孫 穎

一、公司概況和股權質押

1.公司概況

R公司于2000年在山東省成立，2012年8月在上交所上市，公司致力于通過多種創(chuàng)新方式促進產業(yè)鏈供應鏈發(fā)展，公司充分利用大數據等科技手段為供應鏈產業(yè)互聯(lián)網平臺賦能，為產業(yè)鏈客戶降本增效。

2.股權質押

R公司的控股股東為R供應鏈有限公司。自2012年實行第一次質押后，控股股東不斷質押，使質押比例上升且2015—2019年質押頻率越來越高。在查閱質押通告后發(fā)現，該公司質押的目的通常是補充質押、貸款或擔保，且存在循環(huán)質押的情況。2016年，質押次數為34次，質押比例為58.15%；2017年，質押次數為25次，質押比例為54.27%；2018年，質押次數為25次，質押比例為53.25%；2019年，質押次數為21次，質押比例為58.37%；2020年，質押次數為13次，質押比例為42.55%。

二、公司財務績效分析

1.能力分析

（1）盈利能力分析

關于盈利能力分析，總資產凈利率處于下降趨勢，由2016年的3.79%下降至2020年的0.62%。凈資產收益率在2016年至2020年呈現大幅度下降，2016年為五年內最大值即12.06%，而2020年僅為2.55%。營業(yè)凈利率在2016年至2020年期間也處于下降趨勢，由2.48%下降為0.43%。因此，R公司近五年的盈利能力在持續(xù)下降，公司經營狀況未得到改善。

（2）償債能力分析

通過上表，R公司的流動比率從2016年到2020年持續(xù)降低，2020年大幅降低至0.87。速動比率從2016年開始降至2020年的0.83。指標表現出R公司的短期償債能力呈下降趨勢。資產負債率呈現了波動上升的趨勢，但可以看出2016年R公司的資產負債率已經達到了71.73%，2020年達到了最高值為78.39%。說明企業(yè)的長期償債壓力過大。

（3）營運能力分析

通過表1可以看出，R公司的應收賬款周轉率整體上呈現先下降后上升的趨勢，可見2016年的應收賬款收賬速度較高為10.55，而后四年的周轉率遠低于2016年，說明企業(yè)的收賬速度變慢、壞賬損失多。就存貨周轉率而言，也呈現了波動下降的趨勢，由2016年的59.45下降為38.84，這可能由于銷售不暢使存貨周轉率下降。從總資產周轉率來看，2017年達到最大值為2.00后，2020年逐漸下降為1.44，說明企業(yè)內部總體資產的周轉速度下降。

表1 能力分析

2. EVA模型分析

（1）凈營業(yè)利潤

息稅前利潤=凈利潤+所得稅+利息支出

息前稅后利潤=息稅前利潤★（1-T）

稅后凈營業(yè)利潤=息前稅后利潤+遞延所得稅負債+少數股東損益+資產減值準備+研究開發(fā)費用＋營業(yè)外支出★（1-T）-遞延所得稅資產-營業(yè)外收入★（1-T）

（2）資本總額

權益資本=所有者權益+少數股東權益

債務資本=長期借款+短期借款+一年內到期的非流動負債+應付債券

資本總額=權益資本+債務資本+遞延所得稅負債+資產減值準備-在建工程+研發(fā)費用資本化費用-遞延所得稅資產

（3）加權資本成本

①債務權益比例

計算債務資本成本和權益資本成本占總資本總額的權重。

②債務資本成本

在計算債務資本成本時，使用的短期借款利率為央行規(guī)定的一年期貸款利率，長期借款利率采用3～5年期的貸款利率。

③權益資本成本

在計算權益資本成本時，無風險收益率以五年期國債收益率為準市場風險溢價為2017—2020年的GDP增長率，公司股票市場Beta系數查詢于國泰安數據庫。計算權益資本成本的模型為：Re=Rf+β（Rm-Rf）。

（4）經濟增加額

經濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額★加權資本成本

表2 R公司的經濟增加值 單 位：單萬位元：

從上表可以看出，2017年從9336.45萬元下降至2020年的-9772.15萬元，即該公司的EVA指標波動下降。

三、結論和建議

本文通過對各項能力指標和EVA指標衡量企業(yè)的財務績效，得出了以下結論：

從財務報表出發(fā)，在企業(yè)股權質押期間，企業(yè)的盈利、償債等指標的下降，說明企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力出現了不同波動的下降趨勢。因此，企業(yè)在股權質押期間，應當重視公司內部的財務管理，比如：控制運營成本、降低企業(yè)的負債比率等，盡量改善質押期間的財務狀況。

從R公司2017—2020年經濟增加值的趨勢看，企業(yè)近幾年的股權質押比例越高、質押越頻繁的現象，影響了企業(yè)的財務狀況和經營狀況。因此，企業(yè)管理層應當關注公司的質押比例高和質押頻繁的問題，公司應當尋求更合適的融資渠道，過度質押使公司的財務風險加大。另外，控股股東股權質押行為的適當約束也可防止控股股東侵害中小股東權益。