彭梓倩（博士） 易智祥（湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北武漢 430068）

一、引言

綠色技術(shù)創(chuàng)新是我國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心保障［1，2］。在生態(tài)環(huán)境保護(hù)日益突出的背景下，政府出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。政策驅(qū)動(dòng)下，越來(lái)越多的企業(yè)重視綠色技術(shù)創(chuàng)新，但是仍然有許多企業(yè)囿于綠色技術(shù)創(chuàng)新高成本和高風(fēng)險(xiǎn)特性，而缺乏綠色技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放和體系的日趨完善，股權(quán)融資和債務(wù)融資已經(jīng)成為企業(yè)重要的資金來(lái)源，降低外部融資成本對(duì)企業(yè)而言尤為重要［3］。由于綠色技術(shù)創(chuàng)新具有回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特性，銀行借貸體系的脆弱性使債務(wù)融資難以成為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的長(zhǎng)期穩(wěn)定來(lái)源，而股權(quán)融資與綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的上述特點(diǎn)更加匹配［4］。因此，探究綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)權(quán)益資本成本的作用，對(duì)于調(diào)動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性和促進(jìn)資本市場(chǎng)資源有效配置具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

另外，由于環(huán)境治理問(wèn)題具有的外部性和公共屬性，僅依靠市場(chǎng)機(jī)制難以有效解決環(huán)境治理問(wèn)題，環(huán)境規(guī)制政策逐漸成為重要的補(bǔ)充工具。截至2020年，國(guó)家層面生態(tài)環(huán)境部門(mén)負(fù)責(zé)組織實(shí)施的法律有14件，行政法規(guī)30件，部門(mén)規(guī)章88件，強(qiáng)制性環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)203項(xiàng)。根據(jù)“波特假說(shuō)”理論，環(huán)境規(guī)制有助于促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新［5］，因?yàn)槠髽I(yè)通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新可以降低排污成本，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，其帶來(lái)的創(chuàng)新效益能夠沖抵環(huán)境規(guī)制帶來(lái)的環(huán)保成本。但這一理論在國(guó)內(nèi)外并未得到充分驗(yàn)證，一些學(xué)者從不同角度對(duì)環(huán)境規(guī)制與綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行研究，得出了差異性的結(jié)論［6-8］。在我國(guó)環(huán)境規(guī)制日益加強(qiáng)的形勢(shì)下，研究綠色技術(shù)創(chuàng)新影響權(quán)益資本成本在不同特征企業(yè)中呈現(xiàn)的異質(zhì)性，有助于政府部門(mén)針對(duì)性完善環(huán)境政策，并激勵(lì)企業(yè)通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，既往眾多研究主要分析綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響因素［9］，本文基于權(quán)益資本成本的角度考察綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)融資成本的影響，對(duì)完善綠色技術(shù)創(chuàng)新的效用研究是一項(xiàng)有益補(bǔ)充。第二，本文進(jìn)一步探討政府環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本關(guān)系的影響，并分析其在不同行業(yè)特征與企業(yè)屬性下的異質(zhì)性作用，對(duì)于政府制定綠色經(jīng)濟(jì)政策以及企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新決策具有借鑒意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本

綠色技術(shù)創(chuàng)新有助于實(shí)現(xiàn)資源環(huán)境與經(jīng)濟(jì)效益的協(xié)調(diào)發(fā)展，對(duì)于提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有著極為重要的意義。一方面，企業(yè)在綠色技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程中會(huì)積累與整合資源，提高資源利用率，優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低原材料消耗、污染排放和能耗，進(jìn)而降低生產(chǎn)成本［10］。另一方面，企業(yè)成功研發(fā)出綠色創(chuàng)新技術(shù)，將之運(yùn)用到產(chǎn)品上，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，使產(chǎn)品獲得差異化附加值和綠色溢價(jià)，這有利于企業(yè)迅速進(jìn)入新市場(chǎng)并進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并且因其核心競(jìng)爭(zhēng)力難以模仿，鞏固并提升了企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。因此，企業(yè)的發(fā)展前景受到外部投資的認(rèn)同，股權(quán)融資成本降低。

