宋欣媛，鄭文雯

（1.齊齊哈爾大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，黑龍江 齊齊哈爾 161006；2.中國建設(shè)銀行總行個人金融部，北京 100033）

資產(chǎn)證券化得益于其出色的融資能力，在供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新中成為最有力的方式之一。資產(chǎn)證券化是以能在將來持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的非流動資產(chǎn)為基礎(chǔ)，進(jìn)行重組、隔離和增級成為證券產(chǎn)品。通過供應(yīng)鏈金融，核心企業(yè)對鏈上中小微企業(yè)的應(yīng)收賬款，以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，可以推動整個供應(yīng)鏈的資金流動，實(shí)現(xiàn)企業(yè)未來的資產(chǎn)變現(xiàn)，同時轉(zhuǎn)移財務(wù)風(fēng)險，降低融資成本，拓寬融資渠道，提高融資效率。

1 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化研究現(xiàn)狀

國外對于供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的研究起步晚且數(shù)量少，有學(xué)者認(rèn)為供應(yīng)鏈金融可以使企業(yè)之間的資本流動更加迅速，所以應(yīng)結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)開發(fā)多元金融產(chǎn)品（Lepra Klapper，2004）。隨后有學(xué)者提出通過供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化能加快供應(yīng)鏈內(nèi)部的資金運(yùn)轉(zhuǎn)，對企業(yè)資本量產(chǎn)生較大影響，使融資模式發(fā)生由內(nèi)部融資到外部融資的質(zhì) 的 改 變（Hans-Christian Pfohl,Moritz Gomm，2009）。

國內(nèi)對于供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的研究，學(xué)者分別從基礎(chǔ)資產(chǎn)、期限以及企業(yè)資質(zhì)方面進(jìn)行綜合分析，認(rèn)為以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的證券化能夠有效實(shí)施（都婧，周曉維，2014），同期有學(xué)者提出供應(yīng)鏈上低違約、低攤銷的特點(diǎn)與證券化特質(zhì)有很高的適配性，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化有著很大的發(fā)展前景和市場空間（周曉偉，2014）。還有學(xué)者提出將資產(chǎn)證券化引入能使我國供應(yīng)鏈金融更加完善，是一項具有重大意義的前沿創(chuàng)新（馮光華，2016）。在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化效應(yīng)方面有學(xué)者以房地產(chǎn)行業(yè)為研究對象，研究指出以核心企業(yè)應(yīng)收賬款為資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，既可以幫助鏈上企業(yè)走出資金問題的困擾，也可以達(dá)到核心企業(yè)資產(chǎn)的高效利用，全面減少各方獲取資金所付代價（房麗媛，張子彪，程雪，2018）。

在互聯(lián)網(wǎng)金融方面我國學(xué)者早期通過對電商平臺互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的研究，從風(fēng)險、意義等方面對其進(jìn)行了系統(tǒng)的鉆研（楊智杰，陳如心，2014)。有學(xué)者以小米為例，探究了供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的反向保理模式，分析了其動因、運(yùn)行模式、風(fēng)險，并指出了實(shí)操要點(diǎn)（丁雨純，陳人懷，2019）。此外還有學(xué)者結(jié)合小米和京東對電商供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化進(jìn)行了研究，并得出其風(fēng)險和啟示（魏靜，閆白娟，2020）。

2 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化效果

2.1 利用核心優(yōu)勢優(yōu)化技術(shù)水平

當(dāng)今環(huán)境下企業(yè)的供應(yīng)鏈金融模式要想長期開展，在激烈的金融市場中占具一席之地，就必須具備自己所擁有的無法替代的核心優(yōu)勢，以此為基礎(chǔ)結(jié)合金融科技和先進(jìn)的業(yè)務(wù)模式以及大數(shù)據(jù)系統(tǒng)等創(chuàng)造核心競爭力，為客戶提供安全高效的個性化服務(wù)，才能打造電商企業(yè)自身成熟的業(yè)務(wù)體系。

目前在金融科技技術(shù)的推動下，未來的供應(yīng)鏈發(fā)展過程中，技術(shù)科技將是第一推動力，所以電商企業(yè)對于金融科技的研究始終不能懈怠，要堅持走在技術(shù)的最前沿，不斷融合新技術(shù)，以此來為金融業(yè)務(wù)不斷賦予新的動能，這樣才能贏得客戶，加速整個鏈條的結(jié)構(gòu)優(yōu)化及升級轉(zhuǎn)型，從而能更好的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

