李佳麗 陳俊忠

近年來，不少學(xué)者發(fā)現(xiàn)公司行為決策不僅會(huì)受到自身特征的影響，還會(huì)受到周圍相似個(gè)體的影響，即同群效應(yīng)（又稱同伴效應(yīng)），這一研究發(fā)現(xiàn)引起了理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注，且越來越多被應(yīng)用于管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)以探討企業(yè)行為。通過對(duì)上市公司行為同群效應(yīng)相關(guān)研究的歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)大量研究主要聚焦于集中于“好”的或“中性”的行為，如企業(yè)投資行為、融資行為、并購(gòu)行為、資本結(jié)構(gòu)、高管薪酬等角度，對(duì)于違規(guī)這種“不好”的行為關(guān)注相對(duì)較少。

一、上市公司“同群效應(yīng)”學(xué)術(shù)研究

鑒于同群效應(yīng)在企業(yè)行為中具備一致性的基本特征，以及基于現(xiàn)有研究成果和在A股市場(chǎng)中上市公司違規(guī)行為群發(fā)現(xiàn)象，如陸蓉和常維對(duì)滬深兩市2000年- 2016 年所有 A 股上市公司展開實(shí)證研究，證實(shí)在同一地區(qū)上市公司違規(guī)行為會(huì)顯著提升該地區(qū)其他公司類似違規(guī)行為概率，在信息批露型違規(guī)中表現(xiàn)尤為明顯;Parsons， Johan和Titman對(duì)美國(guó)20個(gè)大城市的公司開展實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為存在顯著的地區(qū)相似性，因此，基本可以認(rèn)定上市公司違規(guī)行為確實(shí)存在同群效應(yīng)。

Glaeser， Sacerdote和Scheinkman指出，同群效應(yīng)會(huì)產(chǎn)生社會(huì)放大器或滾雪球的效果。因此，若上市公司違規(guī)行為得不到有效遏制，不僅會(huì)給其他關(guān)聯(lián)或同類型企業(yè)帶來不好的示范，而且會(huì)給資本市場(chǎng)投資者帶來“乘數(shù)”的損害。本文擬采用文獻(xiàn)研究法，對(duì)上市公司違規(guī)行為“同群效應(yīng)”研究展開分析。

二、同群公司的識(shí)別與分類

1.基于行業(yè)分類。這是有關(guān)公司行為同群效應(yīng)研究中使用頻率最高的同群分類依據(jù)。目前我國(guó)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)已比較完善，企業(yè)間信息可以通過行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)、學(xué)習(xí)等途徑，實(shí)現(xiàn)較為廣泛有效的傳播。但是依照行業(yè)分類所得的同群公司，規(guī)模太大，定義寬泛。也有學(xué)者采用更為精細(xì)的分類來提高精準(zhǔn)度，如證監(jiān)會(huì)二級(jí)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。

2.基于地區(qū)分類。目前研究上市公司違規(guī)行為同群效應(yīng)的研究中對(duì)于同群公司的識(shí)別與定義，主要基于地區(qū)分類。實(shí)際上，地處同一城市的公司由于社會(huì)性互動(dòng)機(jī)會(huì)更多，且面臨的外部法治環(huán)境相似，因此在決策是否進(jìn)行違規(guī)操作時(shí)，確實(shí)可能更容易受到相同外部環(huán)境的主體影響。

3.基于“治理同構(gòu)性”角度分類。部分研究根據(jù)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，考慮到大型集團(tuán)化企業(yè)中成員公司存在行為一致性與制度同構(gòu)性，基于“治理同構(gòu)性”的視角分析，將“受同一直接控股股東控制的2家及以上國(guó)有上市公司”、“受同一實(shí)際控制人控制的2家及以上民營(yíng)上市公司”定義為同群公司。

4.基于賣方分析師共同關(guān)注的方法識(shí)別同群公司。以馮玲和崔靜為代表的學(xué)者認(rèn)為排除偶然因素后被若干分析師共同關(guān)注的公司，可以被定義為同群公司。他們認(rèn)為分析師可以更為精準(zhǔn)地獲取有關(guān)公司的相似性信息以及經(jīng)營(yíng)情況的變化。因此，這一方法是基于公司之間實(shí)際聯(lián)系而進(jìn)行同群關(guān)系識(shí)別，比行業(yè)分類法更能獲得同質(zhì)性的同群。

5.基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分類。以自然形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，作為同群公司的識(shí)別標(biāo)志。以（關(guān)聯(lián)）連鎖董事網(wǎng)絡(luò)等為例，連鎖董事的選擇，反映了一個(gè)公司的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)與部署，是一種主動(dòng)、有意識(shí)的行為。因此，根據(jù)這類方法可以得到對(duì)公司決策行為有真正影響的個(gè)體構(gòu)成的有效集。

