王重潤，王文靜

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院，河北 石家莊 050061）

一、引言與文獻(xiàn)綜述

中小銀行在金融體系中占有重要地位。截至2020年9月，以全國性股份制銀行、城商行及農(nóng)商行為代表的中小銀行資產(chǎn)規(guī)模占全國商業(yè)銀行的34.28%。中小銀行也是同業(yè)市場的重要參與者。2020年末商業(yè)銀行同業(yè)存單存量為11.15萬億元，股份制銀行與城商行的同業(yè)存單發(fā)行余額所占比例分別為36%和33%，從持有人結(jié)構(gòu)看，農(nóng)商行和農(nóng)合行是同業(yè)存單的主要投資銀行，占銀行總體的43%①數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫和上海清算所官方網(wǎng)站。。同業(yè)業(yè)務(wù)曾經(jīng)歷無序發(fā)展階段，期限錯配和多層嵌套嚴(yán)重。2014年后，監(jiān)管部門加強(qiáng)了對同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，同業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)得到較好規(guī)范，但是同業(yè)業(yè)務(wù)始終是中小銀行進(jìn)行主動負(fù)債管理的重要手段，業(yè)務(wù)規(guī)模較大。受新冠疫情不確定性以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的影響，近年來中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降、流動性壓力增大，導(dǎo)致同業(yè)業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險也在上升。在此背景下，研究中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險溢出效應(yīng)對于防范化解金融系統(tǒng)性風(fēng)險具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

同業(yè)業(yè)務(wù)對系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的作用機(jī)制引起學(xué)者廣泛關(guān)注?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，期限錯配是導(dǎo)致流動性風(fēng)險發(fā)生的重要原因（Rajan，2001）。期限錯配主要表現(xiàn)為以負(fù)債端拆入資金與同業(yè)存放的短期資金在資產(chǎn)端買入長期返售資產(chǎn)，這相當(dāng)于商業(yè)銀行拆短用長，面臨流動性風(fēng)險（翟光宇等，2015）。如果商業(yè)銀行將買入返售金融資產(chǎn)運(yùn)用到影子銀行業(yè)務(wù)中，造成銀行的總資產(chǎn)回報率降低，那么買入返售金融資產(chǎn)的規(guī)模越大，商業(yè)銀行所面臨的風(fēng)險越高（高蓓等，2019）。期限錯配發(fā)生在同業(yè)業(yè)務(wù)的每一次交易中，同業(yè)資金在到達(dá)最終貸款人之前可能會在多個金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，每一次交易產(chǎn)生的期限錯配和資產(chǎn)重組都會增加流動性風(fēng)險積累（項(xiàng)后軍等，2019）。同業(yè)業(yè)務(wù)不僅產(chǎn)生流動性風(fēng)險，還導(dǎo)致信用風(fēng)險。信用風(fēng)險體現(xiàn)在同業(yè)業(yè)務(wù)具有順周期性的特征上，在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，市場預(yù)期風(fēng)險較低，此時資金需求超過資金供給，銀行可以通過同業(yè)業(yè)務(wù)將資金投放到市場上，同業(yè)業(yè)務(wù)的 “額外的信用創(chuàng)造”功能造成信用過度擴(kuò)張。然而一旦同業(yè)鏈條發(fā)生信用危機(jī)時，商業(yè)銀行就會囤積資金防范受到交易對手的風(fēng)險傳染，造成信用過度緊縮，信用風(fēng)險上升（王倩等，2018；于博等，2020）。另外，寬松的貨幣政策環(huán)境也可能導(dǎo)致信用風(fēng)險。銀行為了獲取更多的利潤會調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增加傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務(wù)，從而使得同業(yè)業(yè)務(wù)流動性創(chuàng)造增速下降，引起銀行間的流動性緊張，這又會進(jìn)一步導(dǎo)致同業(yè)鏈條產(chǎn)生信用危機(jī)，以致銀行的信用風(fēng)險上升（郭曄等，2018）。

