文 呂柏樂(lè) 周雯 呼延玉瑾 赫彤

隨著我國(guó)脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)取得全面勝利，我國(guó)“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要對(duì)堅(jiān)持農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展、全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興作出全面部署。當(dāng)前，我國(guó)正在全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興，將鞏固脫貧攻堅(jiān)成果同鄉(xiāng)村振興有效銜接。努力探索“三農(nóng)”與金融的融合形式、推動(dòng)金融服務(wù)“三農(nóng)”發(fā)展是金融領(lǐng)域面臨的重大課題和歷史使命。在各類金融服務(wù)模式中，債券作為直接融資方式之一，是拓展資金來(lái)源的重要渠道，債券市場(chǎng)為構(gòu)建多層次、多元化的農(nóng)村金融體系提供了完備的基礎(chǔ)設(shè)施和金融環(huán)境。在全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興階段，債券市場(chǎng)需要進(jìn)一步創(chuàng)新實(shí)踐模式和提升服務(wù)能力。

鄉(xiāng)村振興債券概況及現(xiàn)狀

鄉(xiāng)村振興債券是以地方國(guó)企、央企、民營(yíng)企業(yè)等企業(yè)為發(fā)行主體，用于彌補(bǔ)農(nóng)村融資缺口、支持鄉(xiāng)村振興建設(shè)而發(fā)行的地方政府債、公司債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)等債券。鄉(xiāng)村振興債券發(fā)展是隨著鄉(xiāng)村振興債券政策的完善而推出的。

2017—2018年，鄉(xiāng)村振興債券的重要性得到進(jìn)一步凸顯，政府開始嘗試探索鄉(xiāng)村振興債務(wù)融資工具的實(shí)施路徑。以2017年《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于創(chuàng)新農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2017〕17號(hào)）發(fā)布為契機(jī)，國(guó)家允許地方政府發(fā)行專項(xiàng)債券支持農(nóng)村污水、污水垃圾處理設(shè)施建設(shè)，探索發(fā)行縣級(jí)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目集合債，政策出發(fā)點(diǎn)是從鄉(xiāng)村亟需治理的污水著手，以點(diǎn)帶面，在地方政府債中引入鄉(xiāng)村振興的概念；隨后，試點(diǎn)在重大區(qū)域發(fā)展及鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域發(fā)行項(xiàng)目融資和收益自平衡的專項(xiàng)債券，用于支持符合條件、有一定收益的鄉(xiāng)村公益性項(xiàng)目建設(shè)，開始注重鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目的收益性，募集資金用途聚焦在公益性項(xiàng)目上。在這一時(shí)期，各界的目光集中在尋找鄉(xiāng)村振興和債務(wù)融資工具的結(jié)合點(diǎn)上，鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債券的雛形在我國(guó)初現(xiàn)。

2019—2020年，政策對(duì)資金募投領(lǐng)域有了明確要求，鄉(xiāng)村振興債券的發(fā)展逐漸常態(tài)化。2019年，政策層面將支持農(nóng)村人居環(huán)境整治、村莊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重點(diǎn)支持易地扶貧搬遷后續(xù)扶持、農(nóng)業(yè)農(nóng)村設(shè)施等重大項(xiàng)目作為地方政府債券的必要安排，與之前的“探索”和“試點(diǎn)”相比，這個(gè)階段的政策有了明顯的半強(qiáng)制性特點(diǎn)，募投范圍也隨之?dāng)U大，集中在重點(diǎn)領(lǐng)域的重大項(xiàng)目建設(shè)上，標(biāo)志著鄉(xiāng)村振興債務(wù)融資工具的發(fā)展逐漸成形。2020年《政府工作報(bào)告》提出，“增加專項(xiàng)債券投入，支持現(xiàn)代農(nóng)業(yè)設(shè)施、飲水安全工程和人居環(huán)境整治，持續(xù)改善農(nóng)民生產(chǎn)生活條件”，標(biāo)志著鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債券已成為一種常規(guī)的債券品類，發(fā)行規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

