鄭秉文 李 辰 龐 茜

《巴黎協(xié)定》指出，要在21世紀(jì)將全球平均氣溫升幅控制在工業(yè)化前水平以上低于2攝氏度以內(nèi)，并努力將氣溫升幅限制在工業(yè)化前水平以上1.5攝氏度以內(nèi)；同時認(rèn)為要將氣溫上升限制在2攝氏度以內(nèi)，關(guān)鍵取決于人類采取行動方針在2050年左右實現(xiàn)碳中和經(jīng)濟。(1)Intergovernmental Panel on Climate Change.IPCC’S Special Report on Global Warming of 1.5°C[R].作為回應(yīng)，在2020年第75屆聯(lián)合國大會上，習(xí)近平主席向世界宣告：“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和?！边@不僅展現(xiàn)了我國應(yīng)對全球氣候變化的堅定信心，同時也展現(xiàn)了疫情當(dāng)下我們國家的民族責(zé)任感。ESG作為近年來的新型投資理念，使投資者在追求財務(wù)績效的同時，更加關(guān)注企業(yè)對環(huán)境、社會和公司治理的非財務(wù)因素，不僅順應(yīng)當(dāng)今我國經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型的時代潮流，也為促進(jìn)綠色金融發(fā)展、實現(xiàn)碳中和目標(biāo)提供了全新的思路。

一、ESG投資的內(nèi)涵與溯源

(一)ESG投資概念的演變及其誕生

ESG投資是近十幾年才興起的詞匯。在此之前，人們多用倫理投資(ethical investment)、社會責(zé)任投資(socially responsible investment, SRI)、綠色投資(green investment)等來指代ESG投資理念，這些概念之間的側(cè)重點有所不同，但都強調(diào)環(huán)境、社會等非財務(wù)因素在投資決策中的重要地位。在西方，ESG投資理念的誕生與發(fā)展經(jīng)歷了比較漫長的過程。

責(zé)任投資最初源于20世紀(jì)的倫理投資，即投資者出于自身的信仰或?qū)で髮ι鐣a(chǎn)生積極價值等目的形成的投資理念。宗教基金就是早期倫理投資的一個典型代表。一些宗教基金秉承這樣的理念，制定了嚴(yán)格的投資原則，將諸如酒精、賭博、軍工等有悖于宗教教義的行業(yè)排除在外。

第二次世界大戰(zhàn)之后，發(fā)達(dá)國家進(jìn)入黃金經(jīng)濟增長階段，隨之而來的是愈發(fā)嚴(yán)峻的環(huán)境污染、資源短缺、氣候變化等問題。為了遏制這一趨勢，20世紀(jì)六七十年代，歐美涌現(xiàn)出大量以環(huán)保、反歧視為主題的公眾運動，這些運動使綠色環(huán)保、反戰(zhàn)和平、保護(hù)人權(quán)等意識成為一種價值取向。這種價值取向逐漸影響到公眾消費選擇，使得消費者更偏好綠色產(chǎn)品甚至愿意為綠色支付溢價。在市場機制作用下，企業(yè)出于自身利益的考慮開始提供綠色產(chǎn)品，包括在生產(chǎn)過程中更加注重環(huán)保和社會責(zé)任問題。

此后，隨著越來越多的企業(yè)在生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)注重環(huán)保，加之諸多環(huán)境法律法規(guī)的不斷完善，投資者也慢慢產(chǎn)生了可持續(xù)發(fā)展投資偏好。他們不僅關(guān)心投資的回報率，還關(guān)心其投資能否給環(huán)境和社會帶來正向價值。與此同時，可持續(xù)發(fā)展問題也引起國際組織的關(guān)注。聯(lián)合國從1992年開始舉辦環(huán)境可持續(xù)發(fā)展會議并提出《21世紀(jì)議程》，倡導(dǎo)發(fā)展與環(huán)保并進(jìn)的理念，開啟了全球范圍內(nèi)的可持續(xù)發(fā)展革命。2000年，聯(lián)合國秘書長科菲·安南倡導(dǎo)成立聯(lián)合國全球契約組織(UN GC)，該組織在2004年發(fā)布的《在乎者即贏家》的報告中首次提出“在擴大現(xiàn)有專業(yè)知識基礎(chǔ)上，將環(huán)境、社會和公司治理(ESG)問題廣泛納入金融市場”，開創(chuàng)了ESG投資理念的先河。為了推動企業(yè)踐行ESG理念，2006年安南再發(fā)起成立了聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織(UN PRI)，將可持續(xù)理念帶到資本市場，提出責(zé)任投資六項原則，并正式提出ESG概念。責(zé)任投資六項原則推動了金融機構(gòu)和資產(chǎn)所有者將ESG因素納入投資決策過程，也提升了資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者ESG投資能力，為日后ESG投資的發(fā)展樹立了標(biāo)桿。此后，國際上也涌現(xiàn)出了一大批責(zé)任投資支持機構(gòu)、社會責(zé)任投資論壇以及一些專業(yè)的ESG評級機構(gòu)，如美國KLD研究分析公司和英國的EIRIS公司等。截至2021年4月，UN PRI已擁有超過3700家簽署方，類型涵蓋資產(chǎn)所有者、資產(chǎn)管理者、服務(wù)供應(yīng)商等，資產(chǎn)管理超過121萬億美元。(2)② UN PRI官網(wǎng)。

(二)ESG投資理念內(nèi)涵的界定

國際上對ESG投資的內(nèi)涵并未達(dá)成一致。在此，可以選擇部分國際組織或相關(guān)學(xué)者對ESG投資概念的界定列示如下。聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織(UN PRI)將責(zé)任投資定義為：將環(huán)境、社會和治理(ESG)因素納入投資決策和積極所有權(quán)的策略和實踐。②美國社會投資論壇(USSIF)認(rèn)為社會責(zé)任投資即“在精確的財務(wù)分析背景下，將因投資而造成的正面及負(fù)面的社會或環(huán)境結(jié)果，納入投資決策的考慮范圍之中”。(3)USSIF官網(wǎng)。歐洲社會投資論壇(EUROSIF)認(rèn)為社會責(zé)任投資是“投資者通過將其財務(wù)目標(biāo)和對環(huán)境、社會及公司治理的關(guān)注相結(jié)合而做出投資策略。隨著社會責(zé)任投資的發(fā)展演進(jìn)，投資者、企業(yè)和政府越來越關(guān)注ESG風(fēng)險對可持續(xù)發(fā)展和較長時期內(nèi)公司績效的影響”。(4)EUROSIF官網(wǎng)。亞洲可持續(xù)發(fā)展與責(zé)任投資協(xié)會(ASRIA)允許投資者在制定投資策略時應(yīng)更多地考慮諸如環(huán)境保護(hù)、社會和諧、經(jīng)濟發(fā)展等非財務(wù)因素，同時也考慮傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)因素。(5)ASRIA官網(wǎng)。

還有一些專家學(xué)者也對ESG投資的內(nèi)涵進(jìn)行了界定。Cowton(1999)將倫理投資定義為：“在投資決策中，投資者在考慮常規(guī)的財務(wù)績效指標(biāo)的同時，還要考慮社會、倫理和環(huán)境等指標(biāo)的一種投資方法。”

Plantinga和Scholtens(2001)認(rèn)為，社會責(zé)任投資是“投資者在投資決策中結(jié)合了個人的價值取向和社會關(guān)注，不僅考慮投資者的投資需求，而且考慮投資所帶來的社會效應(yīng)”。Sparkes(2002)在Cowton的研究基礎(chǔ)上，認(rèn)為責(zé)任投資是運用倫理或社會標(biāo)準(zhǔn)來識別和管理由公司股份構(gòu)成的投資組合。

以上大多數(shù)定義核心都強調(diào)投資者在實現(xiàn)財務(wù)責(zé)任的同時，兼顧環(huán)境、社會、公司治理方面的績效考核。因此，本文在綜合考察ESG投資在世界各國的發(fā)展實踐，以及國際性組織機構(gòu)與有關(guān)學(xué)者對其的定義后，將ESG投資的內(nèi)涵界定為：投資者在投資決策中通過觀測企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任、公司治理方面的績效而非財務(wù)績效，來評估自身的投資行為以及投資對象在履行社會職責(zé)、遵循可持續(xù)發(fā)展等方面所作出的貢獻(xiàn)。ESG的三大核心要素具體如下。

(1)環(huán)境(environment)。毫無疑問，一個對環(huán)保做出卓越貢獻(xiàn)的公司值得被投資。因此，環(huán)境分析需要研究各種因素，以正面和負(fù)面的方式說明公司業(yè)務(wù)和發(fā)展對環(huán)境的影響。主要需要研究和分析的主題包括：氣候變化政策、計劃和披露；溫室氣體排放目標(biāo)，以及公司如何實現(xiàn)這些目標(biāo)的透明度；碳足跡和碳強度(污染和排放)；與水資源有關(guān)的問題和目標(biāo)；盡量使用可再生能源，包括風(fēng)能和太陽能；廢物的回收和安全處置方法；綠色產(chǎn)品和技術(shù)的應(yīng)用；為員工帶來的環(huán)境效益，如騎自行車計劃和基于環(huán)境的激勵措施；與環(huán)境監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)系和過去的(處罰)歷史。

