田桂源

【摘? 要】改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，特別是房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較大，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上扮演著不可或缺的角色。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中發(fā)揮著重要作用，已逐漸成為財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)。論文將萬(wàn)科股份有限公司作為研究對(duì)象，首先簡(jiǎn)要介紹企業(yè)的基本情況，其次通過(guò)數(shù)據(jù)分析其資本結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題，最后提出針對(duì)性建議，以期在一定程度上為萬(wàn)科集團(tuán)發(fā)展助力，促進(jìn)行業(yè)整體的可持續(xù)健康發(fā)展。

【Abstract】Since the reform and opening up， China's economy has developed rapidly， especially the real estate industry， which plays an indispensable role in China's economic development history， has made great contribution to economic growth and investment growth. For real estate enterprises， capital structure plays an important role in enterprise operation and has gradually become a hot spot in the field of financial research. This paper takes Vanke Company Limited as the study object， firstly briefly introduces the basic situation of the enterprise， then analyzes its capital structure through data， finds the existing problems， and finally puts forward targeted suggestions， so as to boost the development of Vanke Group to a certain extent and promote the sustainable and healthy development of the industry as a whole.

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu);負(fù)債水平;償債能力;融資渠道

【Keywords】capital structure; debt level; solvency; financing channels

【中圖分類號(hào)】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2022）01-0121-03

1 企業(yè)簡(jiǎn)介

萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)科集團(tuán)”）在1984年創(chuàng)建，1991年在深圳證券交易所上市，主要經(jīng)營(yíng)范圍是開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)和提供物業(yè)服務(wù)。萬(wàn)科集團(tuán)于2016年首次入選《財(cái)富》“世界500強(qiáng)”，而后4年持續(xù)登榜，2020年更是取得了榜單第208位的最好成績(jī)。多年來(lái)，萬(wàn)科集團(tuán)以“與城市同步發(fā)展，與客戶同步發(fā)展”為策略，圍繞人民美好生活場(chǎng)景積極開(kāi)展其他業(yè)務(wù)，已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的城鄉(xiāng)建設(shè)與生活服務(wù)商，因此可以負(fù)責(zé)任地說(shuō)，在眾多房地產(chǎn)企業(yè)中，萬(wàn)科集團(tuán)具有一定的代表性。

2 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)存問(wèn)題

2.1 資產(chǎn)負(fù)債水平較高

資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，它反映了資產(chǎn)對(duì)債務(wù)的償還保障程度和債務(wù)對(duì)資產(chǎn)的資金支撐程度。從公司債權(quán)人立場(chǎng)來(lái)看，一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債水平達(dá)到50%左右，企業(yè)有較強(qiáng)的發(fā)展動(dòng)力。然而，由于房地產(chǎn)行業(yè)具有特殊性，資產(chǎn)負(fù)債比率在60%～70%，略高于其他行業(yè)也是正常的。

由表1可知，萬(wàn)科集團(tuán)在2016-2020年總資產(chǎn)和總負(fù)債呈逐年顯著增加趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，近5年都在80%以上，超過(guò)了行業(yè)平均值。萬(wàn)科集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在2018年更是達(dá)到近5年的峰值水平84.59%，近兩年稍顯下降的趨勢(shì)，但仍然比理想值高出甚遠(yuǎn)。萬(wàn)科集團(tuán)的負(fù)債總額較多，可能會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的反向效應(yīng)，加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)而言，資產(chǎn)負(fù)債比率越低，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，債權(quán)人的資本保護(hù)水平越高，資產(chǎn)負(fù)債比率過(guò)高會(huì)引發(fā)企業(yè)償債困難，對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。

2.2 短期償債能力欠佳

流動(dòng)比率是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，它反映企業(yè)到期償還短期負(fù)債的能力。速動(dòng)比率是企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，它反映企業(yè)可以立即變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。一般而言，數(shù)值越大，企業(yè)在短期內(nèi)就越有償付能力，就意味著變現(xiàn)資產(chǎn)的能力越強(qiáng)。理想情況下，企業(yè)的流動(dòng)比率應(yīng)大于或等于2%，速動(dòng)比率的黃金值是1%，這時(shí)企業(yè)具有可靠的短期償付能力。

