蒙大斌，周玉歌

（天津商業(yè)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，天津300134）

在經(jīng)濟全球化的今天，信息技術(shù)快速發(fā)展，我國很多領(lǐng)域的企業(yè)發(fā)展與發(fā)達國家相比還不夠領(lǐng)先。其中很大一部分原因是沒有掌握核心關(guān)鍵技術(shù)，使企業(yè)在國際市場中沒有競爭優(yōu)勢。無論是國家還是企業(yè)若想跟上世界發(fā)展的腳步，必須牢牢把握核心技術(shù)，提升自己的核心競爭能力，占據(jù)創(chuàng)新這個戰(zhàn)略要地。隨著“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力”這一觀念逐漸深入人心，無論是政府還是企業(yè)已經(jīng)開始增加創(chuàng)新資金的投入。企業(yè)的創(chuàng)新活動能否成功，不僅與企業(yè)的研發(fā)環(huán)境、科技人員的數(shù)量有關(guān)，更與研發(fā)資金的投入、研發(fā)設(shè)備的使用等因素有很大關(guān)系。而大量的研發(fā)資金與高端的研發(fā)設(shè)備就需要企業(yè)在金融市場上獲得充足的外部融資。

盡管我國政府已經(jīng)對創(chuàng)新企業(yè)的融資提供了很多政策支持，但是由于我國的科技金融體系尚不完善，再加上新冠疫情對經(jīng)濟和金融體系造成的沖擊，我國科技型企業(yè)融資難、融資貴問題依然嚴(yán)重。從目前的市場情況看，我國很多創(chuàng)新企業(yè)在融資、融物上出現(xiàn)信用風(fēng)險問題。科技型企業(yè)作為融資方，其創(chuàng)新活動的高度風(fēng)險性可能使其出現(xiàn)逾期還款、無能力還款等情況。融資方信用風(fēng)險水平的上升，不僅影響金融行業(yè)對創(chuàng)新型企業(yè)的看法，增加創(chuàng)新型企業(yè)獲得融資的難度，而且也不利于金融行業(yè)與創(chuàng)新企業(yè)的健康發(fā)展。

企業(yè)如果成功創(chuàng)新出新的生產(chǎn)方式，則會提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，降低企業(yè)生產(chǎn)成本；若成功創(chuàng)新出新的銷售方法，會使銷售量遙遙領(lǐng)先；若成功創(chuàng)新出新的生產(chǎn)技術(shù)，可能是在產(chǎn)品質(zhì)量上領(lǐng)先對手，也可能是創(chuàng)新出新的產(chǎn)品等等。這些都能提升企業(yè)的核心競爭力，甚至獲得壟斷利潤，降低企業(yè)的信用風(fēng)險。然而，研發(fā)創(chuàng)新能夠給企業(yè)帶來高收益的同時必然也伴隨著高風(fēng)險，研發(fā)創(chuàng)新活動通常周期長、投入大、不確定性高、難度大，這與企業(yè)的信用風(fēng)險也息息相關(guān)。企業(yè)若創(chuàng)新失敗，則會導(dǎo)致競爭失利、資金鏈斷裂、債務(wù)市場違約。

那么到底企業(yè)的創(chuàng)新活動是否有助于企業(yè)信貸融資呢？換言之，企業(yè)的創(chuàng)新活動對企業(yè)信用風(fēng)險的影響機制到底有哪些？這一問題無疑會關(guān)系到企業(yè)信貸融資的成敗，也關(guān)系到如何提升我國科技金融體系的建設(shè)水平。然而，盡管國內(nèi)外學(xué)者對于創(chuàng)新能力對信用風(fēng)險的影響機制研究已有很多，但是這些研究結(jié)果處于混亂與相互矛盾的狀態(tài)，不能夠讓人們很好地理解這一問題。因此，本文通過對現(xiàn)有文獻的梳理，將上述研究進行總結(jié)，歸納出創(chuàng)新能力對信用風(fēng)險的影響機制，并且進一步對現(xiàn)有研究內(nèi)容進行辨析，最后提出現(xiàn)有研究的不足以及對該領(lǐng)域未來研究的建議與展望。

1 創(chuàng)新活動、信號傳遞與信用風(fēng)險

企業(yè)從事創(chuàng)新活動通過信號傳遞作用對企業(yè)的信用風(fēng)險產(chǎn)生影響，其作用機制主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