銀行網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)性的增強(qiáng)會顯著增加銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險（Gai，2011；蔣海等，2018），銀行之間的相互關(guān)聯(lián)是風(fēng)險傳染的基礎(chǔ)（吳衛(wèi)星等，2016）。銀行之間的同業(yè)業(yè)務(wù)使得資金在各銀行之間相互持有，并且通過同業(yè)資產(chǎn)配置持有共同的資產(chǎn)，這就導(dǎo)致直接和間接風(fēng)險敞口增大（方意等，2018）。一家銀行的風(fēng)險會通過銀行間的直接或間接關(guān)聯(lián)快速傳導(dǎo)到其他銀行中，進(jìn)而引起銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險（宮曉莉等，2020）。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)視角不同，本文從中小銀行角度出發(fā)，研究同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模以及期限錯配對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的作用，分析同業(yè)業(yè)務(wù)與流動性沖擊的交互作用對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的影響，以及中小銀行風(fēng)險對大銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出效應(yīng)，以期為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險、堅決打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)提供寶貴借鑒。

二、研究假設(shè)與模型設(shè)計

（一）研究假設(shè)

同業(yè)市場是銀行等金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資金頭寸、進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債主動性管理、保持合理流動性的重要市場。適度規(guī)模的同業(yè)業(yè)務(wù)是銀行維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)所必需的。同業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為中小銀行獲得流動性補(bǔ)充以及獲取無風(fēng)險利潤的重要渠道，且其參與程度較深（吳軍等，2015）。但是如果金融機(jī)構(gòu)出于追求盈利和規(guī)避金融監(jiān)管的目的來發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)，就會導(dǎo)致同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模過度膨脹，金融機(jī)構(gòu)杠桿率提高，同業(yè)杠桿鏈條不斷延長，越來越多的資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，推高社會融資成本和資產(chǎn)價格，造成經(jīng)濟(jì)泡沫化和金融化（辛兵海等，2020；陳和和陳增歡，2020）。這不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，削弱了銀行盈利基礎(chǔ)，無疑會增大銀行信用風(fēng)險以及流動性風(fēng)險，并通過同業(yè)市場進(jìn)行傳導(dǎo)，局部風(fēng)險很容易形成系統(tǒng)性波動。由此提出第一個研究假設(shè)：

假設(shè)1：同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模越大，中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出情況越嚴(yán)重。

相比大型銀行，中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量相對較低，風(fēng)險資產(chǎn)比重較高，受到的資本充足率約束更加明顯，更容易受到流動性沖擊的影響。同業(yè)市場是很多中小銀行補(bǔ)充流動性的重要渠道，但是同業(yè)業(yè)務(wù)順周期特征意味著，在面臨流動性沖擊時，同業(yè)業(yè)務(wù)可能并不能夠?yàn)橹行°y行提供流動性支持。一方面，金融機(jī)構(gòu)出于防范風(fēng)險考慮，流動性需求增加時通常采取預(yù)防性出售資產(chǎn)行動，導(dǎo)致市場流動性趨緊（吳念魯?shù)龋?017）；另一方面， “債務(wù)-通貨緊縮”和“金融加速器”效應(yīng)會引起資產(chǎn)價格快速下跌。由于同業(yè)資金的層層轉(zhuǎn)移使得銀行之間持有大量的共同資產(chǎn)，當(dāng)資產(chǎn)被集中拋售時將成為“問題資產(chǎn)”（劉志洋，2020），導(dǎo)致價格繼續(xù)下跌，形成惡性循環(huán)，通過同業(yè)市場擴(kuò)大風(fēng)險蔓延范圍，引發(fā)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險（紀(jì)敏等，2017；Hryckiewicz和Kozlowski，2018）。由此提出第二個研究假設(shè)：

假設(shè)2：同業(yè)業(yè)務(wù)放大了流動性沖擊對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的影響。

值得注意的問題是，在同業(yè)業(yè)務(wù)中，銀行通過發(fā)行同業(yè)存單吸收資金并投放于期限長、收益高的資產(chǎn)來獲取超額收益，期限錯配不斷增加。當(dāng)市場流動性下降時，銀行將被迫出售長期資產(chǎn)或者增加新的負(fù)債來償還到期的短期負(fù)債或者贖回返售資產(chǎn)，銀行在流動性風(fēng)險管理中的同群效應(yīng)進(jìn)一步造成市場流動性緊張（辛兵海等，2018），放大銀行流動性風(fēng)險，使金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險不斷積聚。另外，信息不對稱問題存在于同業(yè)業(yè)務(wù)鏈條上，這意味著同業(yè)市場資金每一次交易產(chǎn)生的期限錯配和加杠桿都會導(dǎo)致金融風(fēng)險持續(xù)傳染和累積（蔣海等，2018；Ahnert and Georg，2018）。由此提出第三個研究假設(shè)：

