劉珊珊，劉春華

2014年國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)[2014]46號(hào)）明確提出，到2025年我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模達(dá)到5萬(wàn)億；而2019年出臺(tái)的《體育強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》以及《關(guān)于促進(jìn)全民健身和體育消費(fèi)推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》更是提出“推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，這些都充分釋放了體育的消費(fèi)潛力。據(jù)國(guó)家體育總局體育發(fā)布的《2019年全國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模與增加值數(shù)據(jù)公告》，2019年我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模（總產(chǎn)出）為29 483億元，占GDP的2.99%。未來(lái)如何保持這種高質(zhì)量、高速度發(fā)展，完善政策體系和有效發(fā)揮政策的引導(dǎo)作用，不僅是構(gòu)建體育產(chǎn)業(yè)新格局的需要，更是落實(shí)新時(shí)代國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略的根本需求[1]。由于體育產(chǎn)業(yè)在我國(guó)仍屬于新興經(jīng)濟(jì)體，傳統(tǒng)的產(chǎn)融結(jié)合之路還并不順利，產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)中資本要素供給乏力，資本要素刺激產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)效率低下、現(xiàn)有政策助推體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍不能達(dá)到理想效果，而且現(xiàn)有研究對(duì)于體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的研究仍相對(duì)狹窄，缺乏綜合要素的研究，更缺乏對(duì)政策與體育產(chǎn)業(yè)價(jià)值規(guī)律的剖析[2-3]。在即將迎來(lái)建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的“十四五”時(shí)期，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將面臨全新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，同時(shí)也對(duì)體育產(chǎn)業(yè)政策的科學(xué)制定和有效實(shí)施提出了更高的要求。我國(guó)頒布的一系列體育產(chǎn)業(yè)政策對(duì)體育產(chǎn)業(yè)是否發(fā)揮了積極作用？如何發(fā)揮了作用？政策能否為體育產(chǎn)業(yè)帶來(lái)活力，能否進(jìn)一步促進(jìn)資本的合理運(yùn)行都是迫切需要研究的問(wèn)題[4-5]。

體育產(chǎn)業(yè)實(shí)體與資本經(jīng)濟(jì)的深度融合，以資本推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)成為近些年來(lái)政府對(duì)體育產(chǎn)業(yè)實(shí)踐的共識(shí)[6]。對(duì)于體育產(chǎn)業(yè)資本的研究多集中于對(duì)其經(jīng)營(yíng)效率的評(píng)價(jià)，無(wú)論是研究視角還是研究方法都十分多元且相對(duì)成熟[7-10]。近年來(lái)，以體育產(chǎn)融結(jié)合和資本市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)規(guī)律入手探索體育產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合矛盾問(wèn)題成為一個(gè)被關(guān)注的方向[11-15]，以關(guān)鍵事件為著力點(diǎn)分析其與體育產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)之間的關(guān)系開(kāi)辟了一種全新的視角和手段[16-18]，其中以事件分析法為代表的金融分析手段的引入為微觀探究政策與資本市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系提供了量化的手段，極大促進(jìn)了科學(xué)評(píng)價(jià)和分析政策效應(yīng)的可能性。鑒于此，本研究以54家體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司為樣本形成的體育產(chǎn)業(yè)板塊指數(shù)和2013年9月24日至2020年9月31日之間336條體育產(chǎn)業(yè)政策為研究樣本，探究我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)政策對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的影響作用，旨在為體育產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化提供決策參考。

