是其中之一。

數(shù)據(jù)顯示，在美股和港股市場(chǎng)，新股破發(fā)很常見(jiàn)，美股市場(chǎng)新股的首日、首周、首月收盤(pán)破發(fā)率均大致位于30%～35%，今年年中，赴港上市的公司中有超過(guò)50%的破發(fā)率。明星公司百度集團(tuán)破發(fā)就是其中的案例。

新股的市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)較明顯變化，投資者應(yīng)該如何適應(yīng)這種變化？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者再閉眼打新，必然面臨風(fēng)險(xiǎn)。打新也要看公司，不要去賭上市首日賺錢(qián)。

目前打新參與投資者主要分為三類(lèi)模式：一是股票多頭主動(dòng)權(quán)益類(lèi)和指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)，打新收益增強(qiáng)無(wú)法覆蓋底倉(cāng)凈值波動(dòng)，這一類(lèi)機(jī)構(gòu)的數(shù)目變化，對(duì)打新收益變化彈性更小;二是“固收+”方式，打新收益是貢獻(xiàn)主動(dòng)投資收益的一部分，這一類(lèi)機(jī)構(gòu)的數(shù)目變化，對(duì)打新變化的彈性中等;三是股指期貨、融券賣(mài)出方式對(duì)沖，這一類(lèi)一般為追求絕對(duì)收益的投資者，這一類(lèi)機(jī)構(gòu)的數(shù)目變化，對(duì)打新收益變化彈性最大。

上市公司投資拖累業(yè)績(jī)

不僅僅是新股破發(fā)的案例明顯增多，近期在二級(jí)市場(chǎng)上，上市公司的投資收益也出現(xiàn)了令人尷尬的局面。云南白藥在近日罕見(jiàn)登上了微博熱搜榜，原因竟然是炒股巨虧。

10月27日晚間，云南白藥公布三季報(bào)。公告顯示，公司第三季度營(yíng)收92.8億元，同比增長(zhǎng)9.98%;第三季度歸母凈利潤(rùn)約6.49億元，同比下滑63.94%。

今年前三季度，云南白藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收283.63億元，同比增長(zhǎng)18.52%，前三季度歸母凈利潤(rùn)24.51億元，同比下滑42.38%，扣非后凈利潤(rùn)同樣下滑。值得注意的是，這是云南白藥上市以來(lái)首次出現(xiàn)前三季度凈利同比下降。

為何云南白藥在第三季營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下，凈利反而下滑？根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，主要原因是公司炒股浮虧增加。三季度，云南白藥投資收益為虧損4.72億元，前三季度累計(jì)投資虧損11億元。

前三季度公允價(jià)值變動(dòng)收益為-15.5億元，同比下降近400%，主要原因?yàn)榻灰仔越鹑谫Y產(chǎn)持有期間的公允價(jià)值變動(dòng)損益。

此前，云南白藥的凈利潤(rùn)中有近半數(shù)是投資收益。2020年云南白藥凈利潤(rùn)55.11億元，其中投資收益高達(dá)26.18億元，占比47.5%。

當(dāng)日，云南白藥方面回應(yīng)稱(chēng)：“我們已經(jīng)收到了來(lái)自各方的批評(píng)指正，其實(shí)，我們一直以來(lái)都是堅(jiān)守主業(yè)的，至于證券投資這方面，當(dāng)時(shí)入局主要是為了提升資金的使用效率，事情發(fā)展到如今這個(gè)局面，其實(shí)我們的持倉(cāng)已經(jīng)有所下調(diào)。目前，公司對(duì)待投資標(biāo)的十分審慎，未來(lái)，我們會(huì)逐步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，也會(huì)逐步退出證券投資?！?/p>