詩與星空

喜歡自己動(dòng)手的朋友大多都有一些電動(dòng)工具，比如電鉆、電動(dòng)螺絲刀等。從事電動(dòng)工具的史丹利是非常受歡迎的國(guó)際品牌，產(chǎn)品質(zhì)量也很過硬。但很少有人知道，這個(gè)品牌的電動(dòng)工具，是中國(guó)的一家A股上市公司代工的。

這家公司叫易德龍（603380.SH），主營(yíng)業(yè)務(wù)是EMS（Electronic Manufacturing Services），也就是電子制造服務(wù)。除了史丹利，公司還為眾多品牌生產(chǎn)商提供材料采購(gòu)、產(chǎn)品制造和相關(guān)的物流配送、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)服務(wù)。根據(jù)年報(bào)披露，公司為全球270多家電子企業(yè)提供相關(guān)服務(wù)，包括通訊類、工業(yè)控制類、消費(fèi)電子類、醫(yī)療電子類及汽車電子類等行業(yè)，尤其是醫(yī)療電子類，在2021年?duì)I收增幅較大。

業(yè)績(jī)?cè)鏊倏捎^

2021年，易德龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.52億元，比2020年同期增長(zhǎng)35.88%。歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.27億元，同比增長(zhǎng)37.33%。

無論是從營(yíng)收規(guī)模還是從凈利潤(rùn)來看，公司的成長(zhǎng)性都非常不錯(cuò)。

對(duì)于業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)的原因，年報(bào)解釋主要有三個(gè)方面的原因，一是做好優(yōu)質(zhì)大客戶的“貼身”服務(wù)，比如跟隨史丹利前往墨西哥開設(shè)分公司;二是優(yōu)化和上游供應(yīng)商的信息系統(tǒng)，比如通過EDI系統(tǒng)和德州儀器實(shí)現(xiàn)ERP集成;三是改造內(nèi)部流程，提升生產(chǎn)效率。

現(xiàn)在的國(guó)際形勢(shì)非常復(fù)雜，任何關(guān)于行業(yè)的機(jī)械的固化思維模式都有可能導(dǎo)致投資決策失誤。雖然有些企業(yè)受到制裁，但更多的企業(yè)正在進(jìn)行更加緊密的聯(lián)系，世界經(jīng)濟(jì)依然是一體化不可分割的。

易德龍顯然是后者，公司在年報(bào)中詳細(xì)地介紹了系統(tǒng)打通和流程梳理的過程。公司采用了全球最著名的ERP公司SAP的產(chǎn)品，而為公司提供SAP系統(tǒng)部署實(shí)施和咨詢服務(wù)的是IBM。

受益于跨國(guó)企業(yè)們之間的通力合作，易德龍收獲了史上最佳業(yè)績(jī)。

這也說明，當(dāng)前形勢(shì)下，所謂危機(jī)，既有危險(xiǎn)，也有機(jī)遇，而易德龍較好的把握住了機(jī)遇。

不過，筆者閱讀完這份年報(bào)，也發(fā)現(xiàn)了其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。其中，最讓人難以理解的一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~不及上年同期的一半。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和營(yíng)收背離

如果一家企業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，生產(chǎn)的產(chǎn)品暢銷，那么必然回款比較及時(shí)，甚至可能還會(huì)有大額的預(yù)收款。同時(shí)，因?yàn)槭袌?chǎng)占有率足夠高，對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力也會(huì)比較強(qiáng)。體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表上，就是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)差不多，甚至高出凈利潤(rùn)。

然而易德龍的現(xiàn)金流量表顯示，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~只有9872萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其凈利潤(rùn)2.27億元。而公司2020年報(bào)顯示的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~超過2億元。

對(duì)此，公司在年報(bào)中解釋，雖然本期營(yíng)業(yè)收入增加，收款金額增加，但是由于公司為應(yīng)對(duì)全球電子元器件市場(chǎng)緊缺，為保障供貨所進(jìn)行原材料備貨，而使材料付款金額增加，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少。

這個(gè)理由并不充分，掩飾了幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。因?yàn)楹蜕夏晖谙啾?，公司賬面存貨確實(shí)增加了近3億元，但同時(shí)，應(yīng)收款增加了1.2億元，應(yīng)付款增加約2億元。

存貨并非單一影響因素，是在這幾個(gè)項(xiàng)目的綜合影響下，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~降幅比較大。

其中，需要重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)收款的激增，說明公司賒銷業(yè)務(wù)增加比較大，存在著壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，公司的存貨幾乎是上年同期的三倍。雖說是為了備貨保障生產(chǎn)，但公司的產(chǎn)品以電子產(chǎn)品為主，貶值比較快，存在著較大的存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的合理性

為了保護(hù)上市公司的商業(yè)機(jī)密，證監(jiān)會(huì)允許不過多披露存貨情況。年報(bào)披露的所有項(xiàng)目中，存貨是披露的最不充分的。然而事實(shí)上，由于存貨和成本息息相關(guān)，存貨又是特別容易進(jìn)行調(diào)劑從而影響利潤(rùn)的項(xiàng)目，披露不夠充分的存貨項(xiàng)目，容易誤導(dǎo)投資者。

2021年，易德龍的存貨賬面余額高達(dá)4.58億元，其中原值（未減去存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的金額）為5.17億元，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和合同履約成本減值準(zhǔn)備5904萬元，簡(jiǎn)單計(jì)算，計(jì)提比例大約10%左右。