1 模型方法、樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.1 模型方法

1.1.1 事件分析法事件分析法是金融領(lǐng)域中分析重要事件影響作用的一種重要實(shí)證分析方法，能夠通過(guò)挖掘市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律的變化將原本不可量化的重要“事件”的影響作用進(jìn)行定量化還原[19]?；舅悸肥羌俣ㄊ袌?chǎng)的波動(dòng)要受到“關(guān)鍵事件”的影響，作為事件的政策頒布往往會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生利好或者利空的效應(yīng)，在序列的波動(dòng)中則會(huì)產(chǎn)生一定的“波動(dòng)異?！?，通過(guò)對(duì)這種異常波動(dòng)的計(jì)算可以還原政策產(chǎn)生的影響作用。其包含的關(guān)鍵步驟主要包括：選擇重要事件，構(gòu)造“事件窗”、構(gòu)造固定收益回歸方程、構(gòu)建聯(lián)合概率密度函數(shù)、事件作用力判斷等。本研究首先以體育產(chǎn)業(yè)政策的頒布為“關(guān)鍵事件”，假設(shè)其對(duì)體育資本市場(chǎng)的價(jià)值波動(dòng)產(chǎn)生了實(shí)際的導(dǎo)向作用，對(duì)選定的政策按照頒布時(shí)間進(jìn)行編碼，以政策作用力為時(shí)間基準(zhǔn)點(diǎn)構(gòu)造“事件窗”，通過(guò)對(duì)政策頒布后產(chǎn)生的累積異常收益率進(jìn)行T檢驗(yàn)，尋找拒絕假設(shè)的情景，進(jìn)而求得政策產(chǎn)生的影響作用。

1.1.2 希爾伯特黃變換分析法 由于股票指數(shù)具有典型的非線性、混沌性特征[20]，包含了大量的“噪聲”，這就使得事件分析法在更加細(xì)微的時(shí)間尺度下分析精度不高[21-22]。面向時(shí)頻分析的希爾伯特黃變化（Hilbert-Huang Transform，HHT）為解決這一問(wèn)題提供了思路。HHT是一種非平穩(wěn)線性信息處理方法，能夠?qū)⒃疾▌?dòng)信息轉(zhuǎn)化為一系列分量的集合并進(jìn)行時(shí)域和頻域分析。本研究嘗試引入HHT方法并與事件分析法融合，分解體育產(chǎn)業(yè)板塊指數(shù)的波動(dòng)異常并與體育產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行匹配。

1.2 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.2.1 體育產(chǎn)業(yè)指數(shù) 本研究以體育產(chǎn)業(yè)概念指數(shù)板塊（880596）2013年9月24日至2020年10月26日共1 915個(gè)交易日樣本作為研究對(duì)象，分析其價(jià)值波動(dòng)規(guī)律。對(duì)其價(jià)值波動(dòng)的研究建立在對(duì)異常收益率的測(cè)量檢驗(yàn)上，在此過(guò)程中需要排除大環(huán)境和其他非政策因素的干擾作用，因此在分析過(guò)程中我們同時(shí)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)對(duì)照，排除其他類型宏觀政策對(duì)波動(dòng)效果產(chǎn)生的干擾和影響，確保結(jié)果精確。

1.2.2 體育政策 政策樣本方面，本研究選取了2013年9月24日至2020年9月31日頒布的336條體育政策為研究樣本，其中國(guó)家頒布的體育政策110條，地方性產(chǎn)業(yè)政策226條，主要涉及156個(gè)地級(jí)市。國(guó)家層面的政策內(nèi)容主要包括產(chǎn)業(yè)規(guī)劃32條、文體服務(wù)5條、老年健康7條、體育消費(fèi)24條、體育運(yùn)動(dòng)16條、全民健身15條、體育特色小鎮(zhèn)5條、體育教育6條。地方性體育產(chǎn)業(yè)政策主要為各地方政府貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2013〕40號(hào)）、《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2014〕46號(hào)）以及《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)全民健身和體育消費(fèi)推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2019〕43號(hào)）等政策的具體實(shí)施方案。

1.2.3 數(shù)據(jù)解析與處理 為了能夠探究指數(shù)的長(zhǎng)期波動(dòng)狀況，首先借助于EMD方法對(duì)原指數(shù)價(jià)格進(jìn)行分解和歸類，這樣市場(chǎng)波動(dòng)的“細(xì)節(jié)”就被逐步分離，最終將原指數(shù)序列分解為代表不同時(shí)間尺度信息的9個(gè)分量（見(jiàn)表1）。

