曹巍嵩

繼2021年7月降準(zhǔn)之后，2021年度迎來第二次降準(zhǔn)。

2021年12月3日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)表示，中國將“適時降準(zhǔn)”。3天之后，2021年12月6日，中國人民銀行宣布，12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率0.5%。

中國人民銀行稱，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，共計釋放長期資金約1.2萬億元。

為什么要降準(zhǔn)？

針對此次為何是在這個時間節(jié)點提出降準(zhǔn)，國泰君安證券分析有五點原因，其中“防風(fēng)險”是核心。

一是2022年上半年是房企債到期高峰，恒大技術(shù)性違約，可能是債務(wù)違約潮的開始，降準(zhǔn)可對沖信用風(fēng)險壓力。二是降低中小企業(yè)融資成本，保市場主體。三是當(dāng)前資金面不緊，但MLF以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具占用了銀行過多質(zhì)押資產(chǎn)，增加負(fù)債端成本，降準(zhǔn)可以補(bǔ)充流動性和進(jìn)行MLF置換，以降低銀行資金成本。四是繞開“寬貨幣”的寬信用效果可能不及預(yù)期，降準(zhǔn)間接幫助銀行支持制造業(yè)和減碳企業(yè)。五是財政周期處于發(fā)力上行期，仍需補(bǔ)充資金。

從國際看，2021年下半年來全球經(jīng)濟(jì)景氣度有所回落，能源價格上漲、供應(yīng)鏈緊張制約了各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從國內(nèi)看，雖然上半年經(jīng)濟(jì)增速較快，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的態(tài)勢并不穩(wěn)固，受原材料價格上漲等因素影響，部分領(lǐng)域和中小微企業(yè)仍然處于困境之中。因此，此時提出全面降準(zhǔn)，具有三個方面的積極作用。

第一，既傳遞明顯信號，又具有實際意義。2021年第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速為4.9%，兩年平均增速為4.9%，均降至5%以下，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力。近期房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險有所抬頭，加重了市場緊張情緒。在這種情況下實施全面降準(zhǔn)，表明央行維持市場流動性合理充裕的決心，意味著穩(wěn)增長作為宏觀政策目標(biāo)將被放在更加突出的位置，信號意義明顯，有助于穩(wěn)定市場信心和預(yù)期。降準(zhǔn)為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展創(chuàng)造了更加適宜的政策環(huán)境。第三季度，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率上升10個基點。降準(zhǔn)之后，對銀行來說，流動性更加充裕，資金成本更低，信貸投放意愿和能力都將提升;對實體企業(yè)來說，將更容易從銀行借到錢，同時貸款利率也有可能進(jìn)一步降低。

第二，既著眼長遠(yuǎn)目標(biāo)，又兼顧當(dāng)下需求。此次降準(zhǔn)正式實施時間為2021年12月15日，正好是9500億元中期借貸便利（MLF）到期日。降準(zhǔn)釋放的資金部分用于歸還到期的MLF，時間點完全匹配。在2021年年末實施降準(zhǔn)，還有助于補(bǔ)上政府債券發(fā)行、銀行繳稅等帶來的流動性缺口，緩解特殊時段流動性緊張，保持金融市場平穩(wěn)。2021年是“十四五”的開局之年，通過實施全面降準(zhǔn)，維護(hù)市場穩(wěn)定，有助于實現(xiàn)“十四五”良好開局，更為2022年經(jīng)濟(jì)順利起步奠定基礎(chǔ)。全面降準(zhǔn)根本目的在于加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化銀行資金的期限結(jié)構(gòu)，為銀行更好地支持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)提供“糧草”，全面降準(zhǔn)之后，金融機(jī)構(gòu)的加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，部分中小金融機(jī)構(gòu)為5%，已經(jīng)處于較為合理水平。