政府政策支持綠色技術(shù)創(chuàng)新，這也將影響投資者對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的反應(yīng)，進(jìn)而影響企業(yè)權(quán)益資本成本。第一，國(guó)家出臺(tái)了大量鼓勵(lì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的政策，對(duì)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新給予政府補(bǔ)貼和稅收減免等優(yōu)惠，能有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并有利于企業(yè)成功孵化綠色技術(shù)，獲得融資優(yōu)勢(shì)。第二，國(guó)家出臺(tái)的監(jiān)督性文件有助于建立健康的市場(chǎng)秩序，國(guó)家對(duì)綠色專(zhuān)利權(quán)的保護(hù)能防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的惡意抄襲模仿，能有效維持綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三，國(guó)家指導(dǎo)性的政策將環(huán)境治理與市場(chǎng)力量有序結(jié)合，將使綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)獲得更好的市場(chǎng)預(yù)期。如2020年頒布的《全國(guó)碳排放權(quán)登記交易結(jié)算管理辦法》，促進(jìn)了碳交易市場(chǎng)的發(fā)展，使綠色技術(shù)創(chuàng)新的效果更好的顯現(xiàn)。綠色技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效好的企業(yè)將通過(guò)碳交易市場(chǎng)賣(mài)出減排額，從而獲得減排利潤(rùn)，所獲資金再投入到綠色技術(shù)創(chuàng)新，有助于企業(yè)獲得持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期更好，權(quán)益資本成本由此降低。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其他因素保持不變的條件下，綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本呈負(fù)相關(guān)。

（二）綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制和權(quán)益資本成本

基于制度理論分析框架，政府環(huán)境規(guī)制政策主要通過(guò)兩個(gè)方面增強(qiáng)綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)權(quán)益資本成本的影響。一方面，受到政府環(huán)境規(guī)制的影響，管理層為了更好地符合環(huán)境規(guī)制要求，優(yōu)化內(nèi)部環(huán)境成本，往往改變競(jìng)爭(zhēng)策略，從以往的被動(dòng)治污轉(zhuǎn)向由綠色技術(shù)創(chuàng)新來(lái)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)將會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的生產(chǎn)工藝和體系進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新改進(jìn)甚至研發(fā)更加低能耗、低污染的新型生產(chǎn)工藝來(lái)控制企業(yè)污染的總排放，從而大大降低企業(yè)的治污成本和罰沒(méi)支出，由此產(chǎn)生“創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)”［11］，彌補(bǔ)企業(yè)因環(huán)境規(guī)制而產(chǎn)生的各類(lèi)成本，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效，提升投資者認(rèn)同度，降低權(quán)益資本成本。另一方面，環(huán)境規(guī)制政策也會(huì)影響到外部投資者行為。由于投資者傾向于政策利好的投資領(lǐng)域，在政府發(fā)布環(huán)境規(guī)制的公告后，投資者將會(huì)更加關(guān)注綠色技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)［12］。同時(shí)，企業(yè)為了遵循環(huán)境規(guī)制，會(huì)更加積極地宣傳綠色技術(shù)創(chuàng)新的計(jì)劃，接受媒體的監(jiān)督，良好的企業(yè)形象有助于增強(qiáng)投資者的信心，獲得投資者的認(rèn)可，使得權(quán)益資本成本下降的效果更加明顯。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：在其他因素保持不變的條件下，環(huán)境規(guī)制顯著增強(qiáng)了綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）重污染行業(yè)和非重污染行業(yè)影響差異

