付振東 中鐵三局集團(tuán)投資有限公司

引言

面向“十四五”時(shí)期，國(guó)有企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的管理無(wú)論是在戰(zhàn)略上還是在戰(zhàn)術(shù)上，都擁有著全新的政策約束條件、資本約束條件、市場(chǎng)約束條件。黨的十九屆五中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》明確將“高質(zhì)量發(fā)展”“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”等作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個(gè)重要方面。對(duì)于國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理來(lái)講，如何將黨中央提出的“推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革”轉(zhuǎn)化為優(yōu)化投資布局、優(yōu)化投資效益的實(shí)踐，是一個(gè)值得深刻反思和探討的戰(zhàn)略性問(wèn)題。

一、高質(zhì)量發(fā)展常態(tài)下國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理的戰(zhàn)略性問(wèn)題

從投資管理角度看，我國(guó)國(guó)有企業(yè)投資布局、投資管理的本質(zhì)是借助于資本、股權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)各行業(yè)關(guān)鍵資源布局、掌控并實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的過(guò)程。對(duì)微觀層次上投資項(xiàng)目的管理需要從宏觀上把握好相關(guān)的戰(zhàn)略性問(wèn)題。

（一）注重預(yù)防產(chǎn)生重大投資風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)控制是國(guó)有企業(yè)項(xiàng)目投資管理的“另一半”工作，因此抓投資管理的首要含義就是抓風(fēng)險(xiǎn)控制。僅從2020年初以來(lái)，在百年未有之大變局背景下，因新冠肺炎疫情導(dǎo)致的全球性 經(jīng)濟(jì)大衰退給國(guó)有企業(yè)投資管理尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)了諸多不可控因素。例如，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體上仍處于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“陣痛期”，疊加經(jīng)濟(jì)周期下行、美國(guó)“貿(mào)易保護(hù)主義”等因素，為區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的滋生、蔓延提供了一定的助長(zhǎng)條件。在金融資本角度，應(yīng)當(dāng)看到我國(guó)現(xiàn)階段金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)仍然是經(jīng)濟(jì)自然結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)體制結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展的階段性矛盾，國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)控制必須正視和防范這種重大風(fēng)險(xiǎn)。

（二）實(shí)施一定的產(chǎn)融結(jié)合投資戰(zhàn)略

產(chǎn)融結(jié)合就是“產(chǎn)業(yè)資本”與“金融資本”的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展思路，是一種以產(chǎn)業(yè)資本為基礎(chǔ)、以金融資本為戰(zhàn)略資源的投資戰(zhàn)略。根據(jù)產(chǎn)業(yè)資本理論，產(chǎn)融結(jié)合主要有3個(gè)發(fā)展階段，最初級(jí)階段即“金融投資僅作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一種輔助手段”；第二階段即“金融投資作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要手段”；第三階段即“金融資本在企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮主導(dǎo)作用，打造成一個(gè)完整的投資產(chǎn)業(yè)鏈”。從我國(guó)地方國(guó)有企業(yè)尤其是城投公司30多年的發(fā)展路徑來(lái)看，但凡是投資管理轉(zhuǎn)型成功的國(guó)有企業(yè)，基本上都是遵循著“產(chǎn)融結(jié)合”的戰(zhàn)略。因此，國(guó)有企業(yè)尋求高質(zhì)量發(fā)展的投資項(xiàng)目管理需要找準(zhǔn)定位，實(shí)施靈活的“產(chǎn)融結(jié)合”戰(zhàn)略，這是符合中央提出的“產(chǎn)學(xué)研深度融合”發(fā)展理念的。

（三）優(yōu)化國(guó)有資本投資結(jié)構(gòu)

近10年來(lái)，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革戰(zhàn)略的推動(dòng)下，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出從原來(lái)的高速增長(zhǎng)到現(xiàn)在的中高速增長(zhǎng)、從規(guī)模速度型粗放式的增長(zhǎng)發(fā)展到現(xiàn)在以質(zhì)量效益為核心的集約式增長(zhǎng)、從簡(jiǎn)單的要素投資驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)到現(xiàn)在的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)。國(guó)有企業(yè)投資的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型之路必須從優(yōu)化國(guó)有資本投資結(jié)構(gòu)這個(gè)戰(zhàn)略抓起。例如，未來(lái)幾年，整體上我國(guó)企業(yè)股權(quán)融資比重將出現(xiàn)較大比例的提升，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的證券化率將從現(xiàn)在的50%左右提升到100%左右，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率、企業(yè)債務(wù)杠桿率將會(huì)下降。因此，國(guó)有企業(yè)要主動(dòng)加強(qiáng)直接融資，合理降低資產(chǎn)負(fù)債率、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

