張效瑋，曹 霞

(內(nèi)蒙古師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，內(nèi)蒙古 呼和浩特 010022)

2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，指明了市場未來前進(jìn)的方向。作為廣泛意義上的資本市場的重要組成,股指期貨市場對(duì)現(xiàn)貨市場的價(jià)格發(fā)揮著調(diào)整和指導(dǎo)作用，在股市價(jià)格的及時(shí)發(fā)現(xiàn)和降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性方面發(fā)揮著重要的作用。然而，2015年6月份中國股市出現(xiàn)直線式的跌落，趁機(jī)做空股指期貨的投機(jī)者顯然成為加速市場惡化的催化劑。綜合考慮國內(nèi)國際市場環(huán)境，中國金融期貨交易所在當(dāng)年的8月-9月出臺(tái)了一連串嚴(yán)苛的股指期貨收緊措施，通過限制倉單開倉量、提高保證金和手續(xù)費(fèi)等多方面舉措引導(dǎo)市場的平穩(wěn)運(yùn)行。結(jié)果造成股指期貨市場資金大量流出，市場流動(dòng)性嚴(yán)重不足，無法滿足投資者套期保值的目的，使得股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的無法有效發(fā)揮。

1 股指期貨及其交易制度的演變

1.1 股指期貨的特點(diǎn)與其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的地位

股指期貨(Stock Index Futures，即股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨)，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。期貨市場的基礎(chǔ)功能之一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，是指在高效的期貨市場中形成的期貨價(jià)格，具有真實(shí)性、預(yù)測性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能較好地反應(yīng)未來現(xiàn)貨價(jià)格走向，為投資者套期保值或風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的順利實(shí)現(xiàn)提供指引。價(jià)格發(fā)現(xiàn)的理想化環(huán)境是在一個(gè)開放的、完全競爭的市場中，投資者在交易過程中會(huì)不斷接收到新的交易信號(hào)，進(jìn)而做出做多或做空的交易方案，投資者不斷地買入或賣出，逐漸演變?yōu)槭袌鰧?duì)這一標(biāo)的供求的不斷變化。

1.2 股指期貨市場交易制度的演變及其影響

2010年4月16日，滬深300股指期貨的正式推出揭開了我國金融衍生品飛躍發(fā)展的新篇章，15%的低保證金制度及0.5①的交易手續(xù)費(fèi)吸引了大量的資金涌入，當(dāng)年股指期貨日均總成交量最高達(dá)到26萬手，日平均成交金額為2 300多億元，高于同一時(shí)期滬深300成分股現(xiàn)貨日平均成交金額900億元②的水平。從2010年—2015年的5年時(shí)間里，我國股指期貨市場處于快速成長階段，2015年4月我國又發(fā)布了中證500股指期貨和上證50股指期貨，并將保證金設(shè)定為10%、交易手續(xù)費(fèi)為0.25③，不僅豐富了我國股指期貨市場的交易對(duì)象，而且為投資者提供了更多投機(jī)套利與降低風(fēng)險(xiǎn)的選擇。

2014年初我國股市進(jìn)入一輪牛市，并且于2015年6月12日達(dá)到了5 178點(diǎn)的高峰，然而，其后中國股市遭遇了斷崖式下跌，各指數(shù)跌幅將近50%，市場流動(dòng)性危機(jī)加重，投資者信心極度低下。在這次慘痛的股災(zāi)當(dāng)中，惡意賣空的股指期貨投機(jī)者被輿論稱為罪魁禍?zhǔn)?，投資者及業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)烈要求監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格管控股指期貨市場且“限制開空”，更有激進(jìn)的投資者直接要求關(guān)閉股指期貨以救市。出于輿論的壓力，中國金融期貨交易所在2015年8月-9月多次下文分別提高股指期貨交易手續(xù)費(fèi)和保證金的制度門檻，規(guī)定交易保證金提高到20%和40%，平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的23。結(jié)果，市場資金恐慌性流出，股指期貨成交量瀑布式驟減，日成交量、流動(dòng)性、持倉量極度縮小。截至2016年底，滬深300、上證50、中證500股指期貨成交資金與上年同比分別下降了98.83%、96.59%與89.13%④，股指期貨成交量驟減至2010年上市以來最小值，股指期貨市場“名存實(shí)亡”。

