呂新穎，馬曉君，陳瑞敏

（東北財經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計學(xué)院，遼寧 大連 116025）

一、問題的提出

隨著“雙循環(huán)”新發(fā)展格局戰(zhàn)略進(jìn)程的持續(xù)加快，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好的新局面，但中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的同時也面臨著新的挑戰(zhàn)，政府部門亟需加強宏觀經(jīng)濟(jì)政策的針對性、協(xié)同性、時效性，引導(dǎo)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、協(xié)調(diào)、高效、健康發(fā)展。金融業(yè)作為“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的國之重器，其產(chǎn)出是衡量國民經(jīng)濟(jì)運行狀況的重要抓手，是反映金融機構(gòu)從事生產(chǎn)活動對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的重要指標(biāo)。在業(yè)務(wù)運營中，金融機構(gòu)主要以顯性收費的金融中介服務(wù)和以隱性收費的間接金融中介服務(wù)所獲取的利潤構(gòu)成總產(chǎn)出，而以隱性收費的間接金融中介服務(wù)產(chǎn)出具有虛擬性的特征，國民賬戶體系（System of National Accounts，簡稱SNA）將其生產(chǎn)核算定義為間接測算金融中介服務(wù)（Financial Intermediate Services Indirectly Measured，簡稱FISIM）。在金融產(chǎn)出核算中，由于以隱性收費的間接金融中介服務(wù)產(chǎn)出部分占比較大，故準(zhǔn)確測算FISIM產(chǎn)出是金融產(chǎn)出核算的關(guān)鍵。

為適應(yīng)金融市場發(fā)展的需要及國際統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)的更新，推動形成“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，中國FISIM核算歷經(jīng)探索與實踐、突破與發(fā)展的過程。中國國民經(jīng)濟(jì)核算起步較晚，F(xiàn)ISIM核算理論較為薄弱，雖然中國已采用《國民賬戶體系2008》（System of National Accounts（2008），簡稱SNA（2008））推薦的“參考利率法”核算FISIM產(chǎn)出，但其應(yīng)用的參考利率無法滿足SNA（2008）中參考利率應(yīng)兼顧風(fēng)險水平和期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)要求，致使中國FISIM核算存在一定的局限性。中國FISIM核算的局限性一定程度上制約金融產(chǎn)出核算的精確性，從而導(dǎo)致金融業(yè)生產(chǎn)率無法充分體現(xiàn)在GDP統(tǒng)計中，加劇GDP低估的可能性，一定程度造成了中國FISIM核算領(lǐng)域理論與實踐的雙重困境。因此，中國FISIM核算亟須進(jìn)一步改革與發(fā)展，有必要借鑒世界各國兼顧穩(wěn)定性、可測性、實踐性等優(yōu)良性能參考利率的核算經(jīng)驗，以客觀準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)增長情況，以更科學(xué)有效的標(biāo)準(zhǔn)衡量新形勢下金融市場發(fā)展?fàn)顩r，以更客觀準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)反映新時代下中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展趨勢，從而為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定與執(zhí)行提供有力保障。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于FISIM核算的研究主要聚焦于參考利率的確定和FISIM核算理論的解讀兩個層面。在參考利率的確定層面，其研究思路可分為兩類：一是剖析參考利率的風(fēng)險水平特征，以探索符合SNA（2008）建議的參考利率；二是剖析參考利率的期限結(jié)構(gòu)特征，挖掘參考利率與期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系。在探究參考利率的風(fēng)險水平特征中，Colangelo和Inklaar將考慮存貸款風(fēng)險特征的參考利率應(yīng)用于歐盟地區(qū)FISIM核算中，得到GDP將會下降的結(jié)論；Hagino和Sonoda研究風(fēng)險調(diào)整的存貸款利率，建議以附加貸款損失準(zhǔn)備金率的國債利率代替貸款參考利率，以國債利率代替存款參考利率；Das和Jangili深入研究參考利率的選擇對FISIM產(chǎn)出的影響，實證檢驗不同參考利率的優(yōu)良性能，提出平均政府債券收益率具有無風(fēng)險的特征，可能更適合作為參考利率；李佩瑾和徐藹婷探討參考利率的風(fēng)險調(diào)整思路，創(chuàng)新性地提出轉(zhuǎn)移風(fēng)險調(diào)整思路的方法，并與國際上存在的三種風(fēng)險調(diào)整思路進(jìn)行對比；杜金柱和杜治秀探索參考利率的風(fēng)險調(diào)整思路，最終構(gòu)建兩種風(fēng)險調(diào)整的參考利率——CIR-CCAPM利率和CIR-CCAPM-D利率；杜治秀則構(gòu)建了包含風(fēng)險溢價的賬戶參考利率，并按照賬戶參考利率核算現(xiàn)價FISIM產(chǎn)出。在探究參考利率的期限結(jié)構(gòu)特征中，Colangelo和Mink以利率期限匹配思路分別應(yīng)用存款利率、貸款利率期限匹配的存款參考利率、貸款參考利率核算FISIM 產(chǎn)出，從而精確反映存貸款的期限結(jié)構(gòu)；徐強和陳華超對FISIM的服務(wù)內(nèi)容是否包含期限溢價問題展開論述，但局限于理論層面，未能對參考利率期限調(diào)整思路進(jìn)行定量分析；賈小愛和李云發(fā)將國際上幾種參考利率與中國參考利率進(jìn)行對比，重點考察參考利率的期限調(diào)整以及不同參考利率的期限結(jié)構(gòu)對FISIM產(chǎn)出的影響，得到中國賬面價值參考利率未考慮期限調(diào)整的結(jié)論；李佩瑾和朱啟貴開展參考利率期限調(diào)整思路研究，并提出缺口期限調(diào)整思路。