1.1 企業(yè)創(chuàng)新活動的利好信號有利于降低信用風(fēng)險

首先，創(chuàng)新活動能夠傳遞信號起到信息甄別的作用來降低企業(yè)的違約風(fēng)險。Bowen 等認為研發(fā)活動能夠促進企業(yè)發(fā)展技術(shù)能力，有助于企業(yè)的未來績效向好，獲取更多的經(jīng)濟租金，降低融資過程中的信用風(fēng)險[1]。Sougiannis 指出，研發(fā)投入的收益回報情況比研發(fā)活動本身更加能夠說明企業(yè)真實的競爭力[2]。換言之，創(chuàng)新活動能夠向市場傳遞企業(yè)未來業(yè)績的正向信號，對企業(yè)價值具有積極影響，因而能夠降低企業(yè)違約風(fēng)險。

其次，創(chuàng)新活動通過向市場發(fā)送信號獲取融資，緩解企業(yè)資金壓力，降低違約風(fēng)險。Myers 等[3]提出了融資優(yōu)先次序理論，公司研發(fā)投資的資本來源是按從內(nèi)部融資方式對外部融資進行排序的。李匯東等指出研發(fā)支出主要依靠向企業(yè)內(nèi)部籌集資金，其次是外部籌資[4]。Liu[5]、Kamien 和Schwartz[6]認為研發(fā)支出與內(nèi)部融資有顯著的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)內(nèi)部籌資更適合企業(yè)的研發(fā)投資，能夠減小企業(yè)的信用違約。除此之外，創(chuàng)新活動向資本市場發(fā)送企業(yè)具有成長性、高風(fēng)險、高收益的信號，這與股權(quán)投資者的長遠投資追求是一致的。Hsu 等[7]、張一林等[8]認為，風(fēng)險資本投資機構(gòu)偏向創(chuàng)新能力強的企業(yè)，而非經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)，前者風(fēng)險高收益大，后者風(fēng)險低收益小，后者是債權(quán)投資機構(gòu)偏愛的對象。在股權(quán)融資中，企業(yè)通過創(chuàng)新研發(fā)出的新技術(shù)、新產(chǎn)品往往能夠以潛在的高回報吸引投資者，股權(quán)投資者往往能夠按照股權(quán)比例獲得創(chuàng)新所帶來的高額回報，這種企業(yè)創(chuàng)新所需的資金與投資者的高風(fēng)險、高收益需求相一致，股權(quán)融資對企業(yè)的現(xiàn)金流有穩(wěn)定的作用，能夠在很大程度上降低債權(quán)違約的信用風(fēng)險。

1.2 創(chuàng)新活動的信息不對稱增加企業(yè)違約風(fēng)險

創(chuàng)新活動加劇了企業(yè)與金融機構(gòu)之間的信息不對稱增加信用風(fēng)險。創(chuàng)新活動帶來了新的信息不對稱，此時企業(yè)面臨著兩難。如果企業(yè)充分披露來減少信息不對稱，這樣做可能會向競爭對手透露相同的信息。如果企業(yè)不披露這些信息，就很難獲得外部投資者的信任。因此，信息不對稱加上緩解問題的成本問題意味著研發(fā)密集型的公司將面臨更高的外部資本成本。這會增加企業(yè)的信用風(fēng)險。Aboody 和Lev 認為研發(fā)活動的項目缺乏披露造成企業(yè)內(nèi)部與外部信息不對稱，并引發(fā)與管理層薪酬、激勵和披露政策相關(guān)的問題等，這會增加企業(yè)信用風(fēng)險[9]。

2 創(chuàng)新活動、競爭優(yōu)勢與信用風(fēng)險

產(chǎn)業(yè)組織的相關(guān)理論認為，企業(yè)只有通過創(chuàng)新才能保持生命力，與非創(chuàng)新型企業(yè)相比，創(chuàng)新型企業(yè)更能在市場上建立和保持競爭優(yōu)勢，盈利能力也更強。穩(wěn)定的現(xiàn)金流能夠降低企業(yè)還款的違約可能性。那么企業(yè)的創(chuàng)新活動是怎樣通過影響企業(yè)的競爭優(yōu)勢來影響信用風(fēng)險的呢？學(xué)者們研究了其中的多種作用機制。