2.2 積極擴(kuò)展金融服務(wù)場景

電商企業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)模式主要以商城供應(yīng)商、平臺商鋪或合作商家為主體，從短期來看，通過繼承式的獲取電商企業(yè)帶來的龐大市場，能使電商企業(yè)擴(kuò)展自身業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，再加上電商企業(yè)的客戶體量足夠龐大，使得其取得了令人矚目的成績。但是，其以商城客戶為主的服務(wù)定位，使得其設(shè)計的起點(diǎn)就存在局限性，盡管其各業(yè)務(wù)都進(jìn)行了延展，但是根本局限并未改變，進(jìn)而導(dǎo)致擴(kuò)展效果并不顯著。所有電商企業(yè)在實(shí)時供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化時，應(yīng)該從產(chǎn)品設(shè)計之初就要面向更廣闊的客戶群體，使其項目具有更寬的普適性，對多領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)延展，打造適用于各種金融場景下的專項計劃產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)自身的獨(dú)立性，積極尋求多方合作的同時，更要避免形成依賴性。

2.3 充分利用融資效應(yīng)

電商企業(yè)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的流程模式以及數(shù)據(jù)分析研究表明，通過業(yè)務(wù)模式能給電商企業(yè)自身和整個鏈條帶來大量的資金，幫助各個利益相關(guān)體解決資金問題，這是供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化雙流動性帶來的最顯著的優(yōu)勢之一。電商企業(yè)在開展業(yè)務(wù)時應(yīng)充分利用這種融資效應(yīng)，將整個系統(tǒng)的效能發(fā)揮到最大。充分利用該模式帶來的短期大量的融資效果，同時要有長遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)設(shè)計，要看到這種效應(yīng)背后所隱藏的長期風(fēng)險，考慮如何將短期效應(yīng)加以利用，在有限的時間內(nèi)不斷提高自己的業(yè)務(wù)水平，提高自身的風(fēng)險應(yīng)對管理能力，全面提高自身綜合競爭力。電商企業(yè)提高信譽(yù)和形象，應(yīng)對隱藏風(fēng)險，提高產(chǎn)品信用等級，進(jìn)一步壓低成本，實(shí)現(xiàn)整個閉環(huán)管理的良性循環(huán)，將供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的短期融資效果通過無縫連接快速運(yùn)轉(zhuǎn)的形式轉(zhuǎn)變成長期的融資效果。

3 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券風(fēng)險性分析

供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化在風(fēng)險方面，主要包括內(nèi)外部兩方面風(fēng)險，要采取風(fēng)險應(yīng)對措施和風(fēng)險控制機(jī)制，構(gòu)建相對完善的風(fēng)險控制體系。

3.1 外部風(fēng)險分析

3.1.1 政策風(fēng)險

自2012 年重啟資產(chǎn)證券化之后，政府就一直采取鼓勵支持的態(tài)度，不斷引導(dǎo)企業(yè)正確認(rèn)識并運(yùn)用資產(chǎn)證券化。國務(wù)院公布《關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見》，從國家層面對其進(jìn)行鼓勵和指導(dǎo)規(guī)范，目前我國政策對供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化具有良性作用，我國也對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)頒布了一系列整治措施，對包括螞蟻、京東在內(nèi)的所有互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)造成了不小的沖擊。因此，政策風(fēng)險是供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化過程中不可忽視的因素之一。

3.1.2 經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險

根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行往往呈現(xiàn)周期性的特點(diǎn)，當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢下行，加上新冠疫情沖擊，全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境惡化，對我國影響較小但仍承受了較大的下行壓力，一定程度上會使得企業(yè)整體的償債能力降低，對融資的履約造成一定負(fù)效應(yīng)。同時今年國家對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)一直進(jìn)行規(guī)范和治理，這些都會導(dǎo)致資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流隨之改變，進(jìn)而影響項目實(shí)際收益，給投資人造成損失。除此之外，規(guī)模越小的企業(yè)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響越大，若是經(jīng)濟(jì)下行一直存續(xù)，首先承受不住的將是鏈條上數(shù)量最多、規(guī)模最小的最下游企業(yè)，由此帶來的蝴蝶效應(yīng)會一層一層波及到整個供應(yīng)鏈鏈條。

3.1.3 法律風(fēng)險

目前我國尚未對供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化合法性設(shè)立有關(guān)部門和機(jī)構(gòu)，只對這方面資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行登記，并不深入調(diào)查，這種做法并不符合資產(chǎn)支持類證券的安全標(biāo)準(zhǔn)。電商企業(yè)依靠其自身信譽(yù)和先進(jìn)技術(shù)能夠在其他角度來彌補(bǔ)這方面風(fēng)險，同時根據(jù)大數(shù)據(jù)和科學(xué)分類能將同質(zhì)同期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合在一起，增加了項目的信用等級，能有效保證投資者權(quán)利，但法律風(fēng)險依然存在。

