顧潔磊

摘要：在我國經(jīng)濟金融改革工作不斷深入的趨勢下，越來越注重新三板掛牌企業(yè)市值管理問題。目前對于新三板掛牌企業(yè)而言，基本上都是以創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小微企業(yè)為主，不得否認這些企業(yè)在實際開展市值管理工作期間，面臨著嚴峻挑戰(zhàn)。一旦新三板市場整體環(huán)境產(chǎn)生缺乏流動性的問題，就會對市場各項功能和資源配置效率的發(fā)展造成影響。這就需要各大新三板掛牌企業(yè)，從多個不同角度出發(fā)，制定完善的市值管理方案，進而為后續(xù)新三板市場自身價格功能充分發(fā)揮作用，從而達到提升各項資源配置率的目的。

關(guān)鍵詞：新三板;中小企業(yè);市值管理;流動性

對于我國場外市場而言，新三板是其中非常關(guān)鍵的組成因素，具備較為顯著的場外資本市場特色。近年來，在新三板市場環(huán)境不完善的狀況下，其具體的規(guī)則體系和投融資功能都在不斷完善，其實際上就是各大中小企業(yè)股權(quán)類融資的一個重要平臺。隨著新三板市場整體的活躍度在不斷提升，受到市場投資者的廣泛關(guān)注。通過對企業(yè)上市融資平臺進行細致分析，發(fā)現(xiàn)其主要包括主板和創(chuàng)業(yè)板，但是考慮到這兩大版塊的具體上市條件比較嚴格，所以一些中小企業(yè)為了能夠有效解決融資問題，產(chǎn)生了地方性的區(qū)域性股權(quán)交易平臺，現(xiàn)階段新三板已經(jīng)走進了企業(yè)家和投資者的視野。本文從新三板掛牌企業(yè)開展市值管理工作的重要性入手，結(jié)合具體的市值管理狀況展開闡述，針對如何有效解決各項市值問題進行探討。

一、新三板掛牌企業(yè)市值管理工作重要性

（一）企業(yè)方面

高效開展新三板掛牌企業(yè)市值管理問題，對于中小微企業(yè)而言，不僅能夠完善市場價格形成機制，同時也能顯著提升企業(yè)自身的融資能力和發(fā)展質(zhì)量。分析新三板實際面向的服務(wù)對象，不難發(fā)現(xiàn)，其主要就是將廣大創(chuàng)新型中小微企業(yè)作為主要服務(wù)對象，主要就是因為這些企業(yè)自身條件，無法達到主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市要求，但是卻存在融資需求。經(jīng)過反復(fù)實踐，對新三板掛牌企業(yè)的市值管理工作進行研究，既要制定企業(yè)市值長效機制，也要使其發(fā)揮作用，將掛牌企業(yè)的資本與實業(yè)進行全面結(jié)合。這樣不僅能夠提升企業(yè)持續(xù)盈利能力和資本運作能力，也能幫助企業(yè)高效開展融資工作。

（二）資本市場方面

對于新三板掛牌企業(yè)的市值管理工作而言，其注重強調(diào)創(chuàng)造價值、體現(xiàn)價值等多個方面的內(nèi)容。通常狀況下，掛牌企業(yè)基本面好，甚至其內(nèi)在價值在資本市場中，也能精準(zhǔn)地呈現(xiàn)和溢價，在全面提升企業(yè)股票流動性的同時，也能顯著提升新三板市場有效性。對于我國資本市場體系，新三板扮演著重要角色;掛牌企業(yè)實際上也是中小板和創(chuàng)業(yè)板的“后備企業(yè)資源”，通過高效開展市值管理工作的方式，能夠推動我國多層資本市場有效發(fā)展。

（三）宏觀經(jīng)濟方面

逐步提升新三板掛牌企業(yè)的市值管理效率，對于提升社會整體直接融資的比重具有重要意義。除此之外，也能有效降低各個部門的宏觀杠桿率，從而就能夠為后續(xù)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)提供重要保障。

（四）政策制定方面

即便近年來新三板備受關(guān)注，但是其還具備較為廣闊的發(fā)展空間，這就要出臺與之相關(guān)的新政策。如著重開展新三板改革工作，對于創(chuàng)新層企業(yè)而言就要公開發(fā)行，同時也要合理設(shè)立精選層，完成轉(zhuǎn)板上市機制構(gòu)建工作。主要就是在這些工作的作用下，有效提升掛牌企業(yè)質(zhì)量，進而達到增強新三板市場核心競爭力的目的。在實際落實市值管理工作期間，要緊跟政策不斷深入落實管理工作。