在FISIM 核算理論的解讀層面，國內(nèi)外學(xué)者主要探索FISIM 核算的演化脈絡(luò)與前沿問題。韓維針對FISIM 總量核算及其使用核算的相關(guān)理論進(jìn)行深入研究；蔣萍和賈小愛系統(tǒng)梳理FISIM核算方法的演進(jìn)過程，歸納總結(jié)中國FISIM核算的實踐進(jìn)展與問題挑戰(zhàn)，為中國FISIM核算理論的完善起到拋磚引玉的作用；盛朝暉等通過梳理中國金融業(yè)增加值核算方法的沿革，從核算科目、核算范圍、核算方法、核算指標(biāo)等層面剖析當(dāng)前中國金融業(yè)增加值核算存在的問題，并提出解決方案；賈小愛從FISIM 的核算主體、客體、載體三個角度刻畫FISIM 核算范圍的界定問題，并對FISIM核算范圍的五大前沿問題進(jìn)行辨析，推動FISIM核算主體、客體、載體的全面統(tǒng)一；賈昱和周振貴對FISIM核算中利息收入的性質(zhì)、自有資金的界定、參考利率的確定等熱點問題進(jìn)行梳理與述評；許憲春圍繞中國國民經(jīng)濟(jì)核算體系對FISIM核算方法和總產(chǎn)出、中間投入、增加值等指標(biāo)定義的修訂進(jìn)行系統(tǒng)解讀；徐藹婷和李佩瑾系統(tǒng)解析SNA 歷次版本針對FISIM核算方法的改革內(nèi)容，提出當(dāng)前FISIM核算的兩大難題為“如何確定風(fēng)險調(diào)整參考利率的具體形式”與“如何確定具有期限特征的風(fēng)險調(diào)整參考利率的組合方式”；徐藹婷和邱可陽則探討中國國民經(jīng)濟(jì)核算體系的修訂對FISIM產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)增長的影響，通過具體數(shù)據(jù)得出FISIM核算規(guī)則的修訂致使GDP顯著增加的結(jié)論。

縱觀國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于FISIM核算的相關(guān)研究，雖已奠定了重要的理論和方法基礎(chǔ)，但仍存在一些不足：首先，目前關(guān)于FISIM核算的相關(guān)文獻(xiàn)多以參考利率及其核算的FISIM產(chǎn)出變化狀況為研究目標(biāo)，而進(jìn)一步剖析FISIM核算與經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在聯(lián)系的文獻(xiàn)較為匱乏。其次，多數(shù)文獻(xiàn)局限于歷次SNA修訂版本中有關(guān)FISIM核算規(guī)則、核算范圍、核算方法的解讀與梳理，未對其內(nèi)容進(jìn)行系統(tǒng)的定量分析。最后，目前FISIM核算的相關(guān)文獻(xiàn)多停留在理論層面，從實證角度探究基于不同參考利率核算的FISIM 產(chǎn)出對經(jīng)濟(jì)增長影響的文獻(xiàn)相對較少。因此，本文在以下三方面進(jìn)行改進(jìn)與創(chuàng)新：首先，以SNA（2008）中關(guān)于參考利率應(yīng)兼顧風(fēng)險水平與期限結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，選擇具有“風(fēng)險水平”和“期限結(jié)構(gòu)”兩種特征的代表性參考利率進(jìn)行FISIM核算。其次，明晰中國FISIM核算方法的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀，將理論分析與實證分析相結(jié)合，深入挖掘不同參考利率核算的FISIM產(chǎn)出總量、存款FISIM產(chǎn)出、貸款FISIM產(chǎn)出的差異性。最后，從實證角度展現(xiàn)基于不同參考利率核算的中國FISIM產(chǎn)出對金融業(yè)增加值及GDP的影響，為國家宏觀經(jīng)濟(jì)決策提供及時準(zhǔn)確的依據(jù)，為金融宏觀調(diào)控的改革與發(fā)展提供堅實支撐。

三、中國FISIM核算方法的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀

FISIM核算是衡量中國金融服務(wù)發(fā)展水平的重要基礎(chǔ)，是衡量國民經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而FISIM 核算方法作為核算FISIM 產(chǎn)出的必要前提，在國民賬戶體系中占據(jù)至關(guān)重要的地位。因此，本文系統(tǒng)梳理中國FISIM 核算方法的發(fā)展歷程，探析中國FISIM 核算方法的現(xiàn)狀，為中國FISIM核算理論奠定重要支撐。

（一）中國FISIM核算方法的發(fā)展歷程

⒈ CSNA（2002）中FISIM核算方法

相較于歐美等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，中國受國情、核算基礎(chǔ)薄弱等因素限制，相關(guān)金融服務(wù)核算起步較晚，F(xiàn)ISIM核算方法與國際標(biāo)準(zhǔn)仍然存在差距。2002年國家統(tǒng)計局印發(fā)《中國國民經(jīng)濟(jì)核算體系（2002）》（簡稱CSNA（2002）），首次明確了中國FISIM 核算方法，促使中國FISIM 核算進(jìn)一步向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。CSNA（2002）肯定銀行等金融中介機構(gòu)依賴隱性收費的金融中介服務(wù)活動的生產(chǎn)性特征，應(yīng)用SNA（1993）中利息收支差法的思路核算中國FISIM產(chǎn)出，即FISIM產(chǎn)出是在銀行等金融中介機構(gòu)財產(chǎn)收入總額與利息總額之差的基礎(chǔ)上減去金融機構(gòu)利用自有資金投資所獲得的財產(chǎn)收入。但是，針對中國國情及金融發(fā)展?fàn)顩r，金融中介機構(gòu)利用自有資金投資所獲得的財產(chǎn)收入規(guī)模較小，將其從利息收支中分離較為困難，故中國利用利息收支差法核算FISIM產(chǎn)出時暫不扣除金融中介機構(gòu)利用自有資金投資所獲得的財產(chǎn)收入，計算公式如式（1）所示：