2017年初，股指期貨受限一年有余，中國股市經(jīng)過一年多時(shí)間的調(diào)整逐步走穩(wěn)，但由于缺乏股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，資金難以入市，市場流動(dòng)性不足，機(jī)構(gòu)投資者不斷提議監(jiān)管當(dāng)局松綁“解渴”。眾多專家和業(yè)內(nèi)人士對(duì)股指期貨限制政策做了相關(guān)研究，大部分研究結(jié)果表明：從短期來看，限制政策能夠在資本市場危機(jī)時(shí)限制股指期貨的過度投機(jī)行為的發(fā)生⑤，從而有利于穩(wěn)定現(xiàn)貨市場；但從長期來看，限制政策的積極作用在逐漸衰退，并不能保證市場的長期健康發(fā)展。在A股市場走勢逐漸穩(wěn)定、市場期待降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性的有效辦法的情景下，監(jiān)管層宣布對(duì)股指期貨實(shí)施穩(wěn)步推進(jìn)的松綁政策以引導(dǎo)市場預(yù)期向上發(fā)展。2017年2月和9月，中金所對(duì)股指期貨兩次松綁，減輕了保證金壓力、手續(xù)費(fèi)與成交量的限制要求，如平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的9.2后又降為6.9。為了穩(wěn)定市場并預(yù)防過度的投機(jī)交易的再次出現(xiàn)，兩次松綁僅是相對(duì)之前收緊措施的小范圍的放松以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控。兩次放寬交易限制最直接的結(jié)果和反應(yīng)就是短期內(nèi)期貨市場交易活躍，成交量、持倉量與成交金額不斷上漲，但對(duì)提高股指期貨市場和股票市場運(yùn)行效率產(chǎn)生的效果并不明顯⑥。事實(shí)上，這一次對(duì)股指期貨松綁只是監(jiān)管層對(duì)股指期貨市場交易制度的一次探索，給了市場一個(gè)積極的升溫信號(hào)，以提高投資者對(duì)市場的樂觀預(yù)期，有助于A股市場長遠(yuǎn)平穩(wěn)發(fā)展。

隨著我國A股市場部分代表性股票被納入MSCI⑦的比重不斷增加，吸引越來越多的國外資本進(jìn)入我國金融市場成為必要，對(duì)股指期貨的“松綁”具有了重要的戰(zhàn)略意義。2018年12月，中金所第三次降低了股指期貨交易門檻，此次松綁幅度更加明顯，對(duì)保證金的規(guī)定接近國際市場上的寬松程度。這次放松的效果相當(dāng)明顯，股指期貨合約持倉量、成交量與成交金額在寬松政策頒布后一段時(shí)期內(nèi)都出現(xiàn)了較為明顯的改善，我國股票現(xiàn)貨市場也從此走出了穩(wěn)步上升的態(tài)勢。于是，2019年4月22日，中金所經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后再一次降低了股指期貨交易門檻。日內(nèi)開倉限制從之前的50手放寬到了500手，股指期貨保證金比例基本上降到了2015年股災(zāi)發(fā)生前的水平，平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低為成交金額的3.45。從短期來看，第四次放寬股指期貨交易環(huán)境在更大程度上激活了股指期貨市場的交易熱情，在政策實(shí)施后的一段時(shí)間，三類股指期貨合約的持倉量、成交量與成交金額都出現(xiàn)明顯的上升。2018年成交額15.74萬億元，比上年增加5.23萬億元，同比增加49.81%，2019年成交額達(dá)到54.80萬億元，比上年增加39.06萬億元，同比增加248.17%⑧“松綁”后的期貨市場吸引了更多的資金入市，股指期貨市場表現(xiàn)出了較高的活躍度。