從表1來(lái)看，萬(wàn)科集團(tuán)在2016-2020年流動(dòng)資產(chǎn)總值和流動(dòng)負(fù)債總值同步增加，但是流動(dòng)資產(chǎn)總值并沒(méi)有達(dá)到流動(dòng)負(fù)債總值的2倍，從數(shù)據(jù)上看甚至二者相差不多。由計(jì)算可知，萬(wàn)科集團(tuán)過(guò)去5年的平均值是：流動(dòng)比率1.18%，速動(dòng)比率0.45%。綜上所述可以看出，不僅流動(dòng)比率值，還有速動(dòng)比率值，萬(wàn)科集團(tuán)都比行業(yè)平均值低（流動(dòng)比率2.13%，速動(dòng)比率0.65%）。速動(dòng)比率在房地產(chǎn)企業(yè)中的衡量具有雙面性，如萬(wàn)科集團(tuán)，比率過(guò)低可能會(huì)使企業(yè)面臨短期償債危機(jī)，破壞資金鏈的穩(wěn)定性;比率過(guò)高凸顯企業(yè)占用資本的數(shù)值過(guò)高，有可能進(jìn)一步加大企業(yè)的投資機(jī)會(huì)成本。

2.3 企業(yè)融資渠道有限

現(xiàn)金流量是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的重要根基，其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量穩(wěn)定性較好;投資活動(dòng)現(xiàn)金流量是企業(yè)自有資金生產(chǎn)能力的體現(xiàn);籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量大多依靠外部籌資獲得，因?yàn)槭車?guó)內(nèi)和國(guó)際宏觀環(huán)境影響程度較深，存在著不可預(yù)見(jiàn)性。如果企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中取得的資金不能及時(shí)回籠，加上融資渠道不順暢等因素，就會(huì)影響企業(yè)債券的還本付息，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，勢(shì)必會(huì)增加企業(yè)日后的償債風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)資金鏈的平穩(wěn)運(yùn)行構(gòu)成威脅。

由表1可以發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)科集團(tuán)近5年通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)積累的現(xiàn)金流量?jī)纛~都是正數(shù)，表明盈利的情況較好，但數(shù)值變化很大。投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量在2016-2019年均小于0，特別是在2016-2018年融資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為正數(shù)，表明在這一時(shí)期萬(wàn)科集團(tuán)進(jìn)行了大量投資，快速占據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)，好在2020年終于改變了投資活動(dòng)現(xiàn)金流量入不敷出的局面。自2019年開(kāi)始，萬(wàn)科集團(tuán)運(yùn)營(yíng)和投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流有所增加，而籌資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流卻明顯下降為負(fù)值，說(shuō)明萬(wàn)科集團(tuán)認(rèn)識(shí)到僅僅依賴經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量補(bǔ)償投資不算長(zhǎng)久之計(jì)，正在逐漸重視運(yùn)用籌資手段。

我國(guó)房地產(chǎn)上市公司一般選擇銀行貸、信托、股票等幾大主流融資渠道，近年來(lái)，具有規(guī)模性的房地產(chǎn)上市企業(yè)，其融資結(jié)構(gòu)中銀行貸款通常能達(dá)到40%的比例，如此大的依賴性會(huì)使企業(yè)對(duì)資金管控喪失主動(dòng)權(quán)，無(wú)形中加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由圖1可以看出，萬(wàn)科集團(tuán)就采取了以依靠銀行貸款為主的融資模式。雖然向銀行借貸審批手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單，資金到賬較迅速，但企業(yè)會(huì)面臨到期還本付息的巨大壓力，其背后風(fēng)險(xiǎn)不言而喻，這在一定維度上表明萬(wàn)科集團(tuán)缺少行之有效的融資渠道。

3 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

3.1 從企業(yè)角度出發(fā)

3.1.1 放緩開(kāi)發(fā)速度，降低資產(chǎn)負(fù)債水平

萬(wàn)科集團(tuán)走的是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的路線，生產(chǎn)所需流動(dòng)資金量多、項(xiàng)目建設(shè)投入大，企業(yè)一直通過(guò)銀行借貸、發(fā)行債券等方式籌集資金，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債始終在一個(gè)很高的水平，這會(huì)加重萬(wàn)科集團(tuán)的發(fā)展負(fù)擔(dān)。在全年土地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，萬(wàn)科集團(tuán)應(yīng)適當(dāng)減緩房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)速度，學(xué)會(huì)審時(shí)度勢(shì)，提供能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制變化的住房，尋找最優(yōu)化的資源配置方案以改善企業(yè)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的改善不僅可以提高萬(wàn)科集團(tuán)的償付能力，還將吸引更多的投資者，使企業(yè)融資方式多樣化。當(dāng)企業(yè)的短期負(fù)債量較大，償債能力又不樂(lè)觀時(shí)，可以選擇適當(dāng)增加長(zhǎng)期負(fù)債的比重，以免短期債務(wù)比率過(guò)高，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)形象和信譽(yù)。萬(wàn)科集團(tuán)需要重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高自身的償付能力，將資產(chǎn)負(fù)債比率降至安全區(qū)間，提高資本結(jié)構(gòu)的合理性，為企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展提供保障。