這個(gè)比例合理嗎？

再對(duì)比一下2020年的數(shù)據(jù)，公司存貨賬面余額1.65億元，其中原值2.14億元，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和合同履約成本減值準(zhǔn)備4921萬元，計(jì)提比例大約23%左右。

假如按照2020年的計(jì)提比例（23%）計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和合同履約成本減值準(zhǔn)備，2021年將要多計(jì)提6000萬元以上，受此影響，公司的凈利潤(rùn)將大打折扣，甚至?xí)陀?020年的凈利潤(rùn)。

如何來判斷上市公司年報(bào)中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的合理性？

結(jié)合易德龍披露的產(chǎn)能情況，大致推算出公司的產(chǎn)品單價(jià)大多在幾元到幾十元之間，電子元器件的市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)性通常比較大，這對(duì)事務(wù)所會(huì)計(jì)師的專業(yè)素質(zhì)要求很高，他們對(duì)跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提依據(jù)的評(píng)估至關(guān)重要。

從會(huì)計(jì)師進(jìn)行審計(jì)的視角來看，一般情況下，存貨抽檢過程中，要參考同類產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)，而市場(chǎng)價(jià)不會(huì)是確切的固定金額，由于各廠家定價(jià)不同，會(huì)是一個(gè)范圍，在波動(dòng)范圍之內(nèi)都可以認(rèn)為是符合審計(jì)規(guī)范的。但如果不能合理解釋和往年的比例波動(dòng)比較大，就很難不讓人懷疑存在著利潤(rùn)修飾的嫌疑。

對(duì)大客戶依賴程度過高

公司業(yè)績(jī)飆升的另外一個(gè)原因，和大客戶的集中度有關(guān)。

據(jù)公司年報(bào)，前五名客戶銷售額8.9億元，占年度銷售總額的50.87%;這五大客戶的應(yīng)收賬款占公司應(yīng)收賬款總額的50.19%。

也就是說，公司新增的應(yīng)收賬款，大多數(shù)來自于大客戶。公司認(rèn)為這些大客戶具有可靠及良好的信譽(yù)，并無重大信用風(fēng)險(xiǎn)。

真的如此嗎？

年報(bào)顯示，公司前五大客戶計(jì)提壞賬準(zhǔn)備890萬元，計(jì)提比例約4%左右。這意味著，大客戶的壞賬準(zhǔn)備相對(duì)較低，但并非完全沒有風(fēng)險(xiǎn)。

隨著來自大客戶應(yīng)收款的增加，風(fēng)險(xiǎn)很可能也隨之增加。

在建工程疑點(diǎn)

2018年起，易德龍開始投資擴(kuò)建“高端電子制造二期項(xiàng)目”。但讓人困惑的是，該項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)了近4年時(shí)間，累計(jì)投入1.4億元，但仍未竣工。

而據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w“今日相城”在2019年的報(bào)道：本次基建為二期第一階段，建筑面積5.4萬平方米，預(yù)計(jì)投資2.39億元，規(guī)劃建設(shè)成世界一流的制造與研發(fā)電子科技園。預(yù)計(jì)明年（2020年）年底建成，建成后產(chǎn)值或翻番。

然而到2021年底，該項(xiàng)目還在賬面上，體現(xiàn)為在建工程，一直沒有轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。

截至2021年底，高端電子制造二期項(xiàng)目累計(jì)投入資金1.43億元，完工程度達(dá)到70%，但公司并未轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)一分錢。雖然準(zhǔn)則未對(duì)轉(zhuǎn)資方式做非常具體的約束，但大多數(shù)企業(yè)是按照完工程度進(jìn)行轉(zhuǎn)資，轉(zhuǎn)資比例大致和完工比例保持一致。而易德龍選擇了不轉(zhuǎn)資，待到項(xiàng)目100%完工后一次性轉(zhuǎn)資。

假如這個(gè)科技園部分投入使用的話，未轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，廠房、設(shè)備都不需要計(jì)提折舊，對(duì)公司利潤(rùn)的影響為零。反之，假如按照完工比例部分計(jì)入固定資產(chǎn)的話，公司當(dāng)年計(jì)提的折舊可能會(huì)在數(shù)百萬到幾千萬元（根據(jù)固定資產(chǎn)的分類有所不同）之間，會(huì)成為影響公司利潤(rùn)的重要因素。

投資者無法獲悉施工現(xiàn)場(chǎng)的真實(shí)情況，但從在建工程的緩慢施工進(jìn)度和轉(zhuǎn)資情況來看，公司利用在建工程少提折舊的可能性較大。

大股東的股權(quán)質(zhì)押

據(jù)iFind顯示，易德龍的第二大股東王明質(zhì)押了59.57%的股份。股權(quán)質(zhì)押比例過高，往往說明大股東資金鏈緊張，或者是對(duì)公司的未來缺乏信心。

企查查顯示，該大股東涉案多達(dá)22起，其中主要是金融信貸或企業(yè)借貸案件，并作為被告人。這說明大股東資金周轉(zhuǎn)非常困難，而易德龍的現(xiàn)金流比較充裕，除了股權(quán)質(zhì)押，大股東會(huì)不會(huì)有其他想法？不排除存在著通過上市公司進(jìn)行利益輸送等情況的可能。

筆者認(rèn)為，60%是一個(gè)分界點(diǎn)，超過60%的股權(quán)質(zhì)押就非常危險(xiǎn)。而59.57%的比例，距離這個(gè)分界點(diǎn)只有一步之遙。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票