表1 各分量的統(tǒng)計(jì)特征Table1 The Statistics of Intrinsic Mode Functions

從平穩(wěn)性來(lái)看，從分量5之后趨于平穩(wěn)，最后的分量9時(shí)間周期最大，通常為總體市場(chǎng)趨勢(shì)，不受單一事件的影響[23]。結(jié)合個(gè)分量統(tǒng)計(jì)分析特征以及事件分析法的平穩(wěn)性要求可以將前4個(gè)分量聚類，第5至第8分量聚類，最后的趨勢(shì)變量作為一類。

根據(jù)以上分量的特征可以將原始序列拆分為短期、長(zhǎng)期和趨勢(shì)三類分量。其中短期波動(dòng)分量代表原始序列最短周期波動(dòng)情況，具有頻率高、幅度較小的特征，且波動(dòng)很快回歸零值。長(zhǎng)期波動(dòng)分量反映原始序列受到重大事件影響時(shí)其明顯發(fā)生偏離的特征，在基本形態(tài)上非常類似原始序列。趨勢(shì)波動(dòng)分量時(shí)間跨度最大，在樣本時(shí)間內(nèi)波動(dòng)不足一個(gè)周期，通常來(lái)說(shuō)此類分量反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的影響，不會(huì)受到單一政策事件的發(fā)布而改變[23]，因而本研究不考慮其與單一政策的關(guān)系。在分析過(guò)程中我們以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)對(duì)照，排除其他類型宏觀政策因素對(duì)波動(dòng)效果產(chǎn)生的干擾和影響，從而確保結(jié)果更加精確。由于事件分析法需要原始序列具有平穩(wěn)性，因此首先通過(guò)ADF檢驗(yàn)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)指數(shù)和滬深300指數(shù)的三類基本分量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（見(jiàn)表2）。

表2 體育產(chǎn)業(yè)指數(shù)和滬深300指數(shù)三類分量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)Table2 Stationary Test of 3 Components of Sports Industry Index and CSI 300 Index

可以看出，體育產(chǎn)業(yè)和滬深300的市場(chǎng)波動(dòng)分量不能拒絕單位根檢驗(yàn)，因此為不平穩(wěn)序列，無(wú)法直接利用事件分析法進(jìn)行分析。而重要事件波動(dòng)分量和趨勢(shì)分量為平穩(wěn)序列。

2 政策驅(qū)動(dòng)的短期作用力分析

首先考慮政策對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)分量的影響。由于市場(chǎng)對(duì)于政策可能存在著前瞻或者滯后反應(yīng)，本研究以政策頒布時(shí)間為基準(zhǔn)構(gòu)造動(dòng)區(qū)間，通過(guò)計(jì)算波動(dòng)點(diǎn)落入該區(qū)間的可能性進(jìn)行匹配?；谝陨纤悸穼?duì)336條政策進(jìn)行作用力檢驗(yàn)，令顯著性水平α=0.05，分別對(duì)每個(gè)集合中的政策進(jìn)行作用力判別，發(fā)現(xiàn)僅有33條政策（主要為地方性關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的實(shí)施意見(jiàn)）作用不明顯，除此以外的政策都在一定程度上加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)程度，這也驗(yàn)證了體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)具有典型“政策市”特點(diǎn)。對(duì)剩余的303條政策進(jìn)行政策編碼并與Hilbert-Huang頻譜中的能量點(diǎn)進(jìn)行時(shí)間匹配得到政策條款，以政策集合為研究區(qū)間，可以發(fā)現(xiàn)各個(gè)集合政策的短期影響特征（見(jiàn)表3）。

