吳紅虹， 彭文良， 2

(池州職業(yè)技術(shù)學(xué)院 1.經(jīng)濟(jì)與管理系； 2.招生就業(yè)與校企合作處， 安徽 池州 247000)

0 引言

員工持股計(jì)劃(Employee Stock Ownership Plan)是指根據(jù)員工意愿， 通過(guò)合法方式使員工獲得公司股票并長(zhǎng)期持有， 與企業(yè)所有者一同分享剩余價(jià)值的一種新型股權(quán)分配的形式. 2014年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中， 首次從規(guī)章層面對(duì)上市公司實(shí)現(xiàn)員工持股計(jì)劃進(jìn)行了規(guī)定， 這也使得員工持股計(jì)劃的“賦能”特征逐步凸顯. 據(jù)萬(wàn)得(Wind)數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)， 截至2019年12月份， 我國(guó)A股市場(chǎng)共有675家上市公司推出員工持股計(jì)劃(經(jīng)剔除發(fā)布員工持股計(jì)劃預(yù)案后股東大會(huì)未通過(guò)或停止實(shí)施的企業(yè)， 下同)， 已有超過(guò)50萬(wàn)名員工通過(guò)員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)本企業(yè)股票. 由此可見(jiàn)， 員工持股計(jì)劃已經(jīng)成為我國(guó)公司治理中的重要機(jī)制， 它對(duì)應(yīng)著高管層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃， 是調(diào)動(dòng)基層員工主觀能動(dòng)性、 實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部利益共享和合作機(jī)制的重要手段.

但是， 針對(duì)員工持股計(jì)劃在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量中的作用， 市場(chǎng)上也存在著不同的聲音. 一方面， 部分學(xué)者認(rèn)為員工持股計(jì)劃理論上符合“委托-代理”理論的內(nèi)涵， 在實(shí)踐中有助于改善委托-代理關(guān)系， 提升企業(yè)信息透明度[1]. 相比于高管股權(quán)激勵(lì)可能產(chǎn)生的“隧道效應(yīng)”(Tunneling)， 員工持股計(jì)劃作為制度性激勵(lì)方式， 能夠避免資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)移定價(jià)的現(xiàn)象. 另一方面， 市場(chǎng)上針對(duì)我國(guó)部分企業(yè)開(kāi)展的員工計(jì)劃也存在大量負(fù)面評(píng)價(jià)， 通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)整理的數(shù)據(jù)可知， 在675家上市公司的員工持股計(jì)劃中， 79%的資金源于企業(yè)員工薪金和自籌資金， 54%的公司選擇二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的方式獲取員工持股計(jì)劃所需要的股票， 這兩個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)說(shuō)明我國(guó)上市企業(yè)在開(kāi)展員工持股計(jì)劃時(shí)， 往往會(huì)使員工產(chǎn)生較大的資金負(fù)擔(dān)， 極大地稀釋了計(jì)劃中的激勵(lì)成分. 員工持股計(jì)劃所獲得的股票還有1—5年不等的鎖定期， 一旦員工持股計(jì)劃的收益無(wú)法達(dá)到預(yù)期， 就會(huì)影響持有人工作的積極性， 進(jìn)而影響企業(yè)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量. 基于上述思考， 本文從員工持股計(jì)劃的兩面性出發(fā)， 展開(kāi)員工持股計(jì)劃與信息透明度的相關(guān)性分析.