3.2 內(nèi)部風(fēng)險分析

3.2.1 信用風(fēng)險

在內(nèi)生風(fēng)險中最令人關(guān)注的就是信用風(fēng)險，也是整個業(yè)務(wù)流程的第一步，如果無法實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的信用評估，那么產(chǎn)生的風(fēng)險將隨著流程推進(jìn)被逐漸放大，造成重大問題。一些電商企業(yè)對上下游企業(yè)提供融資造成的應(yīng)收賬款構(gòu)成了基礎(chǔ)資產(chǎn)，未能如期收回賬款，并發(fā)生壞賬，那么專項計劃的投資者的收益將受到損壞。所以，目前電商企業(yè)通過多方數(shù)據(jù)維度分析，利用多種金融技術(shù)，已經(jīng)在現(xiàn)有條件下，將信用風(fēng)險控制在最小限度內(nèi)，以此來保證整個供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的安全運(yùn)行。

3.2.2 產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)險

產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)險就是整個資產(chǎn)證券化項目設(shè)計過程的自有風(fēng)險。在設(shè)計項目時，幾乎所有的流程依據(jù)都是基礎(chǔ)資產(chǎn)池未來能產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流，這也是資產(chǎn)證券化最核心的流動性原理。未來存在很大的不確定性，影響現(xiàn)金流的因素也很多，實(shí)際情況和預(yù)測結(jié)果的差異會造成投資人一定的風(fēng)險。電商企業(yè)通過對客戶多方面、多角度的信息獲取，不局限于財務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合用戶的習(xí)慣、偏好等能進(jìn)行更準(zhǔn)確的預(yù)測，保證實(shí)際現(xiàn)金流基本符合預(yù)期，同時利用自身優(yōu)秀團(tuán)隊和技術(shù)水平使得其產(chǎn)品設(shè)計更加合理，擁有多項保證條款維護(hù)認(rèn)購者權(quán)益。

3.2.3 盡職調(diào)查操作風(fēng)險

發(fā)行資產(chǎn)支持證券需要進(jìn)行盡職調(diào)查，需要對托管人、業(yè)務(wù)參與人以及基礎(chǔ)資產(chǎn)等進(jìn)行合規(guī)合法盡職調(diào)查。供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化模式采用的是反向保理模式，因而必定存在重要債務(wù)人，按規(guī)定為了保證交易的安全水平，相關(guān)參與機(jī)構(gòu)及人員應(yīng)對專項計劃，從頭到腳進(jìn)行系統(tǒng)的審查，據(jù)此來判斷基礎(chǔ)債權(quán)人是否具有足夠的償還能力和信用等級，一些企業(yè)在參與調(diào)查人員審核過程中，可能會放松警惕，從而使得結(jié)果存在偏差，出現(xiàn)盡職調(diào)查操作風(fēng)險，造成投資人風(fēng)險。

3.2.4 兌付風(fēng)險

兌付風(fēng)險指的是償還到期基礎(chǔ)債務(wù)人項目進(jìn)行償還能否有充足的資金，如果在扣除相關(guān)管理費(fèi)用后，所余資金不足償還全部計劃項目時，按照優(yōu)先級原則，那么低優(yōu)先級的持有者就會發(fā)生虧損。當(dāng)項目觸發(fā)加速償還或違約事件時，當(dāng)違約率達(dá)到臨界值，就會導(dǎo)致持有者預(yù)期收益或者本金受損。對融資方實(shí)時掌控，加上授信精準(zhǔn)，逾期違約率都會處于很低水平，所有款項基本都能在賬期內(nèi)收回。一旦真的發(fā)生違約也能通過質(zhì)押等防范機(jī)制，及時控制損失，同時為維護(hù)自身信譽(yù)，也會依靠自身雄厚的資金對項目進(jìn)行償付，使得兌付風(fēng)險幾乎為零。

4 風(fēng)險應(yīng)對措施

4.1 創(chuàng)造良好的金融生態(tài)環(huán)境

良好的金融生態(tài)是電商企業(yè)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的便利條件。電商企業(yè)自開展金融資產(chǎn)證券化模式以來，和多家銀行、證券公司達(dá)成了大規(guī)模的長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，與此同時電商企業(yè)自身也形成了完備的金融體系，打造了以電商企業(yè)為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融帝國，下屬包括保理、小貸、融資等多種金融企業(yè)，與電商企業(yè)實(shí)現(xiàn)互利共贏。良好的金融生態(tài)環(huán)境能為電商企業(yè)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供極大的便利。