6.基于傾向評(píng)分匹配法（PSM）等統(tǒng)計(jì)方法分類。

三、上市公司行為同群效應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)制

目前，學(xué)術(shù)界對(duì)上市公司行為同群效應(yīng)產(chǎn)生機(jī)制還未有完全統(tǒng)一的意見，學(xué)者們基于群體影響理論、聲譽(yù)顧慮理論、社會(huì)學(xué)習(xí)理論和組織行為學(xué)等理論分析基礎(chǔ)與實(shí)證研究結(jié)果，揭示了公司決策行為同群效應(yīng)產(chǎn)生的過程特征。對(duì)于作用機(jī)制主要分為：

1.基于社會(huì)心理學(xué)，組織行為學(xué)等理論基礎(chǔ)，將作用機(jī)制主要分為信息獲取性模仿機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)性模仿機(jī)制兩種。前者是假設(shè)公司處于信息不對(duì)稱的環(huán)境中，且公司之間決策層能力水平存在差異，因此，通過模仿行為達(dá)到獲取對(duì)公司決策有價(jià)值信息進(jìn)而降低決策風(fēng)險(xiǎn)目的;后者是公司為了避免在競(jìng)爭(zhēng)過程中處于劣勢(shì)地位，從而采取學(xué)習(xí)模仿同群公司的行動(dòng)，特別是在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力極大、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手極強(qiáng)的情況下。

2.基于社會(huì)學(xué)習(xí)理論，主要分為交流式學(xué)習(xí)模仿機(jī)制、觀察式學(xué)習(xí)模仿機(jī)制。前者是指同群公司之間決策層可通過社會(huì)性互動(dòng)，形成交流式學(xué)習(xí)的模仿;后者是指公司在作出行為決策時(shí)，會(huì)觀察同群公司類似行為后資本市場(chǎng)的反映，從而會(huì)形成觀察式學(xué)習(xí)的模仿。

3.基于社會(huì)互交的經(jīng)濟(jì)學(xué)，主要分為。①偏好互動(dòng)機(jī)制基于聲譽(yù)顧慮理論、動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)理論等理論基礎(chǔ)認(rèn)為，管理層與股東之間委托代理問題、企業(yè)之間的動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系等均會(huì)導(dǎo)致公司自身行為集合中決策行為的偏好排序會(huì)受到同群公司的直接影響。比如管理層特別是能力較低的管理者基于聲譽(yù)顧慮，會(huì)模仿其他管理者的行為決策;競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)之間在行動(dòng)—反應(yīng)的互動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略層面的互動(dòng)均會(huì)影響公司自身決策行為偏好。②期望互動(dòng)機(jī)制是指?jìng)€(gè)體在進(jìn)行行為決策時(shí)，對(duì)不同的行為可能形成不同的結(jié)果預(yù)期，通過觀察與學(xué)習(xí)同群公司的行為，獲取幫助自身作出決策的信息，其本質(zhì)是一種學(xué)習(xí)行為。③行為限制互動(dòng)機(jī)制通過對(duì)行為集合設(shè)置某種限制，直接改變公司行為決策的選擇集合。一般存在于構(gòu)建了內(nèi)部資本市場(chǎng)的集團(tuán)公司。

四、上市公司違規(guī)行為同群效應(yīng)的影響因素

基于現(xiàn)有研究，可以發(fā)現(xiàn)同群效應(yīng)在企業(yè)的各類具體行為中普遍存在，但是上市公司違規(guī)行為同群效應(yīng)的作用程度，或多或少地會(huì)受到內(nèi)外部環(huán)境中各類因素的影響。

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)?；谀７露ɡ?，社會(huì)群體的成員往往會(huì)表現(xiàn)出對(duì)與自己身份相同的群體行為的遵循，相應(yīng)地同群效應(yīng)也因?yàn)樯矸莸恼J(rèn)同而得到加強(qiáng)。大量國(guó)內(nèi)研究表明國(guó)有上市公司與民營(yíng)上市公司在重大決策上存在不同的內(nèi)在邏輯，國(guó)有上市公司的行為決策更容易受到來自政府的影響，且違規(guī)動(dòng)機(jī)相對(duì)缺乏。陸蓉和常維在對(duì)A股上市公司研究也證實(shí)了這一點(diǎn)，即在其他條件相同的情況下，相同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司之間的同群效應(yīng)更加明顯，特別是對(duì)于民營(yíng)上市公司而言促進(jìn)作用更為顯著。