3.1.2 優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增加股權(quán)融資比重

在企業(yè)的對(duì)外擴(kuò)張時(shí)期，資金需求量巨大，單靠?jī)?nèi)部現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，此時(shí)企業(yè)要首先選擇內(nèi)部融資方式，其次是債務(wù)融資方式，最后是股權(quán)融資方式，這是優(yōu)序融資理論的體現(xiàn)。在不同的發(fā)展時(shí)期，企業(yè)有不同的目標(biāo)，從而對(duì)企業(yè)籌資方式的選擇產(chǎn)生影響。在股權(quán)集中的企業(yè)，股東更喜歡債務(wù)融資，但該渠道存在些許弊端，因此，萬(wàn)科集團(tuán)可以適時(shí)提出股權(quán)融資的舉措。

第一，選擇內(nèi)源融資方式。相比外源融資，它費(fèi)用更少，審批程序簡(jiǎn)單，操作更便利。第二，增加股權(quán)融資比例，讓資金來(lái)源多元化。在股權(quán)融資方面，萬(wàn)科集團(tuán)應(yīng)積極友好促成與其他大型企業(yè)的合作，有利于拓寬企業(yè)的融資渠道。房地產(chǎn)企業(yè)大多會(huì)存在債務(wù)融資占比很高的情況，因此，萬(wàn)科集團(tuán)融資方式的選擇應(yīng)適當(dāng)減少對(duì)債務(wù)性融資的采用，避免依賴于銀行信貸，使股權(quán)融資在體系中占比更大，建立安全適合的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這將減輕萬(wàn)科集團(tuán)定期還款的財(cái)務(wù)壓力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)資金的穩(wěn)健性。

3.1.3 保證資產(chǎn)質(zhì)量，提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力

企業(yè)在正常運(yùn)營(yíng)條件下，總資產(chǎn)通常大于總負(fù)債，如果企業(yè)資金鏈比較緊張，可能是因?yàn)橘Y金儲(chǔ)備能力差，運(yùn)營(yíng)成本高，也可能是企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致資金需求出現(xiàn)缺口。資產(chǎn)質(zhì)量是衡量資產(chǎn)變現(xiàn)能力的決定性因素，特別是在房地產(chǎn)企業(yè)中，存貨深深影響著流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。萬(wàn)科集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大，存貨占比較高，勢(shì)必會(huì)影響萬(wàn)科集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)周期，如果銷售速度較慢還會(huì)影響現(xiàn)金流入和盈利能力，影響短期債務(wù)的償還，最終給企業(yè)的信用體系帶來(lái)沖擊。因房地產(chǎn)行業(yè)資金回收周期較長(zhǎng)，萬(wàn)科集團(tuán)采取賒銷的方式雖然提高了銷售額，但是增加的是應(yīng)收賬款，所以資金回籠速度不可過(guò)高期待。雖然該行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率指數(shù)較高是公認(rèn)的問(wèn)題，但通過(guò)增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力、提高資產(chǎn)效率等措施，可以彌補(bǔ)萬(wàn)科集團(tuán)償債能力不足的短板。

