趙新偉，夏欣瑤，鄒玉婷，付 凈

（1.江蘇理工學(xué)院 商學(xué)院，江蘇常州213001；2.江蘇理工學(xué)院 外國語學(xué)院，江蘇 常州213001；3.西華師范大學(xué) 四川省教育發(fā)展研究中心，四川 南充637009）

大宗商品是同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料的商品，是國民經(jīng)濟(jì)的命脈，影響著人民生活的方方面面。大宗商品主要分為能源商品、農(nóng)副產(chǎn)品、基礎(chǔ)原材料和貴金屬四個(gè)類別，除供需因素外，大宗商品價(jià)格主要受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性是衡量全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要指標(biāo)，在當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)爭的大背景下，中美雙方頻繁調(diào)整進(jìn)出口政策，尤其是美方自2018年以來對中方部分出口企業(yè)和商品提高關(guān)稅稅率，限制各大供應(yīng)商為中方科技企業(yè)提供高科技產(chǎn)品，退出各大國際組織，均體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)政策的高不確定性。此類經(jīng)濟(jì)政策的高不確定性也反映了當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨的問題，大國間對國際貿(mào)易規(guī)則的無視、新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)的打擊都體現(xiàn)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，因此，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性首先表現(xiàn)在各國經(jīng)濟(jì)政策的頻繁變化，而這將對關(guān)系國計(jì)民生的大宗商品領(lǐng)域產(chǎn)生重要影響。

一、研究綜述

經(jīng)濟(jì)政策不確定性不僅影響全球宏觀經(jīng)濟(jì)[1-3]，還會對宏觀審慎評估體系產(chǎn)生顯著影響[4]，為各國的進(jìn)口經(jīng)濟(jì)帶來不確定性[5]。經(jīng)濟(jì)政策不確定性會影響石油價(jià)格[6-7]，經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升會增加石油投資收益（在特定時(shí)間）[8]，加大股市波動(dòng)，增加股市風(fēng)險(xiǎn)[9-10]。經(jīng)濟(jì)政策不確定性還會對房地產(chǎn)市場和房價(jià)具有引導(dǎo)作用[11-12]。在微觀層面上，經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加會導(dǎo)致貿(mào)易稅率增加，貿(mào)易保護(hù)主義加劇，從而影響出口企業(yè)進(jìn)入新市場，增加企業(yè)出口成本，使企業(yè)對關(guān)稅的反應(yīng)變慢[13-16]（例如美國對非最惠國待遇國家增加6.5%出口[17]）。經(jīng)濟(jì)政策不確定性還會影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加，公司會降低財(cái)務(wù)杠桿比率，并利用信貸產(chǎn)品調(diào)整融資結(jié)構(gòu)[18]，進(jìn)而抑制企業(yè)投資[19-22]，影響企業(yè)的高管變更[23]，增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[24]。經(jīng)濟(jì)政策不確定性還會影響家庭、企業(yè)、政策制定者及金融中介的決策，并負(fù)向影響銀行的信用產(chǎn)品數(shù)量[25]，經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高會增加銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，降低貸款數(shù)量[26]，減小企業(yè)信貸規(guī)模[6]，降低企業(yè)金融資產(chǎn)總量[27]，抑制企業(yè)技術(shù)革新，降低貿(mào)易數(shù)量和消費(fèi)者收入[28-29]，影響外資投資[30]，影響股市的信息不對稱，加大買賣價(jià)差，降低股價(jià)對預(yù)期收益的反應(yīng)程度，影響企業(yè)管理層的信息披露[31]。經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，公司的固定資產(chǎn)投資越低，杠桿率越低[32]，現(xiàn)金持有水平越高，代理問題越嚴(yán)重，市場化程度低的地區(qū)較成熟的市場化地區(qū)更為敏感[33]。經(jīng)濟(jì)政策不確定性對國有企業(yè)與非國有企業(yè)得影響結(jié)果差異明顯，經(jīng)濟(jì)政策不確定性與國有企業(yè)的杠桿率成正比，與非國有企業(yè)的杠桿率成反比[34]。此外，經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加還會導(dǎo)致失業(yè)率上升[35]，影響人民的生活水平。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)可以反映世界各大經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)政策方面的變化頻率，是衡量投資者和企業(yè)面臨的政策性風(fēng)險(xiǎn)最直觀的指標(biāo)?，F(xiàn)行最常用的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）是由斯坦福大學(xué)和芝加哥大學(xué)的Scott R.Baker、Nicholas Bloom和Steven J.Davis[36]三位學(xué)者編制，此外，Huang[37]等依據(jù)中國非官方報(bào)紙雜志編制了中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的構(gòu)建主要基于新聞報(bào)紙媒體中出現(xiàn)的關(guān)鍵詞數(shù)量及頻率，所涉及關(guān)鍵詞有：不確定（uncertain， uncertainty， unstable， unclear， unpredictable）、動(dòng)蕩/波動(dòng)/震蕩（volatile）、改革（reform）、經(jīng)濟(jì)/金融（economic，economy，financial，finance）、政治（politics，political）、國會（congress）、赤字（deficit）、聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（federal reserve）、法律（legislation，law）、監(jiān) 管（regulation，regulatory）、白 宮（White House）、財(cái)政（fiscal）、預(yù)算（budget）、支出（spending）、政策（policy）、稅率（tax，taxation）、利率（interest rate）、戰(zhàn)爭（war）、眾議院（house of representatives）、政府（government，authority）、參議院（senate）、主席/總統(tǒng)（president）、總理（prime minister）等。