其中，、分別表示貸款總額、存款總額，R表示貸款利率，R表示存款利率。由式（1）可知，CSNA（2002）中FISIM 核算的關(guān)鍵在于金融中介機構(gòu)的存貸款利息之差，但此方法沿襲了SNA（1993）中的缺陷，即使用利息收支差法核算FISIM產(chǎn)出以“貸款總額等于存款總額”的假設(shè)為前提，而中國存在產(chǎn)能過剩等問題致使存貸差持續(xù)擴(kuò)大，因而難以保證存款總額和貸款總額大致相等的前提條件。同時，中國存貸款易受金融市場波動的影響，難以精確刻畫金融中介機構(gòu)從事金融活動的內(nèi)容，進(jìn)而無法得到精確的FISIM產(chǎn)出值。另外，當(dāng)存款總額顯著大于貸款總額時，致使存貸款利息之差產(chǎn)生負(fù)值，進(jìn)而導(dǎo)致FISIM產(chǎn)出呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，與常規(guī)理論相悖。因此，利用利息收支差法核算中國FISIM產(chǎn)出難以精確衡量金融中介機構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r。

⒉ CSNA（2016）中FISIM核算方法

隨著中國統(tǒng)計核算制度的改革與調(diào)整，中國FISIM 核算體系趨于完善，并逐步向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。2017 年國家統(tǒng)計局印發(fā)《中國國民經(jīng)濟(jì)核算體系（2016）》（簡稱CSNA（2016）），改進(jìn)了FISIM 核算方法，采用與SNA（2008）基本一致的核算方法——參考利率法，即通過引入?yún)⒖祭?，分別計算貸款利率、存款利率與參考利率的差值，將各差值與對應(yīng)的貸款總額、存款總額相乘后進(jìn)行加總得到，計算公式如式（2）所示：

其中，Y、Y分別表示貸款服務(wù)產(chǎn)出、存款服務(wù)產(chǎn)出，表示參考利率。由式（2）可知，F(xiàn)ISIM 產(chǎn)出由貸款FISIM 和存款FISIM 兩部分組成，貸款FISIM 表示核算主體實際獲得的貸款利息與參考利率獲得的利息之差的服務(wù)費用，存款FISIM表示參考利率支付的利息與實際支付的存款利息之差的服務(wù)費用。通過公式可以看出，F(xiàn)ISIM核算的關(guān)鍵在于參考利率的選擇，SNA（2008）為指導(dǎo)各國的FISIM核算實踐，對參考利率進(jìn)一步說明指出，參考利率是一種介于銀行存款利率與貸款利率之間的利率。但是，由于存貸款的水平不同，參考利率的取值不能簡單地由存款和貸款的平均利率代替。因此，參考利率是介于銀行存款利率與貸款利率之間、不包含任何服務(wù)因素但能夠反映存貸款風(fēng)險水平和期限結(jié)構(gòu)的利率。

SNA（2008）指出，當(dāng)一個國家實現(xiàn)真正的利率市場化，即金融市場具備完整的結(jié)構(gòu)、豐富的品種、完善的制度時，建議使用銀行間同業(yè)拆借利率核算FISIM產(chǎn)出。但是，該利率存在因波動性強而易發(fā)生利率值低于存款利率的現(xiàn)象，導(dǎo)致FISIM核算中的存款FISIM產(chǎn)生負(fù)值。因此，該利率未能充分體現(xiàn)金融資產(chǎn)與負(fù)債的風(fēng)險水平與期限結(jié)構(gòu)特征，不符合SNA（2008）中參考利率的指導(dǎo)建議。結(jié)合中國國情與實際發(fā)展?fàn)顩r，中國難以在當(dāng)前的利率市場上準(zhǔn)確找到與存貸款期限相匹配的銀行間同業(yè)拆借利率，數(shù)據(jù)獲取難度較大。鑒于中國利率市場化程度與數(shù)據(jù)的獲取難度，CSNA（2016）提出應(yīng)用賬面價值參考利率核算中國FISIM產(chǎn)出，更貼合中國的實際情況。其計算公式如式（3）至式（5）所示：

其中，R、R、R分別表示賬面價值參考利率、風(fēng)險費率、不良貸款率。通過公式可知，賬面價值參考利率扣除了風(fēng)險費率，風(fēng)險費率進(jìn)一步由不良貸款率計算得到，不良貸款率指金融機構(gòu)不良貸款占總貸款余額的比重。因此，從理論層面看，賬面價值參考利率能夠體現(xiàn)風(fēng)險特征因素，但其是否充分反映期限結(jié)構(gòu)因素有待進(jìn)一步考究。

（二）中國FISIM核算方法的現(xiàn)狀

通過梳理中國FISIM核算方法從CSNA（2002）到CSNA（2016）的演進(jìn)過程，中國FISIM核算體系不斷改革與完善，從界定FISIM 概念到修訂FISIM 核算方法，在理論與實踐層面與SNA（2008）逐步保持一致。將參考利率法與利息收支差法的計算公式進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，參考利率法在利息收支差法的基礎(chǔ)上增加存貸款之差與參考利率相乘的部分，即(L - A)RR部分。當(dāng)存貸款之差等于零時，兩種方法核算的FISIM產(chǎn)出相等；當(dāng)存貸款之差大于零時，參考利率法核算的FISIM產(chǎn)出大于利息收支差法核算的FISIM產(chǎn)出；當(dāng)存貸款之差小于零時，參考利率法核算的FISIM產(chǎn)出小于利息收支差法核算的FISIM 產(chǎn)出。因此，CSNA（2016）中FISIM 核算的參考利率法克服了CSNA（2002）的缺陷，突破了存貸款總額大致相等的前提限制，避免了FISIM負(fù)值結(jié)果的出現(xiàn)。