表3 不同集合的政策短期作用Table3 The Short-term Effects of the Policies in Each Assemble

表3中平均頻率代表政策作用力在頻率維度上的基本特征，表現(xiàn)為單位時(shí)間（天）內(nèi)產(chǎn)生影響力的次數(shù)，平均時(shí)間為每條政策在短期形成作用力的時(shí)間，表示為政策集合中每條政策平均產(chǎn)生的“非正常”波動(dòng)，能夠反映出政策影響的大小，例如《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)中國(guó)足球改革發(fā)展總體方案的通知》的發(fā)布對(duì)應(yīng)著標(biāo)準(zhǔn)頻率為3.22HZ，能量值為23的頻率點(diǎn)，那么可以推知該政策在1天單位時(shí)間內(nèi)對(duì)波動(dòng)產(chǎn)生了大約3.22次影響，其持續(xù)時(shí)間約為5.392天，且對(duì)于總體波動(dòng)產(chǎn)生了大約23點(diǎn)的貢獻(xiàn)。從結(jié)果來(lái)看，國(guó)家層面政策與地方性政策在影響頻率方面差異不大，但是國(guó)家政策具有更高的能量強(qiáng)度。從各個(gè)集合的政策特征來(lái)看，隨著體育產(chǎn)業(yè)政策的逐漸成熟，單條政策在頻率方面開(kāi)始顯著減小，且持續(xù)時(shí)間縮短，但是能量值卻越來(lái)越大，這也反映出政策在對(duì)加劇市場(chǎng)震蕩次數(shù)方面產(chǎn)生的作用越來(lái)越小，但是影響力度作用卻越大，表明市場(chǎng)對(duì)于國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)政策的反應(yīng)逐漸趨于理性。

3 政策驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期作用力分析

長(zhǎng)期波動(dòng)分量反映了原始序列受到“關(guān)鍵事件”影響時(shí)基本形態(tài)的改變，因此本研究著重通過(guò)重要事件影響分量研究政策的長(zhǎng)期作用力情況。首先對(duì)336條政策進(jìn)行“去模糊化”處理，取顯著性水平α=0.05，分別對(duì)6個(gè)政策集合中的政策逐一檢驗(yàn)，檢驗(yàn)過(guò)程中以同期滬深300的異常波動(dòng)為參照，排除外界因素產(chǎn)生的干擾作用。經(jīng)檢驗(yàn)共排除了78條未產(chǎn)生顯著作用的政策。以市場(chǎng)短期波動(dòng)的平均周期L=14.87天為閾值，影響超過(guò)該值的政策表明其擺脫了市場(chǎng)短期波動(dòng)歸零的限制，對(duì)長(zhǎng)期波動(dòng)也產(chǎn)生了影響[23]。由于相鄰政策之間極有可能存在著交互作用，因而需要克服相鄰政策之間的干擾，令：

式中，F(xiàn)(i)t+n為政策i在頒布后的作用力大?。籉(i-1)t+n為政策i的前一條政策的作用力；T(i-1,i)為相鄰政策之間的時(shí)間間隔。其演化情況可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)演化很多政策的作用力消失了，這表明其影響作用時(shí)間未超過(guò)時(shí)間閾值L而是“淹沒(méi)”在短期市場(chǎng)波動(dòng)之中，而剩余的政策則對(duì)長(zhǎng)期波動(dòng)明顯形成了干預(yù)效應(yīng)。對(duì)這些政策進(jìn)行標(biāo)記可以得到每一項(xiàng)政策條款以及產(chǎn)生的作用方式。

3.1 國(guó)家政策作用力

首先對(duì)國(guó)家層面的體育產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)能夠形成明顯長(zhǎng)期作用力的政策有57條，通過(guò)作用方向?yàn)?、異常幅度（表示由該政策引起的市?chǎng)長(zhǎng)期累積異常收益值）和持續(xù)時(shí)間為（改變事件的“檢驗(yàn)窗”大小得到顯著性檢驗(yàn)的時(shí)間跨度區(qū)間），對(duì)這些體育產(chǎn)業(yè)政策的事件特征進(jìn)行統(tǒng)計(jì)可以得到每一項(xiàng)政策的作用方式。

通過(guò)對(duì)各項(xiàng)政策作用方式進(jìn)行詳細(xì)梳理和分析，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)家層面產(chǎn)業(yè)政策的影響作用呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