假設(shè)3：同業(yè)業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)錯配加劇中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出。

（二）變量定義

2.解釋變量：第一，同業(yè)業(yè)務(wù)（IBB），以同業(yè)負(fù)債/總負(fù)債進(jìn)行計算。2014年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》中第127條對同業(yè)業(yè)務(wù)做了具體的定義。具體而言，同業(yè)業(yè)務(wù)包括同業(yè)拆借業(yè)務(wù)、同業(yè)配售、同業(yè)理財?shù)?。同業(yè)資產(chǎn)的快速擴(kuò)張得益于吸收同業(yè)負(fù)債做支撐，近幾年以同業(yè)存單和同業(yè)理財為代表的新興同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)快速發(fā)展，短期同業(yè)負(fù)債對接長期資產(chǎn)，期限錯配導(dǎo)致銀行風(fēng)險增加（潘彬等，2018）。

第二，流動性沖擊（Liq），采用流動性創(chuàng)造/總資產(chǎn)進(jìn)行計算。其中銀行總體流動性創(chuàng)造指標(biāo)借鑒Berger和Bouwman（2009）的方法進(jìn)行測度，具體計算公式為：總體流動性創(chuàng)造=0.5×(非流動性資產(chǎn)+流動性負(fù)債) +0×(半流動性資產(chǎn)+半流動性負(fù)債)+ (-0.5)×(流動性資產(chǎn)+非流動性負(fù)債)。這個指標(biāo)值越大，銀行期限錯配程度就越大，因?yàn)槎嘤嗟牧鲃有允峭ㄟ^用流動性負(fù)債來配置非流動性資產(chǎn)創(chuàng)造出來的，這就意味著創(chuàng)造更多流動性的銀行在面對流動性壓力時沒有充足的流動性資產(chǎn)來緩解，所以流動性創(chuàng)造與流動性沖擊之間高度正相關(guān)（辛兵海等，2018）。

第三，同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口（RE），計算公式為：|同業(yè)資產(chǎn)-同業(yè)負(fù)債|/總資產(chǎn)。該指標(biāo)反映了同業(yè)業(yè)務(wù)的相對規(guī)模水平，該指標(biāo)值越大說明銀行當(dāng)期從銀行間拆入資金的行為越明顯，借入短期資金投資長期資產(chǎn)，反映了同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債的期限錯配，在一定程度上反映了銀行的流動性風(fēng)險。

第四，交乘項(xiàng)（IBB×Liq），反映了同業(yè)業(yè)務(wù)與流動性沖擊的相互影響?？疾焱瑯I(yè)業(yè)務(wù)是否加劇了流動性沖擊對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的影響。

3.控制變量：第一，銀行資產(chǎn)規(guī)模（Size），根據(jù)Perera等（2014）的分析，銀行規(guī)模越大，在道德風(fēng)險的驅(qū)使下其資金更多投資于高風(fēng)險業(yè)務(wù)，是影響系統(tǒng)性風(fēng)險的重要變量。第二，凈資產(chǎn)收益率（Roe），凈資產(chǎn)收益率衡量銀行的盈利能力，盈利能力越強(qiáng)，風(fēng)險承受能力越強(qiáng)，陷入危機(jī)時能夠更快地填補(bǔ)損失，可能對系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生影響。第三，非利息收入占比（Pnii），De Jonghe等（2015）的研究發(fā)現(xiàn)，銀行非利息收入的提高能夠有效地分散系統(tǒng)性風(fēng)險。第四，撥備覆蓋率（Pcr），不良貸款撥備覆蓋率可以從宏觀上反映銀行貸款的風(fēng)險程度，用來衡量抵御信用風(fēng)險能力的大小，信用風(fēng)險是形成系統(tǒng)性風(fēng)險的原因之一。第五，存款比率（Dep），反映銀行融資來源穩(wěn)定程度，存款人的意愿使銀行存款負(fù)債具有極大的不確定性，對系統(tǒng)性風(fēng)險可能產(chǎn)生影響。第六，GDP增長率（gGDP），因?yàn)榻鹑隗w系的脆弱性很可能受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響。