2021年至今，鄉(xiāng)村振興債券迎來(lái)品類擴(kuò)充、增長(zhǎng)加速的契機(jī)?！叭r(nóng)”工作重心將實(shí)現(xiàn)從脫貧攻堅(jiān)、全面建成小康社會(huì)向全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興的歷史性轉(zhuǎn)移。2021年中央一號(hào)文件《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的意見(jiàn)》中首次提出支持地方政府發(fā)行一般債券，用于現(xiàn)代農(nóng)業(yè)設(shè)施建設(shè)和鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)。此前，發(fā)行范疇僅限于專項(xiàng)債券，并且提出“制定出臺(tái)操作指引，做好高質(zhì)量項(xiàng)目?jī)?chǔ)備工作”，為鄉(xiāng)村振興債券發(fā)行和擴(kuò)容創(chuàng)造了有利的條件。3月15日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布公告，提出將聚焦“三農(nóng)”發(fā)展，將債務(wù)融資工具市場(chǎng)支持鄉(xiāng)村振興發(fā)展落到實(shí)處，靈活運(yùn)用債務(wù)融資工具全系列產(chǎn)品譜系，結(jié)合企業(yè)落實(shí)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略需求提供精準(zhǔn)支持。這一時(shí)期，鄉(xiāng)村振興債券打破了債券品類集中于地方政府債的局面，擴(kuò)至公司債、短期融資券、中期票據(jù)、定向工具、資產(chǎn)支持證券等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，在豐富產(chǎn)品體系、加強(qiáng)規(guī)范性和合規(guī)性的同時(shí)，市場(chǎng)化程度也得到進(jìn)一步提升。7月13日，深圳證券交易所推出鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)公司債券，將鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債納入現(xiàn)有公司債券創(chuàng)新品種，標(biāo)志著鄉(xiāng)村振興債券從銀行間債券市場(chǎng)擴(kuò)大至交易所債券市場(chǎng)，鄉(xiāng)村振興類固定收益產(chǎn)品規(guī)則體系進(jìn)一步健全完善。

鄉(xiāng)村振興債券在我國(guó)的發(fā)展實(shí)踐

上文從宏觀層面列示了政策框架基本成形、制度基礎(chǔ)逐步完善的歷程，下文將從中觀層面——鄉(xiāng)村振興債券市場(chǎng)發(fā)展的角度闡述其現(xiàn)狀和特點(diǎn)。

鄉(xiāng)村振興債券發(fā)行量逐年上升，鄉(xiāng)村振興票據(jù)的推出是其發(fā)行量快速增長(zhǎng)的里程碑事件

根據(jù)萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)，截至2021年7月31日，鄉(xiāng)村振興債券共發(fā)行120只，發(fā)行規(guī)模達(dá)962.22億元，呈現(xiàn)明顯的逐年上升趨勢(shì)。鄉(xiāng)村振興債券的發(fā)展主要分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是從2018年8月20日全國(guó)首單鄉(xiāng)村振興債券（瀘縣鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債券）發(fā)行到2021年3月14日，這一階段主要是以各地政府發(fā)行鄉(xiāng)村振興地方政府債為代表；第二階段始于2021年3月15日，鄉(xiāng)村振興票據(jù)的推出打破了此前債券種類較集中的格局。截至7月31日，鄉(xiāng)村振興票據(jù)已成功發(fā)行79只，發(fā)行規(guī)模達(dá)539.92億元，占所有鄉(xiāng)村振興債券發(fā)行規(guī)模的56.11%，發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均遠(yuǎn)超過(guò)去3年地方政府債的總和。

隨著鄉(xiāng)村振興票據(jù)落地，鄉(xiāng)村振興債券的支持領(lǐng)域進(jìn)一步細(xì)化

在鄉(xiāng)村振興票據(jù)誕生前，鄉(xiāng)村振興債券主要集中于納入政府性基金預(yù)算管理的地方政府專項(xiàng)債，對(duì)支持領(lǐng)域未曾有過(guò)明確的界定，表述大都較為籠統(tǒng)、模糊。而鄉(xiāng)村振興票據(jù)則明確提出用于支持“三農(nóng)”發(fā)展。鄉(xiāng)村振興票據(jù)支持領(lǐng)域基本涵蓋農(nóng)村現(xiàn)代化建設(shè)的各個(gè)方面，符合要求的募投項(xiàng)目范圍很廣，強(qiáng)調(diào)了主承銷商須履行勤勉盡責(zé)的盡職調(diào)查職責(zé)，此項(xiàng)作為必要條款，是該政策在支持領(lǐng)域?qū)用娴玫铰鋵?shí)的有力保障。

鄉(xiāng)村振興票據(jù)有利于促進(jìn)農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)深度融合發(fā)展，推動(dòng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)由增產(chǎn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向提質(zhì)增值導(dǎo)向

