潘傳快，李 暢，陳俊杰

(武漢紡織大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430200)

0 引言

近年來，我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時，生態(tài)環(huán)境遭到了嚴(yán)重破壞。2007年，國家環(huán)?？偩钟“l(fā)了《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險的意見》，該意見為我國第一個有關(guān)綠色信貸的正式文件，標(biāo)志著我國開始越來越重視污染防治和綠色發(fā)展的道路。

2002年，以荷蘭銀行為首的幾家銀行在倫敦組織召開會議，探討了商業(yè)銀行在投融資中關(guān)于環(huán)境和風(fēng)險的問題，被廣泛運(yùn)用于實(shí)踐融資中，隨后就發(fā)展成了赤道原則。赤道原則強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的綠色環(huán)保，倡導(dǎo)機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目中關(guān)于環(huán)境和社會責(zé)任方面的問題展開審慎性評估，并重視定期的環(huán)境信息披露。當(dāng)前，全球大概有90多家金融機(jī)構(gòu)宣布采用赤道原則。與之相比，中國采納赤道原則的商業(yè)銀行卻相對較少，截至2021年6月，我國宣布采納赤道原則的銀行有7家，分別是興業(yè)銀行、江蘇銀行、湖州銀行、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、綿陽市商業(yè)銀行、重慶銀行和貴州銀行。我國采用赤道原則的銀行大多數(shù)為城商行，而國外發(fā)達(dá)國家大都為大型商業(yè)銀行。因此，有必要讓我國其他商業(yè)銀行了解赤道原則內(nèi)容，進(jìn)一步研究赤道原則對商業(yè)銀行的影響，為我國大型商業(yè)銀行實(shí)行赤道原則提供借鑒和參考。

1 文獻(xiàn)綜述

商業(yè)銀行是我國金融體系中的重要部分，是發(fā)展綠色信貸業(yè)務(wù)的主力軍，需要承擔(dān)重要的社會責(zé)任。隨著我國對生態(tài)文明建設(shè)的不斷重視，學(xué)者們也開始逐步探究開展綠色業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行的影響分析。目前，國內(nèi)學(xué)者針對商業(yè)銀行開展綠色業(yè)務(wù)研究已經(jīng)取得了一定的科研成果，如李啟明和袁杰輝[1]用實(shí)證方法研究赤道原則對銀行經(jīng)營績效的影響，認(rèn)為赤道原則在整體上能夠提高商業(yè)銀行盈利能力；高璐[2]利用事件研究法探討興業(yè)銀行采納赤道原則對其股價的影響，認(rèn)為短期內(nèi)不一定給銀行帶來收益，長期來看有利于銀行立足社會，贏得長期利益；姜安印、胡寧寧[3]分別從盈利、信貸、管理角度進(jìn)行分析，認(rèn)為要加快綠色產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展，推動綠色業(yè)務(wù)縱深發(fā)展；徐楓、馬佳偉[4]驗(yàn)證了只有政府、銀行、社會三方面團(tuán)結(jié)合作才能建設(shè)良好的綠色金融生態(tài)環(huán)境；孫紅梅、姚書淇[5]利用DID、模糊斷點(diǎn)回歸等方法總結(jié)了綠色業(yè)務(wù)對短期經(jīng)營績效的負(fù)面效應(yīng)來自于綠色業(yè)務(wù)的滯后性，長期來看，可以通過綠色業(yè)務(wù)降低風(fēng)險來提高績效。

由于國外綠色金融發(fā)展時間長于國內(nèi)，其研究方法和研究內(nèi)容都更加豐富。King et al.[6]、Williams[7]認(rèn)為商業(yè)銀行開展綠色信貸業(yè)務(wù)可以提高經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；Reboredo[8]探討了金融市場和綠色債券兩者間的協(xié)同關(guān)系，最后得出綠色債券與金融市場密不可分的結(jié)論；Scholtens、Dam[9]發(fā)現(xiàn)采用赤道原則的銀行比未采用赤道原則的銀行的利潤要低，即赤道原則會增加銀行運(yùn)營成本；Tang和Zhang[10]利用雙重差分的方法，發(fā)現(xiàn)發(fā)行了綠色債券后，市場上股票價格有所上漲，并且流動性有所提高，得出開展綠色業(yè)務(wù)有利于提高股東權(quán)益的結(jié)論。