表1 介紹了全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)和大宗商品價(jià)格指數(shù)名稱縮寫及內(nèi)容，分別為全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（GEPUI）、全球大宗商品價(jià)格綜合指數(shù)ACPI（包含所有門類大宗商品）、大宗商品指數(shù)ACIEG（除黃金外所有門類大宗商品價(jià)格指數(shù)）、非化石燃料指數(shù)NFPI（包括貴金屬、食物、飲料、工業(yè)原材料等）、食品飲料價(jià)格指數(shù)FBPI（包含食品和飲料兩大類）、食品價(jià)格指數(shù)FPI（包括谷類、植物油、肉類、海產(chǎn)品、糖、蘋果、香蕉、豆類、魚肉、花生、牛奶、西紅柿）、飲料價(jià)格指數(shù)BPI（包括咖啡、茶和可可）、工業(yè)基礎(chǔ)原材料價(jià)格指數(shù)IIPI（包括農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)原材料、基礎(chǔ)金屬）、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)API（包括食品、飲料、糧食）、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)原材料價(jià)格指數(shù)ARMI（包括木材、棉花、羊毛、橡膠、獸皮）、金屬價(jià)格指數(shù)AMI（包括基礎(chǔ)金屬、貴金屬）、基礎(chǔ)金屬價(jià)格指數(shù)BMPI（包括鋁、鈷、銅、鐵礦石、鉛、鉬、鎳、錫、鈾、鋅）、貴金屬價(jià)格指數(shù)PMPI（包括金、銀、鈀、鉑）、除金以外金屬價(jià)格指數(shù)AMIEG（包括基礎(chǔ)金屬、銀、鈀、鉑）、肥料價(jià)格指數(shù)FI（包括磷酸二銨、碳酸鉀、尿素）、燃料（能源）價(jià)格指數(shù)FEI（包括石油、天然氣、煤炭、丙烷）、石油價(jià)格指數(shù)COPI（為Brent原油、West Texas Intermediate中質(zhì)原油和Dubai Fateh原油價(jià)格的簡單平均）、天然氣價(jià)格指數(shù)NGPI（包括歐洲、日本、美國天然氣價(jià)格）、煤炭價(jià)格指數(shù)CLPI（包括澳大利亞、南非的煤炭價(jià)格）。