二、新三板掛牌企業(yè)市值管理現(xiàn)狀

（一）創(chuàng)造價值：缺乏完善的治理與信息披露機制

將新三板掛牌與A股市場進行對比，能夠發(fā)現(xiàn)前者的各項條件比較寬松，如對各大掛牌企業(yè)自身的資產(chǎn)、股本、盈利指標(biāo)等多項條件沒有相應(yīng)的限制，所以近年來掛牌企業(yè)的數(shù)量，已經(jīng)逐步超過了上市公司的數(shù)量，甚至也成為了我國多層資本市場體系中，具有發(fā)展速度快、掛牌公司數(shù)量最多的一個板塊。因為沒有財務(wù)和規(guī)模等多項因素的限制，所以導(dǎo)致各大新三板掛牌企業(yè)之間的質(zhì)量狀況存在差異。加之，考慮到大部分新三板掛牌企業(yè)都是小規(guī)模的企業(yè)，并且還有一些企業(yè)處于初創(chuàng)階段，難免缺乏完善的治理機制，進而就會導(dǎo)致內(nèi)部控制制度處于表面形式，既會對企業(yè)經(jīng)營活動開展的效率和規(guī)范性造成影響，也會影響企業(yè)價值創(chuàng)造能力的提升。

中小企業(yè)治理方式都是以家族治理方式為主，導(dǎo)致新三板掛牌企業(yè)的股權(quán)集中度較高。在此種狀況下，管理人員為了能夠達到穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的，不愿意進行交易，進而就會產(chǎn)生公眾化程度低的問題，甚至也會對資本市場的具體估值和評價精準(zhǔn)性造成影響。缺乏完善的科學(xué)決策機制、激勵約束機制是其現(xiàn)階段面臨的嚴峻問題;同時新三板信息披露內(nèi)容和程序過于簡單，不僅會產(chǎn)生較少的信息披露，也會增加企業(yè)自身的道德風(fēng)險和估值難度。

（二）價值經(jīng)營：企業(yè)缺乏充足的溝通能力

對于新三板掛牌企業(yè)而言，一旦存在缺乏充足溝通能力的問題，就會對自身的價值經(jīng)營效率造成嚴重影響，具體表現(xiàn)為兩方面內(nèi)容。

一是新三板企業(yè)無法全面將實體產(chǎn)業(yè)與資本市場進行有效結(jié)合，甚至還有一些企業(yè)錯誤認識，只要掛牌新三板，無論是處于哪個發(fā)展階段，都能夠解決企業(yè)自身存在的發(fā)展難題。但是這些企業(yè)自身并沒有全面掌握資本市場實際狀況，也對資本運作方面的各項知識缺乏全面認知，進而導(dǎo)致在資本市場中缺乏科學(xué)有效的方案進行運作。一旦實體產(chǎn)業(yè)與資本市場存在脫節(jié)現(xiàn)象，對于產(chǎn)業(yè)層面而言，并不會從資本市場中獲取更多和更加高效的融資;對于資本層面而言，無法依靠實體產(chǎn)業(yè)獲取精準(zhǔn)的估值。二是新三板企業(yè)，將無法有效的與投資者進行溝通。主要就是因為新三板企業(yè)的同質(zhì)化趨勢較為顯著，進而難以在眾多同種類型的企業(yè)中展現(xiàn)自身特色;一些掛牌企業(yè)仍然是以制造業(yè)為主，這樣就難以使新三板市場發(fā)揮對產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)作用。

（三）價值實現(xiàn)：新三板市場的流動性不高

一旦新三板市場自身缺乏充足的流動結(jié)構(gòu)性，就會對資本市場價格功能的發(fā)揮造成影響。一是從市場總體換手率的角度進行分析，其逐步呈現(xiàn)出下降趨勢，導(dǎo)致新三板市場中的實際交易率變低，進而就會降低流動性。如果將新三板與A股、中小板、創(chuàng)業(yè)板進行對比，能夠發(fā)現(xiàn)之前的市場總體換手率也是比較低。除此之外，還有一部分的新三板掛牌企業(yè)，在完成掛牌工作之后，并沒有發(fā)生任何實質(zhì)交易。二是投資者的數(shù)量存在顯著差異，在該項因素的作用下，也會加劇新三板市場現(xiàn)階段所面臨的流動性困境。對于A股市場而言，其具備較多的散戶投資者，所以其具備較高的流動性。但是考慮到新三板投資標(biāo)準(zhǔn)較高，進而使其個人投資者數(shù)量、機構(gòu)投資者數(shù)量，都少于A股市場，進而將嚴重影響新三板市場交易活躍度的提升。

三、解決新三板掛牌企業(yè)市值管理問題的有效對策

（一）完善企業(yè)治理制度，保證信息披露質(zhì)量

企業(yè)自身是否具備較高的治理水平，對于能否在激烈市場環(huán)境中長遠發(fā)展具有直接影響。通過對新三板企業(yè)的市值管理工作進行研究，發(fā)現(xiàn)其并不是一蹴而就，也并不是在短期內(nèi)操作股價，而是要對綜合治理方式和資本運作工具進行充分應(yīng)用，始終都要從戰(zhàn)略高度、長期惠及全體股東的角度出發(fā)。不得否認，對于市值管理工作而言，其實際上也存在著相應(yīng)的治理效應(yīng)。對于新三板企業(yè)而言，是要在主板券商的協(xié)作下，積極主動對歷史財務(wù)信息進行梳理，同時還要構(gòu)建完善的內(nèi)部控制機制，真正做到監(jiān)督、記錄、反饋等多項工作。