我國(guó)高度重視綠色轉(zhuǎn)型推動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)新發(fā)展，政府不斷完善環(huán)境規(guī)制相關(guān)政策，強(qiáng)調(diào)企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)應(yīng)重視環(huán)境保護(hù)，達(dá)到保持環(huán)境與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)的目標(biāo)。由于重污染企業(yè)更易破壞生態(tài)環(huán)境，受到的環(huán)境規(guī)制壓力更大［13］。為了達(dá)到合法性要求，重污染企業(yè)通常會(huì)積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新來(lái)降低環(huán)境污染。一旦重污染企業(yè)取得良好的綠色技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效，不僅可以向政府披露企業(yè)取得的綠色技術(shù)創(chuàng)新成果，獲得財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)受到投資者與社會(huì)公眾的肯定，顯著降低權(quán)益資本成本。

對(duì)于非重污染行業(yè)而言，企業(yè)本身對(duì)環(huán)境造成的污染較少，政府對(duì)其環(huán)境監(jiān)管力度相對(duì)較弱，企業(yè)所承擔(dān)的環(huán)境規(guī)制成本較少。企業(yè)管理層基于成本效益原則的考慮往往傾向于以高盈利的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目彌補(bǔ)環(huán)境規(guī)制帶來(lái)的成本，相對(duì)缺乏綠色技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力。同時(shí)，在非重污染行業(yè)板塊，相比于綠色技術(shù)創(chuàng)新，投資者更為關(guān)注可以在更短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)效益的一般技術(shù)創(chuàng)新。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：相較于非重污染行業(yè)，環(huán)境規(guī)制對(duì)重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。

（四）控股股東屬性不同時(shí)影響差異

我國(guó)上市公司由于股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度較高，企業(yè)行為受到控股股東屬性的差異性影響。國(guó)有上市企業(yè)是我國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，在履行環(huán)境保護(hù)義務(wù)方面具有重要的示范意義，因此會(huì)更加積極地執(zhí)行國(guó)家制定的環(huán)境規(guī)制政策。同時(shí)，相較于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)在關(guān)鍵領(lǐng)域具有較強(qiáng)的創(chuàng)新人才和技術(shù)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，更易獲得綠色技術(shù)創(chuàng)新的成果［14］，從而享受?chē)?guó)家的政策優(yōu)惠，相應(yīng)降低投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，進(jìn)而降低權(quán)益資本成本。

與國(guó)有上市企業(yè)相比，非國(guó)有上市企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理方面具有更高的靈活性，并且整體而言資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì)相對(duì)國(guó)有企業(yè)較弱。由于綠色技術(shù)創(chuàng)新需要大量資源的投入且創(chuàng)新成果在長(zhǎng)期內(nèi)才能顯現(xiàn)，非國(guó)有企業(yè)為獲得實(shí)質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)投入更多的時(shí)間和資金用于提升產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)創(chuàng)新，管理者進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿較弱，綠色技術(shù)創(chuàng)新降低權(quán)益資本成本的程度相應(yīng)較低。為此，本文提出如下假設(shè)：

H4：相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，環(huán)境規(guī)制使得國(guó)有企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2012—2015年全A股上市公司為初始樣本，由于權(quán)益資本成本的計(jì)算涉及到過(guò)去兩年和未來(lái)三年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)范圍覆蓋2010—2018年。為確保分析的準(zhǔn)確性和數(shù)據(jù)的完整性，本文依據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)一級(jí)分類(lèi)方法剔除金融類(lèi)上市公司，剔除了ST、PT等特殊處理或退市的樣本，以及資不抵債樣本和回歸分析中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失、財(cái)務(wù)指標(biāo)異常的樣本公司。通過(guò)篩選，最終獲得的有效樣本觀測(cè)值共1 288個(gè)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、環(huán)境規(guī)制數(shù)據(jù)和綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)分別來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒和佰騰專(zhuān)利網(wǎng)手工收集整理。

（二）變量定義

1.權(quán)益資本成本。本文借鑒 Gebhardt et al.（2001）［15］提出的GLS方法測(cè)算公司權(quán)益資本成本，具體方法如下：