表1 大宗商品價(jià)格指數(shù)名稱表

2017年以前，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（GEPUI）與全球18種大宗商品價(jià)格指數(shù)基本保持同向變化，而隨著美國前總統(tǒng)特朗普上任，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)開始與大宗商品價(jià)格指數(shù)波動(dòng)幅度較大，并于2020年5月達(dá)到歷史最大值，此時(shí)美國新冠肺炎疫情全面爆發(fā)，且美國總統(tǒng)換屆競選逐步開始，加之與中國、越南、歐洲、俄羅斯等國的貿(mào)易摩擦加劇，貿(mào)易保護(hù)主義愈演愈烈，使得全球經(jīng)濟(jì)不確定性明顯升高，達(dá)到歷史高點(diǎn)?？v觀2017年之前的全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)走勢，主要出現(xiàn)四次激增：第一次為1997年的亞洲金融危機(jī)，使得亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)處于風(fēng)險(xiǎn)增大階段，而這也反映在全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)明顯上升上面；第二次為2003年的伊拉克戰(zhàn)爭，使得中東地區(qū)沉浸在炮火之中，這也為全球經(jīng)濟(jì)帶來了不確定性，同時(shí)，由GEPUI指數(shù)的變化可知，此時(shí)全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)也出現(xiàn)明顯上升；第三次為2008年金融危機(jī)，本次金融危機(jī)為全球性金融危機(jī)，直接導(dǎo)致雷曼兄弟等一批大企業(yè)破產(chǎn)，給全球經(jīng)濟(jì)造成了沉重打擊，而GEPUI的變化也明顯反映了此時(shí)全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性；第四次為2013年前后，隨著中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會勝利召開、第十二屆全國人大一次會議選舉產(chǎn)生新一屆國家領(lǐng)導(dǎo)人，我國開啟了新局面，同時(shí)，世界各國對我國經(jīng)濟(jì)政治進(jìn)入新階段的反應(yīng)不盡相同，而我國股市也經(jīng)歷了大漲大跌，使得全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加，此階段GEPUI經(jīng)歷了頻繁波動(dòng)，也反映了全球經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。

大宗商品價(jià)格指數(shù)方面，全球大宗商品價(jià)格在2008年金融危機(jī)前整體呈上漲趨勢，尤其是天然氣價(jià)格指數(shù)（NGPI），在2005年底出現(xiàn)快速上漲，正因?yàn)槿绱?，我國與澳大利亞西北大陸架公司簽訂的長期合約，澳方出現(xiàn)毀約減供行為，至2008年金融危機(jī)前，天然氣價(jià)格指數(shù)達(dá)到峰值，此時(shí)石油價(jià)格指數(shù)（COPI）、燃料（能源）價(jià)格指數(shù)（FEI）都達(dá)到歷史最大值，同時(shí)國際原油價(jià)格也達(dá)到歷史峰值，尤其是以美國WTI輕質(zhì)原油期貨價(jià)格在2008年7月3日達(dá)到145.29美元/桶，為當(dāng)前出現(xiàn)過的歷史最高價(jià)格。由于天然氣與石油功能相似，且天然氣定價(jià)與石油價(jià)格緊密相連，因此，同期天然氣價(jià)格指數(shù)也達(dá)到歷史最大值。值得注意的是，貴金屬價(jià)格指數(shù)（PMPI）一直處于較低水平，雖然在2008年金融危機(jī)前和2013年牛市出現(xiàn)過短暫上漲，但上升幅度較其他大宗商品指數(shù)小，且一直未出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，這也體現(xiàn)了黃金等貴金屬的風(fēng)險(xiǎn)對沖屬性。

二、理論模型

SARIMA模型是考慮季節(jié)因素的ARIMA模型，假設(shè)時(shí)間序列變量為{ }xt。令s為季節(jié)周期，那么，季節(jié)差分可表示為Δsxt=xt-xt-s，季節(jié)差分后可消除季節(jié)因素對時(shí)間序列的影響，但整體數(shù)據(jù)長度減少s。為消除時(shí)間序列數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性和季節(jié)性因素，通常需同時(shí)進(jìn)行普通差分和季節(jié)性差分。SARIMA模型即同時(shí)對時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行非季節(jié)性差分和季節(jié)性差分，以保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，同時(shí)消除季節(jié)性因素對時(shí)間序列數(shù)據(jù)的影響。

基于SARIMA模型構(gòu)建思想，本文建立如下線性回歸模型：

自變量：全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（GEPUI）。

因變量：大宗商品價(jià)格指數(shù)（yi），其中yi分別 為ACPI、ACIEG、NFPI、FBPI、FPI、BPI、IIPI、API、ARMI、AMI、BMPI、PMPI、AMIEG、FI、FEI、COPI、NGPI、CLPI等18種大宗商品價(jià)格指數(shù)。