2.公司規(guī)模。以Parsons，Johan和Titman等為代表的學(xué)者發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模大小會(huì)對(duì)同群效應(yīng)的程度產(chǎn)生影響。相對(duì)于規(guī)模較小的公司，規(guī)模大的公司無論是從信息獲取性模仿機(jī)制來看，還是從競(jìng)爭(zhēng)性模仿機(jī)制來看，都更容易成為被模仿的對(duì)象，相應(yīng)的規(guī)模較小的公司容易成為強(qiáng)有力的追隨者。學(xué)者們對(duì)財(cái)務(wù)違規(guī)行為的地域同群效應(yīng)展開研究發(fā)現(xiàn)，同群效應(yīng)在規(guī)模相近的公司間更為明顯。

3.公司治理。組織間模仿往往會(huì)服從邏輯模仿律和先內(nèi)后外律。根據(jù)服從邏輯模仿律，在模仿活動(dòng)中，那些績(jī)效更好、效率更好或者投入產(chǎn)出比越小的公司更容易成為被模仿對(duì)象，且被模仿程度相對(duì)更高;與此同時(shí)，根據(jù)先內(nèi)后外律，公司治理水平較差的公司之間可能會(huì)因“沆瀣一氣”，相互學(xué)習(xí)模仿，而公司治理水平較高的公司可能更傾向于向具備相似品質(zhì)的公司學(xué)習(xí)。

4.行為后果。通過觀察采取類似操作的同群公司產(chǎn)生的行為后果，會(huì)對(duì)公司行為決策產(chǎn)生一定影響。以公司違規(guī)行為為例，可以分類為信息披露違規(guī)和經(jīng)營(yíng)和交易違規(guī)兩大類型。根據(jù)《證券法》（2020年），對(duì)于不同的違規(guī)行為采取不同的處罰方式，情節(jié)嚴(yán)重的會(huì)作出終身的證券市場(chǎng)禁入處罰。因此，研究發(fā)現(xiàn)信息披露型違規(guī)公司間同群效應(yīng)更為明顯。

5.外部環(huán)境。主要指市場(chǎng)化程度、法制環(huán)境等。若處于法制不健全的環(huán)境，由于違規(guī)成本低收益大，上市公司違規(guī)行為發(fā)生概率大，相應(yīng)的因社會(huì)模仿和學(xué)習(xí)導(dǎo)致的同群效應(yīng)也會(huì)增強(qiáng)。已有研究發(fā)現(xiàn)，在黨的十八大之后上市公司違規(guī)行為的地區(qū)同群效應(yīng)顯著減弱。

五、未來研究展望

公司同群效應(yīng)研究已成為國(guó)內(nèi)外研究的熱點(diǎn)話題，但是對(duì)于上市公司違規(guī)行為同群效應(yīng)的相關(guān)研究無論是從理論探索，還是實(shí)證研究都比較有限，且尚不成熟，如照搬西方發(fā)展國(guó)家的理論和實(shí)證研究范式;理論縱向深入較少;實(shí)證識(shí)別方法缺乏。

1.借鑒多種方法分類。鑒于同群效應(yīng)已成為公司行為的一個(gè)固有現(xiàn)象，可以借鑒多種“同群公司”分類方法，對(duì)“哪一類上市公司的違規(guī)行為會(huì)產(chǎn)生同群效應(yīng)”以及“同群效應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)制”展開進(jìn)一步研究。除了現(xiàn)有的分類方式以外，還可以考慮適當(dāng)加入“中國(guó)元素”分類參照組，如基于中國(guó)人比較看重的由“血緣、地緣、業(yè)緣”等所構(gòu)成的關(guān)系網(wǎng)分類。

2.借鑒行為金融學(xué)分類。加強(qiáng)縱向深入研究，基于現(xiàn)有相關(guān)研究從多重視角刻畫“上市公司違規(guī)行為的同群效應(yīng)產(chǎn)生機(jī)制”，比如借鑒行為金融學(xué)研究，提出基于決策層“非理性人”假設(shè)分析框架。

3.研究應(yīng)考慮中國(guó)特色。研究時(shí)應(yīng)當(dāng)基于中國(guó)特色的制度、文化、經(jīng)濟(jì)背景框架下展開理論和實(shí)證研究，充分考慮東西方制度、文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異，比如儒家思想中的“中庸之道”、中國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制。

4.提高研究成果的應(yīng)用價(jià)值。特別是對(duì)公司自身、監(jiān)管部門、政策制定者、投資者的指導(dǎo)作用，比如上市公司違規(guī)行為同群效應(yīng)如何識(shí)別、防范與監(jiān)管。[基金項(xiàng)目：受資助于2019年度廣東省普通高校青年創(chuàng)新人才類項(xiàng)目《民營(yíng)上市公司違規(guī)行為的同群效應(yīng)及其監(jiān)管研究》（2019WQNCX108）]

（作者單位：韶關(guān)學(xué)院）