(2)社會(social)。社會包括了與民眾及社會相關(guān)的元素，側(cè)重于對人權(quán)的保護(hù)。因此，社會責(zé)任因素主要研究和分析的主題包括：員工待遇、薪酬和福利；員工安全政策；高效透明的供應(yīng)鏈采購；消費者友好度、客戶服務(wù)響應(yīng)能力以及包括訴訟、召回和監(jiān)管處罰在內(nèi)的消費者保護(hù)問題的歷史記錄；企業(yè)的使命目標(biāo)；在社會正義問題上的公眾立場以及游說努力。

(3)公司治理(governance)。公司治理部分涉及董事會和公司監(jiān)督、股東友好及以管理為中心的態(tài)度。ESG投資者可以用較為寬松的術(shù)語來分析企業(yè)管理層和董事會如何與不同的利益相關(guān)者建立聯(lián)系、如何經(jīng)營企業(yè)，以及企業(yè)激勵措施是否與企業(yè)的成功相一致。公司治理的研究主題包括：高管薪酬、獎金和津貼；薪酬與驅(qū)動長期業(yè)務(wù)價值的指標(biāo)掛鉤；董事會和管理團(tuán)隊的多元化；與股東溝通的透明度以及股東提起訴訟的歷史；與監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)系和歷史；針對國有企業(yè)，還有其基層組織建設(shè)能力等專項分析。

二、ESG投資作為國際趨勢的流行與現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代，與ESG十分相似的社會責(zé)任投資(SRI)和倫理投資(ethical investment)理念就已經(jīng)在歐洲、美國、日本興起且發(fā)展至一定規(guī)模，但那時投資者對這兩個概念興趣不大，沒有形成投資潮流。2004年以后ESG概念逐步形成，2006年以后全球責(zé)任投資資產(chǎn)管理規(guī)模逐步增加，2010～2020年，10年間ESG投資增長約5倍。(6)UN PRI官網(wǎng)。雖與社會責(zé)任投資、倫理投資等理念一脈相承，但ESG責(zé)任投資理念卻更受國際資本市場青睞，成為國際潮流，有以下幾點原因。

(一)氣候變化刺激ESG投資需求

氣候變化正在從根本上改變?nèi)祟惖纳姝h(huán)境，影響整個經(jīng)濟系統(tǒng)，加劇國際局勢動蕩。氣候變化對經(jīng)濟發(fā)展的潛在風(fēng)險主要有兩點：一是物理風(fēng)險，即氣候變化對實體經(jīng)濟產(chǎn)生的負(fù)面影響；二是轉(zhuǎn)型風(fēng)險，即為應(yīng)對氣候變化的相關(guān)政策或新技術(shù)引發(fā)的財務(wù)損失的風(fēng)險。

為穩(wěn)定全球氣溫，避免氣候變化帶來的潛在災(zāi)難性風(fēng)險，國際組織與各國紛紛加強合作，應(yīng)對氣候風(fēng)險。1988年，世界氣象組織(WMO)和聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署(UNEP)聯(lián)合成立了政府間氣候變化委員會(IPCC)，開展《聯(lián)合國氣候變化框架公約》(UNFCCC)談判，呼吁國際社會要重視環(huán)境變化問題。為了落實氣候公約，公約締約方1997年通過《京都議定書》，首次對溫室氣體排放量做出定量規(guī)定，并引入排放貿(mào)易、聯(lián)合履約和清潔發(fā)展三大發(fā)展機制。2016年簽署的《巴黎協(xié)定》更是定下長期氣候目標(biāo)，要將全球平均氣溫升幅控制在工業(yè)化前水平以上低于2攝氏度以內(nèi)，并努力將氣溫升幅限制在工業(yè)化前水平以上1.5攝氏度以內(nèi)。至此，各國已經(jīng)將極端天氣和氣候行動失敗等環(huán)境風(fēng)險視為最重大的全球威脅。(7)The World Economic Forum. The Global Risks Report 2020[R].2020-01-15.

隨著監(jiān)管環(huán)境不斷嚴(yán)格，為了更好應(yīng)對氣候變化的世界性議題，資本市場積極尋找新的投資策略，擁抱ESG投資，以期發(fā)揮出ESG投資的積極作用。一是關(guān)注投資的社會屬性，利用ESG投資的負(fù)面篩選規(guī)避對危害環(huán)境、勞工權(quán)益、社會和諧等企業(yè)的投資，避免助長企業(yè)不道德獲利的行為；二是關(guān)注投資的自然屬性，利用ESG投資彌補傳統(tǒng)財務(wù)評估框架缺失的社會責(zé)任評估，在追求經(jīng)濟效益的同時兼顧環(huán)境、社會和公司治理的可持續(xù)發(fā)展；三是關(guān)注上市公司的經(jīng)營行為，倒逼公司將ESG因素納入業(yè)務(wù)決策流程、監(jiān)督公司對環(huán)境和社會影響的評估等，從而讓ESG更多地進(jìn)入企業(yè)的頂層設(shè)計和戰(zhàn)略議程中。

(二)ESG內(nèi)在優(yōu)勢吸引投資者關(guān)注

ESG內(nèi)在優(yōu)勢體現(xiàn)在四個方面，即長期收益、風(fēng)險規(guī)避、政府支持和受托責(zé)任。由于符合投資者渴望獲得長期穩(wěn)定回報的心理，受到投資者的青睞和追捧。

一是ESG長期收益較好。對于ESG的收益問題學(xué)術(shù)界爭議焦點在于短期收益是否存在，但是關(guān)于其收益率在長期內(nèi)的表現(xiàn)大多持認(rèn)可態(tài)度。目前主流機構(gòu)投資者已經(jīng)認(rèn)同ESG理念是長期價值的創(chuàng)造源泉。Hart和Zingales(2017)指明，這種中長期收益并不是傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)濟利潤最大化，而是投資人福利最大化。他們對股東價值和股東福利進(jìn)行區(qū)分，認(rèn)為承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè)才能長久持續(xù)下去，投資人的福利才能可持續(xù)地最大化。

二是ESG有較強的風(fēng)險規(guī)避能力。2021年7月，國際貨幣基金組織(IMF)在《世界經(jīng)濟展望：全球復(fù)蘇的斷層擴大》(World Economic Outlook Update: Fault Lines Widen in the Global Recovery)中指出全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景依舊具有“超乎尋常的”不確定性。再加上貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、地緣政治日趨緊張、新型冠狀病毒肺炎的世界大流行等問題，讓全球經(jīng)濟前景蒙上一層陰影。此外，人類社會的問題也在愈演愈烈，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家，收入分化越來越大，隨之而來的民粹主義上升，給整個經(jīng)濟社會的穩(wěn)定帶來挑戰(zhàn)，發(fā)展路徑面臨調(diào)整。在這一大背景下，主流金融機構(gòu)避險意識增強，希望借助ESG對環(huán)境社會管制等問題相對全面的覆蓋，資產(chǎn)擁有者和管理者可以在一定程度上規(guī)避這些風(fēng)險。ESG投資理念將環(huán)境、社會、公司治理因素納入分析及投資過程，可以幫助識別重大風(fēng)險，評估業(yè)務(wù)模式的穩(wěn)健程度，這些ESG的特性使得其更容易受到穩(wěn)健型投資人的青睞。

三是ESG符合政府監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。多年來，世界各國積極響應(yīng)可持續(xù)發(fā)展理念，紛紛出臺高規(guī)格的綠色監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，倡導(dǎo)長期價值投資。首先，從政府層面制定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，出臺環(huán)保法規(guī)。部分國家通過頒布綠色發(fā)展法案倡導(dǎo)能源轉(zhuǎn)型，鼓勵發(fā)展那些使用清潔能源的環(huán)境友好型企業(yè)或行業(yè)，嚴(yán)格規(guī)定企業(yè)上市規(guī)則并強制其披露ESG相關(guān)信息。其次，從行業(yè)組織層面引導(dǎo)投資。行業(yè)協(xié)會、監(jiān)管機構(gòu)和非政府組織等部門在引導(dǎo)可持續(xù)投資中積極發(fā)揮作用，先后出臺400個與ESG或氣候相關(guān)的披露計劃。

四是ESG強調(diào)投資經(jīng)理的受托責(zé)任。責(zé)任投資要實現(xiàn)操作透明度和信息披露完整化，需要投資經(jīng)理重視自身職業(yè)道德，認(rèn)真履行受托責(zé)任，從而提高對行業(yè)信息披露的敏感性和責(zé)任感。ESG投資中關(guān)于投資經(jīng)理受托責(zé)任的規(guī)定，既有正式文件明確規(guī)定經(jīng)理人披露ESG的程序和內(nèi)容，還有通過行業(yè)規(guī)范提高經(jīng)理人的職業(yè)自覺，激發(fā)投資者和被投資公司對投資經(jīng)理人的心理期望，以規(guī)范其投資行為和觀念(Carlsson，2003)。

