臥龍

中遠(yuǎn)海控（601919）于3月31日發(fā)布2021年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告顯示，2021年度海控營(yíng)業(yè)總收入3336億人民幣，純利高達(dá)893億人民幣，而之前一年純利則僅僅99億。?？胤旨t預(yù)案為每10股派息8.7元人民幣，以當(dāng)日收市價(jià)15.5元計(jì)算，派息率為5厘6，尚算不俗。然而，對(duì)于每股收益5.59元而言，0.87元派息其比例僅僅16%左右。投資者自然不買賬，社交媒體上可見對(duì)公司董事會(huì)及管理層意見非常大。不過，這并非重點(diǎn)，重點(diǎn)是多數(shù)投資者認(rèn)為海控股價(jià)嚴(yán)重被低估：市盈率只有2.77倍（15.5/5.59=2.77）。而海控H股股價(jià)更只有13.66港元，折合人民幣只有11.1元，因此市盈率更低至1.99倍！翌日，?？匕l(fā)布今年首季業(yè)績(jī)盈喜，純利高達(dá)276億，若按全年乘以4計(jì)算豈不是純利高達(dá)1104億！真是睡夢(mèng)中都能笑醒。4月1日海控股價(jià)報(bào)以升停板，收市價(jià)17.05元。但此后幾日卻持續(xù)下跌，本周四收市15.47元，又比年報(bào)公布當(dāng)日收市價(jià)略低。莫非市場(chǎng)已經(jīng)失靈？！

表：中遠(yuǎn)?？?012年-2021年每股收益

航運(yùn)股，通常被看作周期股，而周期股不能用一兩年業(yè)績(jī)來(lái)衡量股價(jià)高低，這是常識(shí)。否則，在當(dāng)今中國(guó)股市私募基金數(shù)量過萬(wàn)情況下，豈有股價(jià)被嚴(yán)重低估之理。散戶投資者一個(gè)個(gè)義憤填膺，慨嘆和氏璧被埋沒。請(qǐng)各位拿出計(jì)算器，計(jì)算一下?？厥├帐杏?。施勒市盈率亦稱周期性調(diào)整市盈率（CyclicallyAdjusted Price-To-Earnings Ratio，簡(jiǎn)稱CAPE或Shiller P/E），是指一家公司扣除通脹因素后實(shí)際股價(jià)除以10年間該公司扣除通脹因素后每股收益平均值。此等概念主要用于評(píng)估未來(lái)10年至20年時(shí)間內(nèi)投資一只股票可帶來(lái)之回報(bào)。周期性調(diào)整市盈率由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅拔·施勒（RobertJamesShiller）于1998年提出。現(xiàn)在計(jì)算為方便起見，以當(dāng)前股價(jià)除以10年公司平均每股收益為準(zhǔn)。

從?？?012年-2021年每股收益表中可知，平均值為0.535元。因此，可得?？毓寄陥?bào)日收市價(jià)施勒市盈率為29倍（15.5/0.535=29）。我絕對(duì)相信機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)在一只周期股施勒市盈率高達(dá)29倍時(shí)大舉買入作長(zhǎng)線投資。

再技術(shù)上分析?？刈邉?shì)。該股2007年高峰期時(shí)上市，上市后不久便出現(xiàn)歷史高位52.18元（前復(fù)權(quán)）。此后，股價(jià)走勢(shì)以一組3浪模式跌至2013年7月最低2.06元。其中，52.18元跌至2008年10月最低5.19元為浪（a），反彈至2009年8月最高15.48元為浪（b），15.48元跌至2.06元為浪（c）。由2013年7月最低2.06元回升至2015年4月29日12.98元為5浪模式，亦劃分為浪（a），12.98元跌至2020年5月最低2.42元為浪（b），2.42元升至2021年7月最高25.69元為浪（c）。浪（b）型態(tài)為5-3-5鋸齒，其中12.98元跌至2016年6月3.77元為（b）浪a，3.77元反復(fù)震蕩至2019年10月4.22元為弱勢(shì)三角形（b）浪b，4.22元跌至2.42元為（b）浪c。

2.42元升至25.69元此（c）浪中，2.42元升至2020年9月4.78元為（c）浪1，4.78元回落至9月25日4.24元為（c）浪2，（c）浪3飚升至2021年1月14日13.58元，（c）浪4則回落至2021年3月7.38元，最后一浪（c）浪5升至25.69元。

25.69元高位以來(lái)，?？刈邉?shì)出現(xiàn)一個(gè)中期下降通道，較為平緩。很明顯，通道上軌作為中期壓力線，阻止股價(jià)反彈。去年7月見頂至今已經(jīng)超過8個(gè)月，后面除非有更大升浪，否則，調(diào)整可能會(huì)進(jìn)一步發(fā)展。一般而言，周期股賣在業(yè)績(jī)最佳時(shí)不會(huì)犯重大錯(cuò)誤，?？厥欠袢绱耍媚恳源?。