萬(wàn)科集團(tuán)在生產(chǎn)過(guò)程中要嚴(yán)格控制原材料的使用，合理分配人工，盡最大努力降低生產(chǎn)成本。近幾年萬(wàn)科集團(tuán)的房地產(chǎn)存貨較多，資金周轉(zhuǎn)狀況不佳，這無(wú)形中增加了企業(yè)管理存貨的成本，更從側(cè)面反映出萬(wàn)科集團(tuán)的銷售水平有待提升。完工房產(chǎn)無(wú)法及時(shí)銷售，資金無(wú)法及時(shí)收回，資金壓力日益加大。針對(duì)不同客戶群體，萬(wàn)科集團(tuán)應(yīng)量身打造不同的銷售策略，保證設(shè)計(jì)具有創(chuàng)新性的同時(shí)加大產(chǎn)品宣傳力度，吸引客戶達(dá)到加快銷售存貨進(jìn)程的目標(biāo)。同時(shí)要加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，對(duì)采取賒銷方式的客戶執(zhí)行嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)，采用合理收賬政策，加強(qiáng)監(jiān)督，最大程度上降低企業(yè)應(yīng)收賬款的壞賬概率。在投資開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目和購(gòu)置資產(chǎn)方面，萬(wàn)科集團(tuán)應(yīng)對(duì)項(xiàng)目的前景進(jìn)行全面分析預(yù)測(cè)，與企業(yè)的實(shí)際需要和發(fā)展計(jì)劃緊密聯(lián)系，進(jìn)行投入與產(chǎn)出的專業(yè)財(cái)務(wù)決策后，科學(xué)地進(jìn)行長(zhǎng)期投資或購(gòu)置資產(chǎn)，保證每一步腳踏實(shí)地，切忌投資盲目性和急切性。特別要注重各類資產(chǎn)的含水量，使之保持良好質(zhì)量，將資產(chǎn)活性在市場(chǎng)上的作用發(fā)揮到極致。

3.2 從國(guó)家角度出發(fā)

3.2.1 完善法律法規(guī)，保障融資合理化

目前，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)法律法規(guī)仍不完善，因此，國(guó)家要根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合在實(shí)踐路上摸索出的經(jīng)驗(yàn)，起到進(jìn)一步規(guī)范的作用。首先，國(guó)家應(yīng)完善房地產(chǎn)領(lǐng)域的法律法規(guī)，不僅要以積極的態(tài)度制定新的法律規(guī)范，使房地產(chǎn)企業(yè)在融資過(guò)程中明確各方權(quán)責(zé)，熟悉規(guī)范操作流程，使融資活動(dòng)真正公開(kāi)透明、合理合法，還要緊跟新形勢(shì)新變化新浪潮，修改現(xiàn)有法律法規(guī)的不足之處。與此同時(shí)，國(guó)家機(jī)關(guān)應(yīng)大力宣傳法律法規(guī)的不可抗力性，對(duì)違反法律法規(guī)的企業(yè)，必須給予警示。其次，創(chuàng)新銀行與政府部門的合作形式，發(fā)揮企業(yè)信用“雙刃劍”的作用，為中小企業(yè)投資搭建信用平臺(tái)。最后，建立健全金融類法律保障體系和高效的內(nèi)部控制機(jī)制，加大對(duì)上市公司籌資活動(dòng)的監(jiān)管力度，防止出現(xiàn)不良集資和非理性投資的情況。

3.2.2 堅(jiān)持宏觀調(diào)控，促進(jìn)籌資多元化

2020年是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展史上意義深遠(yuǎn)的一年，國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯上升，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問(wèn)題交織，增速下行壓力加大，人口紅利、資本投入、出口拉動(dòng)等促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一些動(dòng)因均出現(xiàn)疲態(tài)。在此背景下，堅(jiān)持“房住不炒”的行業(yè)調(diào)控、房地產(chǎn)貸款增速放緩、培育和促進(jìn)住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的新政策陸續(xù)出臺(tái)，房地產(chǎn)行業(yè)恰逢新的發(fā)展機(jī)遇，正式邁入管理紅利的大門。縱觀房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，因融資渠道少所致銀行負(fù)債的比例相當(dāng)大。我國(guó)現(xiàn)行的金融市場(chǎng)存在許多弊端，如資金的需求和供給無(wú)法實(shí)現(xiàn)平衡;對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，籌資渠道的可選擇性較低。基于此，我國(guó)應(yīng)該學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，積極發(fā)揮市場(chǎng)和國(guó)家兩只手的作用，發(fā)展豐富融資體系;因城施策，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)給予高度關(guān)注，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)，還可以鼓勵(lì)房地產(chǎn)企業(yè)增加直接籌資，減少間接籌資，促進(jìn)籌資多元化。

4 結(jié)論

作為關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的房地產(chǎn)行業(yè)，想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中謀求生存發(fā)展，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)不可小看資本結(jié)構(gòu)的重要性。萬(wàn)科集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)存在資產(chǎn)負(fù)債水平較高、短期償債能力較差、企業(yè)融資渠道有限等問(wèn)題，因此，建議萬(wàn)科集團(tuán)采取降低資產(chǎn)負(fù)債水平、提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力、優(yōu)化內(nèi)外融資結(jié)構(gòu)等措施來(lái)實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

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