(三)ESG生態(tài)體系的完善與ESG市場規(guī)模的擴大

與傳統(tǒng)投資堅持股東利益至上不同，ESG投資更加重視利益相關(guān)者對企業(yè)價值的創(chuàng)造，將股東納入考量范圍，建立出一套ESG生態(tài)體系。隨著該體系中的利益相關(guān)者(包括股東在內(nèi)的員工、信用評級機構(gòu)、交易所以及政府等)一致推動ESG投資實踐，ESG投資市場規(guī)模逐漸壯大。

一是聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織(UN PRI)。UN PRI的使命就是專為推動ESG投資而存在。它將全球參與者按照資產(chǎn)擁有者、資產(chǎn)管理者以及服務(wù)提供者三種身份劃分，組成國際投資者網(wǎng)絡(luò)，并賦予不同的義務(wù)和職責(zé)，形成了一個深度網(wǎng)絡(luò)。越來越多的機構(gòu)加入六項責(zé)任投資原則的指引中，產(chǎn)生了更多正向循環(huán)，使得ESG投資在全球不斷被認(rèn)可。在UN PRI成功推動下，ESG投資作為落實可持續(xù)發(fā)展理念，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要手段，已經(jīng)成為企業(yè)踐行可持續(xù)發(fā)展的通行做法和系統(tǒng)方法論。

二是可持續(xù)證券交易所。可持續(xù)證券交易所是全球可持續(xù)經(jīng)濟發(fā)展的重要一環(huán)，它通過再融資、首次公開募股和債券發(fā)行等方式給經(jīng)濟實體提供資金支持。為了響應(yīng)綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，證券交易所積極與UN PRI等國際組織、投資機構(gòu)開展合作，通過參與綠色證券交易項目，積極響應(yīng)可持續(xù)投資理念。可以預(yù)見，未來可持續(xù)證券交易所將進(jìn)一步發(fā)揮獨特優(yōu)勢，推動綠色金融和責(zé)任投資深入發(fā)展。

三是信用評級機構(gòu)。ESG信用評級機構(gòu)有足夠的動力建立持續(xù)跟蹤受評主體ESG因素的機制，明確ESG因素與受評主體信用評級之間的聯(lián)系。一旦其評級指標(biāo)被證明具有前瞻性和及時性，便會得到投資者的信賴，同時也會引起企業(yè)的重視，從而吸引更多企業(yè)采用這種ESG信用評價體系，披露ESG相關(guān)信息。企業(yè)ESG信息披露越頻繁，信用評價機構(gòu)公布的ESG信息就會更新頻繁，越頻繁就越有效，從而提高ESG信用評級機構(gòu)的地位，強化其權(quán)威性。

三、ESG投資與養(yǎng)老基金

ESG投資理念自產(chǎn)生之日起，就成為養(yǎng)老基金受托人在投資運營中廣泛采用的一種投資策略和理念。這是由于，與一般機構(gòu)投資者相比，養(yǎng)老基金擁有獨特的屬性和特征與ESG投資理念存在著高度的契合。

(一)養(yǎng)老基金的公共屬性與ESG投資的價值取向相契合

養(yǎng)老基金的公共屬性主要體現(xiàn)在政治、經(jīng)濟和社會三個維度。政治經(jīng)濟學(xué)中，馬克思勞動價值理論認(rèn)為抽象勞動創(chuàng)造價值，從而所有價值都應(yīng)歸屬于“勞動所得”。在“勞動所得”由全體勞動者共同占有的假設(shè)條件下，馬克思主義分配理論中的“六個扣除”學(xué)說指出了勞動所得的基本分配格局。在《哥達(dá)綱領(lǐng)批判》中，馬克思指出：“社會總產(chǎn)品應(yīng)該扣除：(1)用來補償消費掉的生產(chǎn)資料部分；(2)用來擴大再生產(chǎn)的追加部分；(3)用來應(yīng)付不幸事故、自然災(zāi)害等的后備基金或保險基金；剩下的部分才是作為消費資料的。而在分配給個人之前，還應(yīng)該從中扣除：(4)和生產(chǎn)沒有直接關(guān)系的管理費用；(5)用來滿足共同需要的部分；(6)為喪失勞動能力的人設(shè)立的基金?！?8)《馬克思恩格斯文集》(第3卷)[M].北京:人民出版社,2009:432。其中，第(3)條和第(6)條就體現(xiàn)了以養(yǎng)老基金為主體的社保基金其來源是社會必要勞動和部分剩余勞動的總和。另外，從社會再生產(chǎn)的角度講，物質(zhì)資料再生產(chǎn)和勞動力再生產(chǎn)是社會再生產(chǎn)順利進(jìn)行的前提。其中，勞動力再生產(chǎn)一般包括勞動能力的恢復(fù)和發(fā)展以及繁衍新生勞動力，而養(yǎng)老基金正是這些能力得以實現(xiàn)的必需條件。綜上所述，我們可以認(rèn)為，養(yǎng)老基金是由勞動者創(chuàng)造的，從而養(yǎng)老基金投資必然要體現(xiàn)社會成員的價值取向。

因此，養(yǎng)老基金具有較強的公共屬性，養(yǎng)老金投資追求的是其外部的正溢價效應(yīng)，投資決策應(yīng)避免產(chǎn)生重大的社會、環(huán)境負(fù)面影響。而ESG投資的負(fù)面篩選可以有效規(guī)避此類不正當(dāng)投資行為，從而ESG等非財務(wù)信息在機構(gòu)投資者特別是養(yǎng)老基金等大型機構(gòu)投資者的投資決策中發(fā)揮著越來越重要的作用。

(二)養(yǎng)老基金的投資屬性與ESG投資的長遠(yuǎn)利益相契合

第一，養(yǎng)老基金投資對安全性要求較高。養(yǎng)老基金投資安全包括本金安全、投資收益波動小等要求。本金安全是養(yǎng)老基金投資安全的“底線”。在許多國家，投資監(jiān)管是基于本金確定性原則的，也就是投資不能損害其資本按名義計算的價值(Pegler，1948)。因此，在養(yǎng)老基金和投資信托、共同基金等的管理中，同樣需要遵守這一原則。為了減少投資業(yè)績受到市場波動的影響，大多數(shù)國家采用“謹(jǐn)慎人規(guī)則”作為養(yǎng)老基金投資管理模式。在 OECD 報告中，“謹(jǐn)慎人”規(guī)則要求“受托人(自然人或者法人)在進(jìn)行投資時，必須與具有類似能力的謹(jǐn)慎人從事具有類似特征和目標(biāo)的事業(yè)中的行事方式一樣，盡心、專業(yè)、謹(jǐn)慎和勤勉地履行自己的職責(zé)”。(9)Galer R, OECD. “Prudent Person Rule” Standard for the Investment of Pension Fund Assets[R]. 2002.也就是說，受托人在進(jìn)行養(yǎng)老基金投資決策時，必須做到勤勉、盡職盡責(zé)，對委托人必須忠誠，同時，委托人必須精通相關(guān)業(yè)務(wù)的技能，這也是養(yǎng)老基金投資管理滿足委托人投資偏好的基本要求。

傳統(tǒng)的風(fēng)險投資模型和投資組合很少能夠考慮到ESG因素，這就導(dǎo)致投資人對企業(yè)ESG風(fēng)險缺乏監(jiān)督意識和保護(hù)措施。而將ESG因素納入到養(yǎng)老基金投資決策的流程中，能夠有效降低投資組合中極端風(fēng)險事件發(fā)生的概率，以及排除投資組合中“不道德”的企業(yè)，從而在一定程度上大大增加養(yǎng)老基金投資運營的安全性。

第二，養(yǎng)老基金本身時間跨度較大。長期投資是養(yǎng)老基金投資的天然特征和獨特優(yōu)勢之一。積累制養(yǎng)老基金是養(yǎng)老金計劃參與者整個生命周期的縱向平衡安排，從參加養(yǎng)老金計劃到退休領(lǐng)取養(yǎng)老金，資產(chǎn)積累期長達(dá)25～40年，從而形成巨額的長期資本。養(yǎng)老基金一般不能提前支取，也不能抵押借貸。長期性、穩(wěn)定性的資本有利于進(jìn)行合理配置，一方面可以通過選擇長期投資產(chǎn)品以獲得收益；另一方面可以產(chǎn)生大規(guī)模的資產(chǎn)，在金融資本市場中發(fā)揮“穩(wěn)定器”的作用。

因此，養(yǎng)老基金在進(jìn)行投資決策時，必須考慮長期的環(huán)境和社會經(jīng)濟因素。一般投資管理機構(gòu)的業(yè)績評價普遍趨于短期化，而ESG投資并不會因為短期逐利而進(jìn)行一些非理性投資，從而可以在識別公司非財務(wù)因素績效方面發(fā)揮重要作用，以剔除可能存在的長期系統(tǒng)性環(huán)境和社會風(fēng)險的投資對象，確保長期的穩(wěn)定收益。

