孟宸立

（北京外國語大學(xué)亞洲學(xué)院 北京 100089）

在打通國內(nèi)國際兩個(gè)循環(huán)的新發(fā)展格局下，防范金融開放過程中伴生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)重大現(xiàn)實(shí)問題。有效防控風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)金融的行為監(jiān)管是大勢所趨。

一、要防范金融開放中的風(fēng)險(xiǎn)

中國要做強(qiáng)做大實(shí)體經(jīng)濟(jì)，出路只有靠創(chuàng)新。因?yàn)樵挟a(chǎn)品的成本曲線不可逆轉(zhuǎn)要上升，只有創(chuàng)新才能對(duì)付成本的詛咒。創(chuàng)新既有集成創(chuàng)新，也包括原創(chuàng)性創(chuàng)新。多年來我們把精力放在集成創(chuàng)新上，但是集成創(chuàng)新的路子越來越不好走，因?yàn)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)用在上升，這會(huì)推高成本。我們需要更多關(guān)注原創(chuàng)性創(chuàng)新，就是從科學(xué)研發(fā)出發(fā)，從新技術(shù)新應(yīng)用出發(fā)，做獨(dú)特的產(chǎn)品，開發(fā)新的市場，激活新的需求，做市場的領(lǐng)導(dǎo)者。創(chuàng)新是充滿風(fēng)險(xiǎn)的，可能成功也可能失敗，成功了則投資回報(bào)非?？捎^，失敗了可能是血本無歸。創(chuàng)新的高收益高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)使得創(chuàng)新型企業(yè)從銀行融資非常困難。發(fā)達(dá)國家金融市場上有很多天使投資基金、創(chuàng)新投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金，就是給這類創(chuàng)新型企業(yè)準(zhǔn)備的，我們打通國內(nèi)國外金融市場，國外金融資源流進(jìn)來，會(huì)融通創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的血液，催生更多高新技術(shù)企業(yè)，這就是在更高層次上配置資源。中國的科研成果很多，但是轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的不多，中間缺的是金融資源，金融開放有助于這種轉(zhuǎn)化，有助于創(chuàng)新產(chǎn)品市場規(guī)模擴(kuò)大。

金融開放又是一把雙刃劍，既可以為我們提供金融資源，也可能潛藏風(fēng)險(xiǎn)。自新冠肺炎疫情在全球暴發(fā)以來，各國為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，紛紛采取了極為寬松的貨幣政策。以美國為例，2020年以來，美國相繼推出了5萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中包括2020年3月份的2.2萬億，12月的9000億和2021年初的1.9萬億。大量貨幣如洪水一樣，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤率走低的背景下，不可避免流進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。兩年來，世界主要證券市場大幅度走高，有炒作賣點(diǎn)的房地產(chǎn)價(jià)格大漲，原油、糧食、大宗商品等足以影響各國經(jīng)濟(jì)的“重量級(jí)”商品，也已經(jīng)通過PPI指數(shù)告訴我們，虛擬經(jīng)濟(jì)的價(jià)格膨脹正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。當(dāng)前，在復(fù)雜的國際形勢下，中國急需處理好讓金融開放服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和有效防控風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

二、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)是行為監(jiān)管

要適應(yīng)更為復(fù)雜的金融業(yè)開放競爭格局，金融監(jiān)管要轉(zhuǎn)到行為監(jiān)管上來，關(guān)注交易行為和金融市場動(dòng)態(tài)，做到實(shí)時(shí)監(jiān)管。當(dāng)前需要抓好以下幾方面工作。