1 研究假設(shè)

員工持股計(jì)劃可能降低企業(yè)的信息透明度. 根據(jù)公司金融中的“搭便車(chē)”問(wèn)題(Freerider problem)，個(gè)人利益與集體利益的不統(tǒng)一導(dǎo)致了利益共享的不順暢， 管理層在進(jìn)行員工持股的過(guò)程中實(shí)質(zhì)上犧牲了原有股東的利益， 稀釋了企業(yè)的基本股權(quán)分配[2]. 員工持股計(jì)劃中的“鎖定期”限制， 也使員工被迫和管理層實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)， 因此員工會(huì)期待企業(yè)在鎖定期內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值， 進(jìn)而保證個(gè)人利益不受損害. 基于這一目標(biāo)， 員工有可能與管理層實(shí)施“合謀”， 即通過(guò)會(huì)計(jì)信息處理的相關(guān)方式， 利用盈余管理等工具降低企業(yè)的信息透明度[3]. 該方法雖然有悖于外部股東的利益， 但卻是員工提升持有股份價(jià)格的有效方式， 以便于員工在解鎖套現(xiàn)時(shí)獲取更多利潤(rùn). 基于此， 本文提出第一個(gè)假設(shè):

假設(shè)1a：?jiǎn)T工持股計(jì)劃與企業(yè)信息透明度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系.

員工持股計(jì)劃可能增強(qiáng)企業(yè)的信息透明度. 從“共享資本理論”(Share Capital Theory)角度出發(fā)， 員工在共享企業(yè)利潤(rùn)或所得的情況下， 會(huì)比僅僅獲取聘用報(bào)酬創(chuàng)造出更高的生產(chǎn)效率和市場(chǎng)價(jià)值， 這也是心理學(xué)領(lǐng)域常用的“主觀能動(dòng)性”表達(dá). 黃萍萍等學(xué)者認(rèn)為， 員工持股這一股權(quán)激勵(lì)形式使得員工的個(gè)人奮斗與企業(yè)發(fā)展深刻聯(lián)系在一起， 而個(gè)體的價(jià)值創(chuàng)造又能夠回饋于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展， 實(shí)現(xiàn)共贏. 公司整體治理水平的提高， 將有助于增強(qiáng)員工的“主人翁”意識(shí)， 這也會(huì)抑制信息操縱行為滋生的空間， 員工對(duì)管理層的監(jiān)督作用增強(qiáng)[4]. 同時(shí)， 每一個(gè)處于員工持股計(jì)劃中的員工， 實(shí)質(zhì)上也進(jìn)入了共同監(jiān)督(Co-monitoring)環(huán)境中. 呼建光、 毛志宏認(rèn)為， 員工能夠觀察到其他員工的努力水平， 進(jìn)而通過(guò)合作和壓力影響其他員工， 因此員工持股將會(huì)增強(qiáng)這類(lèi)員工的監(jiān)管特征， 使得員工持股計(jì)劃的公告效應(yīng)作用于信息透明度之中[5]. 基于上述研究論述， 本文提出第二個(gè)假設(shè).

假設(shè)1b：?jiǎn)T工持股計(jì)劃與企業(yè)信息透明度呈正相關(guān)關(guān)系.

2 變量設(shè)計(jì)與實(shí)證方法

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究對(duì)象是滬深A(yù)股非金融類(lèi)上市公司. 研究截取了2014—2019年的非金融上市企業(yè)樣本. 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)自銳思(Resset)數(shù)據(jù)庫(kù), 其他會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)則來(lái)自萬(wàn)得(Wind)數(shù)據(jù)庫(kù).

2.2 變量設(shè)計(jì)

2.2.1 被解釋變量：企業(yè)信息透明度

會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量主要是通過(guò)對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整， 實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)區(qū)間內(nèi)的利潤(rùn)平衡， 盈余質(zhì)量能夠有效體現(xiàn)企業(yè)的信息管理水平. 因此文中企業(yè)信息透明度通過(guò)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量來(lái)衡量， 而已有研究中， 企業(yè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量又可以通過(guò)操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來(lái)體現(xiàn). 基于此， 本文采用經(jīng)業(yè)績(jī)調(diào)整的瓊斯(Jones)模型計(jì)算操控性應(yīng)計(jì)的絕對(duì)值， 再進(jìn)行歸一化處理， 從而表征企業(yè)信息透明度， 其值越大則表明企業(yè)信息透明度越高.