各變量具體定義和計算方式如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)定

為驗(yàn)證假設(shè)2，考察同業(yè)業(yè)務(wù)IBB與流動性沖擊Liq相互作用下中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出，建立含有流動性沖擊與同業(yè)業(yè)務(wù)交乘項(xiàng)（IBB×Liq）的模型（2）：

為驗(yàn)證假設(shè)3，分析同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯配對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的影響，構(gòu)建同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口（RE）對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的模型（3）：

三、中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出效應(yīng)的測度

（一）銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出測度模型

目前，系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的測度方法主要分為市場模型法和網(wǎng)絡(luò)分析法。市場模型法運(yùn)用金融市場上的交易數(shù)據(jù)對單個機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險及溢出效應(yīng)進(jìn)行測度。網(wǎng)絡(luò)分析法利用機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險敞口數(shù)據(jù)構(gòu)建矩陣，刻畫機(jī)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，并且模擬當(dāng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中的一個或多個機(jī)構(gòu)陷入困境時，其對整個網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的影響。金融市場數(shù)據(jù)比風(fēng)險敞口數(shù)據(jù)更具有時效性、前瞻性，且金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險特征具有時變性，金融市場數(shù)據(jù)可以更好地體現(xiàn)這一特點(diǎn)（陳守東等，2014），因此市場模型法被廣泛運(yùn)用。這類方法主要包括CoVaR方法，即條件在險價值法（Adrian和Brunnermeier，2008），該方法運(yùn)用市場數(shù)據(jù)計算當(dāng)某個金融機(jī)構(gòu)發(fā)生極端事件損失VaRq i時其他金融機(jī)構(gòu)在此條件下的風(fēng)險價值水平，能夠有效衡量風(fēng)險溢出水平。本文采用CoVaR方法測度單個銀行陷入困境時的系統(tǒng)性風(fēng)險溢出。

（二）銀行收益率的測定

本文以我國11家上市中小銀行2011年1月7日—2020年5月22日每日的股票收盤價為研究樣本。樣本期間，各銀行經(jīng)歷了2013年“錢荒”事件、2015 年股市劇烈波動、2018年貿(mào)易沖突及2020年疫情沖擊，因此，所選取的樣本區(qū)間內(nèi)的數(shù)據(jù)能夠真實(shí)反映我國金融體系的風(fēng)險水平變動狀況。股票市場數(shù)據(jù)與宏觀狀態(tài)變量數(shù)據(jù)均以周為頻率，數(shù)據(jù)來源于Choice數(shù)據(jù)庫。

表2 各銀行收益率描述性統(tǒng)計

由上表可知，各個銀行的偏度值均不等于0，11家銀行收益率分布均不是正態(tài)分布。從峰度來看，所有銀行的峰度值都大于3，表示收益率分布呈尖峰特征。由J-B檢驗(yàn)的P值可看出拒絕原假設(shè)，接受收益率分布不是正態(tài)分布的結(jié)論。以上檢驗(yàn)數(shù)據(jù)說明，11家中小銀行的收益率分布均具有尖峰厚尾分布特征，適用于分位數(shù)回歸方法。從ADF檢驗(yàn)結(jié)果來看，P值均在1%的水平上顯著，拒絕原假設(shè)，說明收益率序列不存在單位根，即收益率序列是平穩(wěn)序列。宏觀狀態(tài)變量K主要參考López-Espinosa等（2012）、Adrian和Brunnermeier（2016）的文獻(xiàn)，選擇如下6個變量（見表3）。其中，K1反映股票市場的收益波動情況；K2衡量短期流動性風(fēng)險；K3代表中國經(jīng)濟(jì)周期的變化；K4代表世界經(jīng)濟(jì)周期的變化；K5反映商業(yè)銀行發(fā)生這種不確定損失的可能性；K6反映資金在不同時期的供求關(guān)系。