（1）政策的干預(yù)影響趨于顯著。可以發(fā)現(xiàn)處于早期的政策集合2和集合3分別發(fā)布了34條和69條政策，但是對(duì)體育資本市場(chǎng)真正起到長(zhǎng)期作用的政策僅有14.7%和2.9%，除國(guó)發(fā)[2014]46號(hào)文外，其他政策的效應(yīng)并未得到充分體現(xiàn)，資本市場(chǎng)與體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間仍有一定的脫節(jié)，政策的引領(lǐng)作用尚未轉(zhuǎn)化為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。?jīng)過(guò)2014年至2015年的市場(chǎng)快速上漲和調(diào)整，資本市場(chǎng)開(kāi)始逐漸趨于理性，體育產(chǎn)業(yè)政策的長(zhǎng)期作用力開(kāi)始變得顯著，特別是2016年下半年國(guó)家水上運(yùn)動(dòng)、山地戶外運(yùn)動(dòng)、健身休閑等一系列體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展措施的出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)步產(chǎn)生了重要作用?？梢钥闯?019年以來(lái)，政策作用的持續(xù)時(shí)間顯著增長(zhǎng)，尤其是2019年1月《關(guān)于印發(fā)進(jìn)一步促進(jìn)體育消費(fèi)的行動(dòng)計(jì)劃（2019—2020年）的通知》和2019年9月《關(guān)于促進(jìn)全民健身和體育消費(fèi)推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》對(duì)市場(chǎng)正向波動(dòng)產(chǎn)生了極強(qiáng)的影響，宏觀政策對(duì)資本市場(chǎng)的影響作用愈發(fā)顯著。

（2）政策的影響具有一定的滯后性。例如市場(chǎng)對(duì)于46號(hào)文具有滯后性反應(yīng)，表現(xiàn)在政策初期作用較小，隨著時(shí)間的推進(jìn)其作用反而愈發(fā)凸顯。再如市場(chǎng)對(duì)于比較具體的市場(chǎng)刺激性政策，例如體育消費(fèi)、全民健身，以及體育教育等政策具有脈沖型反應(yīng)特征，例如市場(chǎng)對(duì)于《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)中國(guó)足球改革發(fā)展總體方案的通知》初期具有較大的反應(yīng)幅度，但是隨著時(shí)間的推移其作用下降非常顯著，但總體上影響時(shí)間并不長(zhǎng)。整體而言，以上作用顯著的宏觀政策影響作用都表現(xiàn)出顯著的滯后性，市場(chǎng)對(duì)政策反應(yīng)均需要一定的周期積累才能充分體現(xiàn)出來(lái)，而這與其他股票市場(chǎng)對(duì)政策的積極甚至前瞻性反應(yīng)明顯不同。

（3）管制型政策利空效應(yīng)明顯。市場(chǎng)對(duì)于管制制度類型的政策反應(yīng)也較為敏感，但這些類型的政策出臺(tái)往往會(huì)形成顯著的利空效應(yīng)，引發(fā)體育資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期下降趨勢(shì)，總體來(lái)看體育資本市場(chǎng)對(duì)政策的規(guī)范性導(dǎo)向作用持比較負(fù)面的情緒。例如2016年6月7日《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于發(fā)揮品牌引領(lǐng)作用推動(dòng)供需結(jié)構(gòu)升級(jí)的意見(jiàn)》和2016年12月9日《關(guān)于促進(jìn)文教體育用品行業(yè)升級(jí)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》從推動(dòng)供給結(jié)構(gòu)升級(jí)，促進(jìn)體育品牌高質(zhì)量發(fā)展提出了執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，但這些規(guī)定卻引發(fā)了市場(chǎng)的長(zhǎng)期下行。此外像《國(guó)家體育總局關(guān)于加強(qiáng)全民健身標(biāo)志規(guī)范使用的通知》規(guī)定了商業(yè)目的使用全民建設(shè)標(biāo)志的門(mén)檻要求，《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)武術(shù)賽事活動(dòng)監(jiān)督管理的意見(jiàn)》規(guī)范了武術(shù)賽事活動(dòng)，這些舉措無(wú)疑是促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的重要舉措，但是卻在資本市場(chǎng)上引發(fā)了幅度不小的下跌。這也從側(cè)面反映出我國(guó)宏觀政策對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的“放、管、服”仍不到位，政策與市場(chǎng)之間仍未形成良性互動(dòng)關(guān)系。