1.3 交易制度對(duì)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響機(jī)制

從實(shí)際意義上來講，股指期貨在寬松交易制度環(huán)境下進(jìn)行常態(tài)化的交易和充足的多空買賣成為實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，套期保值，投機(jī)獲利這3個(gè)主要功能的前提。寬松性交易制度能夠使股指期貨市場的定價(jià)效率發(fā)揮更大優(yōu)勢，它自身的價(jià)格發(fā)現(xiàn)屬性會(huì)充分釋放，這一現(xiàn)象在期貨的升貼水上表現(xiàn)尤為突出。升水⑨和貼水絕大多數(shù)會(huì)提前于現(xiàn)貨指數(shù)的上漲和下跌，在2015年股指期貨被嚴(yán)厲的限制性交易制度約束以后，市場有效成交量驟減引發(fā)期指不同程度上的貼水，期指就不能通過現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，而且對(duì)現(xiàn)貨市場造成不可忽視的負(fù)面沖擊。雖然從2018年至今，受到中美貿(mào)易沖突和新冠疫情的影響，全球金融市場大幅動(dòng)蕩，我國股市也歷經(jīng)波折，但寬松性交易制度在現(xiàn)實(shí)中是否能真正促進(jìn)股指期貨市場更好地發(fā)揮它的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能仍值得我們探討。

2 中證500股指期貨介紹及模型實(shí)證分析

模型設(shè)定及數(shù)據(jù)來源。向量誤差修正模型(VECM)長久以來當(dāng)成用來檢驗(yàn)兩種和多種具有協(xié)整關(guān)系的時(shí)間序列類型的數(shù)據(jù)可能發(fā)生的非靜態(tài)相互影響時(shí)的有力工具。對(duì)股指期貨與現(xiàn)貨某方面的引領(lǐng)效果展開研究時(shí)可以刻畫出時(shí)間序列的長期均衡與短期波動(dòng)的影響機(jī)理。模型基本方程可表示為：

(1)

其中，ecmt-1是誤差修正項(xiàng)，可以表示變量相互之間的長期均衡關(guān)系。α能夠表示變量在長期均衡水平處上下波動(dòng)的情況下把它的范圍縮小到穩(wěn)定區(qū)間的速度，其系數(shù)前面的正負(fù)號(hào)說明變動(dòng)的具體方向。假使系數(shù)的值比較小，那么說明期貨價(jià)格(或現(xiàn)貨價(jià)格)回歸至穩(wěn)定水平的時(shí)間會(huì)很長，也就是說通常經(jīng)過現(xiàn)貨價(jià)格(或期貨價(jià)格)的波動(dòng)來達(dá)到調(diào)整的目標(biāo)。短期價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)一般使用系數(shù)Γi的顯著性來分析，如果Γi顯著不為0，可以證明這一價(jià)格在短期發(fā)揮了引導(dǎo)功能與預(yù)測優(yōu)勢。

方差分解是將研究對(duì)象中全部內(nèi)生性變量的波動(dòng)按照性質(zhì)分類成和對(duì)應(yīng)方程新信息所涉及的n個(gè)構(gòu)成要素，最后計(jì)算出新市場信息對(duì)模型內(nèi)生變量貢獻(xiàn)率的大小。所以，方差分解能夠衡量對(duì)變量造成波動(dòng)的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的不同貢獻(xiàn)大小。