2.2.2 解釋變量：?jiǎn)T工持股計(jì)劃

員工持股計(jì)劃ESOP是本文的核心解釋變量， 采用員工持股占總股數(shù)的比例進(jìn)行表征. 銳思數(shù)據(jù)庫(kù)中提供了內(nèi)部職工股占比的詳細(xì)數(shù)據(jù)， 包括自公司成立之時(shí)即獲得的股份(定向募集股)和公司上市時(shí)本公司員工認(rèn)購(gòu)的股份(公司職工股)兩個(gè)重要組成部分. 同時(shí)為了體現(xiàn)員工持股計(jì)劃的實(shí)施過(guò)程， 研究設(shè)定了狀態(tài)啞變量d_ESOP， 以判定當(dāng)年度企業(yè)是否存在員工持股情況. 同時(shí)基于陳大鵬等學(xué)者的研究， 還控制了一系列可能影響實(shí)證結(jié)論的相關(guān)變量， 得到如表1所示的研究變量及其定義.

表1 研究變量及其定義

2.3 實(shí)證模型

為了體現(xiàn)員工持股規(guī)模對(duì)信息透明度水平的影響， 首先以員工持股比例及其啞變量為核心解釋變量， 考察了該變量對(duì)信息透明度的影響. 主要采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析， 因此采用逐步回歸方法， 首先固定時(shí)間效應(yīng)， 再固定企業(yè)效應(yīng)， 最后進(jìn)行行業(yè)固定， 研究基于《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》(2012年修訂)將制造業(yè)取為二級(jí)分類(lèi)， 其他行業(yè)取一級(jí)分類(lèi)， 研究模型如下.

ITit=α+β×ESOPit+γXit+FE+δit#

(1)

進(jìn)一步， 為了考察員工持股計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中是否對(duì)正向信息透明度起到了推動(dòng)作用， 研究以員工持股比例及其啞變量作為核心解釋變量， 采用固定效應(yīng)下的Logit模型進(jìn)行回歸， 基本步驟與固定效應(yīng)模型一致， 模型設(shè)置如下.

(2)

3 實(shí)證檢驗(yàn)與回歸結(jié)果

3.1 基準(zhǔn)檢驗(yàn)

在Stata 13.0軟件環(huán)境下展開(kāi)回歸分析. 模型(1)和模型(2)的回歸結(jié)果分別展示于表2和表3中.

表2 員工持股對(duì)信息透明度水平的影響

由表2的回歸結(jié)果可知， 員工持股規(guī)模越大的企業(yè)， 其信息透明度越高， 兩者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系. 同時(shí)， 開(kāi)展員工持股計(jì)劃的企業(yè)信息透明度更高. 實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了本文的假設(shè)1b. 從控制變量來(lái)看， 企業(yè)高管持股比例與信息透明度直接呈現(xiàn)顯著正向關(guān)系， 而企業(yè)年齡、 資產(chǎn)負(fù)債率則與信息透明度呈現(xiàn)顯著負(fù)向關(guān)系， 其他變量的影響并不顯著.

從表3的實(shí)證結(jié)果可知， 員工持股規(guī)模和企業(yè)信息透明度之間存在顯著的量化關(guān)系， 在經(jīng)濟(jì)意義上兩者也具備較強(qiáng)的聯(lián)系. 從表3中列(3)的結(jié)果來(lái)看， 企業(yè)員工持股規(guī)模提升1%， 單一企業(yè)的信息透明度將有2.466%的概念產(chǎn)生提升. 從列(4)的結(jié)果來(lái)看， 正向信息透明度的比值比(Odds Ratio)提升0.217， 這代表員工持股計(jì)劃的實(shí)施在經(jīng)濟(jì)意義上將顯著產(chǎn)生企業(yè)信息透明度提高的可能性.