二、國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理的幾個(gè)主要原則

基于“十四五”時(shí)期高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略，國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理應(yīng)對(duì)注意這樣幾個(gè)原則。

（一）“聚焦主業(yè)、產(chǎn)融結(jié)合”原則

近年來(lái)，我國(guó)從中央到地方對(duì)于國(guó)有企業(yè)的投資加強(qiáng)了“聚焦主業(yè)”的約束，嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)無(wú)序投資、盲目多元化投資，因此國(guó)有企業(yè)的投資項(xiàng)目篩選必須以服務(wù)主業(yè)、符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和改革方向、符合正面投資清單等約束條件。以國(guó)有企業(yè)金融投資為例，在投資項(xiàng)目決策方面，投資標(biāo)的必須符合企業(yè)主業(yè)主責(zé)或能夠?yàn)橥卣怪鳂I(yè)提供融資需求、市場(chǎng)開拓等便利，以提升企業(yè)金融資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化企業(yè)資源配置能力為投資標(biāo)準(zhǔn)。

（二）“集中管控，分類審批”原則

當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)無(wú)論是在資產(chǎn)規(guī)模還是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍上，都呈現(xiàn)出集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)的新特點(diǎn)，母公司（母基金）以股權(quán)、資本為紐帶在全球范圍內(nèi)配置各類市場(chǎng)要素和市場(chǎng)資源。在這種治理結(jié)構(gòu)下，國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理、審批具有更為復(fù)雜的決策環(huán)境。

（三）“風(fēng)險(xiǎn)可控，效益穩(wěn)健”的原則

國(guó)有企業(yè)各類投資項(xiàng)目管理的核心要義即全面風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)全面風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)消除各類投資風(fēng)險(xiǎn)，從而使投資活動(dòng)產(chǎn)生預(yù)期或超額的效益。例如，有的國(guó)有企業(yè)在制定非金融類子公司投資項(xiàng)目管理時(shí)，明確將“預(yù)期投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不得低于 5 年期國(guó)債收益率”作為一項(xiàng)核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，這就是一種很好的投資項(xiàng)目效益管控原則。

三、高質(zhì)量發(fā)展常態(tài)下國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理的要點(diǎn)

面向“十四五”時(shí)期，我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展呈現(xiàn)出越來(lái)越明顯的時(shí)代特征。國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理創(chuàng)新也順勢(shì)越來(lái)越呈現(xiàn)出多元金融資本合作、風(fēng)險(xiǎn)疏散效應(yīng)、國(guó)有資本杠桿化等新特點(diǎn)。在這種百年未有之大變局下，國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理有這樣幾個(gè)方面的要點(diǎn)需要引起重視。

（一）做好項(xiàng)目跟投管理

“領(lǐng)投—跟投”模式最初起源于美國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)AngelList，該平臺(tái)創(chuàng)建于2010年，它將這種創(chuàng)新性的眾籌模式稱之為Syndicate（辛迪加），翻譯為“聯(lián)合投資體模式”。通常來(lái)講，“領(lǐng)投—跟投”這種股權(quán)眾籌主要是通過(guò)平臺(tái)方式進(jìn)行。通常，平臺(tái)以具體的“投資項(xiàng)目”組建領(lǐng)投方、跟投方聯(lián)合投資的“持股平臺(tái)公司”，跟投人將資金投入平臺(tái)公司。在這種從平臺(tái)公司間接投資的方式下，跟投人作為較為弱勢(shì)一方，一般只會(huì)獲取投資收益，并不會(huì)直接擁有被投資項(xiàng)目企業(yè)的股權(quán)。持股平臺(tái)則會(huì)按領(lǐng)投入的指示對(duì)被投（項(xiàng)目）創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，在企業(yè)股東大會(huì)中可以行使表決權(quán)，買進(jìn)或賣出所持企業(yè)的股份。國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理無(wú)論是單獨(dú)的創(chuàng)新項(xiàng)目，還是混改項(xiàng)目、PPP合作項(xiàng)目等，應(yīng)當(dāng)重視借助于“跟投”制度實(shí)現(xiàn)管理骨干、業(yè)務(wù)骨干與項(xiàng)目收益的深度捆綁，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的激勵(lì)效果。

