楊現(xiàn)華

3月31日，受到市場頗多關(guān)注的“i茅臺”電商平臺上線運行，這意味著貴州茅臺（600519.SH）重啟電商渠道，公司自營渠道補上電商短板。對于貴州茅臺的線下經(jīng)銷商而言，這并不是什么好消息。

貴州茅臺不斷加碼自營已經(jīng)不是新鮮事兒了。2021年貴州茅臺直銷收入增長超過80%，占比已經(jīng)超過20%，經(jīng)銷商收入自2018年后就基本沒有增長。

也就是說，近年來貴州茅臺收入的增長基本就依靠自營帶動，經(jīng)銷商不再提供銷售增量。茅臺基酒2019年和2020年基本沒有增長，從生產(chǎn)到銷售需要5年左右時間，這就使茅臺未來的銷量難以增長。

經(jīng)銷商停滯

2021年，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入1094.64億元，同比增長11.71%;實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤524.6億元，同比增長12.34%。貴州茅臺宣布每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利216.75元（含稅），共計分紅272.28億元，分紅繼續(xù)超過50%。

貴州茅臺預(yù)計2022年第一季度實現(xiàn)營收331億元左右，同比增長18%左右;預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利潤166億元左右，同比增長19%左右。貴州茅臺在年報中提出了2022年營收約15%的增長目標(biāo)，較前幾年的約10%明顯加速。

這也成為機構(gòu)一致看多貴州茅臺的主要賣點之一。華創(chuàng)證券指出，貴州茅臺2022年15%左右的營收增長目標(biāo)是年報的亮點，表明公司“從定速巡航轉(zhuǎn)向主動加速”;即便在不考慮普茅提價的情況下，公司通過非標(biāo)產(chǎn)品的增量提升噸價，加上可供基酒增長使全年投放量充裕，目標(biāo)達成也具備保障。

剛剛推出的貴州茅臺電商平臺目前就銷售有茅臺非標(biāo)產(chǎn)品。在已經(jīng)發(fā)布業(yè)績預(yù)告的情況下，貴州茅臺電商平臺的熱度遠超年報的關(guān)注度。

3月底，貴州茅臺電商平臺“i茅臺”上線，即便銷售的產(chǎn)品里面沒有最核心的主打-飛天茅臺，搶購者仍然蜂擁而至。數(shù)日以來，每日百萬人次的申購，等待中簽的消費者心情如同買彩票。

目前，“i茅臺”電商平臺主要是消費者的下單平臺，消費者通過在“i茅臺”APP下單，產(chǎn)品基本是由消費者所在附近區(qū)域的貴州茅臺經(jīng)銷商提供，申購成功后再去線下門店取貨。

這樣的火爆局面與貴州茅臺的經(jīng)銷商沒有多大關(guān)系，他們似乎成了貴州茅臺電商銷售的線下倉庫，這似乎也是當(dāng)下貴州茅臺銷售渠道的真實寫照。

貴州茅臺當(dāng)下的銷售渠道就是直銷火爆異常、經(jīng)銷代理不溫不火。2021年，貴州茅臺直銷收入為240.29億元，同比增長了81.49%;批發(fā)代理即經(jīng)銷渠道收入為820.3億元，同比增長0.55%。

2021年，貴州茅臺酒類收入合計為1060.59億元，同比增長了11.85%。也就是說，公司白酒收入的增長基本來自直銷渠道，經(jīng)銷商的增量貢獻可以忽略不計。

這是近年來的常態(tài)。2019年和2020年，貴州茅臺直銷收入分別為72.49億元和132.4億元，同比分別增長了65.65%和82.66%;批發(fā)代理收入為780.96億元和815.82億元，分別增長12.87%和4.46%。直銷收入持續(xù)高歌猛進，來自經(jīng)銷商的收入增速逐漸沉寂。

當(dāng)然，這與貴州茅臺經(jīng)銷商的減少有一定的關(guān)系。2018年年末，貴州茅臺在國內(nèi)的經(jīng)銷商達到歷史最高的2987家，當(dāng)年公司在增加系列酒經(jīng)銷商的同時減少茅臺酒經(jīng)銷商437家。眾所周知，貴州茅臺主要收入來自以飛天茅臺為代表的茅臺酒，系列酒只是收入的補充。

2019-2021年，貴州茅臺在國內(nèi)的經(jīng)銷商數(shù)量分別為2377家、2046家和2089家。2021年年末公司經(jīng)銷商數(shù)量較2018年的高峰已經(jīng)減少了近千家，降幅達到了三成以上。淘汰的經(jīng)銷商既有系列酒經(jīng)銷商，茅臺酒經(jīng)銷商數(shù)量也不少。

經(jīng)銷商的大幅減少自然會影響批發(fā)代理的收入，貴州茅臺對直銷的重視是更重要的原因。在2018年年報中，貴州茅臺描述公司銷售模式為“扁平化的區(qū)域經(jīng)銷為主，公司直銷為輔”，這也是公司多年來的一貫表述。

2019年開始，經(jīng)銷商的主體地位不見了，目前已經(jīng)表述為“通過直銷和批發(fā)代理渠道進行銷售”。直銷即自營似乎取代經(jīng)銷商成為貴州茅臺更看重的銷售渠道。