1.從大金融角度加快監(jiān)管立法

目前涉及金融監(jiān)管的最高法律是《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》，該法自2007年1月1日起施行，立法目的主要是降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)存款人的利益。然而開放競爭環(huán)境下，僅僅規(guī)范銀行業(yè)行為是不夠的，金融監(jiān)管要涵蓋所有經(jīng)營金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)；需要保護(hù)的也不僅僅是存款人的利益，而是所有金融消費(fèi)者的利益。在大金融監(jiān)管格局下，金融監(jiān)管重心要轉(zhuǎn)變，從審批審核轉(zhuǎn)到風(fēng)險(xiǎn)防控上來。風(fēng)險(xiǎn)防控離不開信息和數(shù)據(jù)的支持，金融交易都會(huì)產(chǎn)生交易數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)掌握在交易機(jī)構(gòu)和結(jié)算機(jī)構(gòu)手里，并不自動(dòng)共享給監(jiān)管機(jī)構(gòu)。金融監(jiān)管部門若不能及時(shí)取得金融交易數(shù)據(jù)，很難實(shí)施有效監(jiān)管。目前可以考慮先制定金融監(jiān)管行政法規(guī)，賦予監(jiān)管部門獲得金融交易數(shù)據(jù)的權(quán)利，行政法規(guī)試行一段時(shí)間之后經(jīng)修改完善再上升到法律層面。通過數(shù)據(jù)共享，監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯集各類金融交易數(shù)據(jù)，根據(jù)需要，結(jié)合政府部門掌握的大量其他數(shù)據(jù)，以及各交易平臺(tái)的交易、支付等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，形成完整的金融數(shù)據(jù)庫。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以委托有數(shù)據(jù)處理能力的分析機(jī)構(gòu)提煉金融風(fēng)險(xiǎn)信息數(shù)據(jù)，建立大數(shù)據(jù)分析描摹系統(tǒng)，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)形成較為精準(zhǔn)的判斷，有的放矢實(shí)施監(jiān)管。國際金融資本攻擊一國之前，都有資本布局的過程，比如在股票市場、期貨市場、外匯市場的大規(guī)模買入、在貨幣市場的大量借入本幣、期指沽空等行為，其布局時(shí)間可能極快，不給受害國反應(yīng)時(shí)間。通過大數(shù)據(jù)分析可以即時(shí)抓取可疑數(shù)據(jù)，并即刻采取應(yīng)對(duì)措施，將危害降到最低。將金融數(shù)據(jù)與貨物、服務(wù)交易數(shù)據(jù)對(duì)比，還可以對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中“脫實(shí)向虛”的傾向做出預(yù)警，識(shí)別虛假交易，更好促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.加強(qiáng)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)源分析

開放競爭的風(fēng)險(xiǎn)源將變得多元化，不僅有機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，還有市場風(fēng)險(xiǎn)。封閉環(huán)境下金融風(fēng)險(xiǎn)主要是機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，資本充足率是主要風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)，所以巴塞爾協(xié)議力圖通過內(nèi)在資本重組來對(duì)沖潛在風(fēng)險(xiǎn)，使其不至于影響整個(gè)金融體系。然而開放條件下，金融產(chǎn)品日益多元化，資產(chǎn)證券化成為趨勢，機(jī)構(gòu)競爭表現(xiàn)為金融產(chǎn)品競爭，投資者的投資行為更多表現(xiàn)為在金融市場的買賣交易，即付出貨幣，買進(jìn)某一金融產(chǎn)品或者金融產(chǎn)品組合，這時(shí)，傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)化為市場風(fēng)險(xiǎn)，因而更加需要透明度監(jiān)管。金融產(chǎn)品不同于物質(zhì)商品，其專業(yè)性、復(fù)雜性更高，普通投資者更容易受到誘導(dǎo)和欺騙。以債務(wù)抵押擔(dān)保證券為例，這是國外金融市場上很常見的金融產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)以有現(xiàn)金流的債務(wù)憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)、期限、種類不同的資產(chǎn)組合在一起，做成結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，這當(dāng)中可能混有垃圾債、次級(jí)債等有毒資產(chǎn)或不良資產(chǎn)，但投資者無從知曉；這些包裝過的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品經(jīng)過保險(xiǎn)公司承保，經(jīng)過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)增信，再分割成若干小份額產(chǎn)品，就可以堂而皇之拿去出售了。若是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，影響到底層資產(chǎn)，底層資產(chǎn)可能會(huì)大面積違約，此時(shí)支撐底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流枯竭；如果作為貸款抵押的資產(chǎn)價(jià)格也大幅度縮水，保險(xiǎn)公司就會(huì)被拖累而無法償付；持有這些金融產(chǎn)品的投資者就會(huì)蒙受巨大損失；如果大量購買該類產(chǎn)品的對(duì)沖基金又以其為抵押獲得銀行貸款，銀行就會(huì)被拖下水，可能面臨破產(chǎn)危機(jī)。這就是機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為市場風(fēng)險(xiǎn)，這種情況下，銀行資本金再充足也無法化解危機(jī)。所以必須認(rèn)真研究開放市場條件下的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)源，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管和透明度監(jiān)管，必要時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)交易進(jìn)行干預(yù)，避免同類型風(fēng)險(xiǎn)大量累積引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立風(fēng)險(xiǎn)隔斷機(jī)制