當(dāng)前，中國FISIM核算應(yīng)用CSNA（2016）提出的賬面價值參考利率測算FISIM產(chǎn)出，通過公式可知，賬面價值參考利率通過扣除風(fēng)險費率的方式實現(xiàn)剔除風(fēng)險特征因素的效果，但并未充分體現(xiàn)剔除期限結(jié)構(gòu)因素的效果，一定程度上影響金融數(shù)據(jù)的真實性與精確性?？傮w來看，中國FISIM核算方法同SNA（2008）的最新理論建議尚有差異，為突破當(dāng)前中國FISIM核算方法的局限性，保證與SNA（2008）關(guān)于參考利率選擇標(biāo)準(zhǔn)的一致性，有必要對比分析目前國內(nèi)外參考利率的優(yōu)缺點，借鑒反映期限結(jié)構(gòu)因素參考利率的調(diào)整思路與方法，探究適合中國的、兼顧風(fēng)險水平與期限結(jié)構(gòu)的參考利率，進(jìn)而準(zhǔn)確核算FISIM產(chǎn)出，不僅是當(dāng)前FISIM核算研究的前沿問題，更是獲得精確金融數(shù)據(jù)以反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的迫切需要。

四、FISIM核算的數(shù)據(jù)說明與測算結(jié)果

隨著金融市場一體化與全球化進(jìn)程的加快，金融中介機構(gòu)在金融市場中的地位日益增強，迫切需要精確的FISIM產(chǎn)出數(shù)據(jù)反映中國金融發(fā)展?fàn)顩r。為精確反映中國金融發(fā)展的實際狀況，本文在中國數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，應(yīng)用不同的FISIM核算方法核算FISIM產(chǎn)出總量，重點考察核算方法的差異對FISIM產(chǎn)出的影響。

（一）數(shù)據(jù)說明

應(yīng)用參考利率法核算FISIM產(chǎn)出時，SNA（2008）提出其參考利率應(yīng)充分體現(xiàn)風(fēng)險水平與期限結(jié)構(gòu)，并進(jìn)一步指出一個較合適的選擇——銀行間同業(yè)拆借利率。然而，鑒于銀行間同業(yè)拆借利率的利率值呈現(xiàn)出波動性強、數(shù)值較小的特性，且其本身期限短，在金融市場波動時期以此核算的FISIM產(chǎn)出易產(chǎn)生負(fù)值，難以充分體現(xiàn)SNA（2008）關(guān)于參考利率選擇的相關(guān)建議。目前，世界各國及國際組織積極探討合適的參考利率核算FISIM產(chǎn)出，國際上使用較多的參考利率有存貸款加權(quán)參考利率、中點參考利率、長短期雙參考利率、借貸利率等。鑒于中國賬面價值參考利率未充分體現(xiàn)期限結(jié)構(gòu)因素，同時為更清晰反映不同參考利率核算的FISIM產(chǎn)出差異性，進(jìn)而探索對經(jīng)濟(jì)增長的影響，本文基于2008—2020年中國金融數(shù)據(jù)，選擇賬面價值參考利率、SNA（2008）指出的參考利率——銀行間同業(yè)拆借利率、以不同期限存貸款利率的加權(quán)值——存貸款加權(quán)參考利率核算中國FISIM產(chǎn)出，對比分析不同參考利率核算的中國FISIM產(chǎn)出總量、變動趨勢等狀況。具體數(shù)據(jù)來源如下：

第一，賬面價值參考利率。即中國核算FISIM產(chǎn)出所使用的參考利率，如式（4）所示。其中，存款利率和貸款利率選用《中國統(tǒng)計年鑒》中一年期存款基準(zhǔn)利率和貸款基準(zhǔn)利率，不良貸款率來自中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會。

第二，銀行間同業(yè)拆借利率。即SNA（2008）推薦使用的參考利率，中國上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor）是最常用的銀行間同業(yè)拆借利率。上海銀行間同業(yè)拆放利率官網(wǎng)提供了不同期限的報價數(shù)據(jù)，本文選取中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布的全國銀行間同業(yè)拆借利率（加權(quán)平均利率）進(jìn)行比較。

第三，存貸款加權(quán)參考利率。應(yīng)用與各期限結(jié)構(gòu)存貸款總額相匹配的存貸款利率加權(quán)計算獲得，計算公式如式（6）所示：

（二）FISIM核算的測算結(jié)果

⒈ FISIM產(chǎn)出總量的測算結(jié)果

本文應(yīng)用2008—2020年中國金融數(shù)據(jù)，將賬面價值參考利率、銀行間同業(yè)拆借利率、存貸款加權(quán)參考利率核算的FISIM產(chǎn)出總量結(jié)果進(jìn)行比較，三種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出總量變動如圖1所示。