鄉(xiāng)村振興票據(jù)的支持領(lǐng)域涵蓋了農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)，并促進(jìn)一二三產(chǎn)業(yè)通過(guò)項(xiàng)目運(yùn)作融為一體。通過(guò)支持農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)的投產(chǎn)、推進(jìn)第一產(chǎn)業(yè)向第二三產(chǎn)業(yè)自然延伸，鄉(xiāng)村振興票據(jù)充分發(fā)揮資本配置的功能，有利于開發(fā)農(nóng)業(yè)的多種功能和多重價(jià)值，通過(guò)各產(chǎn)業(yè)間相互滲透、交叉重組、前后聯(lián)動(dòng)、要素聚集、機(jī)制完善和跨界配置，交叉融合成新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式，使協(xié)同綜合效應(yīng)高于每個(gè)單獨(dú)的產(chǎn)業(yè)之和，產(chǎn)生更大的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，推動(dòng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)由增產(chǎn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向提質(zhì)增值導(dǎo)向。

市場(chǎng)化的投資收益機(jī)制正在逐步建立和完善

很多鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目都存在項(xiàng)目周期長(zhǎng)、投資回收慢、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模較小、規(guī)模效應(yīng)不明顯等特征，其收益性在項(xiàng)目開展初期較難預(yù)估。在鄉(xiāng)村振興地方政府債中，不強(qiáng)制要求披露投資收益模式，對(duì)經(jīng)營(yíng)和投資收益預(yù)期的考量在于“發(fā)行項(xiàng)目的融資和收益自平衡”。鄉(xiāng)村振興票據(jù)的規(guī)定則要求募集資金應(yīng)堅(jiān)持商業(yè)可持續(xù)原則，具有市場(chǎng)化的投資收益機(jī)制，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在發(fā)行文件中披露募集資金所用項(xiàng)目的投資收益模式。

對(duì)于運(yùn)營(yíng)模式和收益模式已較為成熟的鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，企業(yè)發(fā)行鄉(xiāng)村振興票據(jù)大多是用于償還或置換鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目借款，其募集說(shuō)明書中披露了預(yù)期的投資收益模式；而對(duì)于新領(lǐng)域的新項(xiàng)目，市場(chǎng)化的收益性要求作為其重要的項(xiàng)目指標(biāo)，需要選擇成本可控、收入模式穩(wěn)定且可持續(xù)的募投項(xiàng)目，投資收益模式仍需探索，實(shí)際操作中面臨的難度也較大。

鄉(xiāng)村振興票據(jù)募集資金主要用于三類用途的項(xiàng)目

在募集資金用途方面，《公告》規(guī)定企業(yè)發(fā)行鄉(xiāng)村振興票據(jù)應(yīng)有明確的鄉(xiāng)村振興資金需求，募集資金主要用于鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目建設(shè)、補(bǔ)充鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資金和償還鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目借款三類。

從目前來(lái)看，用于償還鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目借款的債券，即成熟的“老項(xiàng)目”仍然占據(jù)較大份額，但未來(lái)隨著“脫貧后5年過(guò)渡期”項(xiàng)目步入尾聲、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)項(xiàng)目逐步占據(jù)主要地位、步入正常發(fā)展軌道的項(xiàng)目需要大量營(yíng)運(yùn)資金支持等，用于鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資金的債券占比預(yù)計(jì)會(huì)有一定提升。

鄉(xiāng)村振興票據(jù)是鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要渠道

在鄉(xiāng)村振興票據(jù)出臺(tái)之前，鄉(xiāng)村振興債券的發(fā)行主體均是各地人民政府，鄉(xiāng)村振興票據(jù)的發(fā)行使得企業(yè)資質(zhì)得到下沉、企業(yè)性質(zhì)更加豐富，發(fā)行主體涵蓋了地方國(guó)有企業(yè)、中央國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，占比分別是72.15%、15.19%和10.13%，地方國(guó)有企業(yè)仍是發(fā)行鄉(xiāng)村振興票據(jù)的主力軍，這與各地政府“鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果、全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興”的定位與使命密不可分，但中央國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)也開始逐步發(fā)揮作用。

此外，鄉(xiāng)村振興票據(jù)是否能成功發(fā)行與當(dāng)?shù)厝谫Y環(huán)境關(guān)系緊密。從所屬區(qū)域來(lái)看，發(fā)行鄉(xiāng)村振興票據(jù)的數(shù)量與發(fā)行普通債券的數(shù)量呈現(xiàn)很強(qiáng)的正相關(guān)性。

