劉雨晗，王東生

（陜西理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理與法學(xué)學(xué)院，陜西 漢中 723000）

1 引言

相較于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，EVA 指標(biāo)能夠更有效地衡量企業(yè)的價(jià)值。Baril CP（1997）指出對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)，EVA是一個(gè)領(lǐng)先的價(jià)值創(chuàng)造工具。Gabriel Hawawini（2015）也指出 EVA 指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造存在很強(qiáng)的相關(guān)性。唐恒書、李茜（2017）通過研究貴州茅臺(tái)公司 2010-2014 年公司股價(jià)、經(jīng)濟(jì)附加值以及傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，認(rèn)為對(duì)于上市公司股價(jià)的變動(dòng)，EVA指標(biāo)有更強(qiáng)的解釋力度。謝喻江（2017）運(yùn)用 EVA 價(jià)值評(píng)估方法對(duì)亞太能源進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，使其管理者意識(shí)到了研發(fā)支出對(duì)企業(yè)未來價(jià)值創(chuàng)造的影響。

EVA 價(jià)值評(píng)估模型存在普遍適用性，運(yùn)用EVA 價(jià)值估值模型有利于企業(yè)改善其經(jīng)營(yíng)管理水平、實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造、推動(dòng)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

2 基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究——以?？低暪緸槔?/h2>

2.1 EVA的含義

EVA的具體計(jì)算公式如下所示：

2.2 會(huì)計(jì)調(diào)整

在應(yīng)用 EVA 價(jià)值評(píng)估模型時(shí)，為提高計(jì)算的準(zhǔn)確性和科學(xué)性，使評(píng)估結(jié)果更好地反映企業(yè)的公允價(jià)值。根據(jù)?？低暺髽I(yè)的特點(diǎn)，本文對(duì)該企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、各項(xiàng)減值準(zhǔn)備、遞延所得稅資產(chǎn)（負(fù)債）、在建工程等會(huì)計(jì)事項(xiàng)進(jìn)行了合理化的調(diào)整。

2.3 海康威視2016-2020年EVA的計(jì)算

2.3.1 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）的計(jì)算

?？低曈?013年被認(rèn)定為國(guó)家重點(diǎn)軟件企業(yè)，獲得稅務(wù)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，實(shí)施15%的所得稅優(yōu)惠政策。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算公式如式2所示：

根據(jù)式（2），海康威視稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算如表1所示：果見表2。

表1 海康威視稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 單位：萬元

表2 ?？低曎Y本總額 單位：萬元

2.3.3 加權(quán)平均資本成本（WACC）的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式如式（4）所示：

本文采用 1 年內(nèi)人民幣貸款基準(zhǔn)利率作為短期借款利率，5 年以上長(zhǎng)期人民幣貸款基準(zhǔn)利率作為長(zhǎng)期借款利率，計(jì)算2016-2020年稅后債務(wù)資本成本。根據(jù)市場(chǎng)狀況，本文采用10 年國(guó)債到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，選擇2016-2020年GDP 的增長(zhǎng)率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，采用choice金融終端中披露的?？低?016-2020年的β值，計(jì)算出企業(yè)的權(quán)益資本成本。

將上述結(jié)果帶入式（4），計(jì)算可得?？低暭訖?quán)平均資本成本W(wǎng)ACC結(jié)果如表3所示。

表3 ?？低昗ACC

2.4 基于EVA的?？低晝r(jià)值評(píng)估

將上述稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額和加權(quán)平均資本成本帶入式（1），計(jì)算得出?？低?016 年-2020 年的EVA如表4 所示。

表4 海康威視EVA

從表4中可以清楚的得知，海康威視 2016-2020年的 EVA 數(shù)值和其稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均是正數(shù)，都遠(yuǎn)大于0，且呈現(xiàn)逐年不斷上升的趨勢(shì)?？梢?，?？低暺髽I(yè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，為企業(yè)的股東們創(chuàng)造了較大的收益，同時(shí)也說明海康威視企業(yè)的價(jià)值在逐年提升。從整體上看，EVA的數(shù)值小于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，這正是剔除了資本成本之后企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

2.5 對(duì)2021-2025年EVA的預(yù)測(cè)

2016-2019 年間，海康威視企業(yè)的凈利潤(rùn)均為正數(shù)且逐年呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，說明在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好發(fā)展的情況下，該企業(yè)能夠保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。本文假設(shè)海康威視未來5年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以2016-2020年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)率21.8%為基礎(chǔ)逐年遞增；假設(shè)以2016-2020年資本總額的平均增長(zhǎng)率16.21%作為未來5年的增長(zhǎng)率；假設(shè)以2016-2020年WACC的平均值11%作為未來5年的WACC的值。預(yù)測(cè)的結(jié)果如表5所示。

表5 2021-2025年?？低旹VA預(yù)測(cè)

根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)測(cè)，假設(shè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率能保持在6%-7%之間，同時(shí)在2021-2025年間，?？低暺髽I(yè)總體保持較高的增長(zhǎng)率。根據(jù)價(jià)值評(píng)估模型式（5）：

可以計(jì)算得到該企業(yè)2020年的企業(yè)價(jià)值為5538088.81+4163731.09=9701819.90元。

3 結(jié)論及建議

本文通過運(yùn)用EVA模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，?？低暺髽I(yè)近5年的EVA數(shù)值均大于0并呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，其價(jià)值評(píng)估結(jié)果表明?？低暺髽I(yè)近年來的經(jīng)營(yíng)狀況良好且為股東創(chuàng)造了巨大的價(jià)值。EVA模型能夠?qū)⑵髽I(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展考慮在內(nèi)，避免短期投機(jī)行為的頻繁發(fā)生，對(duì)企業(yè)能否為股東創(chuàng)造更多價(jià)值提供了科學(xué)合理的判斷。將EVA模型運(yùn)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅有利于為企業(yè)分析和投資決策提供依據(jù)，將EVA評(píng)價(jià)體系融入績(jī)效考核中，也是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的一種手段，而且更有利于企業(yè)管理體制的不斷完善和健康可持續(xù)發(fā)展。