2020年，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)上漲6.9%，為1994年匯率并軌以來最高的年度漲幅，引發(fā)市場的廣泛討論。其中，一些觀點(diǎn)看似“理所當(dāng)然”，但實(shí)際上并非如此。以下四個(gè)觀點(diǎn)即“眼見未必為實(shí)”。

觀點(diǎn)一，人民幣升值將有助于縮小中美經(jīng)濟(jì)差距。但其實(shí)不然。理論上，進(jìn)行本外幣折算時(shí)，若是存量數(shù)據(jù)，應(yīng)用期初或期末時(shí)點(diǎn)匯率；若是流量數(shù)據(jù)，則應(yīng)使用期間平均匯率。鑒此，盡管2020年全年人民幣匯率中間價(jià)有較大升幅，但年平均匯率（6.8976）與上年（6.8985）基本持平，故人民幣升值對(duì)于2020年中美兩國經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比幾乎沒有任何影響。同理，不考慮各月出口額分布的不均勻，如果企業(yè)收到外匯即結(jié)匯，與2020年相比，在匯率上差別也不大（2019和2020年的年均收盤價(jià)分別為6.9104和6.8988）。

觀點(diǎn)二，我國出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，是助推人民幣匯率上行的重要因素。這與事實(shí)有一定差距。通過數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2020年5月底，人民幣匯率創(chuàng)下12年來新低，其所處的二季度，我國本土疫情已得到控制，全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)，出口恢復(fù)至全球領(lǐng)先，市場份額高達(dá)16.7%，環(huán)比上升5.6個(gè)百分點(diǎn)；而在人民幣季度漲幅創(chuàng)歷史新高的第三季度，由于當(dāng)季國際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)逐漸回暖，我國出口市場份額反而降至15.9%，環(huán)比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。

更重要的是，進(jìn)出口順差不等于涉外收付款順差。2020年前11個(gè)月，貿(mào)易涉外收付款順差較海關(guān)進(jìn)出口順差少3050億美元，同比增長49%。同期，企業(yè)出口少收款2549億美元，貢獻(xiàn)了前述缺口的84%。出口少收款中，有正常的不收款，如易貨貿(mào)易，以及來料、來件、來樣等加工貿(mào)易僅收取加工費(fèi)等，也有出口后尚未收到的款項(xiàng)。后者在國際收支平衡表中，可能反映為進(jìn)口商賒賬、貿(mào)易信貸資產(chǎn)增加，或出口收入存放境外、境外存款增加，亦或反映在凈誤差與遺漏負(fù)值中（如出口壞賬、出口價(jià)格高報(bào)）。

觀點(diǎn)三，2020年人民幣匯率先抑后揚(yáng)，按照后7個(gè)月累計(jì)上漲9.3%的發(fā)展態(tài)勢，人民幣匯率或可升破6。筆者認(rèn)為，這一判定邏輯屬于典型的適應(yīng)性預(yù)期，即由已發(fā)生的情形簡單進(jìn)行線性外推，以為匯率一漲即會(huì)一直漲上去，一跌就會(huì)持續(xù)跌下來。實(shí)際上，人民幣匯率升得快并不等于人民幣升值壓力大、升值預(yù)期強(qiáng)，反而是人民匯率彈性的增強(qiáng)有助于及時(shí)釋放升值壓力，避免升值預(yù)期積累。進(jìn)入12月，外匯市場預(yù)期分化更為明顯，人民幣升貶值預(yù)期開始交替出現(xiàn)，即是一大佐證。

可以說，在任何時(shí)期，影響匯率漲跌的因素都同時(shí)存在，如果先有觀點(diǎn)再找論據(jù)，往往容易出現(xiàn)偏差。而且，貨幣升貶值因素是此消彼長的，會(huì)導(dǎo)致匯率跌多了會(huì)漲，漲多了會(huì)跌。鑒于此輪人民幣升值已持續(xù)一段時(shí)間，累積了一定的幅度，隨時(shí)可能觸發(fā)市場預(yù)期的自發(fā)調(diào)整。因此，各方都應(yīng)保持政策措施的足夠彈性和靈活性，以更好地應(yīng)對(duì)外匯市場瞬息萬變的形勢。

觀點(diǎn)四，外資增持境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)將支持人民幣走強(qiáng)，甚至可帶來國際收支的“雙順差”。該觀點(diǎn)背后的問題不容忽視。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差為1687億美元，資本項(xiàng)目逆差為1653億美元?！半p順差”論者忽視了一個(gè)基本原理，即在央行基本退出對(duì)外匯市場常態(tài)干預(yù)的情況下（同期交易引起的儲(chǔ)備資產(chǎn)增加額34億美元，僅相當(dāng)于經(jīng)常項(xiàng)目順差的2%），經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目必然是順逆差相抵的鏡像關(guān)系，無論出現(xiàn)“雙順差”還是“雙逆差”，都是對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡的表現(xiàn)。因此，決定資本流入/流出的是經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況，而非匯率的強(qiáng)弱；外資流入并不必然導(dǎo)致匯率上漲，流出也不必然導(dǎo)致匯率下跌。

此外，外資配置境內(nèi)資產(chǎn)與境內(nèi)增持海外資產(chǎn)本身是同時(shí)發(fā)生的。如2020年陸股通累計(jì)凈買入2089億元，港股通累計(jì)凈買入5967億元；南北向資金軋差后，股票通累計(jì)跨境資金凈流出3877億元人民幣。部分人選擇性地忽視南下資金的動(dòng)向，會(huì)導(dǎo)致對(duì)跨境資本流動(dòng)總體形勢的誤判。