表3 狀態(tài)變量描述及計算方法

（三）銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出效應(yīng)的測度結(jié)果

表4 單個銀行對中小銀行體系的風(fēng)險溢出均值

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）變量描述性統(tǒng)計

表5 變量描述性統(tǒng)計

（二）實(shí)證結(jié)果

在進(jìn)行回歸前需要對變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用三種檢驗(yàn)方法，包括LLC檢驗(yàn)、IPS檢驗(yàn)以及ADF檢驗(yàn)。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，一階差分后的各變量均是穩(wěn)定的，說明各變量一階差分后可消除偽回歸的問題③此處具體檢驗(yàn)結(jié)果從略，如有需要，可向作者索取。。根據(jù) Hausman 檢驗(yàn)的結(jié)果，選擇固定效應(yīng)對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計量回歸。表6報告了回歸結(jié)果。

表6 中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)對系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的影響

由表6第（1）列可知，同業(yè)業(yè)務(wù)與中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出在1%顯著性水平下正相關(guān)，說明同業(yè)業(yè)務(wù)顯著增強(qiáng)了中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出效應(yīng)，同業(yè)業(yè)務(wù)增長1%會使中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出增長0.788%。假設(shè)1得到驗(yàn)證。流動性沖擊與中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出在1%顯著性水平下正相關(guān)，說明流動性沖擊擴(kuò)大了中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出。銀行資產(chǎn)規(guī)模和存款比率與中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出正相關(guān)，表示銀行資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模越大，銀行個體風(fēng)險對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的溢出效應(yīng)越大。貸款撥備覆蓋率與中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出具有微弱的正相關(guān)關(guān)系，這可能是由于銀行針對不良貸款計提準(zhǔn)備金越多，固然可以降低信用風(fēng)險發(fā)生概率，但是也降低了銀行可用于補(bǔ)充資本金的利潤，發(fā)生流動性風(fēng)險的概率反而增大。凈資產(chǎn)收益率以及非利息收入占比與中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出呈現(xiàn)微弱負(fù)相關(guān)，但是影響并不顯著。

第（2）列加入了同業(yè)業(yè)務(wù)與流動性沖擊的交互項(xiàng)（IBB×Liq），結(jié)果顯示同業(yè)規(guī)模與中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出正相關(guān)，且仍在1%顯著性水平下顯著，流動性沖擊與中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出在1%顯著性水平下呈顯著正相關(guān)。交互項(xiàng)系數(shù)為正且在10%顯著性水平下顯著，說明流動性沖擊除了本身的影響，與同業(yè)業(yè)務(wù)的相互作用加劇了中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出。也就是說，同業(yè)業(yè)務(wù)放大了流動性沖擊對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的溢出作用，即同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模越大，流動性沖擊對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的溢出影響越大。其他控制變量與基礎(chǔ)模型回歸結(jié)果基本一致，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換主要解釋變量

將模型（1）和模型（2）的核心解釋變量替換為同業(yè)資產(chǎn)的對數(shù)，模型（3）的核心解釋變量替換為同業(yè)負(fù)債偏離度（同業(yè)負(fù)債短期波動/同業(yè)負(fù)債長期趨勢），其他變量不變。實(shí)證結(jié)果如表7所示?；貧w結(jié)果與上文一致，結(jié)論穩(wěn)健。

表7 中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)對系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的影響

2.內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文將可能存在內(nèi)生性問題的同業(yè)業(yè)務(wù)變量、流動性沖擊變量及期限錯配變量滯后一期進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表8所示。回歸結(jié)果表明，上季度同業(yè)業(yè)務(wù)變量、流動性沖擊變量、期限錯配變量與中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出呈顯著正相關(guān)關(guān)系，從理論上排除了中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出對上季度同業(yè)業(yè)務(wù)的影響，因此上文研究結(jié)論較為穩(wěn)健。

表8 內(nèi)生性檢驗(yàn)