其中，

其中，Pt為公司t年末股票收盤(pán)價(jià)；FROEt+i為分析師對(duì)第t+i期ROE的預(yù)測(cè)值；Bt為經(jīng)分析師預(yù)測(cè)調(diào)整后的t期初每股凈資產(chǎn)，TV為終值?？紤]到我國(guó)上市公司完整的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)缺乏獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)發(fā)布，本文采用實(shí)際ROE替代前三期FROE，用行業(yè)平均ROE水平衡量第十二期FROE，通過(guò)線(xiàn)性插值方法計(jì)算第四至十一期的FROE，并且對(duì)上述公式進(jìn)行迭代求解得出re，即為公司的權(quán)益資本成本COE。

2.綠色技術(shù)創(chuàng)新。本文參考任勝鋼等（2018）［16］的研究，將企業(yè)的綠色專(zhuān)利數(shù)量作為綠色技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。從佰騰專(zhuān)利網(wǎng)檢索各上市公司發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)量并進(jìn)行閱讀，利用“環(huán)?！薄暗吞肌薄肮?jié)能”“減排”“廢物循環(huán)”“新能源”“可持續(xù)”“綠色”“清潔”“生態(tài)”“環(huán)境污染”“環(huán)境保護(hù)”共12個(gè)關(guān)鍵詞對(duì)以上發(fā)明進(jìn)行篩選，剔除包含以上關(guān)鍵詞但并非綠色技術(shù)創(chuàng)新的專(zhuān)利成果，從而得到企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)。

3.環(huán)境規(guī)制。現(xiàn)有研究采用多種方式對(duì)環(huán)境規(guī)制進(jìn)行衡量，但并未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。考慮到環(huán)境規(guī)制與區(qū)域政策高度相關(guān)，且應(yīng)體現(xiàn)環(huán)保法規(guī)的綜合影響效果，本文借鑒以往學(xué)者的做法，采用區(qū)域生產(chǎn)總值與區(qū)域能源消耗的比值對(duì)環(huán)境規(guī)制進(jìn)行衡量。該指標(biāo)越大，表明環(huán)境規(guī)制程度越高。

實(shí)證研究中的主要變量見(jiàn)表1。

表1 各主要變量的定義與說(shuō)明

（三）模型構(gòu)建

本文構(gòu)建綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本之間的線(xiàn)性回歸模型（1）對(duì)假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建模型（2）檢驗(yàn)假設(shè)2，即加入環(huán)境規(guī)制與綠色技術(shù)創(chuàng)新的交乘項(xiàng)，檢驗(yàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制和權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。本文還進(jìn)一步基于模型（2）檢驗(yàn)不同行業(yè)特征與企業(yè)屬性情況下環(huán)境規(guī)制影響綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本關(guān)系的異質(zhì)性作用，以此驗(yàn)證假設(shè)3與假設(shè)4。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，權(quán)益資本成本的均值為0.056，標(biāo)準(zhǔn)差為0.023，最小值為0.01，最大值為0.16，與國(guó)內(nèi)學(xué)者運(yùn)用該方法測(cè)算的結(jié)果近似。環(huán)境規(guī)制的均值是1.997，最小值為0.513，最大值為3.358，說(shuō)明我國(guó)各地區(qū)環(huán)境規(guī)制差異較大。企業(yè)綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)的均值為1.681，最小值為0，最大值為33，表明我國(guó)上市公司綠色技術(shù)創(chuàng)新能力水平不高且存在明顯差異。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸分析

1.綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制與權(quán)益資本成本。本文利用模型（1）和模型（2）對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制和權(quán)益資本成本的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，表3列（1）列示了綠色技術(shù)創(chuàng)新影響權(quán)益資本成本的全樣本回歸結(jié)果，列（2）為環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本之間調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果。為解決模型中的異方差問(wèn)題，本文采用“OLS+穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤”的方法進(jìn)行處理，并在回歸過(guò)程中對(duì)年份進(jìn)行了控制。