Δyit=a0+a1Δxt+a2Δsyit+εi， （1）

模型（1）表示為原始形式為：

yit=a0+a1(xt-xt-1)+yit-1+a2(yit-12-yit-13)+εi。（2）

該模型不僅消除了季節(jié)性因素的影響，還保證了數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性（如果一階差分后數(shù)據(jù)仍不平穩(wěn)，可繼續(xù)進(jìn)行差分運(yùn)算），同時(shí)能夠反映自變量x對因變量yi的影響。事實(shí)上，εi為多個(gè)正態(tài)分布的加和，這些正態(tài)分布具有均值為0的特性，因此，加和后的正態(tài)分布均值參數(shù)仍為0，而風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)σ2i為多個(gè)方差的加和，我們這里直接記為σ2i。

三、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來源

本文實(shí)證研究數(shù)據(jù)采用1997年至2020年全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)和全球大宗商品價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)，其中，全球經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)采用調(diào)整后的GDP數(shù)據(jù)計(jì)算得到（GEPU_ppp），大宗商品價(jià)格指數(shù)相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織（IMF External Data），數(shù)據(jù)頻率為時(shí)間跨度由1997年1月至2020年9月（共285個(gè)月）的月度數(shù)據(jù)。表2為全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（GEPUI）與18種大宗商品價(jià)格指數(shù)的描述性統(tǒng)計(jì)表。由表2可知，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（GEPUI）最大值為423.968 3，為所有指數(shù)中最大。大宗商品價(jià)格指數(shù)方面，肥料價(jià)格指數(shù)的最大值達(dá)332.074 5，為所有大宗商品價(jià)格指數(shù)中最大值，貴金屬價(jià)格指數(shù)的最小值為22.541 9，為所有價(jià)格指數(shù)中最小值。在均值方面，天然氣價(jià)格指數(shù)的均值最大，貴金屬價(jià)格指數(shù)的均值最小，分別為143.656 8和72.890 7。風(fēng)險(xiǎn)方面，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差最大，達(dá)65.563 7，大宗商品類中，燃料（能源）價(jià)格指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差最大，為64.941 0，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差最小，為21.683 8。通過以上數(shù)據(jù)分析可知，由于受全球金融危機(jī)影響，化肥價(jià)格高漲，肥料價(jià)格指數(shù)在2008年8月達(dá)到最高點(diǎn)332.074 5，貴金屬價(jià)格指數(shù)一直保持較低水平，其最小值和均值在所有大宗商品價(jià)格指數(shù)中均處于最低水平，燃料（能源）價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)最大，凸顯其價(jià)格高風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)特征，尤其是2008年7月3日金融危機(jī)前，國際石油價(jià)格達(dá)到歷史最高值（WTI原油期貨價(jià)格145.29美元/桶，現(xiàn)貨價(jià)格145.31美元/桶），而2020年4月20日美國WTI原油期貨合約（合約1）價(jià)格跌至-37.63美元/桶，現(xiàn)貨價(jià)格跌至-36.98美元/桶，以上數(shù)據(jù)充分說明了能源價(jià)格的高波動(dòng)特性。相反，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在波動(dòng)性方面一直處于穩(wěn)定狀態(tài)，為所有大宗商品價(jià)格指數(shù)中波動(dòng)最小，這也反映了世界糧食供應(yīng)量穩(wěn)定，價(jià)格并沒有出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

表2 各指數(shù)描述性統(tǒng)計(jì)表

（二）實(shí)證結(jié)果

本文實(shí)證研究采用公式（1）中多元線性回歸模型，根據(jù)實(shí)證研究相關(guān)理論，進(jìn)行回歸分析前應(yīng)檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，如果時(shí)間序列數(shù)據(jù)中存在單位根，表明數(shù)據(jù)呈現(xiàn)非平穩(wěn)性，此時(shí)應(yīng)對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行差分或取對數(shù)等處理，以保證研究結(jié)果的有效性。

1.單位根檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)是指為了驗(yàn)證時(shí)間序列數(shù)據(jù)中是否存在單位根而進(jìn)行的檢驗(yàn)，如果時(shí)間序列存在單位根，則該序列是非平穩(wěn)序列，用以做回歸可能會出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。如果時(shí)間序列中存在單位根，我們可以根據(jù)差分或取對數(shù)運(yùn)算消除單位根，使非平穩(wěn)的時(shí)間序列變?yōu)槠椒€(wěn)時(shí)間序列，進(jìn)而保證我們用來做回歸分析的數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。表3為全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)GEPUI以及全球各大宗商品價(jià)格指數(shù)的單位根檢驗(yàn)結(jié)果表。