首先，創(chuàng)新活動通過影響企業(yè)人力資源來影響企業(yè)信用風(fēng)險。相關(guān)的研究如Barro 和Salaimartin[10]、Benhabib 等[11]、Lee[12]，他們的研究指出，創(chuàng)新是促進生產(chǎn)力進步的重要驅(qū)動力，創(chuàng)新需要專門的部門進行組織，需要投入科技人才和資金，通過模仿和獨立開發(fā)兩種方式來產(chǎn)出，最終作用于生產(chǎn)部門，提升企業(yè)的競爭力，有利于降低企業(yè)信用風(fēng)險。但與此相反，Bloom[13]、Hall[14]和Pammolli 等[15]認為與資本投資不同，研發(fā)投資的靈活性更強，調(diào)整成本更大。研發(fā)投資創(chuàng)造了無形的知識儲備，并嵌入到企業(yè)員工的人力資本中，當(dāng)知識型員工離開時，企業(yè)的大部分資源基礎(chǔ)都會喪失。研發(fā)項目從構(gòu)成到商業(yè)化通常需要很長一段時間，如果一家公司不能籌集到足夠的資金來進行所需的測試，他就不得不暫停項目。這會造成大量的人力、物力資本浪費，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生信用違約。

其次，創(chuàng)新活動通過影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率來影響企業(yè)信用風(fēng)險。李靜等認為研發(fā)投入可以有效提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，并且企業(yè)的研發(fā)具有溢出效應(yīng)，這種效應(yīng)在高科技企業(yè)、港澳臺企業(yè)以及國有企業(yè)更加明顯[16]；李卓和蔣銀娟認為研發(fā)投入提高全要素生產(chǎn)率、擴展技術(shù)種類范圍，間接地抑制企業(yè)產(chǎn)出波動性和生產(chǎn)率波動，那么這樣一來企業(yè)融資的違約風(fēng)險也就越小[17]。

最后，創(chuàng)新活動通過影響企業(yè)的經(jīng)營效率來影響企業(yè)信用風(fēng)險。相關(guān)的研究如張目[18]、李濤和張喜玲[19]。他們的研究在控制了其他影響因素之外，得出企業(yè)自主創(chuàng)新活動與違約風(fēng)險呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。如果一個公司所從事的創(chuàng)新活動很多并且掌握行業(yè)核心技術(shù)，那么該公司不僅經(jīng)營優(yōu)勢明顯，并且信用違約的可能性也非常小。舒謙和陳治亞認為研發(fā)投入能夠提升企業(yè)的經(jīng)營績效，降低違約風(fēng)險，但公司的治理結(jié)構(gòu)會對此有影響，當(dāng)股權(quán)集中度到達特定程度時，研發(fā)投入才會對企業(yè)績效產(chǎn)生正向促進作用，降低企業(yè)違約風(fēng)險[20]。Liao 和Rice發(fā)現(xiàn)只有當(dāng)創(chuàng)新活動與企業(yè)的市場地位和產(chǎn)品的實際變化同時發(fā)生時，才能夠驅(qū)動企業(yè)的競爭優(yōu)勢，降低信用風(fēng)險[21]。與此相反，O’Brien 認為研發(fā)投入一旦過多會給企業(yè)帶來財務(wù)困難，影響企業(yè)其他活動正常運行，而且企業(yè)的研發(fā)活動可能會形成路徑依賴或者技術(shù)惰性，在同一種產(chǎn)品或形式上投入過多可能會影響其他發(fā)展機會或者忽略其他威脅，從而造成現(xiàn)金流的揮發(fā)，企業(yè)的違約風(fēng)險增加[22]。

3 創(chuàng)新能力、創(chuàng)新活動特性與信用風(fēng)險

企業(yè)的創(chuàng)新活動能給企業(yè)帶來高收益的同時必然伴隨著高風(fēng)險，其周期長、不確定性大等創(chuàng)新特性也會影響企業(yè)的信用風(fēng)險。具體影響機制如下。

首先，創(chuàng)新成果的高收益性能夠降低企業(yè)的信用風(fēng)險。產(chǎn)出的新技術(shù)、新生產(chǎn)線、新的金融產(chǎn)品、新的營銷模式等可能產(chǎn)生創(chuàng)新溢價，給企業(yè)帶來高額利潤，減小企業(yè)的信用風(fēng)險。Chan 等認為擁有較高研發(fā)能力的公司賺取了超額回報，有利于降低企業(yè)信用風(fēng)險[23]。李劍力把創(chuàng)新分為探索性與開發(fā)性兩種類型，且這兩種類型的創(chuàng)新都有利于提升企業(yè)績效經(jīng)營業(yè)績，降低信用風(fēng)險[24]。Pederzoli 等[25]、Hsu 等[26]認為一個在創(chuàng)新中更具有競爭力的公司，往往擁有更多和更高質(zhì)量的專利，以協(xié)助它們獲得壟斷優(yōu)勢，成為市場的領(lǐng)導(dǎo)者，這樣帶來了大量的超額利潤，降低了企業(yè)違約的可能性。

