邵宇

雖然美國在加息路徑上未有明確說明，結合CME利率期貨數(shù)據(jù)所反映的市場預期，當前市場對美聯(lián)儲3月加息的概率預期約90%，隱含全年加息次數(shù)約4次。

2022年以來，美國股市連續(xù)下挫，標普500指數(shù)已經(jīng)下跌15%左右。與此同時，A股表現(xiàn)也差強人意。資本市場短期內(nèi)的大幅波動很難從基本面得到解釋，更多時候是受投資者情緒的擾動。當前時刻，美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策的退出就是一個擾動項。

自2021年11月議息會議正式宣布啟動縮減購買美債（Taper）后，美聯(lián)儲從當月底開始每月縮減購買150億美元（100億美元國債和50億美元MBS）。隨著通脹壓力持續(xù)升溫，美國今年1月CPI同比升至7.5%，創(chuàng)近40年來新高。臨近本次FOMC會議前，美國股市和全球市場劇烈動蕩，一定程度反映了市場對美聯(lián)儲后續(xù)政策預期的分歧與混亂，這也使得本次會議備受關注。

1月FOMC會議進一步強調(diào)了寬松貨幣政策全面退出的立場，卻并未釋放太多超預期信息?；鶞世屎蚑aper節(jié)奏均維持不變，貨幣政策聲明暗示3月加息，但加息和縮表路徑待定，且加息仍是后續(xù)調(diào)整的主要手段。具體而言，當前聯(lián)邦基金目標利率維持在0～25BP，每月縮減購債300億美元，3月將全面退出QE，完全符合預期。雖然在加息路徑上未有明確說明，結合CME利率期貨數(shù)據(jù)所反映的市場預期，當前市場對3月加息的概率預期約90%，隱含全年加息次數(shù)約4次。因此，3月加息的強烈暗示，以及鮑威爾對緊縮路徑偏鷹派的表態(tài)，基本符合預期。雖然對加息后縮表的具體安排尚無定論，然而根據(jù)《縮表原則》，美聯(lián)儲將大幅縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模，具體路徑會根據(jù)經(jīng)濟和金融狀況靈活調(diào)整。此外，縮表通過調(diào)整美聯(lián)儲公開市場賬戶（SOMA）中到期債券的再投資規(guī)模來實現(xiàn)，而非主動拋售債券，美聯(lián)儲將優(yōu)先持有美國國債，逐漸不再持有MBS。

加息和縮表勢在必行，退出幅度和速度可能也會更大。從QE與Taper速度來看，本輪QE速度為每月1200億美元，是上輪850億美元的約1.4倍。Taper期間每月減量速度為150億美元，后加快至300億美元，是上輪每月100億美元的1.5～3倍。從美聯(lián)儲SOMA中的國債到期規(guī)模來看，2022年和2023年SOMA美債到期規(guī)模分別約1.1萬億美元和8300億美元，兩年合計近兩萬億美元，相當于2018～2019年美債到期量的3倍。鮑威爾也明確指出，當前經(jīng)濟基本面和勞動力市場復蘇強勁，為聯(lián)儲提供了盡快加息和縮表的空間，目前美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模遠高于必需水平，不排除每次會議后加息或單次加息50BP的可能，具體退出路徑需視經(jīng)濟數(shù)據(jù)而定。

然而，在當前環(huán)境下，市場迫切需要美聯(lián)儲給出控制通脹和退出寬松的具體行動方案。考慮到本輪緊縮規(guī)模，以及美國通脹和經(jīng)濟前景的不確定性，把握美聯(lián)儲加息和縮表節(jié)奏至關重要，現(xiàn)階段要得出準確判斷卻相對困難。