投資者對(duì)?？毓蓛r(jià)走勢(shì)憤憤不平之余，對(duì)另一只股票走勢(shì)亦諸多不滿：中國(guó)東航（600115）。“廣發(fā)基金做莊”、“有什么理由東航股價(jià)比疫情之前還高一點(diǎn)”諸如此類。不能因?yàn)閺V發(fā)系基金持有東航股份略多便認(rèn)為是廣發(fā)系基金做莊。根據(jù)東航2021年年報(bào)，十大流通股東中，證金持有近4.3億股，中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)持有2.3億股，一家名為勵(lì)程信息技術(shù)咨詢公司更持有近4.7億股，連達(dá)美航空都持有4.7億股，而廣發(fā)均衡優(yōu)選持有1.06億股只能排第10位。有人統(tǒng)計(jì)廣發(fā)系合共持有東航約3.5億股，但亦不能以此作為做莊依據(jù)。

今年3月21日，東航一架由昆明飛往廣州客機(jī)發(fā)生空難，機(jī)上人員全部罹難，當(dāng)日東航H股尾市跳水跌6%，晚上東航美股最多跌18%，翌日東航A股跌6.15%收市，之后最低見4.5元，跌幅近21%。所謂屋漏兼逢連夜雨，兩年疫情大流行，又加上空難，對(duì)東航打擊不可謂不大。東航2020年虧損118億，2021年虧損122億，估計(jì)今年首季會(huì)繼續(xù)大額虧損。然而，東航目前股價(jià)4.8元，與2020年1月23日收市價(jià)5.0元相差4%，而國(guó)航股價(jià)更比當(dāng)時(shí)高出約兩成。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年底有2685只基金買入12只航空機(jī)場(chǎng)股票，但到2021年底此類股票持倉(cāng)基金數(shù)減至300只以下，換言之兩年疫情大流行已經(jīng)有近2400只基金撤出，接近九成。東航股東人數(shù)由2020年3月底24.3萬(wàn)戶減少至今年2月底14.6萬(wàn)戶;國(guó)航股東人數(shù)由2020年3月底20.6萬(wàn)戶減少至今年2月底11.1萬(wàn)戶;南航同期股東人數(shù)由24.9萬(wàn)戶減少至今年2月底13.8萬(wàn)戶。三者均是大幅減少，很明顯，三大航空股股票正由弱者流向強(qiáng)者手中。

東航空難事件令我想起巴菲特當(dāng)年投資美國(guó)運(yùn)通公司股票（NYSE.AXP）。1963年底，美國(guó)運(yùn)通旗下子公司爆發(fā)沙律油丑聞（公司為客戶擔(dān)保，但客戶貨物沙律油卻是水“溝”油），股價(jià)由丑聞前60美金跌至35美金。時(shí)任美國(guó)運(yùn)通CEO侯活·克拉克（HowardLongstrethClarkSr.）決定對(duì)子公司負(fù)責(zé)到底。股神巴菲特經(jīng)過詳細(xì)研究，以平均40美金價(jià)格買入美國(guó)運(yùn)通5%股權(quán)，市值1200多萬(wàn)美金，占其合伙企業(yè)資金40%——可謂重倉(cāng)買入——違反其自訂合伙企業(yè)資金買入單只股票不超過25%原則。5年后美國(guó)運(yùn)通股價(jià)由35美金飚升至189美金。東航在疫情+空難打擊下股價(jià)下跌，是否值得買入？

周期股買賣，一定要買在蕭條時(shí)，賣在繁榮時(shí)。正如2020年7月24日拙作《資源股：此時(shí)不買更待何時(shí)》一文中詳細(xì)分析北方稀土（600111）、中國(guó)鋁業(yè)（601600），推薦資源股。此時(shí)看看東航股價(jià)走勢(shì)圖：2005年中以來(lái)，東航長(zhǎng)期走勢(shì)呈現(xiàn)大三角型態(tài)。1999年1月底部，2006年4月底部，2013年7月次低，2020年3月底部，期間均相隔大約7年時(shí)間。因此技術(shù)上看，當(dāng)前價(jià)格可能是個(gè)買入時(shí)機(jī)。筆者記得在大流行前，一家大型券商發(fā)布中國(guó)航空業(yè)研究報(bào)告，透過與美國(guó)航空業(yè)對(duì)比分析，指中國(guó)航空業(yè)將進(jìn)入超級(jí)周期，航空股前景無(wú)限。1960年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變，第三產(chǎn)業(yè)比重提升。1970年代，搭飛機(jī)成為美國(guó)人一種時(shí)尚。1976年美國(guó)人均搭飛機(jī)已達(dá)1次，但2019年中國(guó)人均搭飛機(jī)卻仍然只有0.47次，還不及43年前美國(guó)人一半，更是2017年美國(guó)人搭飛機(jī)次數(shù)3次僅1/6，反映出中國(guó)航空業(yè)前景巨大。

我相信2019年底2685只基金買入航空機(jī)場(chǎng)股，大多數(shù)對(duì)此非常認(rèn)同，但超過2385只基金被疫情“打敗”，退出持股。正所謂人棄我取，在大量基金拋售下，股東人數(shù)持續(xù)減少下，此時(shí)買入處于蕭條期之周期股，正當(dāng)其時(shí)。