其次，創(chuàng)新活動的不確定性會增加企業(yè)的信用風(fēng)險。一項研發(fā)活動是否能成功，是否會給企業(yè)帶來收益，其結(jié)果是不確定的，這也會增加企業(yè)的信用風(fēng)險。Fung[27]、Czarnitzki 和Toole[28]認為研發(fā)活動導(dǎo)致公司的未來前景存在高度不確定性。研發(fā)活動開發(fā)的新技術(shù)或新產(chǎn)品需要固定支出，但研發(fā)是否成功、研發(fā)結(jié)果能否盈利都充滿不確定性?；謴?fù)研發(fā)可能需要很長時間，固定支出與研發(fā)結(jié)果的易變性，增加了企業(yè)的信用風(fēng)險。段新生和李雪認為創(chuàng)新產(chǎn)出是否能夠滿足市場需求是不確定的，這會增加企業(yè)的信用風(fēng)險[29]。Aivazian 等[30]、童玉芬等[31]通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新活動與信用風(fēng)險存在正相關(guān)關(guān)系，Boring 也認為研發(fā)強度增加了企業(yè)的風(fēng)險率，減少了企業(yè)的生存時間[32]。

再次，創(chuàng)新型企業(yè)通常沒有足夠的實物資產(chǎn)抵押這會加大企業(yè)的違約風(fēng)險。因為企業(yè)在銀行等金融機構(gòu)進行融資時常常需要提供抵押資產(chǎn)，而創(chuàng)新型企業(yè)通常是無形資產(chǎn)為主，其無法成為抵押品用以擔(dān)保；所以張一林等認為創(chuàng)新活動獲得債權(quán)融資的難度較大，而債權(quán)融資難度較高進一步增加企業(yè)的違約風(fēng)險[8]。屈文洲等指出，創(chuàng)新活動的資金流與債權(quán)融資的資金流不匹配，創(chuàng)新活動具有資金使用不均勻性、投入長期性、收益時滯性的特點，而債權(quán)融資在還本付息時也需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流[33]，這會給企業(yè)的現(xiàn)金流造成壓力，增加企業(yè)違約風(fēng)險。

最后，創(chuàng)新活動的階段性能夠影響企業(yè)的信用風(fēng)險。創(chuàng)新的初期階段是思維性的觀念創(chuàng)新；中期階段是實踐性的動作創(chuàng)新；后期階段是產(chǎn)出的績效創(chuàng)新。在整個創(chuàng)新階段中，創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的影響是動態(tài)變化的，比如，Bao 通過對中國企業(yè)的創(chuàng)新行為與生存風(fēng)險關(guān)系的研究，得出與非創(chuàng)新型企業(yè)相比，創(chuàng)新型企業(yè)抵御風(fēng)險的能力更強；其次，創(chuàng)新強度對企業(yè)生存概率的影響呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的特征，即增大創(chuàng)新強度，不一定有更明顯的抑制效應(yīng)[34]；Czarnitzki 和Kraft 通過信用評級評分測量企業(yè)信用風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新能力強的公司能夠獲得更好的評級，而太多的創(chuàng)新活動會降低信用評級[35]。具體的影響機制，目前學(xué)者們還沒有得到統(tǒng)一，但大致可以歸為以下兩類。

其一，在創(chuàng)新活動的初始階段，研發(fā)投入有利于降低信用風(fēng)險，隨著研發(fā)投入的增加，企業(yè)信用風(fēng)險增加。毋靜認為金融危機前，一定的創(chuàng)新投入能夠提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，提高企業(yè)盈利能力，給企業(yè)帶來利潤；金融危機后，企業(yè)資金緊張，再加上過度的研發(fā)投入，這導(dǎo)致企業(yè)資金流周轉(zhuǎn)困難，增加企業(yè)違約概率。金融危機前后中國科技型企業(yè)的創(chuàng)新能力與信用風(fēng)險呈“U 型”關(guān)系[36]。Zhong和Mohnen[37]、孟慶斌等[38]發(fā)現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新能力對企業(yè)違約風(fēng)險的影響具有雙重作用機制，在達到最優(yōu)臨界值之前，企業(yè)的創(chuàng)新能力給企業(yè)帶來的收益大于風(fēng)險，創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的負向作用占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)創(chuàng)新投入的增加有利于降低違約風(fēng)險；但在超過最優(yōu)臨界值之后，企業(yè)的創(chuàng)新投入給企業(yè)帶來的風(fēng)險大于收益，創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的正向作用占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)創(chuàng)新投入的增加會提高企業(yè)的違約風(fēng)險。