根據(jù)表3列（1）的回歸結(jié)果，綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本之間的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，這表明企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新程度較高有助于降低權(quán)益資本成本，本文假設(shè)1得到驗(yàn)證。此外，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿、股票的異質(zhì)波動(dòng)性和beta系數(shù)與權(quán)益資本成本之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與國(guó)內(nèi)大多數(shù)學(xué)者的研究相符。在列（2）的回歸結(jié)果中，綠色技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境規(guī)制的交互項(xiàng)與權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明隨著政府環(huán)境規(guī)制越來(lái)越嚴(yán)格，綠色技術(shù)創(chuàng)新使得權(quán)益資本成本下降的作用更顯著，驗(yàn)證了本文的假設(shè)2。

表3 綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制與權(quán)益資本成本的回歸結(jié)果

2.環(huán)境規(guī)制影響綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本的異質(zhì)性差異。為了進(jìn)一步考察在行業(yè)和控股股東屬性不同情況下環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新與權(quán)益資本成本關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，我們根據(jù)模型（2）進(jìn)行分組回歸分析，結(jié)果如下頁(yè)表4所示。表4列（1）與列（2）分別為重污染行業(yè)組和非重污染行業(yè)組的子樣本回歸結(jié)果，GP*ERS在重污染行業(yè)中顯著負(fù)相關(guān)，而在非重污染行業(yè)中不顯著，說(shuō)明在重污染行業(yè)中環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用更加顯著，驗(yàn)證了本文的假設(shè)3。列（3）與列（4）分別為國(guó)有和非國(guó)有的子樣本回歸結(jié)果，GP*ERS在國(guó)有企業(yè)中顯著負(fù)相關(guān)，在非國(guó)有企業(yè)中不顯著，說(shuō)明環(huán)境規(guī)制在國(guó)有企業(yè)中的調(diào)節(jié)作用更加顯著，支持了本文的假設(shè)4。

表4 綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制與權(quán)益資本成本的分組 回歸結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，首先,考慮到企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)權(quán)益資本成本的影響過(guò)程可能存在滯后性，本文將解釋變量和控制變量滯后一期重新檢驗(yàn)假設(shè)1，所得結(jié)果與前文一致。其次，考慮到結(jié)果的準(zhǔn)確性會(huì)受到內(nèi)生性的影響，本文采用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)法重新對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制和權(quán)益資本成本間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，從回歸系數(shù)的符號(hào)和回歸結(jié)果的顯著性來(lái)看結(jié)果，與上文高度一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè)1至假設(shè)4。

六、結(jié)論與建議

本文以2010—2018年我國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新將降低權(quán)益資本成本，環(huán)境規(guī)制顯著增強(qiáng)了二者之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步地，本文探討了行業(yè)與企業(yè)性質(zhì)不同情況下上市公司綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制與權(quán)益資本成本的影響差異。研究結(jié)果表明，相比非重污染行業(yè)，環(huán)境規(guī)制下重污染行業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新使得權(quán)益資本成本下降的作用更加顯著；相比非國(guó)有企業(yè)，環(huán)境規(guī)制下國(guó)有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新使得權(quán)益資本成本降低的效果更為強(qiáng)烈。

本文研究對(duì)促進(jìn)我國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。第一，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展關(guān)鍵在于采用適時(shí)靈活的環(huán)境規(guī)制政策持續(xù)激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新，對(duì)重污染企業(yè)予以綠色技術(shù)創(chuàng)新資金方面的支持。第二，針對(duì)不同特征的企業(yè)，政府應(yīng)實(shí)施更加具體的適用性環(huán)境規(guī)制政策促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)揮國(guó)有企業(yè)在綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中的“領(lǐng)頭羊”作用。第三，企業(yè)應(yīng)積極響應(yīng)國(guó)家環(huán)保政策，自覺(jué)承擔(dān)環(huán)境保護(hù)的責(zé)任，不斷提升綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，降低企業(yè)權(quán)益資本成本，實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。此外，在面臨環(huán)境問(wèn)題的挑戰(zhàn)時(shí)，企業(yè)要不斷提升自身的環(huán)境適應(yīng)能力和資源整合能力，形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)企業(yè)綜合效益。