■文／史庭南

作者單位：中國(guó)石油化工集團(tuán)有限公司

我國(guó)企業(yè)年金自2005 年正式投資運(yùn)作以來(lái)，經(jīng)歷了十余年的資本市場(chǎng)洗禮，總體上實(shí)現(xiàn)了年金資產(chǎn)的保值增值目標(biāo)，形成了具有中國(guó)特色的年金運(yùn)營(yíng)管理體系。從資產(chǎn)規(guī)模、管理理念、投資業(yè)績(jī)等方面看，“年金”正日益成為引領(lǐng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要力量之一。目前，包括職業(yè)年金在內(nèi)的國(guó)內(nèi)年金資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)2 萬(wàn)億元，是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的重要組成部分。隨著企業(yè)繳費(fèi)比例的提高，資金增速將更為快速，但規(guī)模增大的同時(shí)，管理難度也不斷加大。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大、資本市場(chǎng)復(fù)雜多變的形勢(shì)下，企業(yè)年金管理如何做好戰(zhàn)略謀劃，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的資本市場(chǎng)中沖出重圍、實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金管理模式的迭代升級(jí)刻不容緩。筆者認(rèn)為，應(yīng)圍繞企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)管理、投資管理、年金考核及信息端管理進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)。

年金運(yùn)營(yíng)端管理的優(yōu)化升級(jí)

建立年金收支測(cè)算模型。年金繳費(fèi)資金歸集和待遇支付資金提取是影響年金收入和支出的兩大因素，企業(yè)年金受托人，尤其是中國(guó)石油、中國(guó)石化等大型企業(yè)年金理事會(huì)如何用好未來(lái)年度的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)各年度收支情況以及收支拐點(diǎn)發(fā)生時(shí)間，將對(duì)年金資產(chǎn)配置乃至投資運(yùn)作效率和收益目標(biāo)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生重要影響。只有提前掌握手中的“彈藥和糧草”，才能做好謀劃、排兵布陣，增加獲勝幾率。相關(guān)企業(yè)年金受托人應(yīng)會(huì)同本年金計(jì)劃的托管人及賬管人，對(duì)本單位年金收支測(cè)算模型的建立和逐步完善進(jìn)行研究討論，把測(cè)算模型作為一個(gè)功能模塊嵌入賬管系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)查看，動(dòng)態(tài)調(diào)整，為未來(lái)年金投資安排提供扎實(shí)的數(shù)據(jù)支撐。

做好人員分類管理。參與企業(yè)年金的員工在年齡構(gòu)成、投資風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面差異很大，但目前國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)年金計(jì)劃均統(tǒng)一采用一個(gè)計(jì)劃、一個(gè)估值的記賬模式，沒(méi)有對(duì)“參加計(jì)劃”人員進(jìn)行分類管理、分別記賬。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，只能采取相對(duì)保守的投資策略，這勢(shì)必會(huì)拉低高風(fēng)險(xiǎn)偏好職工的收益水平，也束縛了投資端的投資運(yùn)作效率。結(jié)合現(xiàn)有年金投資政策法規(guī)的規(guī)定和要求，考慮到不同職工對(duì)金融投資的認(rèn)識(shí)程度和各自收入水平的差異，在不完全具備放開個(gè)人投資選擇權(quán)的條件下，“兩桶油、四大行”等大型理事會(huì)可以考慮對(duì)人員進(jìn)行分類管理，即把靠近退休年齡的相關(guān)人員作為低風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)收益組合，采用固定利率或低風(fēng)險(xiǎn)組合收益率進(jìn)行記賬，剩余人員作為彈性組合，將整體計(jì)劃收益扣除絕對(duì)收益組合記賬收益后的余額記賬。該做法在操作層面，既能維持投資端現(xiàn)有的投資運(yùn)作模式，又能放開投資端的投資限制，增加投資操作的彈性；從收益角度看，不僅能控制即將退休人員的收益波動(dòng)，還能助力其他人員長(zhǎng)期收益水平的提高，一舉兩得。

優(yōu)化升級(jí)年金投資端管理

構(gòu)建科學(xué)的資產(chǎn)配置管理體系?！百Y產(chǎn)配置管理體系”決定了90%以上的投資回報(bào)，對(duì)收益測(cè)算和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃起到了至關(guān)重要的作用，是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益目標(biāo)的致勝法寶。目前多數(shù)年金計(jì)劃的資產(chǎn)配置是由各投資管理人完成，由于投管人自身角色設(shè)定，無(wú)法從整體計(jì)劃的角度出發(fā)（大局觀缺乏），導(dǎo)致配置的全局性較差無(wú)法實(shí)現(xiàn)計(jì)劃總體收益最優(yōu)。受托人應(yīng)始終堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的核心理念，加強(qiáng)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置能力建設(shè)。具體做法是：確立符合本單位風(fēng)險(xiǎn)偏好的長(zhǎng)期收益目標(biāo)，盡量避免雙目標(biāo)（既要絕對(duì)，又要相對(duì)）對(duì)投資行為造成的困惑和干擾；充分分析各大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征，構(gòu)建年金長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的“金字塔”；利用科學(xué)方法論，采用定量與定性結(jié)合的資產(chǎn)配置流程，確定各大類資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)；結(jié)合年度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，圍繞長(zhǎng)期的配置中樞進(jìn)行適當(dāng)偏離，制定戰(zhàn)術(shù)基準(zhǔn)，作為短期的配置依據(jù)；堅(jiān)持紀(jì)律性再平衡，根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)偏離正常區(qū)間上下限的資產(chǎn)進(jìn)行回調(diào)，避免因承受過(guò)多主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)法完成預(yù)期目標(biāo)。