四、養(yǎng)老基金ESG投資的國外經(jīng)驗

由于養(yǎng)老基金的公共屬性、長期屬性以及避險屬性所決定的投資目標(biāo)與ESG投資理念高度契合，二者的結(jié)合正變得越來越緊密。在各國監(jiān)管政策下，越來越多的海外養(yǎng)老金在ESG投資中發(fā)力。例如，日本政府養(yǎng)老投資基金(GPIF)作為現(xiàn)今世界上資產(chǎn)規(guī)模最大的養(yǎng)老投資基金，截至2021年1月，資金管理規(guī)模達(dá)163萬億日元。自2016年起，GPIF逐漸將ESG因素融入到各類資產(chǎn)的投資策略之中。(10)養(yǎng)老金在ESG投資中的國際借鑒與思考[EB/OL].環(huán)球網(wǎng)，2021-04-23.此外，加州公務(wù)員退休基金(CalPERS)和丹麥勞動力市場補充養(yǎng)老基金(ATP)等也紛紛在投資決策中考慮ESG因素，并制定了ESG投資實踐指南。

(一)政府立法推動養(yǎng)老基金ESG投資的發(fā)展

為了使養(yǎng)老基金ESG投資理念實踐落地，近年來，國際組織和政府機構(gòu)相繼出臺政策法規(guī)，提出養(yǎng)老基金應(yīng)在投資決策中考慮目標(biāo)企業(yè)的ESG信息披露。由此，全球養(yǎng)老基金投資快速形成了ESG發(fā)展潮流。據(jù)UN PRI官網(wǎng)的責(zé)任投資監(jiān)管地圖顯示，對世界上50個經(jīng)濟體共進(jìn)行的730余次硬性和軟性的政策修改意見中，有61項涉及養(yǎng)老基金管理。例如，2016年歐盟《職業(yè)養(yǎng)老金指令》(IORP Ⅱ)明確要求私人養(yǎng)老金計劃需將ESG因子納入治理和風(fēng)險決策中(見表1)。

表1 世界部分國家(地區(qū))養(yǎng)老基金ESG投資政策法規(guī)

續(xù)表

(二)ESG評價體系助力養(yǎng)老基金投資

當(dāng)前，ESG評價體系主要包括ESG信息披露、ESG評級和ESG投資指引。其中，ESG信息披露是整個ESG評價體系發(fā)揮作用的前提，主要指國際非營利組織、各國政府及交易所發(fā)布的ESG信息披露原則指引。ESG評級主要是由評級機構(gòu)根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)對被評估對象的ESG表現(xiàn)加以量化，為投資決策提供有說服力的依據(jù)。ESG投資指引是投資公司根據(jù)ESG理念所開展的具體實踐。ESG信息披露與評級能為養(yǎng)老基金機構(gòu)投資者提供更為明確的投資指引，從而為養(yǎng)老基金創(chuàng)造長期穩(wěn)健的收益回報。

1.ESG信息披露原則及指引

ESG信息披露是開展ESG評級和ESG投資指引的依據(jù)。近年來，國際上已有多個組織機構(gòu)發(fā)布了ESG信息披露相關(guān)原則指引(見表2)，并不斷修訂完善。同時，隨著國際組織機構(gòu)的示范作用，部分國家和地區(qū)的交易所也發(fā)布了ESG相關(guān)披露指引。例如，歐盟2014年修訂的《非財務(wù)報告指令》就強制要求大型上市公司披露ESG信息，并提出“不遵守即解釋”。(11)社會價值投資聯(lián)盟. 全球ESG政策法規(guī)研究——歐盟篇[EB/OL].2020-05-11.

表2 各國際組織發(fā)布的ESG信息披露相關(guān)原則指引

(1)國際上強制披露ESG信息的趨勢愈發(fā)顯著。近年來，全球已有30多個經(jīng)濟體相繼提出企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露的必要性，包括美國、歐盟、日本等；其披露態(tài)度也逐步由“鼓勵自愿”向“半強制”“完全強制”性信息披露發(fā)展。例如，2014年，日本政府養(yǎng)老投資基金(GPIF)引入管理人守則，提出要注重制度建設(shè)，機構(gòu)投資者要積極發(fā)揮市場引領(lǐng)作用。隨著機構(gòu)投資者對ESG信息需求不斷增多，2015年東京證券交易所發(fā)布《企業(yè)治理守則》，并于2020年發(fā)布《ESG披露實用手冊》，以支持上市公司自愿改善ESG披露，鼓勵上市公司和投資者開展對話。(12)社會價值投資聯(lián)盟. 全球ESG政策法規(guī)研究——日本篇[EB/OL].2020-06-22.

(2)ESG信息披露指標(biāo)體系逐步成熟完善。目前，國際上比較流行的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)主要有國際標(biāo)準(zhǔn)化組織(ISO)發(fā)布的ISO 26000《社會責(zé)任實施指南》、全球報告倡議組織(GRI)發(fā)布的《可持續(xù)發(fā)展報告指南》等。雖然這些標(biāo)準(zhǔn)涵蓋內(nèi)容廣泛、原則清晰明了，但也只是對披露內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)化建議，并不能滿足不同組織的多樣化需求。因此，各國紛紛出臺適應(yīng)于自身的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，如加拿大多倫多股票交易所的《環(huán)境和社會披露入門》、德國證券交易所的《ESG實踐指引》等。這些報告指引在主要披露規(guī)則上與國際標(biāo)準(zhǔn)保持一致，但涵蓋了更加明確具體的指標(biāo)和披露要求(中國證券投資基金業(yè)協(xié)會和國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所，2020)。

2.國際ESG評級體系

在UN PRI提出的ESG基本框架中，大部分指標(biāo)是難以直接量化的。為此，評級機構(gòu)根據(jù)各自對ESG的理解設(shè)計出評估方法，并構(gòu)建開發(fā)ESG指數(shù)。針對ESG評估方法，各評級機構(gòu)的思路大體趨于一致：首先，評級機構(gòu)以企業(yè)自愿披露或第三方機構(gòu)提供的ESG信息為依據(jù)對收集到的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行定性和定量分析，通過綜合評分的方式選出該行業(yè)的“最佳實踐”；其次，通過衡量企業(yè)各項工作與“最佳實踐”的差距，分項評估打分，最終根據(jù)各項賦予的不同權(quán)重計算綜合評分。雖然目前國際上已經(jīng)有部分機構(gòu)開始ESG評級方法研究及指數(shù)產(chǎn)品研發(fā)工作，但從總體來看，全球ESG評級研究的進(jìn)展尚處于初級階段。一方面，不同機構(gòu)由于具體指標(biāo)、“最佳實踐”等標(biāo)準(zhǔn)不一，導(dǎo)致ESG評級指標(biāo)和評估方法存在一定差異；另一方面，ESG評級指標(biāo)的構(gòu)建和評價結(jié)果均受到企業(yè)信息披露質(zhì)量的限制。

近年來，ESG績效評級體系為海外養(yǎng)老基金提供投資參考。例如，GPIF宣布國內(nèi)股票選擇四種ESG指數(shù)進(jìn)行投資，分別是富時Blossom日本指數(shù)(FTSE Blossom Japan Index)、MSCI日本ESG精選領(lǐng)導(dǎo)者指數(shù)(MSCI Japan ESG Selected Leaders Index)、MSCI日本婦女賦權(quán)指數(shù)(MSCI Japan Empowering Women Index)和標(biāo)普/JPX碳效率指數(shù)，并將標(biāo)普全球(日本除外)大中型碳效率指數(shù)(S&P Global Ex-Japan Large Mid Carbon Efficient Index)作為海外股票投資基準(zhǔn)，總投資金額達(dá)1.2萬億日元。(13)GPIF. GPIF Selected Global Environmental Stock Indices[EB/OL].

3.國際上ESG理念的投資指引績效

多年實踐證明，ESG評級結(jié)果可以為養(yǎng)老基金ESG投資提供重要指引。截至2021年4月， UN PRI管理的資產(chǎn)總規(guī)模超過121萬億美元(見圖1)，其中包括多家國際知名養(yǎng)老金機構(gòu)投資者。養(yǎng)老基金ESG投資通常有兩種決策取向：第一，直接按ESG標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，此類多為公共部門養(yǎng)老基金，如2021年6月12日挪威議會投票決定，要求挪威政府養(yǎng)老基金(原挪威石油基金)從石油、天然氣和煤炭行業(yè)撤資超過130億美元，轉(zhuǎn)投可再生能源項目；(14)挪威能源環(huán)境協(xié)會網(wǎng)站。第二，在OECD國家中，許多國家采取了間接的投資策略——要求披露投資項目的社會和環(huán)境效應(yīng)，而不對其投資行為作特別規(guī)定。(15)EUROSIF官網(wǎng)。

圖1 2006年至2021年4月全球簽署UN PRI機構(gòu)數(shù)量及資產(chǎn)規(guī)模增長情況 資料來源：UN PRI官網(wǎng)。