檢驗(yàn)對(duì)象的選取包括兩個(gè)時(shí)間段各10個(gè)月的數(shù)據(jù)：2015年4月16日-2017年2月16日，寬松性交易制度推出前；2017年2月17日-2018年12月16日，即寬松性交易制度推出后。文章數(shù)據(jù)來源于Choice金融終端。在開展實(shí)證研究時(shí)，著重圍繞該股指期貨和現(xiàn)貨日收盤價(jià)數(shù)據(jù)展開。選取的樣本數(shù)據(jù)是否能用，需要借助平穩(wěn)性測試來確定即單位根測試。假如時(shí)間序列的檢驗(yàn)結(jié)果中出現(xiàn)單位根，則說明它不穩(wěn)定。在實(shí)證分析前對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，選擇ADF測試來測試，對(duì)每日收盤價(jià)進(jìn)行對(duì)數(shù)運(yùn)算而后差分，得到新的序列代表對(duì)數(shù)收益率，發(fā)現(xiàn)沒有單位根，數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，然后對(duì)兩市場之間的回歸關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，再對(duì)回歸方程殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，兩種市場的回歸方程殘差序列使用ADF檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)是平穩(wěn)的，結(jié)果證實(shí)具有長期的平穩(wěn)關(guān)系。

表1 向量誤差修正模型結(jié)果

利用向量誤差修正模型對(duì)政策影響進(jìn)行的解釋。在寬松性交易制度出臺(tái)前，誤差修正項(xiàng)系數(shù)兩個(gè)結(jié)果值是-1.484323與-0.240981，可以看出如果中證500期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格在前一階段的波動(dòng)幅度分別超出長期均衡水平的合理區(qū)間時(shí)，股指期貨在下階段會(huì)對(duì)價(jià)格偏離程度的148.4323%展開調(diào)整，指數(shù)現(xiàn)貨在下一階段會(huì)對(duì)價(jià)格超出合理區(qū)間的24.0981%展開調(diào)整，讓短期性失衡穩(wěn)定于長期均衡水平。在5%的置信水平下，誤差修正項(xiàng)系數(shù)-1.484323小于零且能通過檢驗(yàn)，表示誤差修正項(xiàng)使股指期貨的價(jià)格波動(dòng)發(fā)生明顯的負(fù)向調(diào)整能力；-0.240981小于零且通過檢驗(yàn)，表示對(duì)中證500指數(shù)現(xiàn)貨市場也有負(fù)向調(diào)整效果。因?yàn)?0.240981的絕對(duì)值比-1.484323小，所以從長期角度來分析，在寬松性政策出臺(tái)前的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中期貨市場具有領(lǐng)先能力。股指期貨價(jià)格通過比現(xiàn)貨價(jià)格幅度更大的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)均衡，表明股指期貨擁有一定的外生性和更強(qiáng)的定價(jià)能力，長期來看具備引領(lǐng)股票價(jià)格的能力，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

在寬松性交易制度出臺(tái)后，誤差修正項(xiàng)系數(shù)的值為-1.902106和-0.279143，股指期貨在下一階段可以對(duì)價(jià)格波動(dòng)的190.2106%展開調(diào)節(jié)，指數(shù)現(xiàn)貨在下一階段對(duì)價(jià)格波動(dòng)的27.9143%展開調(diào)節(jié)。在5%置信水平下，誤差修正項(xiàng)系數(shù)-1.902106小于零且能通過檢驗(yàn)，所以誤差修正項(xiàng)對(duì)股指期貨的價(jià)格變動(dòng)發(fā)揮出強(qiáng)的負(fù)向調(diào)節(jié)能力；-0.279143小于零且無法通過檢驗(yàn)，表示對(duì)中證500指數(shù)現(xiàn)貨市場的負(fù)向調(diào)整能力降低了。政策放寬后，期貨的調(diào)整系數(shù)的絕對(duì)值由政策出臺(tái)前的1.484323升至1.902106，增長幅度28%，說明股指期貨價(jià)格調(diào)整作用得到顯著提升。綜上可知，在價(jià)格調(diào)整到均衡狀態(tài)的整個(gè)過程主要由股指期貨來完成，即寬松性交易制度增強(qiáng)了股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