表3 員工持股計(jì)劃正向提升信息透明度的概率

3.2 進(jìn)一步檢驗(yàn)

本文進(jìn)一步采用“子樣本回歸”的方法考察員工持股計(jì)劃的深入影響. 主要分析了資金來(lái)源(是否有杠桿， 即統(tǒng)計(jì)上“股東或?qū)嶋H控制人借款”和“向第三方融資”)和長(zhǎng)短周期(鎖定期低于3年為短周期； 其他為長(zhǎng)周期)兩個(gè)子樣本. 研究的回歸結(jié)果見(jiàn)表4所示.

表4 子樣本回歸結(jié)果

由表4的研究結(jié)果可知， 當(dāng)企業(yè)的員工持股計(jì)劃中包含杠桿時(shí)， 員工持股規(guī)模與信息透明度不具備顯著聯(lián)系； 而當(dāng)員工持股計(jì)劃中不包含杠桿時(shí)， 員工持股規(guī)模顯著提升了企業(yè)信息透明度. 這說(shuō)明資金來(lái)源中包含杠桿時(shí)， 會(huì)影響員工的“內(nèi)部監(jiān)管”效能， 降低企業(yè)信息透明度. 在長(zhǎng)周期的樣本中， 員工持股規(guī)模顯著提升了企業(yè)信息透明度， 短周期樣本則不具備顯著聯(lián)系. 由此可見(jiàn)， 企業(yè)實(shí)施更長(zhǎng)期的員工持股計(jì)劃， 有助于提升企業(yè)的信息透明度.

4 研究結(jié)論與展望

本文考察了員工持股計(jì)劃與信息透明度之間的關(guān)系， 通過(guò)對(duì)2014—2019年非金融企業(yè)樣本的實(shí)證研究， 發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃顯著增強(qiáng)了企業(yè)的信息透明度. 股權(quán)作為公司所有權(quán)和利益分配權(quán)的綜合形式， 能夠有效激發(fā)員工的才能， 提升企業(yè)的價(jià)值. 隨著勞動(dòng)力資本化熱潮的興起， 員工持股計(jì)劃作為面向包括管理層在內(nèi)的全體員工的新型激勵(lì)形式， 員工持股計(jì)劃能夠有效改善企業(yè)生產(chǎn)中資本與勞動(dòng)之間的對(duì)立關(guān)系， 對(duì)于股權(quán)分配中的委托-代理關(guān)系也有著極大的緩解作用. 在現(xiàn)代企業(yè)治理過(guò)程中， 員工持股這一形式幫助基層勞動(dòng)者掌握了更多剩余索取權(quán)， 也稀釋了核心管理者的剩余控制權(quán)， 是更優(yōu)的制度設(shè)計(jì). 另外， 員工持股計(jì)劃通過(guò)內(nèi)部股權(quán)的再分配， 使得更多員工具備企業(yè)的管理權(quán)， 這對(duì)于強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)管， 實(shí)施規(guī)范化運(yùn)營(yíng)有著重要幫助， 因此會(huì)提高企業(yè)的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量.

上述發(fā)現(xiàn)具備獨(dú)特的政策價(jià)值， 員工持股計(jì)劃作為企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管的重要補(bǔ)充形式， 獲取了企業(yè)股權(quán)的員工會(huì)更加珍視企業(yè)的發(fā)展前景. 通過(guò)激發(fā)員工的“主人翁”意識(shí)， 員工會(huì)有意識(shí)地關(guān)注對(duì)管理層的監(jiān)管， 而員工們所獲取的股份， 也使得員工有權(quán)利從股東的角度展開(kāi)企業(yè)內(nèi)部自我糾察工作， 也更有可能通過(guò)企業(yè)內(nèi)部股東大會(huì)掌握企業(yè)信息， 企業(yè)運(yùn)營(yíng)決策的相關(guān)信息也容易被員工廣泛獲知， 這對(duì)于提升企業(yè)信息透明度有著重要意義.