文/陸其（西南科技大學）

一、引言

在創(chuàng)新發(fā)展的目標領(lǐng)航下，企業(yè)作為創(chuàng)新的主體，承擔著創(chuàng)新活動的主要過程。因此，如何激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新意愿，增加企業(yè)創(chuàng)新投入，提高企業(yè)創(chuàng)新水平是國內(nèi)外眾多學者的研究熱點。財政補貼是企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)行為的動力源，持續(xù)補貼助于企業(yè)創(chuàng)新的持續(xù)性。但現(xiàn)有研究中忽略了員工持股這項內(nèi)部激勵措施對財政補貼的影響。員工持股將員工與企業(yè)利益綁定風險共擔，有助于提升個人努力、團隊協(xié)作和思維共享。本文認為，將財政補貼作為激勵企業(yè)創(chuàng)新的外部機制，應當配合企業(yè)內(nèi)部激勵機制，員工持股才能有更佳的激勵效果。研究結(jié)果對政府出臺落實財政補貼的相關(guān)制度與政策具有一定的參考價值。

二、研究假設

財政補貼作為一種政府普遍采用的直接激勵政策，由政府主導并且具有較強的可控性；可以因地制宜，具有靈活性，此外補貼范圍和補貼所期效果都具有確定性。一方面，財政補貼不僅可以緩解企業(yè)創(chuàng)新中出現(xiàn)的高風險、高投入的問題；另一方面，財政補貼可以解決一定程度的市場失靈。綜合以上分析，提出本文的第一個假設：

H1：財政補貼與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)。

根據(jù)協(xié)同理論，企業(yè)外部的財政補貼有助于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新意愿，而企業(yè)內(nèi)部的員工持股有助于形成內(nèi)部控制體系和風險管理。具體影響關(guān)系包括：第一，員工持股提高了企業(yè)內(nèi)外的信息溝通效率，便于政府進行補貼前的事前企業(yè)篩選。第二，員工持股使員工從雇員到雇主的身份轉(zhuǎn)變有利于員工發(fā)揮監(jiān)督和督促功能，可以降低管理成本。第三，員工持股可將員工與企業(yè)的利益實施捆綁，有利于提高企業(yè)盈利的可持續(xù)性。這不僅對員工利益實現(xiàn)了保護，也實現(xiàn)了對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的保護，同時形成了良好聲譽，又進一步促進了市場對公司長期價值的認可，有助于降低政府補貼后的監(jiān)督和管理成本。在這樣的內(nèi)外協(xié)同分析下，提出本文的第二個假設：

H2：當企業(yè)存在員工持股時，更有助于提高財政補貼和企業(yè)創(chuàng)新的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設計與模型構(gòu)建

本文選取2013～2018年中國滬深A股上市公司作為研究樣本。剔除2014～2018年當年被ST或*ST處理、金融業(yè)和有缺失值的公司樣本數(shù)據(jù),最后對連續(xù)變量進行頭尾各1%的 winsorize 處理。數(shù)據(jù)主要來源于Wind和CSMAR數(shù)據(jù)庫。被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新（Patent）。本文參照采用次年專利總量作為指標，并對專利加一取自然對數(shù)。核心解釋財政補貼（Sub）選擇當年企業(yè)收到的財政補貼總額加一取對數(shù)作為指標。員工持股（ESOP）選擇對于員工持股計劃顯示實施的年份賦值1，其他均賦值為0。將企業(yè)現(xiàn)金流（Cash）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)收入增長率（Growth）作為控制變量，并加入了行業(yè)和年度控制變量。企業(yè)現(xiàn)金流指標用企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金除以總資產(chǎn)表示，企業(yè)規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示，企業(yè)收入增長率用當年營業(yè)收入的變化除以企業(yè)上年營業(yè)收入表示。

本文將員工持股作為調(diào)節(jié)變量加入財政補貼影響企業(yè)創(chuàng)新的模型中，探討員工持股對財政補貼和企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應，并考察了企業(yè)性質(zhì)和企業(yè)周期性分組后的表現(xiàn)，文章建立如下模型用于檢驗假設：

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

主要的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1，可以看出，企業(yè)創(chuàng)新即專利的最大值為2.615，但其均值為2.615，且標準差為1.748，表明我國上市公司創(chuàng)新能力處于較低水平，且不同公司的創(chuàng)新產(chǎn)出存在較大差異。財政補貼的最小值為0，最大值為18.580，均值僅為2.070，說明不同企業(yè)獲得的補貼額也存在較大差異。員工持股的均值不到10%，說明絕大多數(shù)企業(yè)對員工持股計劃仍處于觀望和摸索階段。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