未來(lái)我國(guó)鄉(xiāng)村振興債券的發(fā)展方向

為更好地促進(jìn)社會(huì)資本進(jìn)入鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域，推進(jìn)債券市場(chǎng)在鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域發(fā)揮更大作用，需要在新時(shí)代背景下充分發(fā)揮政府與市場(chǎng)的雙重作用，通過(guò)持續(xù)優(yōu)化政策供給、健全發(fā)展機(jī)制、創(chuàng)新實(shí)踐模式、打造社會(huì)資本通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)入鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域的創(chuàng)新模式和綠色通道，引導(dǎo)社會(huì)資本通過(guò)債券市場(chǎng)注入鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)鞏固脫貧攻堅(jiān)成果同鄉(xiāng)村振興有效銜接的目標(biāo)。

強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)

加強(qiáng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步建立健全與鄉(xiāng)村振興債券相關(guān)的基礎(chǔ)法律法規(guī)，完善鄉(xiāng)村振興債券發(fā)行機(jī)制和交易模式；支持對(duì)優(yōu)質(zhì)涉農(nóng)企業(yè)開辟注冊(cè)發(fā)行的綠色通道、在滿足信息披露要求的前提下簡(jiǎn)化注冊(cè)發(fā)行流程；豐富和發(fā)展多層次交易服務(wù)體系，提升鄉(xiāng)村振興債券的市場(chǎng)化程度，推動(dòng)鄉(xiāng)村振興債券在債券市場(chǎng)各類基礎(chǔ)設(shè)施之間互聯(lián)互通，促進(jìn)要素自由流動(dòng)，防止市場(chǎng)分割和監(jiān)管套利；加強(qiáng)鄉(xiāng)村振興債券的配套監(jiān)管，一方面提高鄉(xiāng)村振興票據(jù)的鄉(xiāng)村振興資金用途占比，另一方面對(duì)鄉(xiāng)村振興募投項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)模式、投資收益模式進(jìn)行監(jiān)測(cè)，設(shè)置鄉(xiāng)村振興資金使用效率的風(fēng)險(xiǎn)閾值，對(duì)于超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)閾值的項(xiàng)目和債券進(jìn)行預(yù)警，形成鄉(xiāng)村振興債券監(jiān)測(cè)預(yù)警體系。

推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新

創(chuàng)新鄉(xiāng)村振興債券品種，進(jìn)一步建立、完善和創(chuàng)新適應(yīng)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略要求的產(chǎn)品服務(wù)體系，從現(xiàn)有的地方政府債、短期融資券、中期票據(jù)、定向工具、資產(chǎn)支持票據(jù)、公司債券擴(kuò)大至其他債券類型；靈活搭配各類債務(wù)融資工具，形成鄉(xiāng)村振興結(jié)合綠色金融、碳中和等概念的復(fù)合型債券，探索新型債券品種的落地實(shí)施。

突出服務(wù)重點(diǎn)

通過(guò)加大對(duì)服務(wù)模式、服務(wù)工具的創(chuàng)新和支持力度，提升鄉(xiāng)村振興債券供給的配置效率，提高服務(wù)水平，拓展鄉(xiāng)村振興債券的支持范圍和應(yīng)用場(chǎng)景；圍繞鄉(xiāng)村振興的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，擴(kuò)大鄉(xiāng)村振興債券的服務(wù)規(guī)模和覆蓋面，促進(jìn)鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)資金精準(zhǔn)投放至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更好地滿足鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目多樣化的金融需求；鼓勵(lì)社會(huì)資本發(fā)揮龍頭帶動(dòng)效應(yīng)，扶持產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展基礎(chǔ)好的行業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)銷各環(huán)節(jié)有機(jī)銜接、滲透交叉的開發(fā)模式，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上各類經(jīng)營(yíng)主體協(xié)同發(fā)展，從而促進(jìn)農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展、一體化經(jīng)營(yíng)。

在中央支持引導(dǎo)、地方積極作為、債券市場(chǎng)落實(shí)推進(jìn)的“三方一體”格局下，債券市場(chǎng)在服務(wù)鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展、優(yōu)化鄉(xiāng)村振興資源配置、支持宏觀調(diào)控和區(qū)域產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌調(diào)度等方面將發(fā)揮更重要的作用。對(duì)于鄉(xiāng)村振興債券的發(fā)展，既要正確認(rèn)識(shí)和把握當(dāng)前的有利局面，也要用發(fā)展的眼光看待問(wèn)題，補(bǔ)齊制度短板，加大監(jiān)管力度、豐富產(chǎn)品體系、創(chuàng)新服務(wù)模式，引導(dǎo)農(nóng)村第一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展。屆時(shí)更多的社會(huì)資本將通過(guò)債券市場(chǎng)投向鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目，解決鄉(xiāng)村發(fā)展瓶頸，多方面支持鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。