3.2 地方性政策作用力

地方性體育產(chǎn)業(yè)政策多是以對(duì)國(guó)家政策指導(dǎo)意見(jiàn)的落實(shí)政策為準(zhǔn)，政策條款比較相似，本研究以政策發(fā)布區(qū)域?yàn)橐暯?，將地方性產(chǎn)業(yè)政策中能夠?qū)w育產(chǎn)業(yè)指數(shù)產(chǎn)生明顯長(zhǎng)期作用的區(qū)域進(jìn)行標(biāo)記，可以發(fā)現(xiàn)地方性政策作用呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)。

（1）政策與資本聚集效應(yīng)顯著。從區(qū)域分布來(lái)看，產(chǎn)生明顯效應(yīng)的地方性政策主要集中于京津冀、哈長(zhǎng)、山東半島城市群、長(zhǎng)江三角洲、北部灣、海峽西岸、成渝、粵港澳大灣區(qū)等城市群，而這些區(qū)域多數(shù)正是體育上市公司所在地區(qū)以及主要的業(yè)務(wù)范圍地區(qū)，這表明體育資本市場(chǎng)對(duì)主要業(yè)務(wù)地區(qū)的體育產(chǎn)業(yè)政策發(fā)布具有比較高的敏感程度。此外這些地區(qū)形成了比較好的政策創(chuàng)新措施，例如自2015年以來(lái)，江蘇省、重慶市、海南省、浙江省等均已設(shè)立體育發(fā)展專項(xiàng)資金，重點(diǎn)扶持體育健身休閑、體育賽事等重點(diǎn)項(xiàng)目，給予項(xiàng)目補(bǔ)助和貸款優(yōu)惠等。46號(hào)文件發(fā)布以來(lái)，廣東省、山西省、江蘇省相繼組建立了體育資源交易平臺(tái)，為體育產(chǎn)業(yè)提供“體育交易”“體育商業(yè)”“體育金融”和“體育創(chuàng)新”的第三方交易與綜合配套服務(wù)平臺(tái)，進(jìn)一步促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)的活躍發(fā)展，這些政策條例的頒布促進(jìn)了資本市場(chǎng)對(duì)政策的活躍程度。

（2）局部地區(qū)政策作用不明顯。從另一方面來(lái)看，地方性體育產(chǎn)業(yè)政策的頒布并不積極，其中很多地區(qū)并未有相應(yīng)的體育產(chǎn)業(yè)政策跟進(jìn)。而在已經(jīng)頒布政策的地級(jí)市中仍有71個(gè)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策沒(méi)有對(duì)體育資本市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期效應(yīng)，這些區(qū)域主要集中于中西部和欠發(fā)達(dá)地區(qū)，但也不乏一些強(qiáng)二線和三線城市，盡管這些政策短期內(nèi)形成一定的市場(chǎng)信號(hào)引發(fā)了資本的震蕩，但是應(yīng)該看到政策形成的利好信息過(guò)后產(chǎn)業(yè)還是會(huì)回到實(shí)體本身，而在此類地區(qū)中體育產(chǎn)業(yè)上市公司的盈利狀況并不樂(lè)觀[24]，因此以金融和資本促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過(guò)程中需要認(rèn)清資本的流動(dòng)規(guī)律，以金融和資本推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)展仍需要有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)作為支撐，產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展仍任重而道遠(yuǎn)。如何通過(guò)政策撬動(dòng)資本、形成體育產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)相互促進(jìn)發(fā)展的良性循環(huán)，仍是擺在地方政府頭上的重要課題。