(三)國際養(yǎng)老基金ESG投資策略

隨著養(yǎng)老基金ESG投資逐漸成為主流，其投資策略經(jīng)歷了ESG融合、股東參與的發(fā)展歷程。

1.ESG融合策略

ESG融合(ESG incorporation)策略傾向于投資篩選過程中對ESG因素的充分考慮，良好的整合可以使養(yǎng)老金管理機構(gòu)在踐行ESG投資理念和投資收益方面做到兼顧。

(1)篩選(screening)。篩選分為消極篩選和積極篩選。所謂消極篩選起初是指拒絕對道德取向有問題的行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行投資。發(fā)展至今，其篩選標(biāo)準(zhǔn)不斷豐富擴展，逐步發(fā)展到社會、環(huán)境保護(hù)等層面。不同國家的養(yǎng)老基金由于地域、行業(yè)等方面的差別，其對篩選側(cè)重點也有所不同。積極篩選則是指對積極履行ESG的行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行投資。養(yǎng)老基金積極篩選的應(yīng)用主要體現(xiàn)在一些主題投資領(lǐng)域，如挪威主權(quán)基金GPFG積極開展可持續(xù)主題投資，主要面向低碳能源和替代燃料、清潔能源和效率技術(shù)、自然資源管理等三個領(lǐng)域。截至2020年底，GPFG投資了 90家環(huán)境主題公司，總資產(chǎn)達(dá)1000億挪威克朗，2020年投資回報率為34.3%，高于基準(zhǔn)22.6個百分點。(16)GPFG .Climate Risk in the Government Pension Fund Global [EB/OL].Norges Bank.此外，荷蘭養(yǎng)老基金PGGM、丹麥養(yǎng)老基金ATP也積極投資于綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域(Della Croce，2012)。

(2)ESG整合(ESG integration)。ESG整合即依據(jù)收集到的ESG基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，深度挖掘企業(yè)財務(wù)和股票表現(xiàn)的實質(zhì)性信息，從而為大型機構(gòu)投資者識別出的有前景企業(yè)提供指引。越來越多的養(yǎng)老基金愿意在投資中采用ESG整合策略。據(jù)EUROSIF的社會責(zé)任投資研究報告顯示，荷蘭最大的50家養(yǎng)老基金中，有95%的基金納入了一定形式的ESG整合，并認(rèn)為ESG整合可以增加對持股的系統(tǒng)性和持續(xù)性影響。(17)③ EUROSIF.European SRI Study 2018[R].

2.股東參與策略

股東參與(shareholder engagement)策略即投資者憑借其股東身份基于ESG理念參與公司治理和決策的行為，主要方式包括代理投票、編制股東決議、與公司管理層對話等。近年來，ESG股東參與度正逐年提升。據(jù)EUROSIF的社會責(zé)任投資報告顯示，同2014年相比，2018年歐洲國家 ESG整合股東參與率上升了14%。③不斷升高的股東決議參與率有助于公司董事會踐行ESG發(fā)展理念，進(jìn)而影響整個行業(yè)的社會責(zé)任意識。

由此可見，ESG融合策略可以在投資決策之初對養(yǎng)老基金的投資對象起到導(dǎo)向作用，而股東參與策略則是養(yǎng)老金管理公司從運營管理層面深化ESG發(fā)展理念的具體實踐。ESG融合是良好投資的開端和前提，股東參與是ESG理念得以延續(xù)的保障，兩者共同推動養(yǎng)老基金ESG投資的飛速發(fā)展。

五、中國養(yǎng)老基金實行ESG投資的意義

習(xí)近平主席在第75屆聯(lián)合國大會上說：“人類需要一場自我革命，加快形成綠色發(fā)展方式和生活方式，建設(shè)生態(tài)文明和美麗地球。”為了平衡好生態(tài)環(huán)境保護(hù)同社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，中國政府和監(jiān)管機構(gòu)先后出臺了一系列有利于經(jīng)濟環(huán)境和諧發(fā)展的政策。中國養(yǎng)老基金作為資本市場的重要參與者，在投資中引入ESG理念具有重要意義。

(一)有助于推動“雙碳”目標(biāo)的落實

習(xí)近平主席在2020年第75屆聯(lián)合國大會上宣布：“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和?！彪S后，習(xí)近平在氣候雄心峰會上進(jìn)一步宣布：“到2030年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達(dá)到25%左右，森林蓄積量將比2005年增加60億立方米，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達(dá)到12億千瓦以上?！?/p>

實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)重點在于落實。養(yǎng)老基金ESG投資促進(jìn)“雙碳”目標(biāo)的落實主要有以下三條路徑。一是彌補碳減排資金缺口。研究結(jié)果顯示，2030年實現(xiàn)“碳達(dá)峰”，每年資金需求約為3.1萬億～3.6萬億元，目前每年資金供給規(guī)模僅為5256億元，缺口超過每年2.5萬億元。(18)解讀中國2030低碳承諾：累計排放低于歐美或需40萬億資金[EB/OL].中央政府門戶網(wǎng)站,2015-07-01.養(yǎng)老基金進(jìn)行ESG投資可以活躍資本市場，彌補這一資金缺口。二是完善“碳排放”信息披露機制。根據(jù)“雙碳”目標(biāo)要求，企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行高質(zhì)量的碳排放相關(guān)信息披露，但我國仍沒有完善相關(guān)機制，企業(yè)披露信息內(nèi)容也參差不齊，養(yǎng)老基金運用ESG投資可規(guī)范碳排放信息披露機制，促進(jìn)企業(yè)對碳排放信息的披露積極性。三是強化對綠色低碳產(chǎn)業(yè)的激勵。養(yǎng)老基金本身體量巨大，通過ESG投資對新興產(chǎn)業(yè)、新能源行業(yè)等綠色低碳產(chǎn)業(yè)進(jìn)行資金支持，激勵其深化技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)綠色低碳產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，進(jìn)而推動“雙碳”目標(biāo)的達(dá)成。

(二)有助于推動環(huán)境政策的落地

為保護(hù)環(huán)境，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展模式向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，中國政府出臺了一系列環(huán)境保護(hù)政策。2015年簽署《2030年可持續(xù)發(fā)展議程》，2016年加入《巴黎協(xié)定》，2017年環(huán)境保護(hù)部通過了《排污許可管理辦法(試行)》，2018年開始正式實施《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法》，2020年宣布“雙碳”目標(biāo)承諾等。未來中國將大力發(fā)展非化石能源、可再生能源，全面推進(jìn)低碳交通、綠色建筑、綠色低碳技術(shù)以及綠色低碳生產(chǎn)生活方式。

養(yǎng)老基金ESG投資可通過對投資對象的選擇推動環(huán)保政策的落地。養(yǎng)老基金通過信息統(tǒng)計手段及時掌握企業(yè)主動披露的ESG數(shù)據(jù)，綜合考慮投資項目的社會貢獻(xiàn)、生態(tài)貢獻(xiàn)和經(jīng)濟貢獻(xiàn)后，投資那些符合國家環(huán)保政策支持的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，如儲能、節(jié)能和新能源行業(yè)，倒逼不符合環(huán)保政策要求的企業(yè)加速產(chǎn)業(yè)減排，如建筑、運輸、能源等環(huán)境不友好行業(yè)，進(jìn)而推動調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展模式，落實“雙碳”目標(biāo)，實現(xiàn)綠色發(fā)展等方面的環(huán)境政策目標(biāo)的落地。

(三)有助于促進(jìn)中國資本市場健康發(fā)展

為了促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，國家發(fā)展改革委出臺了《綠色債券發(fā)行指引》，為企業(yè)開展或者建設(shè)符合規(guī)定的綠色項目注資，提供綠色項目融資的債券工具。中國人民銀行與中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《綠色債券評估認(rèn)證行為指引(暫行)》，規(guī)范發(fā)展綠色債券市場和綠色金融。

在國家政策的支持下，養(yǎng)老基金采用ESG理念入市投資會形成示范效果，引導(dǎo)社會責(zé)任投資更加規(guī)范。為獲得養(yǎng)老基金的關(guān)注，經(jīng)濟實體將會主動遵循ESG投資理念，改善經(jīng)營的社會環(huán)境，增強自身ESG投資的正面形象，以贏得養(yǎng)老基金的青睞。ESG評估企業(yè)治理績效，有助于協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)者(股東、董事、監(jiān)事、經(jīng)理層)之間的關(guān)系，同時優(yōu)化其他利益相關(guān)者(包括員工、客戶、存款人和社會公眾等)之間的關(guān)系，幫助企業(yè)完成公司治理現(xiàn)代化，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)市場上有更多在ESG上表現(xiàn)良好的企業(yè)出現(xiàn)時，養(yǎng)老基金投資的可選范圍也更加多樣，社會責(zé)任投資行為會被更多市場主體所接納，從而促進(jìn)資本市場健康良性的發(fā)展。

(四)有助于保障中國養(yǎng)老金投資長期回報

未來15年至30年養(yǎng)老金體系改革應(yīng)以“基金積累”為主要特征的“資產(chǎn)型”養(yǎng)老金制度模式為導(dǎo)向，逐漸替代以“權(quán)益積累”為主要融資方式的“負(fù)債型”養(yǎng)老金制度(鄭秉文，2021)。面對中國養(yǎng)老金未來的缺口，需要運用現(xiàn)有賬面資金獲取長期穩(wěn)定的投資收益以彌補未來償付能力的不足，維持中國養(yǎng)老金體系的穩(wěn)定運行。