本文單位根檢驗(yàn)采用常用的ADF檢驗(yàn)，具體而言，我們使用的是Dichey-Fuller檢驗(yàn)方法，相關(guān)結(jié)果如表3所示。由表3可知，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)GEPUI數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性，GEPUI的原始數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)t值為-4.746，p值為0.000 6，落入拒絕域內(nèi)，拒絕原假設(shè)，表明全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)GEPUI原始數(shù)據(jù)不存在單位根，具有平穩(wěn)性，而其一階差分t值為-20.717，p值為0，較原始數(shù)據(jù)平穩(wěn)性更好，相應(yīng)的季節(jié)差分?jǐn)?shù)據(jù)t值為-6.988，p值為0，數(shù)據(jù)平穩(wěn)性比原始數(shù)據(jù)好，但無法達(dá)到一階差分?jǐn)?shù)據(jù)的平穩(wěn)性水平。

大宗商品指數(shù)方面，各大宗商品價(jià)格指數(shù)的原始數(shù)據(jù)均不具備平穩(wěn)性，一階差分后均通過了單位根檢驗(yàn)，具有平穩(wěn)性，其中全球大宗商品價(jià)格綜合指數(shù)ACPI原始數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)t值為-0.922，p值為0.953 7；一階差分?jǐn)?shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)t值為-9.911，p值為0；季節(jié)差分?jǐn)?shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)t值為-2.522，p值為0.317 1，即ACPI原始數(shù)據(jù)存在單位根，為非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，ACPI的一階差分平穩(wěn)數(shù)據(jù)序列，ACPI季節(jié)差分?jǐn)?shù)據(jù)非平穩(wěn)。類似的，通過表9.3可知，大宗商品指數(shù)ACIEG原始數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)t值為-0.904，p值為0.955 7；一階差分?jǐn)?shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)t值為-9.898，p值為0，季節(jié)差分?jǐn)?shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)t值為-2.532，p值為0.312 1，即ACIEG原始數(shù)據(jù)存在單位根，一階差分?jǐn)?shù)據(jù)不存在單位根，是平穩(wěn)數(shù)據(jù)序列，ACIEG季節(jié)差分?jǐn)?shù)據(jù)非平穩(wěn)。其余各大宗商品價(jià)格指數(shù)的單位根檢驗(yàn)結(jié)果詳見表3。

2.回歸分析

通過表3可知，差分之后的數(shù)據(jù)已具備平穩(wěn)性，可以進(jìn)行回歸分析，以檢驗(yàn)全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性與各大宗商品價(jià)格指數(shù)的相互關(guān)系。此處回歸分析采用公式（1）模型，因變量為各大宗商品價(jià)格指數(shù)的一階差分Δyi，自變量為全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)Δxi，控制變量為各大宗商品價(jià)格指數(shù)的季節(jié)差分Δsyi，數(shù)據(jù)采用1998年1月至2020年9月（共273個(gè)月）的月度數(shù)據(jù)，回歸結(jié)果如表4所示。

表4 回歸結(jié)果表

由表4可知，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)GEPUI對全球大宗商品綜合指數(shù)ACPI具有顯著負(fù)向影響，其中常數(shù)項(xiàng)估計(jì)值為0.108 7，t值為0.36，p值為0.717，這表明回歸方程中常數(shù)項(xiàng)不顯著；而GEPUI系數(shù)的估計(jì)值為-0.040 3，t值為-3.5，p值為0.001，回歸結(jié)果顯著，這表明GEPUI對ACPI的影響是顯著的，其系數(shù)估計(jì)值為負(fù)，表明GEPUI對ACPI的影響為負(fù)，a2的估計(jì)值為0.057 0，t值為4.83，p值為0.000，這表明ACPI具有很強(qiáng)的季節(jié)性特征。