（二）回歸分析

假設1實證結(jié)果如表2所示。表中的第1、2列是假設1是否加入控制變量的檢驗結(jié)果，第1列回歸結(jié)果中sub的回歸系數(shù)為0.074，加入控制變量后依然為正且在1%的水平上顯著，說明政府財政補貼政策可以顯著促進企業(yè)創(chuàng)新。第3、4列中sub與esop的交乘項在加入控制變量后在5%的水平上顯著，回歸系數(shù)為正0.013，說明與不存在員工持股的上市公司相比，實施員工持股的企業(yè)獲得財政補貼后更能激勵企業(yè)創(chuàng)新，這與假設2一致。

表2 回歸結(jié)果

五、穩(wěn)健性回歸

為考察上述實證結(jié)果的可靠性，嘗試變換企業(yè)創(chuàng)新指標對回歸結(jié)果的穩(wěn)健性進行實證檢驗。一般而言，專利上的發(fā)明是對產(chǎn)品或者方法的創(chuàng)新和改良所得到的新技術(shù)方案，這種技術(shù)方案可以被運用在實際的企業(yè)生產(chǎn)研發(fā)過程中。因此，采用年度發(fā)明專利也能保證創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量，代表企業(yè)創(chuàng)新水平。將年度專利申請總量替換成年度發(fā)明專利總量來檢驗假設是否依舊顯著。從表3第1列可以看到財政補貼對企業(yè)創(chuàng)新影響依然顯著，再次印證了假設1。在第2列中財政補貼和員工持股的交互項顯著為正0.011，再一次驗證了財政補貼與員工持股的協(xié)同效應對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了積極影響。

表3 年度發(fā)明專利回歸結(jié)果

六、研究結(jié)論與主要政策建議

如何有效激勵企業(yè)創(chuàng)新、實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展是當前政府要思考的重要問題?；趨f(xié)同理論的觀點，本文以我國2013-2018年上市公司面板數(shù)據(jù)為基礎，實證分析了財政補貼和員工持股的交互效應對企業(yè)創(chuàng)新的影響，有以下幾點結(jié)論：第一，財政補貼對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向影響效應，說明國家可以通過補貼政策來宏觀調(diào)控企業(yè)創(chuàng)新，從而實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的國家發(fā)展戰(zhàn)略；第二，當企業(yè)存在外部財政補貼和內(nèi)部員工持股政策時，內(nèi)外影響因素形成了協(xié)同效應促進企業(yè)創(chuàng)新水平進一步提高；第三，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的財政補貼與員工持股協(xié)同效應更加顯著。在企業(yè)生命周期中，成長期的企業(yè)財政補貼和員工持股的協(xié)同效應激勵企業(yè)創(chuàng)新的效果更佳，成熟期和衰退期的企業(yè)則并沒有顯著影響。

為有效發(fā)揮財政補貼和員工持股對企業(yè)創(chuàng)新的作用，本文提出如下政策建議：

加強財政補貼的覆蓋率和補貼水平，已有實證證明財政補貼能有效提高企業(yè)創(chuàng)新水平，政府應該合理運用財政補貼機制引導企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新研發(fā)活動從而提高企業(yè)創(chuàng)新水平，完成創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的目標。

針對實施員工持股的企業(yè)，加強財政補貼力度。實施員工持股的企業(yè)創(chuàng)新意愿高，可以降低政府補貼前的篩選考核成本。同時，員工持股可以使企業(yè)信息更透明，加強企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管力度，降低政府補貼后的監(jiān)管督查成本。此外，本文的研究結(jié)果表明，財政補貼和員工持股的交互效應能有效促進企業(yè)創(chuàng)新，提高員工持股企業(yè)的補貼力度，更有利于補貼促進企業(yè)創(chuàng)新的激勵效果。

針對不同的企業(yè)實施不同強度的財政補貼。在調(diào)整促進企業(yè)創(chuàng)新的補貼額度時，應將企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)生命周期特征考慮在內(nèi)，提高補貼政策的有效性和精準性。在財政補貼壓力大時，政府應避免同等補貼政策而選擇差異化補貼方案。優(yōu)先選擇非國有企業(yè)和處于生命周期成長期的企業(yè)，財政補貼的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化率會更高，有助于整體企業(yè)創(chuàng)新水平的提升。