4 對(duì)策及展望

本研究從資本市場(chǎng)波動(dòng)的角度分析我國(guó)近8年來(lái)頒布的體育產(chǎn)業(yè)政策對(duì)體育產(chǎn)業(yè)概念板塊指數(shù)波動(dòng)的影響，對(duì)政策進(jìn)行逐條檢驗(yàn)和分析，在方法上擺脫了單一計(jì)量分析的框架，得出了更為直觀明確的結(jié)果，研究結(jié)論進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)政策與資本波動(dòng)規(guī)律的認(rèn)識(shí)。

（1）完善政策配套，構(gòu)建系統(tǒng)性體育產(chǎn)業(yè)政策支持體系。從現(xiàn)有政策來(lái)看，圍繞我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展的長(zhǎng)期規(guī)劃提出了對(duì)未來(lái)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，但是從目前來(lái)看體育產(chǎn)業(yè)的配套和細(xì)化不足，尤其以46號(hào)文為主導(dǎo)的多項(xiàng)目發(fā)展規(guī)劃并未形成細(xì)化政策和配套扶持政策，單一的政策并沒(méi)有形成更強(qiáng)有力的長(zhǎng)期資本聚集效應(yīng)。因此，應(yīng)該在系統(tǒng)性分析政策作用的基礎(chǔ)上完善配套和支持政策，規(guī)范體育市場(chǎng)主體地位的基礎(chǔ)上增加多方協(xié)作機(jī)制，引導(dǎo)體育資本市場(chǎng)跟國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)規(guī)范更好的磨合，在相互影響中摸索出一套符合自身發(fā)展規(guī)律的政策體系。

（2）深化“放、管、服”，形成政策驅(qū)動(dòng)資本效應(yīng)的長(zhǎng)效機(jī)制。從國(guó)家層面的政策來(lái)看，較為具體的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)政策對(duì)體育資本市場(chǎng)的活躍能夠產(chǎn)生一定的長(zhǎng)期影響作用。但是產(chǎn)業(yè)規(guī)劃類、市場(chǎng)管理制度類型的政策失效比較嚴(yán)重，這是因?yàn)楝F(xiàn)有政策對(duì)市場(chǎng)干預(yù)過(guò)多，各項(xiàng)評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)、收費(fèi)細(xì)則等影響了企業(yè)的積極性，資本市場(chǎng)與體育產(chǎn)業(yè)政策之間尚未形成規(guī)范性的良性互動(dòng)局面，體育產(chǎn)業(yè)政策體系仍需進(jìn)一步完善。因此應(yīng)該充分尊重商品市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制，放松不必要的約束措施，形成良好的資本預(yù)期，形成資本促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制。

（3）鼓勵(lì)政策創(chuàng)新，發(fā)揮地方性政策的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用。我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)存在比較明顯的區(qū)域性政策紅利，從地方產(chǎn)業(yè)政策來(lái)看，發(fā)達(dá)地區(qū)的體育產(chǎn)業(yè)政策對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響比較顯著，體育上市公司業(yè)務(wù)范圍之外的區(qū)域影響作用不明顯。此外，隨著大眾對(duì)體育消費(fèi)需求的增加，能夠有效增加體育服務(wù)供給的地方性產(chǎn)業(yè)政策可以形成顯著的資本效應(yīng)，這表明地方性體育產(chǎn)業(yè)政策對(duì)資本市場(chǎng)的活躍具有不可忽視的引導(dǎo)作用，因此需要重視地方體育產(chǎn)業(yè)政策的積極作用，鼓勵(lì)地方政策創(chuàng)新，發(fā)揮政策引導(dǎo)資本、資本支持實(shí)體產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展路徑，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

由于選取的樣本時(shí)間跨度較大，限于篇幅，本研究沒(méi)有對(duì)每條具體政策產(chǎn)生作用的機(jī)理和原因進(jìn)行詳細(xì)的解釋，這也將是作者后續(xù)研究將要補(bǔ)足和重點(diǎn)拓展的方向。