圖1 三種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出總量變動

由圖1可知，應(yīng)用賬面價值參考利率核算的FISIM產(chǎn)出相對較大，存貸款加權(quán)參考利率核算的FISIM產(chǎn)出次之，銀行間同業(yè)拆借利率核算的FISIM產(chǎn)出相對較小。2017年第一季度至2018年第二季度基于存貸款加權(quán)參考利率核算的FISIM產(chǎn)出最大，明顯高于其他兩種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出。究其原因，2017年初為更好地發(fā)揮信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，中國人民銀行提出調(diào)整金融機構(gòu)、企業(yè)信貸的期限結(jié)構(gòu)，使得全年新增信貸達(dá)13.53萬億元。鑒于存貸款加權(quán)參考利率為不同存貸款期限結(jié)構(gòu)下存貸款利率的加權(quán)平均值，故在信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用下，更能體現(xiàn)出存貸款的期限結(jié)構(gòu)特征，使其數(shù)值產(chǎn)生小幅度增加，因而較賬面價值參考利率、銀行間同業(yè)拆借利率而言，應(yīng)用存貸款加權(quán)參考利率核算的FISIM產(chǎn)出相對較大。

賬面價值參考利率核算的FISIM產(chǎn)出波動較小，銀行間同業(yè)拆借利率核算的FISIM產(chǎn)出波動性較強，原因在于銀行間同業(yè)拆借利率本身具有風(fēng)險管理能力低、波定性強的特性。2008年第三季度至2009 年第一季度、2015 年第二季度至2016 年第一季度兩個時間段，三種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出均出現(xiàn)不同程度的下降態(tài)勢，其中第一個階段可能源于2008年國際金融危機引發(fā)金融機構(gòu)信貸收緊、存貸款基準(zhǔn)利率連續(xù)調(diào)整、存款下降、銀行貸款增長乏力、金融市場融資失靈等連鎖反應(yīng)，進(jìn)而造成FISIM產(chǎn)出的減少，2009年受實體經(jīng)濟(jì)回暖驅(qū)動，各金融機構(gòu)存貸款總額隨之增加，促使FISIM產(chǎn)出呈現(xiàn)上升趨勢。2015年第二季度至2016年第一季度期間，中國金融行業(yè)波瀾起伏，具體包括連續(xù)10次降息、股市暴跌、金融監(jiān)管整頓加強等事件，一定程度上影響FISIM產(chǎn)出的變化。2016年，黃金價格攀升等金融市場波動事件進(jìn)一步使得FISIM產(chǎn)出達(dá)到最低值；隨之，一系列穩(wěn)增長政策的實施促使經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好，F(xiàn)ISIM產(chǎn)出逐步增加。近幾年金融市場跌宕起伏依然存在，金融機構(gòu)信貸期限調(diào)整政策的制定與實施、新冠肺炎疫情等事件的發(fā)生間接影響著FISIM產(chǎn)出的變化。自2017年起，賬面價值參考利率核算的FISIM產(chǎn)出幾乎無波動，呈線性增長，與金融市場實際狀況存在差異，反觀存貸款加權(quán)參考利率核算的FISIM產(chǎn)出變動趨勢與各階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相契合?？傊?，賬面價值參考利率核算的FISIM產(chǎn)出雖波動性較小，但由于賬面價值參考利率考慮風(fēng)險特征因素卻未對期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，從而導(dǎo)致在金融市場波動較弱時期難以充分體現(xiàn)金融發(fā)展?fàn)顩r，故可以結(jié)合存貸款加權(quán)參考利率的期限調(diào)整思路，進(jìn)而改進(jìn)中國FISIM核算方法。

⒉ 存款FISIM產(chǎn)出的測算結(jié)果

將賬面價值參考利率、銀行間同業(yè)拆借利率、存貸款加權(quán)參考利率核算的存款FISIM產(chǎn)出進(jìn)行對比，剖析不同參考利率對應(yīng)的存款FISIM產(chǎn)出變動趨勢及其結(jié)果的可解釋性，三種參考利率核算的存款FISIM產(chǎn)出變動如圖2所示。

圖2 三種參考利率核算的存款FISIM產(chǎn)出變動

由圖2可知，賬面價值參考利率核算的存款FISIM產(chǎn)出變動幅度較小，僅在2008年第一季度至2019年第一季度、2015年第一季度至2016年第一季度兩個時間段變化較為明顯；而銀行間同業(yè)拆借利率與存貸款加權(quán)參考利率核算的存款FISIM產(chǎn)出變動較大，且在相近的經(jīng)濟(jì)、政策等因素影響下具有相似的變動趨勢。由數(shù)據(jù)可知，銀行間同業(yè)拆借利率核算的存款FISIM產(chǎn)出在2009年第一季度至2010年第一季度、2015年第二季度、2020年第二季度呈現(xiàn)負(fù)值，與實際狀況不符。究其原因，三個時間段均處在不同程度的經(jīng)濟(jì)危機時期，而在經(jīng)濟(jì)振蕩較強時，銀行同業(yè)間拆借利率易受其影響導(dǎo)致數(shù)值小于存款利率，進(jìn)而使得存款FISIM產(chǎn)出為負(fù)。與銀行間同業(yè)拆借利率不同，賬面價值參考利率、存貸款加權(quán)參考利率的數(shù)值介于存款利率與貸款利率之間，不存在存款FISIM負(fù)值的現(xiàn)象。

⒊ 貸款FISIM產(chǎn)出的測算結(jié)果

將賬面價值參考利率、銀行間同業(yè)拆借利率、存貸款加權(quán)參考利率核算的貸款FISIM產(chǎn)出進(jìn)行對比，剖析不同參考利率對應(yīng)的貸款FISIM產(chǎn)出變動趨勢及其結(jié)果的可解釋性，三種參考利率核算的貸款FISIM產(chǎn)出變動如圖3所示。