總體上說，我國關(guān)于綠色金融的研究大多是對上市企業(yè)方面的分析，對于銀行方面研究較多的是綠色信貸對銀行經(jīng)營績效的影響，得到的結(jié)果也尚不能統(tǒng)一。究其原因是忽略了綠色信貸政策對銀行的影響，赤道原則作為綠色金融體系重要部分，可以很好地反映出綠色政策對銀行經(jīng)營績效的影響，因此本文將對興業(yè)銀行采用赤道原則作為政策效應(yīng)的影響進(jìn)行相關(guān)研究。

2 前提假設(shè)

商業(yè)銀行采用赤道原則對于其盈利性的影響，大概可以通過以下兩種方式來表現(xiàn)。如果商業(yè)銀行宣布赤道原則，那么可以視為是主動承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的表現(xiàn)，不僅能夠幫助其快速建立良好形象，提高銀行聲譽(yù)，還能吸引更多客戶來獲取利潤；商業(yè)銀行在扶持綠色產(chǎn)業(yè)時，落實(shí)了政府的環(huán)境保護(hù)政策，更容易獲得政策上的支持，從而使銀行資產(chǎn)治理上升，壞賬率下降，提高了銀行的競爭力。此外，完善的環(huán)境披露政策優(yōu)化了信貸結(jié)構(gòu)，可以幫助企業(yè)降低信息不對稱問題，審慎性評估策略也降低了壞賬發(fā)生的概率。

另一方面，受限于赤道原則，商業(yè)銀行必須考慮到投資標(biāo)的節(jié)能環(huán)保。相較于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，投資綠色產(chǎn)業(yè)可能存在回收期長、項(xiàng)目收益低等問題。另外，大量環(huán)境信息披露、項(xiàng)目的評估需要專業(yè)管理人才來處理，無疑又增加了人力成本、時間成本以及管理費(fèi)用，這些都可能給商業(yè)銀行帶來虧損。銀行開展綠色信貸業(yè)務(wù)意味著對“兩高一?！毙袠I(yè)貸款的限制，而“兩高一?！毙袠I(yè)貸款是銀行利潤的重要來源，這也會降低商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)效益。此外，在國家產(chǎn)業(yè)政策的支持下，商業(yè)銀行對綠色產(chǎn)業(yè)的貸款利率降低，對“兩高一?！碑a(chǎn)業(yè)貸款利率上升，商業(yè)銀行的綠色信貸余額越高，表明機(jī)會成本越高，在一定程度上會削弱銀行的利潤。

綜上，如圖1所示，其影響分析大概可以分為兩個方面，由此提出假設(shè)1和假設(shè)2。

假設(shè)1：赤道原則會損害商業(yè)銀行的盈利能力。

假設(shè)2：赤道原則會提高商業(yè)銀行的盈利能力。

圖1 實(shí)行赤道原則對商業(yè)銀行盈利影響路徑

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 模型介紹

為評估實(shí)行赤道原則后對興業(yè)銀行盈利能力的影響，傳統(tǒng)方法是采用面板數(shù)據(jù)分析綠色信貸對其造成的影響，然而面板數(shù)據(jù)回歸忽視了政策本身對銀行的影響。另一種用得較多的方式是雙重差分法，而雙重差分法要求對照組的性質(zhì)特征盡可能與實(shí)驗(yàn)組相似，否則容易出現(xiàn)內(nèi)生性問題。因此，本文采用合成控制法，探討實(shí)行赤道原則是否會提高我國商業(yè)銀行的盈利能力，更具有現(xiàn)實(shí)意義。

合成控制法的基本方法是：在T時期內(nèi)，觀測(N+1)家銀行的經(jīng)營狀況，假設(shè)其中某一家銀行在T0(1≤T0≤T)時刻采納了赤道原則，那么視這家銀行為實(shí)驗(yàn)組，剩余的N家沒有采納赤道原則的銀行組成參照組。Y1it表示在t時刻，采納赤道原則銀行i的經(jīng)營狀況，Y0it則表示銀行i沒有采納時的經(jīng)營狀況。令實(shí)行赤道原則的影響效果為：πit=Y1it-Y0it，那么銀行i在t時期觀測到的赤道原則影響可以用公式表示為：