今天虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)密切融合，金融機(jī)構(gòu)通過融資鏈條，把資金輸送到企業(yè)，企業(yè)資金來源也是多元的，既有債權(quán)融資，也有股權(quán)融資；既有機(jī)構(gòu)投資者，也可能涉及眾多中小投資人；既有低成本融資，也有高成本融資。多元資金來源情況下，風(fēng)險(xiǎn)可能從實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)到虛擬經(jīng)濟(jì)。假設(shè)某企業(yè)遇到外部沖擊，資金鏈一時(shí)緊張，在某債券市場或者某個(gè)信托產(chǎn)品上出現(xiàn)違約，它的信用風(fēng)險(xiǎn)隨即會(huì)被高度關(guān)注，可能出現(xiàn)多家信貸機(jī)構(gòu)對(duì)該企業(yè)緊縮信用的局面，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金緊張情況更為嚴(yán)峻?？赡苓@個(gè)企業(yè)只是一時(shí)貨款無法收回，或者只是某個(gè)投資出了問題，它的基本經(jīng)營還是好的，資產(chǎn)狀況還是不錯(cuò)的，其他項(xiàng)目進(jìn)展也是比較順利的，但卻因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)擔(dān)心交叉違約而無法繼續(xù)融資，企業(yè)的其他債務(wù)也被要求提供擔(dān)?；蛘咛峁┑盅?；在“債主”逼債情況下，這個(gè)企業(yè)可能就會(huì)被活活“擠死”，就如同大危機(jī)時(shí)期因?yàn)椤皵D兌”而破產(chǎn)的銀行。如果這個(gè)企業(yè)規(guī)模比較大，影響面也會(huì)很大，與它有業(yè)務(wù)關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)、上下游企業(yè)都可能受到波及。在金融雙向開放的市場上，行業(yè)內(nèi)、跨行業(yè)的金融資源流通成為金融創(chuàng)新的重要方面，虛擬經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)更容易傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，局部風(fēng)險(xiǎn)通過跨領(lǐng)域、跨機(jī)構(gòu)、跨國界的傳染而放大，可能會(huì)造成嚴(yán)重后果。必須抓緊建立風(fēng)險(xiǎn)隔斷機(jī)制。

4.建立金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制

首先，監(jiān)管部門要推動(dòng)金融消費(fèi)者保護(hù)立法的進(jìn)程。我國至今還沒有一部《金融消費(fèi)者保護(hù)法》，如果不是涉及金融詐騙，對(duì)于因?yàn)闃I(yè)務(wù)人員沒有履行告知義務(wù)，導(dǎo)致消費(fèi)者在不知情的情況下購買金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品而受到的損失，金融機(jī)構(gòu)往往以免責(zé)條款對(duì)抗，而投資者求告無門。當(dāng)年，很多外國車企因?yàn)橹袊鴽]有相關(guān)立法，遇有車輛召回時(shí)，宣布不包含在中國市場銷售的車輛。不難設(shè)想，外國金融機(jī)構(gòu)也可能因?yàn)槲覈鴽]有《金融消費(fèi)者保護(hù)法》而執(zhí)行雙重標(biāo)準(zhǔn)。金融產(chǎn)品不同于普通消費(fèi)品，其估值、定價(jià)、交易都有很強(qiáng)的專業(yè)性，為保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益，急需專門立法。其次，建立金融損害投訴機(jī)制。在金融消費(fèi)領(lǐng)域，投資者遇到信息隱瞞、誘導(dǎo)投資、過度宣傳、金融欺騙等情況而遭受損失，可以向?qū)ｉT的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴，投訴機(jī)制可以起到震懾作用，有助于促進(jìn)金融服務(wù)提供者、金融產(chǎn)品銷售者規(guī)范行為。對(duì)于監(jiān)管部門而言，可以從投訴數(shù)據(jù)中獲取風(fēng)險(xiǎn)信息，對(duì)于可能潛藏風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新提前預(yù)警，預(yù)防重大金融風(fēng)險(xiǎn)。