ESG投資的風(fēng)險控制能力和長期收益能力得到了國際資本市場的驗證，ESG理念蘊含了較為科學(xué)的投資評價體系，這套評價體系不是只基于財務(wù)數(shù)據(jù)，還考慮了影響企業(yè)經(jīng)營的全方位因素，能有效規(guī)避投資風(fēng)險，實現(xiàn)在較長的時間內(nèi)保障投資收益率的目標(biāo)。加拿大、日本等國家養(yǎng)老基金采用ESG投資理念，在過去的十年中，均保持了較為可觀的收益率。通過借鑒國際社會的先進(jìn)經(jīng)驗，中國養(yǎng)老基金通過ESG投資能夠有效保障長期可持續(xù)收益，在規(guī)避投資風(fēng)險的同時實現(xiàn)可持續(xù)投資管理水平的提升。

(五)有助于促進(jìn)中國金融對外開放

在十幾年的國際實踐中，ESG投資理念已經(jīng)在一定程度上得到了國際社會的認(rèn)可，重視長期可持續(xù)回報的機構(gòu)投資者紛紛采取ESG投資策略，ESG已成為世界責(zé)任投資領(lǐng)域的流行趨勢。中國加大金融對外開放應(yīng)當(dāng)積極利用ESG投資流行的潮流，推廣ESG投資理念。養(yǎng)老基金作為重要的資本方，采用ESG投資理念后會引起其他投資人的效仿，推動國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)投資理念的變革，有助于國內(nèi)投資機構(gòu)在走出國門后更好地適應(yīng)國際投資環(huán)境。同時，還可以倒逼被投資企業(yè)加強ESG信息披露，促進(jìn)中國企業(yè)向國際標(biāo)準(zhǔn)看齊，完善ESG報告和財務(wù)報告相契合的全面信息披露體系。國外投資者現(xiàn)在對符合ESG原則的金融產(chǎn)品偏好較強，ESG投資原則在國內(nèi)資本市場推廣應(yīng)用有利于更好地吸納國際資本。整體而言，養(yǎng)老基金運用ESG投資理念可以起到積極的示范作用，促進(jìn)中國金融更好地與世界接軌。

(六)有助于建立中國的ESG生態(tài)體系

推進(jìn)ESG投資是一個系統(tǒng)工程，踐行ESG投資理念的前提是構(gòu)建出一套包括監(jiān)管機構(gòu)、企業(yè)、投資者、第三方服務(wù)機構(gòu)和研發(fā)機構(gòu)等利益相關(guān)者在內(nèi)的生態(tài)系統(tǒng)：監(jiān)管機構(gòu)科學(xué)制定信息披露規(guī)范；企業(yè)自覺遵守ESG披露規(guī)范；第三方服務(wù)機構(gòu)提供數(shù)據(jù)和評級服務(wù)；投資者基于ESG績效作出投資決策；研究機構(gòu)進(jìn)行基礎(chǔ)研究、培養(yǎng)人才、提供專業(yè)分析和研判。中國ESG生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)還在起步階段，無論是企業(yè)信息披露還是第三方服務(wù)機構(gòu)以及機構(gòu)投資者對ESG的認(rèn)知與發(fā)達(dá)經(jīng)濟體仍有很大距離。其中主要原因就是ESG投資主體不足。若養(yǎng)老基金主動進(jìn)入ESG投資市場，憑借其體量優(yōu)勢，將充實投資主體，同時還能帶動更多的投資者關(guān)注并進(jìn)入ESG投資市場，從而逐步推動中國ESG投資生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展。

六、養(yǎng)老基金ESG投資的中國實踐

2016年，中國人民銀行等七部委印發(fā)的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》指出，要積極發(fā)展綠色金融，促進(jìn)資本市場對可持續(xù)投資的重視度。隨著ESG概念的推廣以及中國政府對綠色金融體系的推動，中國資本市場也積極引入ESG投資理念。中國資本市場最早關(guān)于ESG的報告出現(xiàn)在2017年。(19)Wind數(shù)據(jù)庫。其后進(jìn)行ESG信息披露的企業(yè)以及建立ESG評價體系的機構(gòu)逐漸增加。同時中國金融機構(gòu)加入UN PRI的數(shù)量不斷增多，截至2021年6月末，達(dá)到了60家。(20)UN PRI官網(wǎng)。主流的基金業(yè)、銀行業(yè)、保險業(yè)逐步推廣ESG投資的應(yīng)用，參與方式包括發(fā)布ESG產(chǎn)品、運用ESG投資策略、制訂ESG評價標(biāo)準(zhǔn)等。

(一)中國基金行業(yè)ESG投資情況

目前，由于ESG基金投資標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，對于ESG基金涵蓋范圍沒有嚴(yán)格的定義。筆者認(rèn)為，目前ESG基金可包括泛ESG基金和純ESG基金。泛ESG基金可認(rèn)為是廣義上的ESG基金，部分研究機構(gòu)認(rèn)為只要采用了ESG理念“環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任、公司治理”某一方面的投資策略，即可認(rèn)為該基金屬于泛ESG基金，因此在統(tǒng)計數(shù)據(jù)時將包含“綠色、環(huán)保、低碳、社會責(zé)任、公司治理、可持續(xù)發(fā)展”等概念的基金都納入ESG主題基金范疇。純ESG基金主要是指ESG主題基金，即在投資策略中明確提出以ESG評價體系用于構(gòu)建投資組合或是明確在基金上注明為ESG基金，事實上純ESG基金更符合ESG的理念內(nèi)涵。

2019年是中國ESG主題基金元年，這一年有3只ESG主題基金上市，包括南方ESG主題A股票型基金、易方達(dá)ESG責(zé)任投資基金、華寶MSCI中國A股國際通ESG A基金。隨著碳中和概念的推廣，中國的私募基金也有少部分在接觸ESG概念，但參與私募基金的投資者更優(yōu)先關(guān)注投資收益，在關(guān)注社會責(zé)任等方面動力不足。截至2021年7月末，共有13家公募基金、1家私募基金發(fā)布了ESG主題基金產(chǎn)品，發(fā)行情況如表3所示。

表3 截至2021年7月ESG主題基金產(chǎn)品發(fā)行情況

續(xù)表

相對于ESG主題基金，廣義的泛ESG基金發(fā)展速度更快。根據(jù)《中國責(zé)任投資年度報告(2020)》，“十三五”期間，泛ESG公募基金數(shù)量增長79%，資產(chǎn)規(guī)模增長109%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2021年6月末，泛ESG投資公募基金數(shù)量已達(dá)164只，規(guī)模合計超1600億元，近一年、近兩年、近三年的平均收益率分別為37.27%、113.08%、108.75%，收益率和穩(wěn)定性表現(xiàn)良好。

在資金投向方面，中國的ESG基金產(chǎn)品以投資境內(nèi)發(fā)行上市的股票、金融債券、企業(yè)債券等為主，通常股票資產(chǎn)占比較高。目前這些ESG基金重倉行業(yè)普遍集中于金融、消費、信息技術(shù)行業(yè)。

在投資策略方面，一般是通過基金管理人自身的投資研究平臺確定投資策略，國內(nèi)主流的投資策略包括四種：篩選策略、以ESG目標(biāo)為導(dǎo)向的主動型產(chǎn)品、量化策略或與其他風(fēng)格因子相結(jié)合、ESG指數(shù)產(chǎn)品。機構(gòu)投資者通常選取的是篩選策略，具體投資方法包括正面優(yōu)選以及負(fù)面篩選，正面優(yōu)選是挑選ESG評分高的公司組成投資組合，負(fù)面篩選剔除評分低的公司組成投資組合。國外的ESG投資最早以負(fù)面篩選為主，隨著ESG信息披露及評價體系的完善才出現(xiàn)了其他的投資策略，而中國在國外的基礎(chǔ)上直接進(jìn)入以正面優(yōu)選為主的ESG整合策略。

雖然國內(nèi)的ESG基金行業(yè)整體發(fā)展趨勢較好，但部分基金僅僅是在招股說明書中提及會采取ESG投資策略，實際上并未完全按照ESG策略進(jìn)行投資，如部分ESG基金持有白酒行業(yè)股票，而酒精行業(yè)在國外通常是納入ESG負(fù)面清單的。這其中既有ESG標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的原因，也體現(xiàn)了部分基金管理人僅僅將ESG投資停留在紙面上的問題。

(二)中國銀行業(yè)ESG投資情況

國內(nèi)第一只ESG主題理財產(chǎn)品于2019年4月由華夏銀行推出。截至2021年3月15日，國內(nèi)銀行理財市場共有67款ESG理財產(chǎn)品存續(xù)，其中華夏銀行發(fā)布了46款ESG產(chǎn)品，產(chǎn)品體系較為全面，銀行理財子公司中農(nóng)銀理財發(fā)布產(chǎn)品最多，共14款。(21)碳中和主題引發(fā)市場關(guān)注 ESG領(lǐng)域成金融機構(gòu)爭相布局方向[EB/OL].證券之星，2021-04-07.銀行ESG理財產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)利率主要分布在4%～5%這個區(qū)間。(22)中國理財網(wǎng)。