3.分樣本回歸

不同性質(zhì)的中小銀行，對系統(tǒng)性風(fēng)險的溢出程度可能也不相同。為此，將中小銀行劃分為區(qū)域性中小銀行和全國性中小銀行。區(qū)域性中小銀行指城商行及農(nóng)商行，其業(yè)務(wù)的區(qū)域集中度更高，與其存在業(yè)務(wù)往來的銀行也有一定的范圍局限性。全國性中小銀行指股份制銀行，其業(yè)務(wù)范圍更廣，與其業(yè)務(wù)往來的銀行更多。為了檢驗(yàn)區(qū)域性中小銀行與全國性中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出產(chǎn)生的不同程度的影響，在模型中加入虛擬變量（Dummy），當(dāng)該銀行屬于區(qū)域性中小銀行時取0，當(dāng)該銀行屬于全國性中小銀行時取1。實(shí)證結(jié)果如表9。

表9 不同性質(zhì)的中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的影響

由表9第（1）列可知，同業(yè)業(yè)務(wù)與中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出在1%顯著性水平下正相關(guān)，流動性沖擊與中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出在1%顯著性水平下正相關(guān)。虛擬變量對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的回歸系數(shù)在5%顯著性水平下負(fù)相關(guān)，說明全國性中小銀行有利于降低中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出。這可能是因?yàn)楫?dāng)面對流動性壓力時，全國性中小銀行可以更大范圍地借入資金緩解流動性壓力，分散流動性風(fēng)險，而區(qū)域性中小銀行的業(yè)務(wù)只局限于某個區(qū)域，一旦發(fā)生危機(jī)很難及時從其他銀行處獲得流動性，造成系統(tǒng)性風(fēng)險溢出上升。由表9第（2）列可知，核心解釋變量的影響保持不變，虛擬變量系數(shù)由負(fù)變?yōu)檎?，呈現(xiàn)微弱負(fù)相關(guān)但是并不顯著。可能的原因在于，加入交互項(xiàng)后，同業(yè)業(yè)務(wù)與流動性沖擊的相互作用產(chǎn)生了影響。由于全國性中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模更大，對流動性沖擊的放大效應(yīng)更顯著，從而其對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出更大。由表9第（3）列可知，同業(yè)風(fēng)險敞口與中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出正相關(guān)，且在10%顯著性水平下顯著，表示錯配程度越大，中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出越大。虛擬變量系數(shù)為負(fù)，說明由于區(qū)域性中小銀行業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的地域性限制，期限錯配更嚴(yán)重，所以區(qū)域性中小銀行由期限錯配導(dǎo)致的對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出高于全國性中小銀行。

五、進(jìn)一步分析

文獻(xiàn)通常認(rèn)為大銀行對小銀行有風(fēng)險溢出（蔣海等，2018），但是小銀行風(fēng)險是否可能通過同業(yè)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)對大銀行系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生影響呢？本文接下來分析中小銀行對由中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行和交通銀行等五大行構(gòu)成的大銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險溢出影響。

（一）中小銀行對大銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出效應(yīng)的測度

表10 單個中小銀行對大銀行體系的風(fēng)險溢出均值

（二）實(shí)證結(jié)果

表11報告了回歸結(jié)果。由表11第（1）列可知，中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模與其對大銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險溢出在1%顯著性水平下正相關(guān)，流動性沖擊與中小銀行對大銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險溢出在1%顯著性水平下正相關(guān)，說明同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模越大、流動性沖擊越強(qiáng)，中小銀行對大銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險溢出效應(yīng)越大。凈資產(chǎn)收益率與中小銀行對大銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險溢出呈顯著正相關(guān)，可能是因?yàn)殂y行將資產(chǎn)投資于房地產(chǎn)這類的高回報行業(yè)，從而帶來較高的資產(chǎn)收益率，但凈資產(chǎn)收益率越高代表資產(chǎn)泡沫越嚴(yán)重，所以系統(tǒng)性風(fēng)險溢出越大。第（2）列結(jié)果顯示中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模與其對大銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險溢出正相關(guān)，且在1%顯著性水平下顯著。流動性沖擊與中小銀行對大銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險溢出正相關(guān)，在1%顯著性水平下顯著。交互項(xiàng)系數(shù)為正，說明同業(yè)業(yè)務(wù)與流動性沖擊的相互作用增加了中小銀行對大銀行體系的風(fēng)險溢出程度，但是結(jié)果不顯著，可能是因?yàn)楸唤忉屪兞亢饬康氖侵行°y行對大銀行體系的風(fēng)險溢出，而不是僅僅在中小銀行體系內(nèi)部考慮風(fēng)險溢出，所以會受到其他外部因素的影響，導(dǎo)致結(jié)果不顯著。第（3）列結(jié)果顯示期限錯配與中小銀行對大銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險溢出正相關(guān)，且在10%顯著性水平下顯著?；貧w結(jié)果與前文基本一致。