圖3 三種參考利率核算的貸款FISIM產(chǎn)出變動

由圖3可知，三種參考利率對應(yīng)的貸款FISIM在數(shù)值大小、發(fā)展態(tài)勢方面均存在差異。從數(shù)值看，銀行間同業(yè)拆借利率核算的貸款FISIM 產(chǎn)出最大，其次為存貸款加權(quán)參考利率核算的貸款FISIM 產(chǎn)出，而賬面價值參考利率核算的貸款FISIM 產(chǎn)出最小。在2017年第一季度至2018年第二季度，存貸款加權(quán)參考利率核算的貸款FISIM產(chǎn)出呈現(xiàn)較大變化，該階段其貸款FISIM產(chǎn)出最??；與圖2中存款FISIM產(chǎn)出結(jié)果相反，存貸款加權(quán)參考利率核算的存款FISIM產(chǎn)出最大。從發(fā)展態(tài)勢看，2008—2020年賬面價值參考利率核算的貸款FISIM產(chǎn)出整體較為穩(wěn)定，僅在2009年第一季度、2016 年第一季度出現(xiàn)最低值；銀行間同業(yè)拆借利率核算的貸款FISIM 產(chǎn)出波動性較強，尤其在2013 年第一季度至2016 年第一季度期間呈現(xiàn)“振蕩式”波動；存貸款加權(quán)參考利率核算的貸款FISIM 產(chǎn)出在2008 年第一季度至2016 年第四季度期間較為穩(wěn)定，然而自2017 年起出現(xiàn)驟降，在2017年第四季度降至最低值，隨后逐漸上升。

綜上所述，從三種參考利率核算的FISIM 產(chǎn)出總量、存款FISIM 產(chǎn)出、貸款FISIM 產(chǎn)出得出，賬面價值參考利率核算的總量指標(biāo)穩(wěn)定性較強，然而近幾年其變動趨勢與經(jīng)濟(jì)實際發(fā)展?fàn)顩r契合度不高；銀行間同業(yè)拆借利率核算的總量指標(biāo)波動性相對較強，尤其在國際金融危機、新冠肺炎疫情等經(jīng)濟(jì)波動時期波動強烈；存貸款加權(quán)參考利率核算的FISIM產(chǎn)出總量波動性較弱，而其存款FISIM產(chǎn)出、貸款FISIM產(chǎn)出波動性較強，但鑒于該利率充分反映期限結(jié)構(gòu)特征，故在近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢下，其能更靈敏地捕捉經(jīng)濟(jì)波動信息，更客觀地反映經(jīng)濟(jì)運行新狀況、新特點。

五、FISIM核算對中國經(jīng)濟(jì)增長影響的定量測度

金融業(yè)增加值反映了從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的金融機構(gòu)所創(chuàng)造的財富價值與成果，而GDP作為衡量國民經(jīng)濟(jì)活動的總量指標(biāo)，金融業(yè)增加值的變動對GDP的增長發(fā)揮著不容忽視的作用?；谫~面參考利率、銀行間同業(yè)拆借利率、存貸款加權(quán)參考利率核算FISIM產(chǎn)出對金融業(yè)增加值產(chǎn)生影響的同時，亦對GDP產(chǎn)生相應(yīng)的影響。因此，本文進(jìn)一步剖析基于不同參考利率核算的FISIM產(chǎn)出對金融業(yè)增加值與GDP總量的影響。

（一）FISIM核算對金融業(yè)增加值的影響

本文計算中國2008—2020年三種參考利率核算FISIM產(chǎn)出后進(jìn)而得到金融業(yè)增加值變動情況，因而三種參考利率對應(yīng)的金融業(yè)增加值如表1所示。

表1 三種參考利率對應(yīng)的金融業(yè)增加值 單位：億元

由表1 可知，賬面價值參考利率核算的FISIM 產(chǎn)出值較大，其對應(yīng)的金融業(yè)增加值也相對較大，存貸款加權(quán)參考利率得到的金融業(yè)增加值次之，銀行間同業(yè)拆借利率得到的金融業(yè)增加值則相對較小。具體而言，2008年第一季度三種參考利率對應(yīng)的金融業(yè)增加值分別為4 516.80億元、1 225.96 億元、2 717.56 億元，2020 年第四季度分別增至20 728.70 億元、16 372.21 億元、20 497.68億元，分別增加了16 211.90億元、15 146.25億元、17 780.12億元，分別平均每季度增加了4 052.98億元、3 786.56億元、4 445.03億元。

為進(jìn)一步剖析FISIM 核算方法與中國金融業(yè)增加值的內(nèi)在聯(lián)系，計算三種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與金融業(yè)增加值的關(guān)聯(lián)度，從而判斷不同的參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與金融業(yè)增加值的相關(guān)性，本文利用灰色關(guān)聯(lián)度來研究?；疑P(guān)聯(lián)度是衡量兩個因素隨時間或不同對象而變化的關(guān)聯(lián)性大小的量度，在運用灰色關(guān)聯(lián)分析尋求各因素之間的相關(guān)性時，通過判斷關(guān)聯(lián)度r的大小進(jìn)而判斷各因素之間的相關(guān)性程度，有以下幾種情況：當(dāng)=0時，表示兩變量之間完全不相關(guān)，變化趨勢存在完全相異性；當(dāng)0＜＜0.35時，表示兩變量之間相關(guān)性較弱，變化趨勢相似程度較小；當(dāng)0.35＜＜0.65時，表示兩變量之間相關(guān)性較為明顯，變化趨勢相似程度較為明顯；當(dāng)0.65＜＜0.85時，表示兩變量之間相關(guān)性明顯，變化趨勢相似程度明顯；當(dāng)0.85＜＜1.00時，表示兩變量之間相關(guān)性非常明顯，變化趨勢存在高度相似性；當(dāng)=1.00時，表示兩變量之間完全相關(guān)，變化趨勢完全一致。因此，三種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與金融業(yè)增加值關(guān)聯(lián)度如表2所示。