在資金投向方面，銀行業(yè)發(fā)布的ESG理財產(chǎn)品主要投向了固收產(chǎn)品，投資權(quán)益類產(chǎn)品較少。固收產(chǎn)品中以各種債券作為主要的配置內(nèi)容，這些債券投向包括綠色中國、鄉(xiāng)村振興、清潔能源、生態(tài)保護(hù)等領(lǐng)域。

在風(fēng)險管理機制方面，以華夏銀行為例，其發(fā)行的ESG理財業(yè)務(wù)在單一資產(chǎn)和投資組合兩個維度考慮ESG相關(guān)風(fēng)險因素。(23)華夏銀行龍盈固定收益類ESG理念理財產(chǎn)品2020年運行報告。在單一資產(chǎn)層面：在投前環(huán)節(jié)，首先就各類資產(chǎn)投資備選庫進(jìn)行了基于內(nèi)部ESG打分和評價的負(fù)面篩選；在投中環(huán)節(jié)，定期更新ESG評分，披露ESG風(fēng)險事件，開展ESG政策監(jiān)控，基于相關(guān)情況及時對持倉進(jìn)行調(diào)整。在投資組合層面：定期統(tǒng)計產(chǎn)品持倉標(biāo)的ESG評分分布、偏移以及可持續(xù)相關(guān)主題行業(yè)偏配情況，結(jié)合持倉ESG評分及行業(yè)分布情況，就組合內(nèi)潛在ESG風(fēng)險采取應(yīng)對措施。

整體看來，銀行業(yè)參與ESG理財?shù)牟椒ハ鄬^慢，參與機構(gòu)尚且有限。但伴隨著監(jiān)管部門政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，如未來央行可能會將碳金融納入宏觀審慎評估考核，金融機構(gòu)未來在綠色金融發(fā)展的力度也將加大，可以預(yù)見將會有更多銀行發(fā)行ESG理財產(chǎn)品以及在銀行業(yè)授信全流程中應(yīng)用ESG理念。

(三)中國保險行業(yè)ESG投資情況

長期以來，保險資金在服務(wù)實體經(jīng)濟、金融市場、民生建設(shè)和保險主業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著重要而積極的作用，監(jiān)管部門以及社會各利益相關(guān)者對于保險資金的投向歷來都十分重視。2020年11月，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金財務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項的通知》，明確規(guī)定了保險業(yè)資金要承擔(dān)社會責(zé)任，不得投資高污染、高耗能等國家產(chǎn)業(yè)政策不支持的企業(yè)或項目，做負(fù)責(zé)任的投資者。這份文件也正說明監(jiān)管者對于保險資金承擔(dān)更多社會責(zé)任的期望，ESG投資理念與保險資金投資有著一定的契合性。

中國的保險資金投資也在逐步應(yīng)用ESG理念，主要著力點在綠色金融方面。保險資金參與了環(huán)保、水務(wù)、污染治理、新能源等綠色項目的直接投資，通過債權(quán)投資、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、PPP以及投資綠色債券等形式支持綠色金融發(fā)展，促進(jìn)ESG理念中環(huán)保理念的落實。根據(jù)中國保險資產(chǎn)管理協(xié)會統(tǒng)計，截至2020年9月底，保險資金涉及綠色產(chǎn)業(yè)的債權(quán)投資計劃登記(注冊)規(guī)模達(dá)到9646.65億元，投資方向主要是交通、能源、水利、市政等領(lǐng)域(曹德云，2020)。

對比保險資金投資，保險資管直接發(fā)布的ESG產(chǎn)品較少，2021年5月長江養(yǎng)老保險發(fā)行了業(yè)內(nèi)首只ESG保險資管產(chǎn)品，該產(chǎn)品是固定收益型組合類保險產(chǎn)品，投資標(biāo)的主要是在ESG方面表現(xiàn)優(yōu)異的債券主體，填補了國內(nèi)養(yǎng)老保險資管業(yè)務(wù)中ESG產(chǎn)品發(fā)行的空白。

整體而言，保險業(yè)在ESG投資方面渠道更為豐富，但目前還主要是以綠色金融為主，對于公司治理理念的應(yīng)用還比較少，沒有明確在投資中運用ESG評價體系選擇投資標(biāo)的，ESG理念還需要進(jìn)一步深化推行。

(四)全國社?；餎SG投資情況

全國社保基金成立于2001年，其資金來源于中央財政劃撥、國有股份減持或轉(zhuǎn)持劃入資金等。主要投資標(biāo)的包括銀行存款、債券、股票等。全國社?；鸬幕就顿Y理念包括四個方面：一是堅持價值投資和長期投資的理念；二是專業(yè)規(guī)范的理念；三是安全至上的理念；四是責(zé)任投資的理念。(24)全國社?；鹄硎聲倬W(wǎng)。社?；鹋cESG投資理念具備一定的契合性，以責(zé)任投資等為核心概念的ESG投資理念已成為未來社?；鹜顿Y的重要選擇。

目前全國社保基金應(yīng)用ESG投資已進(jìn)入討論和探索階段，全國社?；鹄硎聲Y(jié)合國外ESG投資經(jīng)驗，開始選取在海外成熟市場試點ESG投資策略，于2020年8月發(fā)布了《全國社會保障基金理事會關(guān)于選聘境外投資管理人的公告》，設(shè)立了全球責(zé)任投資股票積極型產(chǎn)品，委托境外投資管理人開展ESG投資試點。同時還成立了ESG投資專項課題組，通過系統(tǒng)研究完善頂層設(shè)計，探索適合中國國情的信息披露機制以及開展國際合作的方式。未來也將逐步要求國內(nèi)的社?；鹜顿Y管理人積極應(yīng)用ESG投資理念。

七、中國養(yǎng)老基金ESG投資面臨的問題及建議

從中國目前的實踐情況來看，養(yǎng)老基金深入推行ESG投資仍然面臨著三個方面的問題：一是養(yǎng)老基金ESG投資相關(guān)法律法規(guī)基礎(chǔ)及政策支持指引；二是ESG生態(tài)體系的完善，主要包括信息披露、評估評級和投資方法及工具等方面機制的完善；三是市場接受度問題，應(yīng)當(dāng)讓普通投資者接受和認(rèn)可ESG投資，為養(yǎng)老基金投資ESG創(chuàng)造良好輿論環(huán)境。

從未來趨勢來看，養(yǎng)老基金運用ESG投資理念，可以帶來多方共贏的效果，尤其是能在實現(xiàn)養(yǎng)老基金保值的同時推動中國的“雙碳”目標(biāo)的實現(xiàn)。碳達(dá)峰、碳中和的實現(xiàn)是一場廣泛而深刻的經(jīng)濟社會系統(tǒng)性變革，養(yǎng)老基金ESG投資要推動“雙碳”目標(biāo)的實現(xiàn)，必須堅持系統(tǒng)觀念，統(tǒng)籌兼顧，整體推進(jìn)，解決好各項現(xiàn)實問題，方能事半功倍。

(一)出臺養(yǎng)老基金ESG投資專項法規(guī)，明確“雙碳”目標(biāo)導(dǎo)向

由于養(yǎng)老基金社會影響巨大，各國政府在制訂養(yǎng)老基金ESG投資法規(guī)時都比較謹(jǐn)慎，一旦形成法規(guī)將會起到巨大的示范效應(yīng)。美國和歐洲監(jiān)管部門在針對養(yǎng)老基金投資上政策傾向略有不同。2020年11月美國勞工部對《雇員退休收入保障法》第一章投資責(zé)任進(jìn)行修訂，該法案對養(yǎng)老基金ESG投資加以限制，必須能提供采用ESG投資不會影響收益的證明后才能采取ESG投資策略，明確要求養(yǎng)老金計劃受托人不得將計劃參與者和受益人經(jīng)濟利益置于其他目標(biāo)之下。而歐洲監(jiān)管部門制定政策偏向于鼓勵養(yǎng)老基金考慮更廣泛的公共目標(biāo)實現(xiàn)。簡言之，美國監(jiān)管部門希望基金管理人優(yōu)先考慮投資者利益，而歐洲更考慮社會責(zé)任因素。除美國與歐洲外，南非2021年3月在《養(yǎng)老基金法》第28條修正案草案中提出養(yǎng)老基金在投資時要考慮兩個目標(biāo)，一個是產(chǎn)生最佳的投資回報率，另一個是實現(xiàn)對環(huán)境、社會的積極的可衡量的影響。