Yit=DitY1it+(1-Dit)Y0it=Y0it+πitDit

(1)

其中:Dit為虛擬變量，Dit等于1，表示在T0時刻銀行i采用了赤道原則，反之取值為0，若銀行沒有采用赤道，則有Yit=Y0it恒成立。其中πit是采納赤道原則的影響系數(shù)，是合成控制方法重點(diǎn)需要估計(jì)的。當(dāng)T≥T0時，那么πit可以表示為：πit=Yit-Y0it=Y1it-Y0it，其中Y1it是已知的變量，即商業(yè)銀行i采用赤道的經(jīng)營情況，對于未知變量Y0it，可以利用Abadie等在2010年提出構(gòu)造出函數(shù)的方法來估計(jì)：

Y0it=?t+θtZi+λtui+εit

(2)

其中：?t是受時間趨勢影響系數(shù)，θt是未知參數(shù)，Zi表示控制變量，λt是無法觀測的公共因子，ui表示無法觀測的固定效應(yīng)，εit是擾動項(xiàng)。通過線性加權(quán)組合的方式讓參照組來模擬出與實(shí)驗(yàn)組相似的特征，來估計(jì)函數(shù)。為了估計(jì)反事實(shí)結(jié)果Y0it，考慮線性加權(quán)一個N維權(quán)重向量Wk=(w2，w3，…，wN+1)，滿足wk≥0，k=2，…，N+1，且有w2+w3+…wN+1=1。對變量值進(jìn)行加權(quán)得到：

(3)

3.2 數(shù)據(jù)來源和選取

本文以2008年興業(yè)銀行宣布采用赤道原則為政策實(shí)施的分界點(diǎn)，將2005—2020年作為整個擬合變量的時間段，將2005—2007年作為政策沖擊之前的時間段進(jìn)行研究，選取興業(yè)銀行為研究對象，同時篩選出具有相同特征的銀行作為對照組，參考前人研究基礎(chǔ)上和考慮現(xiàn)已上市的銀行，在數(shù)據(jù)可獲得性的前提下，選擇招商、民生、浦發(fā)、平安、光大、中信和華夏銀行等7家同類型大型股份制商業(yè)銀行作為對照組。本文獲取的所有數(shù)據(jù)均來源于銀行官方年報、社會責(zé)任報告、國泰安數(shù)據(jù)庫等。

3.3 指標(biāo)的選擇

由于商業(yè)銀行自有資產(chǎn)遠(yuǎn)小于吸收公眾存款的外部資產(chǎn)，具有高杠桿特性，故本文用總資產(chǎn)收益率(ROAit)來反映商業(yè)銀行的盈利能力。其中ROAit表示銀行i在t年時期每單位資產(chǎn)所賺取的凈利潤，值越高代表商業(yè)銀行盈利能力越強(qiáng)。在實(shí)證模型中加入控制變量，來確保擬合結(jié)果及模型的穩(wěn)健性?？刂谱兞糠謩e?。嚎傎Y產(chǎn)取對數(shù)、存款取對數(shù)、貸款取對數(shù)、資本充足率、不良貸款率、撥備覆蓋率、最大十家客戶占比、貸存比率和流動比例。9個變量分別代表商業(yè)銀行在銀行規(guī)模、資本充足、資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)務(wù)能力和流動性幾個方面的情況。詳細(xì)的變量說明如表1所示。

表1 解釋變量和被解釋變量

4 實(shí)證結(jié)果

4.1 實(shí)驗(yàn)結(jié)果及分析

本文利用Stata15軟件完成合成控制相關(guān)研究，表2說明7家大型商業(yè)銀行在合成興業(yè)銀行時的權(quán)重，權(quán)重越大代表與興業(yè)銀行越相似，在擬合時占比越高；相反，權(quán)重為0則代表不相似。從表2中可以看出，權(quán)重最大的2家銀行分別為招商銀行和中信銀行，分別為0.508和0.429。浦發(fā)銀行、光大銀行、民生銀行和華夏銀行的權(quán)重都為0，表示了與興業(yè)銀行極不相似。