在飛天茅臺始終不提價的前提下，貴州茅臺擴大直銷以實現(xiàn)“變相漲價”也在情理之中。而且，隨著公司產(chǎn)能受到的限制，未來一段時間內(nèi)，公司茅臺酒都無法實現(xiàn)放量增長，貴州茅臺選擇繼續(xù)擴大直銷收入并不奇怪。

產(chǎn)量難增 直銷更倚重

貴州茅臺上一次提價是2018年，彼時公司將茅臺酒價格平均上調(diào)18%左右，飛天茅臺969元/瓶的出廠價已經(jīng)持續(xù)4年，市場零售價定為1499元/瓶，至今未漲價。

官方?jīng)]有宣布調(diào)價，并沒有影響公司銷售均價的持續(xù)上漲。2018年是貴州茅臺提價的首年，這一年公司銷售茅臺酒32464噸，單噸平均收入為201.72萬元;2019-2021年，貴州茅臺分別銷售茅臺酒34562噸、34313噸和36261噸，單噸平均收入分別為219.32萬元、247.23萬元和267.75萬元，較2018年已經(jīng)增加了30%以上。

雖然經(jīng)銷商的單噸收入也在增加，但直銷的貢獻更為明顯。2018年，貴州茅臺批發(fā)代理的單噸收入為115.57萬元，2019-2021年分別為125.97萬元、135.69萬元和135.13萬元，最近兩年基本沒有增長。

直銷則不一樣。2018年，貴州茅臺直銷銷量為2372噸，單噸收入為184.5萬元，2021年公司直銷渠道銷售了5736噸，單噸收入為418.94萬元。直銷渠道銷量增長了不到1.5倍，單噸收入增長了約1.3倍。

在沒有宣布提價的大背景下，貴州茅臺直銷渠道量價齊升。銷量的增長并不奇怪，單噸收入的增長或許說明，公司將更多核心產(chǎn)品放入了直銷渠道中進行銷售。增加直銷本就意味著變相提價，增加核心產(chǎn)品比重將直銷對公司收入增長的刺激進一步放大。

而且，在未來銷量難以大幅增長而公司又遲遲不提價的情況下，貴州茅臺似乎將更加倚重直銷渠道。這對于經(jīng)銷商來說，可不是個好消息。2018年，貴州茅臺完成茅臺酒及系列酒基酒產(chǎn)量70217萬噸、同比增長10.08%，其中茅臺酒基酒產(chǎn)量49672噸，同比增長15.98%;系列酒基酒產(chǎn)量20545噸，同比降低1.98%。

2018年后，茅臺基酒幾無增長。2019年和2020年，貴州茅臺分別生產(chǎn)茅臺基酒49923噸和50235噸，2018-2020年茅臺基酒產(chǎn)量基本沒有變化。直至2021年公司茅臺基酒產(chǎn)量為56472噸，但增長也只是略超10%，并非大幅增長。

按照貴州茅臺的對外宣傳，公司茅臺酒從開始生產(chǎn)到出廠需要5年左右，也即2018年的基酒產(chǎn)能對應(yīng)2022年的銷量。2018年，貴州茅臺基酒產(chǎn)量增長了15.98%，漲幅在近年中最為明顯，這也許是貴州茅臺敢于喊出增速加快的信心之一。

在2019年和2020年年報中，貴州茅臺對下一年的營收增長定下的目標(biāo)是10%左右，結(jié)果基本按照預(yù)期實現(xiàn)。在此之前，公司對2017-2019年的增長目標(biāo)是15%左右，結(jié)果由于市場轉(zhuǎn)熱和提價等原因，2017年和2018年收入增長遠超目標(biāo)，2019年與預(yù)期基本相吻合。

由于產(chǎn)量的增長，即便沒有提價，貴州茅臺完成2022全年15%的增長目標(biāo)并不是什么難事，但之后呢？未來兩年茅臺酒沒有產(chǎn)量增長，貴州茅臺要么繼續(xù)加大直銷比例，要么繼續(xù)推出類似“茅臺1935”這樣價格更高的系列產(chǎn)品。

繼續(xù)加大直銷比例意味著經(jīng)銷商渠道會進一步受到打壓。推出更多新產(chǎn)品？從茅臺1935的情況看似乎不錯，定價在千元出頭的茅臺1935剛一上市就受到市場追捧，這能否帶來貴州茅臺系列酒持續(xù)、穩(wěn)定的增長呢？

2019-2021年，貴州茅臺系列酒收入分別為95.42億元、99.91億元和125.95億元，同比分別增長了18.14%、4.7%和26.06%;2020-2021年平均增速不到16%，敞開供應(yīng)的系列酒并沒有直銷那般的增長。

無論是增加精品系列酒還是其他方式，都不如增加直銷能夠更為快捷地促進貴州茅臺收入的增長。此消彼長，增加直銷將使得經(jīng)銷商的銷售量受到進一步的打壓。

貴州茅臺目前的直銷并沒有改變飛天茅臺一瓶難求的現(xiàn)狀，直銷銷量翻倍增長是否是在搶食經(jīng)銷商的蛋糕呢？2018年，貴州茅臺直銷渠道的銷量占茅臺酒銷量的比例只是略超7%，2021年已經(jīng)超過15%，且還在飛速增長，留給貴州茅臺經(jīng)銷商的空間越來越少了。

截至發(fā)稿，貴州茅臺并沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。