利用方差分解模型對(duì)交易制度影響的解釋。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是市場吸收信息和處理信息的基礎(chǔ)功能。方差分解可以使用方差來刻畫每一個(gè)結(jié)構(gòu)性變動(dòng)對(duì)整體內(nèi)生性變量波動(dòng)的反饋能力。為了進(jìn)一步研究放寬股指期貨交易限制下中證500期貨市場對(duì)現(xiàn)貨波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度，接下來要對(duì)現(xiàn)貨市場進(jìn)行方差分解分析。

表2 寬松性政策推出前方差分解模型結(jié)果

表3 寬松性政策推出后方差分解模型結(jié)果

在寬松性交易制度出臺(tái)前，通過指數(shù)現(xiàn)貨的方差分解數(shù)據(jù)來分析，它的對(duì)自己波動(dòng)貢獻(xiàn)率的數(shù)值因?yàn)闇笃诘臄U(kuò)大由22.9%縮減為22.5%，在交易制度開始進(jìn)入寬松調(diào)整的時(shí)期，其自身貢獻(xiàn)率隨滯后期增加從5.7%升至5.8%，雖然后期貢獻(xiàn)程度在增加，但整體數(shù)據(jù)對(duì)比政策改變前的數(shù)值大小明顯變小，說明現(xiàn)貨市場對(duì)自身的解釋能力在變?nèi)?；中證500股指期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的貢獻(xiàn)率從77.1%上升至77.5%。政策出現(xiàn)后中證500股指期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的貢獻(xiàn)率從94.3%下降至94.1%，對(duì)比之前數(shù)據(jù)出現(xiàn)下降，但整體數(shù)據(jù)相比之前的結(jié)果還是增加，證明股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力在交易門檻降低后變的更為突出。從股指期貨的方差分解數(shù)據(jù)來分析，現(xiàn)貨對(duì)中證500股指期貨的價(jià)格變化貢獻(xiàn)程度不大，總體來看，政策開始逐漸寬松之后，中證500期現(xiàn)貨市場間的關(guān)聯(lián)性在逐漸變大，且期貨市場對(duì)現(xiàn)貨市場的波動(dòng)傳遞效應(yīng)得到增強(qiáng)，這在一定程度上加大了現(xiàn)貨市場的波動(dòng)。中證500股指期貨儼然成為價(jià)格發(fā)現(xiàn)的最佳主力。

3 結(jié)論及政策建議

3.1 結(jié)論

筆者根據(jù)中證500股指期貨及現(xiàn)貨的收盤價(jià)，研究了在寬松性交易制度不斷推出的環(huán)境下中證500股指期貨對(duì)現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度。使用模型分析總結(jié)出幾點(diǎn)結(jié)論：①期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向引領(lǐng)關(guān)系，但是期貨市場發(fā)揮著主導(dǎo)作用。從方差分解結(jié)果我們可以看到期貨存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并且在出臺(tái)寬松的交易制度前后價(jià)格發(fā)現(xiàn)的能力出現(xiàn)改變。②在寬松的交易制度出臺(tái)后，期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了增強(qiáng)，政策效應(yīng)對(duì)期貨市場有較為明顯的影響。中證500股指期貨與指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格之間表現(xiàn)出長期的均衡關(guān)系，中證500現(xiàn)貨價(jià)格的明顯波動(dòng)無法導(dǎo)致中證500股指期貨的價(jià)格變化，但是期貨價(jià)格變動(dòng)卻對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)造成顯著的影響，在寬松的交易制度出臺(tái)后中證500股指期貨在價(jià)格上發(fā)揮的引導(dǎo)作用相對(duì)于指數(shù)現(xiàn)貨而言被顯著的強(qiáng)化，這一政策提升了中證500股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。③期貨市場與現(xiàn)貨市場同樣都表現(xiàn)出一種價(jià)值回歸的現(xiàn)象，與現(xiàn)貨市場相比而言，期貨市場的表現(xiàn)更加明顯。當(dāng)期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格都出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，期貨對(duì)現(xiàn)貨發(fā)揮出更明顯高效的導(dǎo)向性作用，寬松性政策因素影響下誤差修正項(xiàng)對(duì)股指期貨的價(jià)格變動(dòng)表現(xiàn)出弱的負(fù)向調(diào)節(jié)能力但對(duì)指數(shù)現(xiàn)貨市場表現(xiàn)出強(qiáng)的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，期貨市場占據(jù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程的主導(dǎo)地位。