表2 不同銀行的權(quán)重

表3 擬合變量值前后對比

表3反映了興業(yè)銀行的真實(shí)值、擬合值和均值的數(shù)據(jù)。觀察表3，發(fā)現(xiàn)合成興業(yè)的擬合值與真實(shí)興業(yè)的真實(shí)值非常接近，尤其在貸存比、資本充足率等指標(biāo)上與真實(shí)興業(yè)的差距在1%左右。與樣本均值相比，明顯看出均值和真實(shí)值之間差距更大，也從側(cè)面反映了樣本中某些銀行與興業(yè)銀行存在較大差距。相比之下，合成控制法的擬合值與真實(shí)值有更好的相似性，可以較好地擬合出興業(yè)銀行在沒有采納赤道原則后的特征進(jìn)行對比，得到的結(jié)果也更可靠。

圖2表示合成控制法的結(jié)果，橫軸代表時間，縱軸代表盈利能力，實(shí)線表示真實(shí)的興業(yè)銀行，虛線表示合成的興業(yè)銀行，其中在2008年豎著的虛線是采納赤道原則的時間?？磮D可知，在2008年之前的時間段，合成興業(yè)銀行的ROA與真實(shí)興業(yè)銀行的ROA線段基本重合，反映出合成興業(yè)很好地復(fù)制了采納赤道原則之前真實(shí)興業(yè)銀行的情況，證明擬合效果較好。2008年采納赤道原則之后，兩條線的走勢開始變得不同，在2010年之前，真實(shí)興業(yè)銀行的盈利能力始終要優(yōu)于合成興業(yè)銀行，證明了赤道原則能夠提高商業(yè)銀行盈利能力。但在2010年之后，合成興業(yè)銀行的經(jīng)營情況逐漸改善，超過了真實(shí)興業(yè)銀行，在此后盈利水平一直保持著較好的狀況，長期來看赤道原則并不能明顯改善銀行盈利能力。

圖2 真實(shí)興業(yè)與合成興業(yè)ROA

為了更加直觀地觀察真實(shí)興業(yè)與合成興業(yè)資產(chǎn)收益率走勢的區(qū)別，圖3是真實(shí)興業(yè)與合成興業(yè)的ROA差距圖。從圖中可以看出，在2005—2008年，真實(shí)興業(yè)與合成興業(yè)的ROA整體波動較小，兩者之間差距不超過0.1%，擬合效果較好；2008—2010年，兩者之間差距急劇上升且為正，在2009年達(dá)到峰值，真實(shí)值超過合成值的0.1%；2010年之后兩者資產(chǎn)回報率之差為負(fù)，并在2014—2016年有一段小幅上漲過程。表明隨著時間推移，赤道原則對商業(yè)銀行盈利能力造成的負(fù)面影響逐漸減弱。

圖3 真實(shí)興業(yè)與合成興業(yè)ROA差距

綜上所述，興業(yè)銀行采用赤道原則，其盈利性表現(xiàn)大致可以分為兩個階段。采用赤道原則的前3年，興業(yè)銀行的盈利能力有所提升，證明了假設(shè)2，即赤道原則能夠在短時期內(nèi)大幅度提高銀行的盈利水平；3年后，興業(yè)銀行的盈利能力又開始下降，但這種負(fù)面影響隨著時間呈現(xiàn)逐漸減弱的趨勢，證明了假設(shè)1，赤道原則降低了銀行的盈利水平。造成此結(jié)果的原因可能是，前期政府的支持導(dǎo)致綠色收益超過銀行成本，造成短期的利潤上漲；在開展綠色業(yè)務(wù)后，由于需要大量的綠色金融專業(yè)人才，增加了人力成本和管理費(fèi)用；其次是綠色信貸貸款利率較低，同時又不斷擴(kuò)大綠色貸款規(guī)模，大量的資金以較低的利率貸放給綠色產(chǎn)業(yè)，削弱了銀行利潤；隨著時間推移，銀行的信貸結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，不良貸款率明顯改善，良好的社會聲譽(yù)吸引了更多的客戶資源，導(dǎo)致銀行盈利性又有所提高。