表11 中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)對大銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的影響

六、結(jié)論及建議

本文運(yùn)用2011年1季度至2020年1季度11家上市中小銀行的面板數(shù)據(jù)，分析了同業(yè)業(yè)務(wù)對中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的影響。研究結(jié)果表明：第一，中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模增長會加大中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出，期限錯配程度越高，同業(yè)業(yè)務(wù)對系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的影響越大。第二，當(dāng)中小銀行面對流動性沖擊時，同業(yè)業(yè)務(wù)放大了流動性沖擊對銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出的影響程度。第三，銀行經(jīng)營地域不同，同業(yè)業(yè)務(wù)對其系統(tǒng)性風(fēng)險的影響程度不同，區(qū)域性中小銀行要比全國性中小銀行受到的影響更大。第四，大銀行系統(tǒng)性風(fēng)險也會受到中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險溢出的影響。

針對同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險，監(jiān)管部門早在2014年開始就多次對同業(yè)業(yè)務(wù)出臺監(jiān)管措施，實(shí)施穿透式監(jiān)管，推動金融部門去杠桿，同業(yè)規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)都已經(jīng)有了明顯改善。結(jié)合本文結(jié)論，提出以下建議：

第一，加強(qiáng)監(jiān)管部門協(xié)作和現(xiàn)場檢查。推進(jìn)銀保監(jiān)會與人民銀行、證監(jiān)會等相關(guān)部門的信息溝通和政策協(xié)調(diào)，提高跨市場、跨業(yè)監(jiān)管的協(xié)調(diào)性、靈活性和有效性，形成監(jiān)管合力，把金融創(chuàng)新活動導(dǎo)向服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時適當(dāng)加強(qiáng)現(xiàn)場檢查，配合非現(xiàn)場檢查，確保同業(yè)融入融出資金規(guī)模在監(jiān)管規(guī)定比例之內(nèi)，防止同業(yè)資金通過多層嵌套等方式違規(guī)投向房地產(chǎn)、股市等限制性領(lǐng)域，把同業(yè)業(yè)務(wù)全面納入統(tǒng)一授信管理。

第二，建立差異化、多渠道資本補(bǔ)充途徑。近年來，監(jiān)管部門出臺了很多補(bǔ)充流動性的支持政策和創(chuàng)新工具。但是很多政策和市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)是“一刀切”的，導(dǎo)致部分中小銀行面臨著準(zhǔn)入困難，因此需要綜合考慮資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等指標(biāo)，細(xì)化中小銀行分類；對于同一資本補(bǔ)充工具，針對不同分類中小銀行，設(shè)定不同的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和審批要求，出臺更具體、更適用中小銀行的操作細(xì)則。同時，優(yōu)化資本金補(bǔ)充條件，使更多符合條件的中小銀行能夠得到政策惠顧。例如，放寬CBS操作的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，支持中小銀行通過資產(chǎn)證券化方式降低風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。推動區(qū)域內(nèi)具備條件的中小銀行合并重組，提升資本實(shí)力和抵御風(fēng)險能力。

第三，加強(qiáng)對中小銀行負(fù)債端管理。同業(yè)負(fù)債受監(jiān)管環(huán)境影響而受到限制，很多中小銀行負(fù)債端面臨較大壓力，區(qū)域性中小銀行壓力尤為明顯，如果不能穩(wěn)定負(fù)債來源，縮表將成為不可避免地選擇，從而有可能增大潛在的信用風(fēng)險，加劇流動性緊張局面。監(jiān)管部門應(yīng)盡快制定負(fù)債質(zhì)量監(jiān)管辦法，加強(qiáng)對負(fù)債端變化的監(jiān)測，引導(dǎo)中小銀行主動調(diào)整優(yōu)化負(fù)債端結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，提高中小銀行負(fù)債的穩(wěn)定性, 降低負(fù)債成本。