林然

安徽楚江科技新材料股份有限公司（以下簡稱：楚江新材或公司）原來以精密銅帶、銅導(dǎo)體材料、銅合金新材為主業(yè)，近幾年，通過2次收購資產(chǎn)，業(yè)務(wù)主要分為基礎(chǔ)材料和軍工新材料兩大產(chǎn)業(yè)，形成了雙輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)前楚江新材專注于材料的研發(fā)與制造，業(yè)務(wù)涵蓋先進基礎(chǔ)材料和軍工新材料兩大產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品包括精密銅帶、銅導(dǎo)體材料、銅合金線材、精密特鋼、碳纖維復(fù)合材料和高端熱工裝備六大品類。

基礎(chǔ)業(yè)務(wù)扎實市占率逐步提升

公司傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面，主要為精密銅帶、高端銅導(dǎo)體、銅合金線材和精密特鋼的研發(fā)、制造和銷售，為消費電子、5G、LED、新能源汽車、光伏能源、電力裝備、先進軌道交通、新一代信息技術(shù)、國家智能電網(wǎng)、機器人智能制造和國防軍工等領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)的工業(yè)材料和服務(wù)。

據(jù)公司2020年年報資料顯示，目前國內(nèi)銅板帶（銅帶材）制造企業(yè)有近百家，產(chǎn)量共計約197萬噸，前10家規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量約97.04萬噸，占全國總產(chǎn)量的49.26%，行業(yè)集中度較低，進一步整合的空間較大。公司2020年實現(xiàn)高精度銅合金板帶材產(chǎn)量23.45萬噸，占國內(nèi)市場份額的11.90%，穩(wěn)居全國第一位，且具備進一步做大做強的條件，隨著行業(yè)整合時機的到來，公司未來計劃實現(xiàn)占據(jù)25%至30%市場份額的目標(biāo)。

頂立科技：擬獨立上市價值或重估

2015年公司啟動外延收購，當(dāng)年并購頂立科技，新增軍工熱工設(shè)備業(yè)務(wù)。公司致力于超大型、超高溫、全自動、智能化特種裝備的研發(fā)制造，公司產(chǎn)品涵蓋特種粉體材料，碳基、陶瓷基復(fù)合材料及其制造裝備（碳陶熱工裝備、真空熱處理熱工裝備、高端粉末冶金熱工裝備、新型環(huán)保熱工裝備等），為客戶提供全方位的熱處理技術(shù)解決方案。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、國防軍工、汽車制造、工業(yè)互聯(lián)、高溫合金、光伏能源等領(lǐng)域。

國內(nèi)大運載火箭、航天飛機、航天飛行器、C919大飛機等大項目的實施為高性能復(fù)合材料的應(yīng)用提供了廣闊的市場需求，2020年高性能復(fù)合材料熱工裝備的市場潛力預(yù)計達103億元。

頂立科技2020年營收1.71億元，凈利潤2694萬元，于2021年上半年完成收入1.48億元，凈利潤8951萬元，由于業(yè)務(wù)增速較快，且符合獨立上市標(biāo)準(zhǔn)，楚江新材積極推動頂立科技在境內(nèi)上市，2020年7月30日頂立科技完成增資擴股工作，楚江新材持股比例由100%變?yōu)?1.43%，此次增資引入國家產(chǎn)業(yè)投資基金有限責(zé)任公司、航證科創(chuàng)投資有限公司等重要股東。

天鳥高新：大飛機C919 絕對受益者

2018年，公司以約10億估值并購天鳥高新，進一步擴展至軍工新材料領(lǐng)域。天鳥高新是一家專業(yè)生產(chǎn)高性能碳纖維織物、芳綸纖維織物、飛機碳剎車預(yù)制件、航天用碳/碳復(fù)合材料預(yù)制件的國家航空航天重大工程配套企業(yè)，具備國際航空器材承制方A類供應(yīng)商資質(zhì)，是國內(nèi)唯一產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)飛機碳剎車預(yù)制體的企業(yè)，也是國內(nèi)最大的碳/碳復(fù)合材料用預(yù)制體科研生產(chǎn)基地，于2020年入選了國家工信部第二批專精特新“小巨人”企業(yè)。