4.2 穩(wěn)定性檢驗(yàn)

本文借鑒Abadie et al.[11]的安慰劑檢驗(yàn)方法，對本文的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證。其檢驗(yàn)思想為虛擬替換，假設(shè)沒有受政策沖擊的樣本也遭受到政策沖擊，比較在政策前后的結(jié)果，具體方法為：選取一個未實(shí)行赤道原則的商業(yè)銀行同興業(yè)銀行一樣進(jìn)行合成分析，若發(fā)現(xiàn)該銀行的處理結(jié)果與興業(yè)銀行的結(jié)果相似，則認(rèn)為合成控制的分析結(jié)果不具有穩(wěn)健性；反之，則認(rèn)為結(jié)果具有穩(wěn)健性。

根據(jù)上文中對興業(yè)銀行擬合的權(quán)重，本文選取了兩個權(quán)重最大的招商銀行和中信銀行，兩個權(quán)重最小的浦發(fā)銀行和光大銀行進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如圖4所示，發(fā)現(xiàn)招商銀行在2008年政策發(fā)生以前擬合的效果不是很好，中信銀行在2008年政策實(shí)施年與合成值的差距較大，與興業(yè)銀行明顯不同。而浦發(fā)銀行和光大銀行的檢驗(yàn)圖顯示，在采用赤道后較長一段時間，合成銀行的盈利情況都不及真實(shí)銀行，與興業(yè)銀行不符。綜上來看，以上的種種虛擬替換都屬于小概率事件，興業(yè)銀行采用赤道原則的安慰劑檢驗(yàn)有一定的穩(wěn)定性，實(shí)證結(jié)果存在可靠性。

圖4 安慰劑替換檢驗(yàn)

5 相關(guān)的建議

5.1 合理制定政策，加強(qiáng)引導(dǎo)機(jī)制

采用赤道原則意味著需要付出更多的成本，銀行如果不能實(shí)現(xiàn)盈利，其發(fā)展綠色信貸的意愿會大打折扣。在制定相關(guān)的綠色政策時，需要考慮對銀行等金融機(jī)構(gòu)的補(bǔ)貼以及對污染企業(yè)的管制，并建立交流平臺，細(xì)化綠色分類標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)銀行的工作效率，使得綠色業(yè)務(wù)有章可循。由于綠色信貸政策是政府頒布的“軟政策”，各類商業(yè)銀行在實(shí)施落實(shí)方面存在差異性，政府應(yīng)該主導(dǎo)更多銀行等金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，提高整個社會的經(jīng)濟(jì)效益。目前我國采用赤道原則的銀行大多為城商行，很多大型金融機(jī)構(gòu)一直處于觀望狀態(tài)。銀行作為落實(shí)綠色信貸政策的主力軍，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)更多的責(zé)任和義務(wù)，政府也應(yīng)該適當(dāng)加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)和支持，鼓勵金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對赤道原則的了解與認(rèn)識，并開展更多的綠色金融服務(wù)。

5.2 推動綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，加快綠色產(chǎn)品創(chuàng)新

赤道原則長期看并不會對銀行的盈利性造成太大損失，反而可以幫助銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展。商業(yè)銀行在承諾履行赤道原則后，對于那些違背綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高污染項(xiàng)目，不會對其發(fā)放貸款，迫使“兩高一?！碑a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。銀行在降低自身風(fēng)險水平的同時，也能提高整個國家的環(huán)境和社會效益，推動人與自然的和諧發(fā)展。由于我國實(shí)施綠色信貸政策時間較短，參與的企業(yè)和個體占比較少。同時，我國商業(yè)銀行的綠色業(yè)務(wù)大多為綠色信貸和綠色債券等，與國際相比，我國的綠色金融存在產(chǎn)品數(shù)量不足、創(chuàng)新能力較低等問題。因此，我國金融機(jī)構(gòu)更應(yīng)該積極落實(shí)綠色信貸政策，提升其綠色創(chuàng)新能力，應(yīng)當(dāng)開發(fā)更多綠色創(chuàng)新產(chǎn)品，吸引更多企業(yè)參與其中，并培養(yǎng)更多綠色金融相關(guān)人才。