表2 三種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與金融業(yè)增加值關(guān)聯(lián)度

由表2可知，賬面價值參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與金融業(yè)增加值的關(guān)聯(lián)度最大，關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.67，其次為存貸款加權(quán)參考利率，關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.65，銀行間同業(yè)拆借利率核算的FISIM產(chǎn)出與金融業(yè)增加值的關(guān)聯(lián)度最小，關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.60。由此可以得出，基于賬面價值參考利率核算的FISIM產(chǎn)出可以為宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供較為精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，結(jié)合前文FISIM產(chǎn)出及存貸款FISIM產(chǎn)出結(jié)果，賬面價值參考利率存在未能充分考慮存貸款期限結(jié)構(gòu)的局限性，使得其核算的總量指標(biāo)在近幾年與實際經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r契合度弱于存貸款加權(quán)參考利率，因而結(jié)合存貸款加權(quán)參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與金融業(yè)增加值的關(guān)聯(lián)度分析，中國參考利率的確定可參考存貸款加權(quán)參考利率中期限調(diào)整的思路進(jìn)行改進(jìn)與完善。

（二）FISIM核算對GDP的影響

金融業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的核心部門，金融發(fā)展水平越高的金融體系經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，因而在探究FISIM產(chǎn)出對金融業(yè)影響的同時，應(yīng)進(jìn)一步探索FISIM產(chǎn)出對GDP的影響。因此，本文計算中國2008—2020年三種參考利率核算FISIM 產(chǎn)出后進(jìn)而得到GDP變動情況，因而三種參考利率對應(yīng)的GDP如表3所示。

由表3可知，三種參考利率對應(yīng)的GDP總量有所不同，與金融業(yè)增加值的測算結(jié)果相似，基于賬面價值參考利率測算的GDP最大，存貸款加權(quán)參考利率測算的GDP次之，銀行間同業(yè)拆借利率測算的GDP則最小。2008年第一季度三種參考利率對應(yīng)的GDP分別為69 373.60億元、66 082.76億元、64 283.52億元，2020年第四季度分別增至296 297.80億元、291 941.31億元、291 710.30億元，分別增加了226 924.20 億元、225 858.55 億元、227 426.78 億元，分別平均每季度增加56 731.05億元、56 464.64億元、56 856.70億元?？梢缘贸?，應(yīng)用銀行間同業(yè)拆借利率與存貸款加權(quán)參考利率核算中國FISIM產(chǎn)出，低估了金融業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)。

表3 三種參考利率對應(yīng)的GDP 單位：億元

為進(jìn)一步明晰三種參考利率下FISIM產(chǎn)出與GDP的內(nèi)在聯(lián)系，將三種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與GDP進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)分析，三種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與GDP關(guān)聯(lián)度如表4所示。

表4 三種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與GDP關(guān)聯(lián)度

由表4可知，賬面價值參考利率、銀行間同業(yè)拆借利率、存貸款加權(quán)參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與GDP的關(guān)聯(lián)系數(shù)分別為0.67、0.66、0.70，可見存貸款加權(quán)參考利率與GDP的相關(guān)性略高，這與前文核算三種參考利率下的FISIM產(chǎn)出結(jié)果結(jié)論一致。即賬面價值參考利率雖波動性較小，且能夠反映風(fēng)險水平特征，但存在未進(jìn)行期限結(jié)構(gòu)調(diào)整的局限。因此，面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷產(chǎn)生的新情況，應(yīng)對其進(jìn)行改革與完善，克服FISIM核算方法的局限性，從而獲得精確的產(chǎn)出數(shù)據(jù)。

總之，經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、政策環(huán)境等因素在不同程度上影響著金融業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但FISIM核算方法的改革與修訂同樣是影響中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的重要原因。隨著經(jīng)濟(jì)增長與綜合國力增強，中國金融市場與國際市場逐步接軌，F(xiàn)ISIM核算對精確核算范圍、明晰核算指標(biāo)、改進(jìn)核算方法等方面提出了迫切要求。因此，積極推進(jìn)中國FISIM核算方法的改進(jìn)與實踐，探索切實可行的FISIM核算參考利率，獲取精確的金融總量數(shù)據(jù)，對靈活應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變動形勢，充分反映中國經(jīng)濟(jì)總量變動情況與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實狀況，有效保證金融市場穩(wěn)定高質(zhì)量發(fā)展有至關(guān)重要的意義。

六、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文在梳理中國FISIM核算方法的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀的前提下，以SNA（2008）中FISIM核算方法的指導(dǎo)建議為基礎(chǔ)，選擇CSNA（2016）提出的賬面價值參考利率、SNA（2008）建議的銀行間同業(yè)拆借利率、反映期限結(jié)構(gòu)的存貸款加權(quán)參考利率核算中國FISIM產(chǎn)出，對比分析三種參考利率下FISIM產(chǎn)出以及存貸款FISIM產(chǎn)出的變動，進(jìn)而分析其對經(jīng)濟(jì)增長的影響，得到以下三點結(jié)論：

第一，應(yīng)用三種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出總量在變動趨勢、數(shù)值大小方面存在差異。賬面價值參考利率核算的FISIM產(chǎn)出值較大，在核算期間整體波動性較小，但存在未考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素下利率期限結(jié)構(gòu)特征的局限，進(jìn)而不能充分凸顯潛在的金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。銀行間同業(yè)拆借利率核算的FISIM產(chǎn)出值較小，但波動性相對較大，充分體現(xiàn)其本身風(fēng)險管理能力低、波定性強的特性。存貸款加權(quán)參考利率核算的FISIM產(chǎn)出值介于賬面價值參考利率與銀行間同業(yè)拆借利率之間，雖穩(wěn)定性不強，但數(shù)據(jù)可獲得性強。因此，為增強核算數(shù)據(jù)的可靠性與科學(xué)性，中國賬面價值參考利率法可參考存貸款加權(quán)參考利率的期限調(diào)整思路，推動金融生產(chǎn)核算從理論到實踐的飛躍。