其二，創(chuàng)新活動初期，研發(fā)投入會增加信用風(fēng)險，在創(chuàng)新活動后期，研發(fā)投入會降低企業(yè)信用風(fēng)險。李匯東等認為在最初階段，研發(fā)投入增加了企業(yè)的風(fēng)險，經(jīng)過不斷的摸索后，創(chuàng)新活動的成功率會增加，進而降低企業(yè)風(fēng)險，通過實證檢驗，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)風(fēng)險之間的關(guān)系可以用二次拋物線來描述[4]。由于研發(fā)投入存在著規(guī)模效應(yīng)，而且忽視了研發(fā)強度與市場集中度的互補作用，得出研發(fā)強度與企業(yè)生存之間呈“倒U型”的關(guān)系[39]。楊竹清[40]、Sharapov 等[41]等認為研發(fā)投入存在一個臨界狀態(tài)，在一定的研發(fā)投入范圍內(nèi)，企業(yè)的創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的正向作用機制占主導(dǎo)地位，但當(dāng)研發(fā)投入增加到一定程度之后，負向作用機制就占據(jù)主導(dǎo)地位。

4 其他因素作用下創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的影響機制

通過前文的綜述可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的影響機制大致可以歸為三類：（1）創(chuàng)新活動可以通過信號傳遞影響信用風(fēng)險；（2）創(chuàng)新活動通過影響企業(yè)的競爭優(yōu)勢來對信用風(fēng)險發(fā)生作用；（3）創(chuàng)新活動自身的創(chuàng)新特性會影響企業(yè)的信用風(fēng)險。目前學(xué)者們對此并沒有一致的結(jié)論，這是因為：在不同的條件和環(huán)境下，一些關(guān)鍵因素的作用會導(dǎo)致創(chuàng)新活動對企業(yè)融資信用風(fēng)險的影響機制發(fā)生改變。

第一，企業(yè)自身的性質(zhì)影響創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險作用機制。Rosenbusch 等認為企業(yè)年齡、創(chuàng)新類型、文化背景等因素在很大程度上影響著創(chuàng)新對信用風(fēng)險的作用機制[42]。Bayus 和Agarwal 認為創(chuàng)新公司在成熟的技術(shù)行業(yè)運營，才能降低信用風(fēng)險，延長企業(yè)生存時間[43]。而Audretsch 和Mahmood 的研究發(fā)現(xiàn)，小公司的存活率與其行業(yè)的創(chuàng)新水平呈反比：與較少創(chuàng)新的行業(yè)相比，創(chuàng)新型行業(yè)的信用風(fēng)險更大，退出率更高[44]。Esteve-Perez 和Juan 認為，只有在技術(shù)密集型企業(yè)，創(chuàng)新行為才能延長企業(yè)的生存時間，降低企業(yè)信用風(fēng)險[45]。而Zhang[46]、Franzen等[47]和Li[48]在企業(yè)研發(fā)投資與信用風(fēng)險的研究中發(fā)現(xiàn)研發(fā)密集型企業(yè)面臨嚴(yán)重的財務(wù)約束，更傾向于暫停研發(fā)項目，增大企業(yè)違約風(fēng)險。Elena 和Orietta 發(fā)現(xiàn)，新建立的小型企業(yè)的創(chuàng)新能力越強越能產(chǎn)生生存溢價，降低信用風(fēng)險，年輕小企業(yè)的生存概率增加了23%[49]。

第二，企業(yè)外部因素影響創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的作用機制。Jiang 等認為研發(fā)投資與企業(yè)績效和信用風(fēng)險的關(guān)系高度取決于外生環(huán)境因素，特別是在新興經(jīng)濟體中，體制環(huán)境對此有很大影響[50]。陳英認為創(chuàng)新的成敗取決于市場環(huán)境，這些市場環(huán)境包括市場需求、生成條件、競爭者、替代性技術(shù)、政府政策等等，只有技術(shù)創(chuàng)新適應(yīng)了市場發(fā)展的需要，才能夠給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益，最終降低企業(yè)的違約風(fēng)險[51]。Aghion 等認為企業(yè)一個特定水平的自身研發(fā)強度可能會對企業(yè)信用風(fēng)險的影響，與企業(yè)所在行業(yè)的研發(fā)強度有關(guān)[52]。Zhang 認為研發(fā)對信用風(fēng)險的影響在經(jīng)濟低迷時期會被放大[46]。Nickell 等認為如果在經(jīng)濟不景氣期間能夠提高研發(fā)管理的效率，那么在經(jīng)濟衰退期間，研發(fā)的促進增長效應(yīng)可能會更強[53]。