（二）加強(qiáng)投資項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)、分析

對(duì)于大型國(guó)企的投資項(xiàng)目管理而言，“投資項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)”是一個(gè)極其重要但是卻被經(jīng)常忽視的過(guò)程中標(biāo)準(zhǔn)管理動(dòng)作。個(gè)人認(rèn)為，投資項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)本質(zhì)上是一種對(duì)投資項(xiàng)目過(guò)程中管理的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、糾偏、止損機(jī)制，并在最終的產(chǎn)出意義上體現(xiàn)出其管理價(jià)值。在統(tǒng)計(jì)時(shí)間口徑上，投資項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)管理可以采取“月報(bào)”或“季度報(bào)”方式，對(duì)本企業(yè)系統(tǒng)內(nèi)所有投資類型的項(xiàng)目（如固定資產(chǎn)類投資項(xiàng)目、長(zhǎng)期股權(quán)投資類項(xiàng)目、無(wú)形資產(chǎn)投資類項(xiàng)目、金融資產(chǎn)投資類項(xiàng)目等）分門別類統(tǒng)計(jì)關(guān)鍵信息，建立起全項(xiàng)目周期的調(diào)度統(tǒng)計(jì)體系，為企業(yè)投資效益分析提供基礎(chǔ)臺(tái)賬，建立投資項(xiàng)目定期進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析工作。

（三）實(shí)施投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)管理

在投資領(lǐng)域，投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)指的是某一項(xiàng)目整個(gè)投資過(guò)程、投資周期完成后進(jìn)行的系統(tǒng)性評(píng)價(jià)，可以認(rèn)為是對(duì)投資項(xiàng)目整個(gè)實(shí)施過(guò)程、結(jié)果及其影響進(jìn)行的一次調(diào)查研究和全面系統(tǒng)回顧，有助于為科學(xué)評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的績(jī)效產(chǎn)出、為未來(lái)的投資項(xiàng)目管理提供得失經(jīng)驗(yàn)。需要強(qiáng)調(diào)的是，國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持獨(dú)立性原則，不能出現(xiàn)“王婆賣瓜，自賣自夸”的問(wèn)題，可以聘請(qǐng)有專門資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)依法、獨(dú)立、科學(xué)對(duì)投資項(xiàng)目開展評(píng)價(jià)管理。

（四）靈活實(shí)施PPP合作模式

“PPP模式”，即Public-Private-Partnership的首字母簡(jiǎn)稱，可直譯為“公私合作伙伴關(guān)系”，最初指的是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域社會(huì)資本、市場(chǎng)主體、民間力量等以資本合作為方式與政府等公共部門開展共建的治理行為，后來(lái)這種“PPP模式”逐步擴(kuò)展到了多領(lǐng)域的公共管理部門，例如市政道路建設(shè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施、供水、供熱、污水處理等民生基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)科學(xué)研發(fā)等領(lǐng)域。對(duì)于國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理而言，PPP合作框架下的合作主體至少在PPP項(xiàng)目中可以充任“資金提供者”“融資服務(wù)商”“融資供應(yīng)+融資服務(wù)”這樣幾個(gè)重要的角色，毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)混合所有制改革背景下我國(guó)國(guó)有企業(yè)投資創(chuàng)新的健康發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用。

結(jié)語(yǔ)

總起來(lái)講，國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理是企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的主要環(huán)節(jié)，對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展具有決定性的影響。對(duì)于國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目管理而言，只有準(zhǔn)確把握這種發(fā)展戰(zhàn)略趨勢(shì)、科學(xué)管控投資風(fēng)險(xiǎn)、有效調(diào)動(dòng)關(guān)鍵人員積極性、靈活配置項(xiàng)目關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)資源等才能在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)戰(zhàn)略中取得良好的投資收益。