第三，一方面提高總的資金池，另一方面也在降低資金的使用成本。從金融機(jī)構(gòu)看，面對疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)下行雙重壓力，近年來銀行息差總體上呈現(xiàn)縮窄態(tài)勢。特別是中小銀行，因為負(fù)債成本一直高企，息差回落已經(jīng)較為明顯。隨著2020年來存款業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)，中小銀行負(fù)債渠道繼續(xù)縮窄，負(fù)債穩(wěn)定性受到較大沖擊。所以，大多數(shù)銀行選擇了“不敢貸、不能貸、不愿貸”。而全面降準(zhǔn)可以為銀行提供較低成本的長期穩(wěn)定資金，據(jù)央行測算，此次降準(zhǔn)可以降低銀行的資金成本每年約150億元。這也可以促使銀行更多地讓利于實體經(jīng)濟(jì)，也方便持續(xù)服務(wù)小微企業(yè)。

貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變

此次全面降準(zhǔn)傳遞了明顯的政策信號，那未來貨幣政策節(jié)奏會發(fā)生改變嗎？

中國人民銀行還表示，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。此次降準(zhǔn)，其實就是貨幣政策的常規(guī)操作，釋放的部分資金是用來歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有部分資金用于補(bǔ)充長期資金，更好滿足市場主體需求。

交通銀行研究員唐建偉表示，全面降準(zhǔn)沒有改變貨幣政策的結(jié)構(gòu)性特征。降準(zhǔn)作用于銀行體系的路徑是通過降低銀行體系的負(fù)債成本來釋放更多長期資金，而資金的最終落地仍將著眼于讓利實體經(jīng)濟(jì)，尤其是加大對中小微企業(yè)、綠色、科創(chuàng)、制造業(yè)等重點領(lǐng)域的支持力度。

在業(yè)內(nèi)人士看來，本次并非降準(zhǔn)置換中期借貸便利（MLF），而是金融機(jī)構(gòu)可主動使用降準(zhǔn)釋放的資金歸還到期的中期借貸便利（MLF）。2021年12月15日有9500億元MLF到期，此時實施降準(zhǔn)可以較好地與其相銜接，避免銀行體系流動性的大起大落。

與此同時，降準(zhǔn)的一個直接效果就是增強(qiáng)了銀行信貸投放能力。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2021年第三季度末商業(yè)銀行存貸比已達(dá)到79.14%，這樣來看，降準(zhǔn)將有效緩解銀行加大信貸投放后可能出現(xiàn)的流動性瓶頸。

國泰君安證券表示，眼前“寬貨幣”面臨兩大制約：一是CPI短期沖高而PPI又維持高位;二是債市“滾隔夜”上升過快。降準(zhǔn)落地，“穩(wěn)信貸”更可能實現(xiàn)，2022年信用中性偏寬，社融“先上后下”更為確定。歷次降準(zhǔn)都有效支持了銀行信貸投放中的按揭貸款和開發(fā)貸，預(yù)計后續(xù)正常涉房貸款將會有所恢復(fù)。結(jié)構(gòu)性的再貸款與配合財政周期反彈的基建類貸款，也都將有所投放。

未來會降息嗎？

全面降準(zhǔn)消息一經(jīng)媒體放出，不少購房人士在群里紛紛追問：我的貸款利息會少還嗎？

其實，個人貸款掛鉤的是LPR，并不是直接受降準(zhǔn)影響。那全面降準(zhǔn)落地后，還會降息嗎？

要知道，LPR已經(jīng)連續(xù)20個月保持不變，2021年11月22日，據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上月持平。

國泰君安證券表示，降準(zhǔn)并不是政策趨松的盡頭，2022年第一季度經(jīng)濟(jì)壓力加大或信用風(fēng)險發(fā)酵嚴(yán)重時，降息仍可期。若2022年第一季度工業(yè)增加值同比下降至1.1%，額外降息的概率較大。另外，若其他降成本效果不佳，額外降息有更大可能被觸發(fā)。（作者單位：中共河南省委黨校）