第二，參考利率的確定與選擇對存款FISIM產(chǎn)出和貸款FISIM產(chǎn)出的影響不同。賬面價值參考利率核算的存款FISIM產(chǎn)出和貸款FISIM產(chǎn)出穩(wěn)定性較強；銀行間同業(yè)拆借利率與存貸款加權(quán)參考利率核算的存款FISIM 產(chǎn)出與貸款FISIM 產(chǎn)出穩(wěn)定性較弱，尤其在2008年金融危機、2015年利率市場化、2020年新冠肺炎疫情等時期變動明顯。特別地，銀行間同業(yè)拆借利率具有期限較短、易受經(jīng)濟(jì)波動的影響等特性，在2008—2009年金融危機時期，利率值低于存款利率，使得核算的存款FISIM產(chǎn)出呈現(xiàn)負(fù)值。

第三，三種參考利率核算的FISIM產(chǎn)出對經(jīng)濟(jì)增長的影響程度與關(guān)聯(lián)程度不同。基于不同參考利率測算的FISIM產(chǎn)出對金融業(yè)增加值產(chǎn)生影響的同時，亦對GDP產(chǎn)生相應(yīng)的影響，且呈總體增加態(tài)勢。以賬面價值參考利率核算的FISIM產(chǎn)出進(jìn)而得到的金融業(yè)增加值與GDP均大于銀行間同業(yè)拆借利率、存貸款加權(quán)參考利率對應(yīng)的金融業(yè)增加值與GDP。賬面價值參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與金融業(yè)增加值的關(guān)聯(lián)度較高，而存貸款加權(quán)參考利率核算的FISIM產(chǎn)出與GDP的關(guān)聯(lián)度較高，從側(cè)面印證了在信貸期限結(jié)構(gòu)方面，存貸款加權(quán)參考利率更能夠客觀地反映利率市場的資金供求關(guān)系與金融市場的發(fā)展?fàn)顩r，而且科學(xué)地體現(xiàn)金融中介機構(gòu)從事生產(chǎn)活動的價值與成果。

（二）政策建議

國民經(jīng)濟(jì)核算體系是判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基礎(chǔ)工具，其FISIM核算的基礎(chǔ)理論與內(nèi)容是準(zhǔn)確核算FISIM 產(chǎn)出、科學(xué)反映金融機構(gòu)創(chuàng)造價值的重要依據(jù)。因此，本文為中國FISIM核算的發(fā)展提出以下三點建議：

第一，跟蹤國際FISIM 核算的最新理論進(jìn)展，加強FISIM 核算方法的理論基礎(chǔ)。依據(jù)SNA（2008）關(guān)于FISIM核算方法的相關(guān)概念，結(jié)合中國國情與經(jīng)濟(jì)狀況，中國國民經(jīng)濟(jì)核算部門應(yīng)緊跟國際FISIM 核算的最新理論進(jìn)展，加強FISIM 核算范圍的全面化、FISIM 核算方法的標(biāo)準(zhǔn)化、FISIM核算工作的制度化，加快推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，完善金融中介機構(gòu)風(fēng)險防范預(yù)警機制，加強金融中介機構(gòu)資產(chǎn)期限調(diào)控機制，夯實FISIM核算基礎(chǔ)。

第二，改革FISIM核算方法，切實反映金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。當(dāng)前，F(xiàn)ISIM核算方法面臨“風(fēng)險調(diào)整”與“期限調(diào)整”兩大熱點問題，中國應(yīng)及時審視當(dāng)前FISIM核算面臨的問題與挑戰(zhàn)，探索解決參考利率風(fēng)險調(diào)整與期限調(diào)整思路的難題。同時，建議成立FISIM核算研究小組，總結(jié)梳理國際可比的產(chǎn)出核算方法，如葡萄牙統(tǒng)計局采用長短期參考利率對其進(jìn)行期限調(diào)整的方法，荷蘭統(tǒng)計局采用存貸款加權(quán)利率反映存貸款期限結(jié)構(gòu)的辦法。不斷改革完善中國FISIM核算方法，并將具有實踐性、可測性、可比性的FISIM核算新方法有條件、有步驟地納入中國國民經(jīng)濟(jì)核算體系，以測算出精確的FISIM產(chǎn)出，從而更加科學(xué)地計算FISIM產(chǎn)出在GDP中所占的比重。

第三，夯實金融基礎(chǔ)數(shù)據(jù)統(tǒng)計工作，為FISIM核算提供數(shù)據(jù)支撐。隨著金融市場的改革開放，金融市場逐漸形成集收益、期限、風(fēng)險等多因素于一體的市場體系，在進(jìn)行FISIM核算時，國家應(yīng)加強各地區(qū)金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計工作，拓展數(shù)據(jù)來源，科學(xué)有效地核算包含證券、股票、基金、期貨等多元化金融產(chǎn)品在內(nèi)的金融基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，對FISIM核算工作出臺適當(dāng)?shù)闹笇?dǎo)性規(guī)定，對金融統(tǒng)計報表的部門欄目進(jìn)行細(xì)化，統(tǒng)一各地區(qū)金融數(shù)據(jù)的計算方式，確保核算數(shù)據(jù)的可比性與可用性。