類似的，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)GEPUI對各大宗商品價(jià)格指數(shù)的影響可通過表4呈現(xiàn)，其對除金以外的大宗商品指數(shù)ACIEG、化石燃料指數(shù)NFPI、食品飲料價(jià)格指數(shù)FBPI、食品價(jià)格指數(shù)FPI、工業(yè)基礎(chǔ)原材料價(jià)格指數(shù)IIPI、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)API、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)原材料價(jià)格指數(shù)ARMI、基礎(chǔ)金屬價(jià)格指數(shù)BMPI、除金以外金屬價(jià)格指數(shù)AMIEG、燃料（能源）價(jià)格指數(shù)FEI、石油價(jià)格指數(shù)COPI具有顯著負(fù)向影響，對飲料價(jià)格指數(shù)BPI、金屬價(jià)格指數(shù)AMI、貴金屬價(jià)格指數(shù)PMPI、肥料價(jià)格指數(shù)FI、天然氣價(jià)格指數(shù)NGPI、煤炭價(jià)格指數(shù)CLPI不具有顯著影響，且各大宗商品價(jià)格指數(shù)的季節(jié)性特征明顯。

此外，由表4還可以看出，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)GEPUI對石油價(jià)格指數(shù)COPI的影響最為顯著，相應(yīng)系數(shù)a1的估計(jì)值為-0.099 9，相應(yīng)t值和p值分別為-4.12和0，是GEPUI對所有大宗商品價(jià)格指數(shù)的影響中顯著性最高者。

總體而言，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)GEPUI對全球大宗商品指數(shù)的影響較為顯著，表5匯總了GEPUI對各大宗商品指數(shù)的影響結(jié)果，由表可知，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)GEPUI對ACPI、ACIEG、FEI、COPI在1%的顯著性水平下具有顯著影響，對NFPI、FBPI、FPI、IIPI、API、BMPI、AMIEG在5%的顯著性水平下具有顯著影響，對ARMI在10%的顯著性水平下具有顯著影響，對BPI、AMI、PMPI、FI、NGPI、CLPI的影響不顯著。

表5 回歸結(jié)果總結(jié)表

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

經(jīng)濟(jì)政策不確定性是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)對大宗商品具有重要影響作用。本文通過對全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)GEPUI和全球大宗商品指數(shù)的研究發(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加，將導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格綜合指數(shù)ACPI、除黃金以外的大宗商品指數(shù)ACIEG、非化石燃料價(jià)格指數(shù)NFPI、食品飲料價(jià)格指數(shù)FBPI、食品價(jià)格指數(shù)FPI、工業(yè)基礎(chǔ)原材料價(jià)格指數(shù)IIPI、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)API、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)原材料價(jià)格指數(shù)ARMI、基礎(chǔ)金屬價(jià)格指數(shù)BMPI、除金以外金屬價(jià)格指數(shù)AMIEG、燃料（能源）價(jià)格指數(shù)FEI和石油價(jià)格指數(shù)COPI下降。本文研究結(jié)果證明了經(jīng)濟(jì)政策不確定性與大宗商品價(jià)格之間的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加，表明經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定性增加，政策變動(dòng)因素增多，將對大宗商品交易量造成沖擊，從而導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下降。因此，經(jīng)濟(jì)政策的制定及實(shí)施應(yīng)考慮其對經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)——大宗商品的影響，在保持經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)定、大宗商品價(jià)格不出現(xiàn)巨大波動(dòng)的前提下調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，這對我國的經(jīng)濟(jì)改革具有一定的參考價(jià)值。

（二）建議

政策方面：能源政策要及時(shí)，工農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)要穩(wěn)定。根據(jù)本文研究結(jié)果，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會對能源、非化石燃料、食品飲料、工農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)原材料、農(nóng)產(chǎn)品及食品等行業(yè)產(chǎn)生顯著影響，能源領(lǐng)域通常會涉及國際貿(mào)易，為了適應(yīng)國際市場價(jià)格變化行情，我國有關(guān)能源和非化石燃料等相關(guān)領(lǐng)域的政策需具有及時(shí)性；工農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)原材料和農(nóng)產(chǎn)品是我國經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，相關(guān)政策應(yīng)保持穩(wěn)定性，以達(dá)到穩(wěn)物價(jià)、保發(fā)展的目的。

投資方面：謹(jǐn)慎選擇投資行業(yè)，適當(dāng)利用金融工具。對石油、天然氣等具有金融屬性的大宗商品，投資者可適當(dāng)利用市場已有金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，以對沖國際市場相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而價(jià)格波動(dòng)較小的農(nóng)產(chǎn)品和食品飲料等行業(yè)，其流動(dòng)性較差，相關(guān)金融衍生產(chǎn)品種類較少，投資者不宜過度投資。