5 研究結(jié)論與啟示

對于企業(yè)創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的影響機制研究比較復(fù)雜，學(xué)術(shù)界對此也沒有統(tǒng)一的結(jié)論，各學(xué)者都有不同的觀點，通過梳理現(xiàn)有文獻發(fā)現(xiàn)大致可以歸為三類：（1）創(chuàng)新活動可以通過信號傳遞影響信用風(fēng)險；（2）創(chuàng)新活動通過影響企業(yè)的競爭優(yōu)勢來對信用風(fēng)險發(fā)生作用；（3）創(chuàng)新活動自身的創(chuàng)新特性會影響企業(yè)的信用風(fēng)險。

創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的影響機制是非常復(fù)雜的，需要在不同情況下探討。這首先歸因于創(chuàng)新本身就是一把“雙刃劍”，企業(yè)創(chuàng)新成功能夠帶來超額的利潤，如果創(chuàng)新失敗就會帶來企業(yè)的破產(chǎn)。因此，企業(yè)創(chuàng)新活動與企業(yè)的信用情況也存在雙重的作用機制。在一些情況下，正向作用占據(jù)主導(dǎo)地位，整體上就表現(xiàn)出正向作用機制；而在另一些情況下，負向作用占據(jù)主導(dǎo)地位，整體上就表現(xiàn)出負向影響機制。此外，在企業(yè)動態(tài)發(fā)展和環(huán)境動態(tài)變化的過程中，這種雙重作用此消彼長，就表現(xiàn)出非線性的變化，出現(xiàn)了創(chuàng)新活動不同階段的動態(tài)影響機制。

國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的影響機制研究文獻已有很多，通過總結(jié)現(xiàn)有文獻，我們對企業(yè)的創(chuàng)新融資以及學(xué)者們的未來研究方向提出以下幾點啟示。

首先，企業(yè)大多關(guān)注的是創(chuàng)新活動對融資信用風(fēng)險降低的優(yōu)勢，然而在環(huán)境快速變化和競爭日趨激烈的今天，不論是企業(yè)還是國家，都應(yīng)該更多關(guān)注創(chuàng)新可能帶來的風(fēng)險與損失。企業(yè)要堅持底線思維，設(shè)立創(chuàng)新融資的信用風(fēng)險預(yù)警。有必要科學(xué)規(guī)劃創(chuàng)新資金的投入，制定詳細可行的創(chuàng)新活動策略，提高融資資金的使用效率，將創(chuàng)新活動上升到企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略高度，通過縮短創(chuàng)新周期，加速產(chǎn)品更新?lián)Q代頻率，讓更好的產(chǎn)品搶占更多市場，以獲取更多利潤來降低融資的信用風(fēng)險。

其次，企業(yè)應(yīng)該充分利用研發(fā)活動的信號傳遞作用。風(fēng)險是一種主觀感知，企業(yè)可以利用會計信息充分披露企業(yè)創(chuàng)新活動的有關(guān)信息，向資本市場發(fā)送創(chuàng)新活動的利好信號，使債權(quán)人和股權(quán)人更多地了解創(chuàng)新活動的進程與未來的價值性，這樣有助于減小企業(yè)融資阻力，甚至有助于企業(yè)獲得多輪融資，以緩解企業(yè)內(nèi)部資金壓力，降低企業(yè)的違約風(fēng)險。

最后，學(xué)者們在創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的影響機制研究中應(yīng)該綜合企業(yè)內(nèi)外部多種因素。影響企業(yè)發(fā)展的因素是多種多樣的，學(xué)者們對于創(chuàng)新活動對信用風(fēng)險的影響機制研究已有很多，但大多數(shù)都沒有考慮其他因素對作用機制的影響，這對于一個復(fù)雜的企業(yè)運行機制來說，研究的結(jié)果缺少一定的現(xiàn)實意義。在未來的研究中，我們還需要結(jié)合多種因素，全面考慮，進一步印證企業(yè)的創(chuàng)新活動對融資的信用風(fēng)險的影響機制。