4.2 構(gòu)建智能“風(fēng)控超腦”體系

針對外部政策條件、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等的變化可能帶來的風(fēng)險，構(gòu)建完善的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，形成“智能超腦”體系。企業(yè)通過自身龐大用戶數(shù)據(jù)，通過AI 技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對用戶信用評估的同時進(jìn)行數(shù)據(jù)檢測，一旦數(shù)據(jù)異常便會觸發(fā)風(fēng)險檢測機(jī)制，通過大數(shù)據(jù)的處理使得其能對行業(yè)經(jīng)濟(jì)形式有一定的預(yù)判能力，對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重大變化有預(yù)警機(jī)制，同時通過人工智能的分析，能夠在一定程度上提前做出應(yīng)對決策，減少對企業(yè)產(chǎn)生的不良影響。在風(fēng)險和壞賬發(fā)生時，企業(yè)會自動觸發(fā)應(yīng)對機(jī)制，及時對違約客戶進(jìn)行貨品質(zhì)押、凍結(jié)平臺銷售款等，盡可能地挽回?fù)p失。

4.3 通過AI 構(gòu)建動態(tài)風(fēng)險預(yù)警體系

數(shù)字化是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)風(fēng)險管理最核心的部分，從客戶根本需求為起點(diǎn)，將目標(biāo)分解以此來控制風(fēng)險，通過大數(shù)據(jù)、AI 技術(shù)的引入，為風(fēng)險管理提供了嶄新高效的工具。利用關(guān)系、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、知識圖譜、生物識別等技術(shù)構(gòu)建了先進(jìn)的智能風(fēng)控體系，實(shí)現(xiàn)從信用數(shù)據(jù)收集，到信用評估，再到風(fēng)險防范等一條龍式的實(shí)時動態(tài)監(jiān)控識別預(yù)警機(jī)制。

建立實(shí)時檢測系統(tǒng)，對客戶的信息變動，異常行為等進(jìn)行實(shí)別監(jiān)控，并及時上報，根據(jù)不同風(fēng)險信號對風(fēng)險等級進(jìn)行劃分，并采取相應(yīng)的應(yīng)對措施，將高危風(fēng)險進(jìn)行篩選入坑，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)升級，為企業(yè)提供敏銳精確的風(fēng)險預(yù)警信息，在風(fēng)險發(fā)生時以最快的速度進(jìn)行應(yīng)對，降低損失。

4.4 全面評估機(jī)制

在證券化實(shí)施過程中，為降低產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)險和兌付風(fēng)險，依托數(shù)據(jù)優(yōu)勢建立科學(xué)完善的全面評估機(jī)制，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的基本知識、法律關(guān)系、行業(yè)情況，競爭對手的產(chǎn)品計劃等進(jìn)行全面的分析評估，對資金的流向和使用流程，企業(yè)內(nèi)部狀況以及風(fēng)險控制都有深入的了解。此外還考慮產(chǎn)品的未來更新、備用方案、產(chǎn)品系列的形成等，所有這些流程的運(yùn)行過程都可能發(fā)生隱藏的風(fēng)險。

企業(yè)通過自身完備的風(fēng)險控制機(jī)制，使企業(yè)貸款逾期率一直處于較低的水平，保證獲取融資的中小微企業(yè)能夠如期償還本金和利息，從科學(xué)合理的信用增級形式，為資產(chǎn)證券化項目的如期兌付提供資金保證，預(yù)防可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流回流過快的情況。

4.5 建立完善多方風(fēng)控模型

通過對供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化全流程的研究可以發(fā)現(xiàn)，從授信開始，到項目到期償還結(jié)束，各種各樣的風(fēng)險始終伴隨著該計劃實(shí)施的每一個環(huán)節(jié)，同時加上外部風(fēng)險因素，比如政策、經(jīng)濟(jì)背景、法律等因素，尤其是我國目前相關(guān)法律不健全，所以企業(yè)應(yīng)該從多維度、多方面利用金融科技和大數(shù)據(jù)技術(shù)以及人工智能，打造立體化的多方風(fēng)控應(yīng)對模型，實(shí)現(xiàn)對各環(huán)節(jié)的動態(tài)監(jiān)控和實(shí)時調(diào)整。此外，還要與相關(guān)參與者簽訂完善的合作協(xié)議，將各責(zé)任方落實(shí)到實(shí)處，從而能夠控制各個方面，盡可能的降低風(fēng)險，以此來彌補(bǔ)外部大環(huán)境等不可控風(fēng)險帶來的影響，使整個項目風(fēng)險處于一個合理的低水平。