3.2 政策建議

①應(yīng)加強(qiáng)股指期貨市場管理制度的創(chuàng)新力度，繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開放，降低境外投資者或機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)金融市場的投資門檻，全面增加市場活力和流動(dòng)性，可通過降低某些不活躍交易品種的開戶條件來增加交易量。②建立健全現(xiàn)貨、期貨市場聯(lián)合監(jiān)督機(jī)制。筆者基于以上研究得出了期貨與現(xiàn)貨市場存在一種波動(dòng)溢出作用，同時(shí)這種作用具有雙向的特點(diǎn)，兩個(gè)市場中某一個(gè)的價(jià)格發(fā)生變化都會(huì)影響另一個(gè)。即期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格既可能產(chǎn)生正面的影響也可能產(chǎn)生負(fù)面影響。所以，健全資本市場聯(lián)動(dòng)監(jiān)督管理體制，以防投資機(jī)構(gòu)把期貨當(dāng)成操縱現(xiàn)貨市場價(jià)格的工具。③利用大數(shù)據(jù)和算法構(gòu)建期貨交易過度投機(jī)實(shí)時(shí)監(jiān)測系統(tǒng)，不斷更新最新檢測方案和衡量現(xiàn)貨、期貨價(jià)格波動(dòng)幅度的方法和手段，對(duì)投資者賬戶持倉量和持倉種類的變化情況以及出現(xiàn)高頻操作具體流程進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測，以及時(shí)發(fā)現(xiàn)是否存在過度投機(jī)交易行為，以免造成資本市場的劇烈震蕩。

[注釋]

① 中金所辦,《關(guān)于滬深300股指期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》中國金融期貨交易所,[2010-03-26].www.cffex.com.

② 《2010年股指期貨運(yùn)行回顧》東興期貨研發(fā)中心，[2011-01-16].www.99qh.com.

③ 中金所辦,《關(guān)于上證50、中證500股指期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》中國金融期貨交易所,[2015-03-30].www.cffex.com.

④ 張銳,《股指期貨回歸常態(tài)能讓慢牛行情走得更穩(wěn)》上海證券報(bào),[2017-09-20].www.cnstock.com.

⑤ 劉弘藝.放寬滬深 300 股指期貨交易限制對(duì)現(xiàn)貨波動(dòng)的影響研究[D].哈爾濱：哈爾濱工業(yè)大學(xué)，2019,21-22.

⑥ 劉弘藝.放寬滬深 300 股指期貨交易限制對(duì)現(xiàn)貨波動(dòng)的影響研究[D].哈爾濱：哈爾濱工業(yè)大學(xué)，2019,22-23.

⑦ MSCI在全球不同市場都編制有當(dāng)?shù)厥袌鲋笖?shù)以及全球綜合指數(shù)，該類指數(shù)是絕大多數(shù)投資于全球市場基金選用的基準(zhǔn)指數(shù)，也就是說，基金公司會(huì)根據(jù)MSCI指數(shù)中的公司權(quán)重來配置股票，以使其基金表現(xiàn)不會(huì)與基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)有過大偏差。

⑧ 《中金所2019年數(shù)據(jù)概況》中國金融期貨交易所，[2020-01-16].www.cffex.com.cn.

⑨ 在某一特定地點(diǎn)和特定時(shí)間內(nèi)，某一特定商品的期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格稱為期貨升水。