在實際開展監(jiān)督管理工作期間，PE和VC機構(gòu)投資會介入其中，主要就是為了能夠提升企業(yè)的治理和經(jīng)營能力。因此，各大新三板企業(yè)就要不斷優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，落實PE和VC等戰(zhàn)略投資者與引入工作，使其充分發(fā)揮作用的基礎(chǔ)上，全面整合社會中的各項網(wǎng)絡(luò)資源。更新落后觀念，傳統(tǒng)形勢下“重視技術(shù)，忽視管理”觀念，已經(jīng)無法滿足市值管理需求，同時也要做好企業(yè)經(jīng)營基本面改善工作，從而使資本層面依靠實體產(chǎn)業(yè)，獲取更多的估值。此外，還要全面提升市場信息披露管理水平，如明確信息披露中的法律責(zé)任歸屬問題、明確具體的承擔(dān)方式、逐步加大投資者保護力度等。

（二）建立產(chǎn)融互動格局，培養(yǎng)諸多傳播力量

新三板掛牌企業(yè)為了能夠解決市值管理問題，最重要的一項工作就要做好產(chǎn)業(yè)、資本市場溝通工作。對于實體產(chǎn)業(yè)而言，其對于企業(yè)發(fā)展而言，是最為基礎(chǔ)的一項條件，主要就是因為其能夠體現(xiàn)價值創(chuàng)造的核心內(nèi)容。從產(chǎn)業(yè)市場角度進行分析，各個企業(yè)家要做好產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)品規(guī)劃經(jīng)營工作，就要全面認知培養(yǎng)企業(yè)核心競爭力、創(chuàng)新能力、持續(xù)能力的重要性，并要將這些工作落實到實處。從資本市場角度進行分析，企業(yè)家就要對新三板平臺賦予企業(yè)的融資功能、股票市值優(yōu)勢進行充分應(yīng)用。在此期間，緊緊結(jié)合企業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的具體目標(biāo)，落實增發(fā)和并購重組等多項工作。需要特別注意，在完成每一次的交易之后，資本市場要對企業(yè)提出一個全新的價格。在逐步提升的估值作用下，能夠使企業(yè)的總市值顯著提升，其充分發(fā)揮作用，也能使企業(yè)進行新一輪的增發(fā)和并購重組，進而就會形成良性循環(huán)體系。

在落實市值管理工作期間，培養(yǎng)更多有效的傳播力量。各大企業(yè)高效開展4R關(guān)系管理工作，在著重展現(xiàn)出自身特色的同時，還要向資本市場精準(zhǔn)地展示出自身的業(yè)績曲線、市值曲線的成長性。除此之外，還要對股市周期進行合理利用，以股權(quán)激勵、并購重組等多種方式，精準(zhǔn)地向市場傳遞信息。充分應(yīng)用股票市場中，實際存在的巴菲特效應(yīng)，以此來吸引更多的產(chǎn)業(yè)巨頭吸引更多的投資者和企業(yè)加入其中。不斷強化新三板的準(zhǔn)入制度自身的方向引導(dǎo)作用，這樣不僅能夠逐步使各項資源向創(chuàng)新型和創(chuàng)業(yè)型產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展，同時也能進一步提升市值效應(yīng)。

（三）完善交易轉(zhuǎn)讓制度，優(yōu)化投資者適應(yīng)性機制

為了能夠有效提升新三板市場的流動性，就要使市場定價機制充分發(fā)揮作用。一是完善交易轉(zhuǎn)讓制度，高效落實價格形成機制。如保證做市商與掛牌企業(yè)的數(shù)量具有對稱性，保證集合競價形成的股票價格具有連續(xù)性，以此來全面提升新三板市場整體的交易率。在完善的做市商交易機制的作用下，能夠進一步擴大做市規(guī)模，在打破券商的壟斷地位的基礎(chǔ)上，有助于形成良性的競爭市場。二是落實新三板流動性釋放工作，這就要從適當(dāng)?shù)脑黾舆M入市場的投資者數(shù)量這項工作做起。全面落實風(fēng)險管控工作，達到降低投資者市場準(zhǔn)入門檻的目的。

四、結(jié)語

綜上所述，新三板是各大中小企業(yè)融資的關(guān)鍵性平臺，在初期發(fā)展過程中，缺乏完善規(guī)則和制度的現(xiàn)象比較普遍，但是不得否認新三板具有較大的發(fā)展?jié)摿ΑＰ氯迨袌鲆浞职l(fā)揮自身作用，在獲取政策支持的基礎(chǔ)上，著重開展新三板掛牌企業(yè)價值管理工作，在明確各項不足之后，采用與之相對應(yīng)的解決方式，對各項風(fēng)險進行嚴格管控，從而樹立良好的企業(yè)形象，為后續(xù)企業(yè)實現(xiàn)上市發(fā)展目標(biāo)創(chuàng)造條件。

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（作者單位：無錫地鐵集團有限公司）