賈國(guó)榕

新媒體日益廣泛地滲入人們的日常生活中，成為人們快速獲取信息和廣泛傳播信息的重要方式。國(guó)家相關(guān)主管部門(mén)也已經(jīng)從戰(zhàn)略布局上肯定了新媒體的相關(guān)主流地位，特別是2020年“十四五”規(guī)劃的頒布，提出了將媒介深度融合、實(shí)施全媒體傳播、建設(shè)縣級(jí)融媒體中心的重點(diǎn)任務(wù)，新媒體行業(yè)迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和企業(yè)產(chǎn)權(quán)的日益商品化，市場(chǎng)上企業(yè)間的并購(gòu)和投資等行為不斷發(fā)生，企業(yè)價(jià)值作為對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行較為科學(xué)和合理的評(píng)估指標(biāo)，成為大多數(shù)管理者和投資者的關(guān)注點(diǎn)。EVA模型是由美國(guó)Stern Stewart公司提出的，是通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整，來(lái)度量企業(yè)價(jià)值的一種方法。與傳統(tǒng)評(píng)估方法相比，該方法不僅將債務(wù)、股權(quán)等資本成本計(jì)量在內(nèi)，還考慮了研發(fā)費(fèi)用等因素的影響，因此在各行各業(yè)得到了廣泛的應(yīng)用。

一、EVA模型對(duì)M公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1. EVA模型

EVA模型，是指稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本得到的剩余收益。計(jì)算公式如下：

其中，NOPAT是指企業(yè)經(jīng)調(diào)整后的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)；TC是指調(diào)整后的凈投資成本；WACC是指在不影響企業(yè)資本總額的情況下，計(jì)算出來(lái)的企業(yè)加權(quán)平均資本成本。

EVA模型計(jì)算企業(yè)價(jià)值的公式如下：

2. M公司基本情況

M公司是由2005年12月在湖南長(zhǎng)沙成立的X公司整體變更而來(lái)，于2015年1月21日在深圳證券交易所掛牌交易。在當(dāng)下新冠肺炎疫情防控常態(tài)化的背景下，公司始終堅(jiān)持在媒體深度融合發(fā)展中的使命擔(dān)當(dāng)，持續(xù)發(fā)揮內(nèi)容自制優(yōu)勢(shì)，內(nèi)容創(chuàng)新屢創(chuàng)佳績(jī)。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入140.5億元，同比增長(zhǎng)12.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)19.82億元，同比增長(zhǎng)71.42%。

3. M公司的歷史EVA值

（1）調(diào)整經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)（NOPAT）計(jì)算公式：

根據(jù)2017年至2020年披露的財(cái)務(wù)報(bào)告，通過(guò)上述公式（3）的調(diào)整計(jì)算，最終算得M公司2017年至2020年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為85777.52萬(wàn)元、113108.87萬(wàn)元、1191160.63萬(wàn)元和178589.8萬(wàn)元。

（2）調(diào)整資本總額（TC）計(jì)算公式：

由2017年至2020年的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，M公司沒(méi)有長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券及在建工程的數(shù)據(jù)，因此，通過(guò)公式（2）計(jì)算可以得出M公司2017年至2020年的資本總額分別為477346.04萬(wàn)元、597786.99萬(wàn)元、923598.02萬(wàn)元和1075039.92萬(wàn)元。

（3）加權(quán)平均資本成本（WACC）計(jì)算公式：

M公司的債務(wù)資本主要是短期借款，沒(méi)有長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券，短期借款利率按照中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布的4.35%計(jì)算債務(wù)資本成本。因此，從2017年至2020年M公司的債務(wù)資本成本均為0.0326。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取自中國(guó)人民銀行公布的5年期國(guó)債收益率，分別是：3.84%、2，97%、2.89%和2.95%；從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)查找了M公司的β系數(shù)，分別是0.53、1.32、1.19和1.16；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)采用的是我國(guó)每年的GDP增長(zhǎng)率，分別是6.9%、6.6%、6.1%和2.3%。通過(guò)計(jì)算可以得出M公司2017年至2020年的權(quán)益資本成本分別是7.5%、11.67%、10.17%和5.62%。由M公司2017年到2020年各年年報(bào)的數(shù)據(jù)可以得出各年的債務(wù)資本和權(quán)益資本，并計(jì)算得出兩者所占的比重。債務(wù)資本所占比重分別是0.75%、3.28%、3.9%和0.37%；權(quán)益資本所占比重分別是99.25%、96.72%、96.1%和99.63%。因此，通過(guò)公式（5）計(jì)算可以得出M公司2017年至2020年的加權(quán)平均資本成本為7.47%、11.4%、9.91%和5.61%。

（4）歷史EVA值

根據(jù)上述各調(diào)整項(xiàng)目的計(jì)算結(jié)果以及公式（1）計(jì)算M公司2017年至2020年的EVA值，如表1：

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4. M公司增長(zhǎng)期EVA預(yù)測(cè)

根據(jù)前文計(jì)算的M公司2017年到2020年的EVA結(jié)果，結(jié)合公司所處的行業(yè)環(huán)境、未來(lái)發(fā)展前景，對(duì)M公司未來(lái)的EVA數(shù)值進(jìn)行預(yù)測(cè)。本文假定2021年至2024年為M公司高速發(fā)展階段，之后隨著市場(chǎng)逐漸飽和，業(yè)務(wù)量的穩(wěn)定提高，M公司將放緩發(fā)展速度，在2025年進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。

M公司2017年到2020年凈利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)率為36.98%，因此，在其他調(diào)整項(xiàng)目均采用平均值增長(zhǎng)的情況下，采用35%增長(zhǎng)率估計(jì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。資本總額的平均增長(zhǎng)率為32.04%，因此，預(yù)計(jì)未來(lái)年度M公司的資本總額增長(zhǎng)率為30%。通過(guò)計(jì)算可以算出M公司2017年至2020年加權(quán)平均增本成本的平均值為8.59%，同時(shí)假定中國(guó)2020年疫情前GDP的平均增長(zhǎng)率6%作為2021年至2025年EVA的穩(wěn)定增長(zhǎng)率，由此用來(lái)預(yù)測(cè)M公司2021年至2025年的EVA值，如表2：

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二、M公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果及分析

本文以M公司2020年12月31日為基準(zhǔn)日，通過(guò)高速發(fā)展階段和穩(wěn)定發(fā)展階段的預(yù)測(cè)來(lái)計(jì)算該基準(zhǔn)日企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)值，并與同日期M公司的市值對(duì)比，以此驗(yàn)證EVA價(jià)值評(píng)估方法在新媒體行業(yè)的適用性。

M公司初始資本總額為107.50億元，在高速發(fā)展階段的現(xiàn)值為79.48億元，在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的現(xiàn)值為1077.88億元，由此可以得出，M公司在2020年12月31日的企業(yè)價(jià)值為1264.86億元。

本文選擇2020年12月31日的市值與上述計(jì)算結(jié)果進(jìn)行對(duì)比并計(jì)算差異率。截至2020年12月31日，M公司總股數(shù)為1780377511股，股票收盤(pán)價(jià)格為每股70.19元，則市值為1249.65億元。差異率為1.22%。

EVA價(jià)值評(píng)估法的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)一般認(rèn)為，差異率小于20%都是可以接受的，現(xiàn)在的差異率為1.22%，因此，本文采用EVA模型來(lái)評(píng)價(jià)M公司的企業(yè)價(jià)值，評(píng)估結(jié)果是合理的。由此可見(jiàn)，在新媒體行業(yè)也有一定適用性。