目前中國監(jiān)管部門傾向于鼓勵養(yǎng)老基金將ESG理念納入投資策略中，但尚未針對此修訂養(yǎng)老基金投資法規(guī)，目前仍然沿用2015年國務(wù)院頒布的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》。政府應(yīng)當(dāng)對養(yǎng)老基金投資管理辦法進(jìn)行修訂，綜合借鑒其他國家相關(guān)法規(guī)，可以在辦法中確定養(yǎng)老基金投資的目標(biāo)導(dǎo)向，適時強制養(yǎng)老基金主動、有效承諾可持續(xù)投資，明確ESG投資受托責(zé)任的合法性，將“雙碳”目標(biāo)相關(guān)問題納入投資決策過程中的法律義務(wù)。適時強化對養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者不可持續(xù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，逐步提高其財務(wù)成本，鼓勵增加對低碳解決方案的投資，以推動養(yǎng)老基金ESG投資的落地及“雙碳”目標(biāo)的達(dá)成。

(二)完善ESG信息披露機制

目前中國的ESG信息披露存在兩個問題。一是披露的機構(gòu)較少。截至2020年末，披露了2019年ESG報告的A股上市公司共有945家，占上市公司的比例為25.01%，離全覆蓋尚有很長距離。(25)商道縱橫.A股上市公司2020年度ESG信息披露統(tǒng)計研究報告[R].二是披露的內(nèi)容沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。披露報告內(nèi)容參差不齊，信息披露不完善極大制約了ESG投資的應(yīng)用。而導(dǎo)致這些問題的根源在于ESG信息披露機制不健全，缺乏具體的ESG信息披露指引和法規(guī)。

中國與ESG投資有關(guān)的制度主要是由證監(jiān)會、銀保監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)出臺，制度內(nèi)容偏向政策引導(dǎo)，具體涉及ESG信息披露以及政策執(zhí)行方面具體的指引不足，因此可操作性還不夠強。2018年證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《上市公司治理準(zhǔn)則》，2021年又出臺《上市公司投資者關(guān)系管理指引(征求意見稿)》，制度中規(guī)定上市公司要依法披露環(huán)境、社會、公司治理信息，但是并未作具體的披露要求，也沒有要求上市公司必須專門作ESG報告。

對于此，我們可以制定專門的ESG信息披露法規(guī)，逐步將ESG信息披露轉(zhuǎn)變?yōu)閺娭埔?，建立符合國際通行標(biāo)準(zhǔn)和中國國情的ESG報告披露準(zhǔn)則；同時提供明確的披露指引和數(shù)據(jù)庫建設(shè)，如可增加“雙碳”目標(biāo)相關(guān)信息披露要求，逐步完善企業(yè)與金融機構(gòu)碳排放相關(guān)風(fēng)險的信息披露與數(shù)據(jù)庫建設(shè)。目前中國的碳排放權(quán)交易市場已建成，涉及企業(yè)環(huán)境保護(hù)方面的信息部分可以從其中獲取。

(三)規(guī)范ESG評價體系

盡管證監(jiān)會、行業(yè)協(xié)會和證券交易所以信息披露為基礎(chǔ)，就構(gòu)建ESG責(zé)任投資體系做了大量工作，但目前ESG評價體系指標(biāo)在ESG要素和資本定價的風(fēng)險評估方面仍沒有統(tǒng)一和客觀的標(biāo)準(zhǔn)，而且設(shè)置指標(biāo)也未充分考慮中國國情。國內(nèi)制定ESG評價體系的僅有中證指數(shù)、華證指數(shù)等機構(gòu)。以中證指數(shù)ESG評價指標(biāo)體系為例，其中包含了五個層級，70%指標(biāo)為量化指標(biāo)，并對環(huán)境、社會、公司治理，分別賦予0.2、0.3、0.5的權(quán)重，但該權(quán)重具有一定主觀性。(26)中證指數(shù)有限公司.中證指數(shù)有限公司ESG評價方法(V1.0)[R].2020.各機構(gòu)的評價標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，導(dǎo)致投資者難以對不同項目進(jìn)行評估和比較。整體而言，養(yǎng)老基金在現(xiàn)行狀態(tài)下采用ESG投資，存在著一些客觀障礙。

監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)借鑒目前國際主流ESG評價體系，結(jié)合中國的實際情況，出臺一套相對規(guī)范的ESG評級體系作為參考，以便養(yǎng)老基金在進(jìn)行ESG投資時有更為可靠的評價標(biāo)準(zhǔn)。另外，制定并推廣中國的ESG評價標(biāo)準(zhǔn)，也有利于在國際社會上提高話語權(quán)，如國外在社會指標(biāo)中大量加入了人權(quán)方面的考核指標(biāo)，其中摻雜了意識形態(tài)色彩，我們應(yīng)當(dāng)予以反制，在社會指標(biāo)中增加脫貧攻堅、民族團(tuán)結(jié)、國家安全等考核指標(biāo)，以此約束企業(yè)行為和引導(dǎo)資本投向。

(四)支持碳金融創(chuàng)新，引導(dǎo)養(yǎng)老基金ESG投資

目前，中國的ESG產(chǎn)品以基金產(chǎn)品為主，債券產(chǎn)品相對較少，銀行ESG理財產(chǎn)品也剛剛起步，現(xiàn)有的ESG產(chǎn)品不能滿足養(yǎng)老基金大體量投資的需求。政府應(yīng)當(dāng)多舉措鼓勵金融機構(gòu)積極參與ESG產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，鼓勵銀行推出更多碳資源和碳排放融資產(chǎn)品，鼓勵各類資管機構(gòu)在開發(fā)ESG主題股票指數(shù)加入碳中和基金、碳中和債券，并增強該類債券的流動性，延長發(fā)行期限，以符合項目融資的長期特點，滿足養(yǎng)老基金等偏好長期資產(chǎn)的機構(gòu)進(jìn)行配置。支持符合ESG條件的企業(yè)上市或發(fā)行債券融資，對ESG債券、ESG專項ABS產(chǎn)品、ESG指數(shù)產(chǎn)品、碳金融工具等產(chǎn)品審批和備案給予綠色通道，拓寬養(yǎng)老基金ESG投資渠道。

同時，加大ESG投融資政策支持和引導(dǎo)，可在綠色金融試點地區(qū)開展ESG應(yīng)用的先行先試，將ESG理念融入政府、銀行、保險等金融機構(gòu)的融資評價體系中。引導(dǎo)養(yǎng)老基金在ESG投資領(lǐng)域中發(fā)揮更加重要的作用，帶動整個ESG投資市場的發(fā)展。

(五)提升養(yǎng)老基金投資管理人ESG投資能力

從2003年開始，全國社?；鹄硎聲烷_始委托投資管理人管理社?；?，2005年，由人社部選定了首批的15家企業(yè)年金的投資管理人。截至2020年末，基金公司管理的社?；稹⒒攫B(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金四類養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3.36萬億元。(27)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)(2020年四季度)[R].2021.投資管理人作為養(yǎng)老金委托投資的主體，其投研水平直接決定著養(yǎng)老金未來的收益率水平。目前，中國養(yǎng)老金投資管理人數(shù)量相對較少，存在投資集中度過高的問題，不利于提高養(yǎng)老基金投資管理水平。在推行養(yǎng)老基金ESG投資過程中，可以適當(dāng)對養(yǎng)老基金投資管理人擴容，在擴容的同時對投資管理人的ESG投資能力進(jìn)行考察，要求投資管理人定期披露ESG投資情況，執(zhí)行嚴(yán)格的“雙碳”目標(biāo)相關(guān)風(fēng)險識別與評估政策。

養(yǎng)老基金投資管理人應(yīng)當(dāng)加強ESG投資能力建設(shè)，通過自身投研平臺，結(jié)合金融支撐碳達(dá)峰、碳中和等概念，構(gòu)建穩(wěn)健的ESG投資治理結(jié)構(gòu)，提升碳排放相關(guān)風(fēng)險管理能力，提升投資管理績效。另外，投資管理人要加強與被投資企業(yè)溝通，督促被投資企業(yè)規(guī)劃脫碳路徑、設(shè)置綠色目標(biāo)，全面推動投資的社會目標(biāo)達(dá)成。

(六)加強ESG理念宣傳，為養(yǎng)老基金ESG投資創(chuàng)造良好社會環(huán)境

雖然ESG概念在金融機構(gòu)之間已逐漸普及開來，但國內(nèi)企業(yè)及公眾對于ESG概念還非常陌生，即使有認(rèn)知也停留在ESG等同于做環(huán)保、做慈善等概念。這種現(xiàn)狀導(dǎo)致市場對ESG產(chǎn)品的接受度不高，企業(yè)的ESG報告披露也不積極。這些問題不利于推行養(yǎng)老基金ESG投資，養(yǎng)老基金關(guān)系著公眾的切身利益，取得公眾的支持才能順利推行ESG投資。

國家應(yīng)該做好ESG理念的推廣，通過媒體宣傳、金融機構(gòu)主動普及ESG知識等多種方式，讓更多企業(yè)及社會公眾了解和接受ESG理念，創(chuàng)造良好的輿論環(huán)境。同時，通過宣傳培育更多的責(zé)任投資者，進(jìn)一步增加企業(yè)披露ESG信息積極性，推動ESG投資的廣泛應(yīng)用，為養(yǎng)老金進(jìn)行ESG投資創(chuàng)造寬松的社會環(huán)境。