核心產(chǎn)品包括特種纖維預(yù)制件（特種纖維異形預(yù)制件、碳纖維剎車預(yù)制件、碳纖維熱場預(yù)制件）和特種纖維布類（各類纖維布、纖維預(yù)浸布）兩大類產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于航空航天、國防軍工、高鐵、無人機、汽車、光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域。公司生產(chǎn)的國產(chǎn)飛機碳剎車盤打破了國外在飛機碳剎車領(lǐng)域?qū)ξ覈膲艛嗪头怄i，填補了國內(nèi)空白，標(biāo)志著我國成為繼美、英、法之后第四個能生產(chǎn)高性能碳剎車盤的國家。公司承擔(dān)了國內(nèi)所有飛機剎車盤預(yù)制件的供應(yīng)。是C919、ARJ21碳剎車預(yù)制件的唯一供應(yīng)商。

根據(jù)公司年報信息顯示，天鳥高新業(yè)務(wù)凈利潤率非常高，接近40%，毛利率未披露，應(yīng)該超過65%，主要原因是產(chǎn)品大部分用于軍工，軍品毛利率較高。民品領(lǐng)域，碳/碳復(fù)合材料的應(yīng)用領(lǐng)域主要有光伏，目前涉及到光伏的碳/碳熱場材料公司有金博股份、中天火箭子公司西安超碼等。其中天鳥高新向西安超碼提供上游材料碳纖維預(yù)制體。產(chǎn)能方面，天鳥高新的募投項目之一《碳纖維熱場預(yù)制體產(chǎn)業(yè)化項目》一期已于今年三月份投產(chǎn)，預(yù)計今年年內(nèi)可以全部建成投產(chǎn)。該項目達產(chǎn)后，預(yù)計可形成年產(chǎn)650噸碳纖維熱場預(yù)制體的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品主要配套國內(nèi)熱場碳/碳復(fù)合材料市場，以及韓國、日本等國際市場。

天鳥高新2020年營收4.00億元，凈利潤1.75元，于2021年上半年完成收入2.28億元，凈利潤7801萬元，未來增速依然較好。

低估的優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)

盡管當(dāng)前營收和凈利潤的大部分比例來自基礎(chǔ)材料業(yè)務(wù)，但楚江新材的子公司天鳥高新和頂立科技都在有序的擴產(chǎn)，營收凈利均有望穩(wěn)步增長，按照公司對外交流的信息來看，子公司江蘇天鳥高新老工廠產(chǎn)值4億元左右，新工廠完全建成達產(chǎn)后預(yù)計可釋放5-6億元左右的產(chǎn)值，合計可以釋放10億以上的產(chǎn)值。新工廠建設(shè)工期預(yù)計三年左右，建設(shè)過程中產(chǎn)能將逐步釋放，未來幾年發(fā)展增速預(yù)計在30%左右。而隨著我國自產(chǎn)的大飛機C919的量產(chǎn)交付，天鳥高新的飛機剎車盤預(yù)制件業(yè)務(wù)將會迎來較好增速。

頂立科技方面，2019年底其完成廠房搬遷，產(chǎn)能將會有一定增量，目前正在有序地進行獨立上市的準(zhǔn)備工作。

根據(jù)國海證券近期點評報告顯示，預(yù)計楚江新材2020-2022年公司歸母凈利潤分別為5.90億元、7.04億元以及7.76億元，對應(yīng)EPS分別為0.44元、0.53元及0.58元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為26倍、22倍及20倍。

圖：楚江新材歷史沿革

來源：西部證券研究報告