通過(guò)增加計(jì)劃層戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，獲取對(duì)投管人投資行為監(jiān)管的“指揮棒”，同時(shí)在組合層保留投管人資產(chǎn)配置的權(quán)利。一方面有利于充分利用投管人的投研能力發(fā)揮投管人優(yōu)勢(shì)；另一方面通過(guò)直投方式、定制化產(chǎn)品能夠直接提升受托人對(duì)投管人投資行為的正向干預(yù)和對(duì)偏離配置中樞的調(diào)節(jié)能力，使得戰(zhàn)略資產(chǎn)配置更好發(fā)揮效力。增加投資彈性，對(duì)投管人實(shí)行精細(xì)化、差異化管理。企業(yè)年金作為職工的養(yǎng)老錢，屬于長(zhǎng)期資金，在運(yùn)營(yíng)端實(shí)現(xiàn)人員分類記賬，無(wú)疑增加了對(duì)收益波動(dòng)的容忍度，在投資端適當(dāng)放寬投資限制，增加投資彈性，使得長(zhǎng)期資金能夠獲取較好的長(zhǎng)期收益水平。

一是要重視權(quán)益資產(chǎn)配置。權(quán)益資產(chǎn)是年金長(zhǎng)期獲得可觀超額收益的核心因素。一方面在投資政策上放寬權(quán)益資產(chǎn)投資限制，另一方面給予權(quán)益投資能力較為突出的投管人更加靈活的投資政策，充分發(fā)揮投管人差異化投資優(yōu)勢(shì)，在必要時(shí)還可以通過(guò)定制股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品，用于調(diào)節(jié)計(jì)劃層面的權(quán)益?zhèn)}位水平，提高權(quán)益配置的靈活度。

二是努力挖掘適合年金投資的資產(chǎn)標(biāo)的。要確保企業(yè)年金資產(chǎn)保值基礎(chǔ)，必須不斷挖掘、尋找投資策略靈活、與市場(chǎng)指數(shù)相關(guān)性低的投資標(biāo)的，如量化對(duì)沖產(chǎn)品、FOF 產(chǎn)品等，去應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的不同變化。進(jìn)可攻、退可守，才能穩(wěn)定年金收益基礎(chǔ)，獲取更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，增厚資產(chǎn)的收益彈性。

三是要進(jìn)行多元化、分散化的投資。學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外年金管理的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，借人所長(zhǎng)，充分發(fā)揮年金資金作為長(zhǎng)期資金對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定作用，努力推動(dòng)政策層放開國(guó)內(nèi)年金投資范圍、比例等要素的限制，從而有利于年金進(jìn)行更加多元化、分散化的投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，為養(yǎng)老金持續(xù)、穩(wěn)健升值創(chuàng)造有利條件。

優(yōu)化升級(jí)年金考核和信息端管理。制定與年金資金屬性相匹配的長(zhǎng)期考核評(píng)價(jià)機(jī)制和激勵(lì)約束機(jī)制。以當(dāng)年業(yè)績(jī)、三年滾動(dòng)業(yè)績(jī)以及累計(jì)業(yè)績(jī)這三個(gè)維度構(gòu)建長(zhǎng)短結(jié)合、弱短強(qiáng)長(zhǎng)的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)；以組合波動(dòng)率、夏普比率以及是否發(fā)生信用事件構(gòu)建風(fēng)控考核標(biāo)準(zhǔn)；以投管人投資行為的合規(guī)性、對(duì)受托人工作要求的響應(yīng)程度以及日常服務(wù)質(zhì)量構(gòu)建定性考核標(biāo)準(zhǔn)。這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)定位清晰、有主有次，可更好引導(dǎo)投資管理人的投資行為從短期變?yōu)殚L(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)防控由務(wù)虛變成務(wù)實(shí)，服務(wù)態(tài)度從隨性變?yōu)橹匾暋?/p>

對(duì)于考核結(jié)果的運(yùn)用，可通過(guò)新增資金分配、存量資金調(diào)減以及對(duì)投資經(jīng)理定向激勵(lì)（定制化產(chǎn)品、頒發(fā)獎(jiǎng)狀）三個(gè)手段對(duì)投管人進(jìn)行更為精準(zhǔn)有效的激勵(lì)約束，充分調(diào)動(dòng)投資管理人的積極性，為投資組合傾注最充沛的精力和最優(yōu)質(zhì)的人力、物力資源，做好企業(yè)年金基金的投資管理工作，形成投管人和受托人互利共贏、正向循環(huán)的局面。

強(qiáng)化信息系統(tǒng)建設(shè)，提高年金管理自動(dòng)化、信息化、智能化水平。信息系統(tǒng)是企業(yè)年金投資基金運(yùn)營(yíng)管理的重要支撐，理事會(huì)尤其是大型理事會(huì)要做好年金投資運(yùn)營(yíng)監(jiān)督系統(tǒng)的構(gòu)建和改造升級(jí)，滿足更加科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)、全面多維的管理需求。一是將年金日常監(jiān)督管理的所有流程和業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)全部實(shí)現(xiàn)信息化，避免線下的加工處理。二要打通與萬(wàn)得資訊或財(cái)匯系統(tǒng)的數(shù)據(jù)連接渠道，提升數(shù)據(jù)分析的廣度和深度，形成定制化、針對(duì)性強(qiáng)的展現(xiàn)方式。三是增加風(fēng)險(xiǎn)管理模塊，從多重的風(fēng)控維度對(duì)主要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行強(qiáng)化管理?！?/p>