段慧芳

(南京林業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，南京 210037)

1 引言

我國造紙行業(yè)產(chǎn)品成本不斷增加，也存在一些環(huán)保上的負擔。未來幾年我國的特種紙需求量會不斷增長，這使得整個產(chǎn)業(yè)對產(chǎn)品生產(chǎn)的高端技術有進一步要求。卷煙配套用紙方面，需求量相對平穩(wěn)，使得行業(yè)間競爭加大。恒豐紙業(yè)作為多元化的造紙企業(yè)，從事各類紙制品的銷售，在造紙行業(yè)具有典型性。《企業(yè)績效評價標準值》目的是引導各行業(yè)規(guī)范發(fā)展，對于造紙業(yè)而言，可起到引導和規(guī)范造紙業(yè)國企有序健康發(fā)展的作用。企業(yè)外部人員諸如投資人、債權人等對于企業(yè)的盈利、償債、營運和成長能力也較為關注，以了解企業(yè)經(jīng)營狀況和投資環(huán)境，便于進行經(jīng)濟決策。本文選擇卷煙輔料生產(chǎn)基地恒豐紙業(yè)作為分析對象，剖析其經(jīng)營過程中的問題并提出相關建議，對造紙行業(yè)具有一定參考意義。

目前，國內(nèi)許多學者對造紙業(yè)績效進行了研究。張永輝等(2020)對企業(yè)財務績效以及產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險進行實證研究[1]；郭嶸等和陸萍(2020)以造紙業(yè)上市公司為研究對象，分析了其財務績效與企業(yè)董事會的關系[2]；李俊英(2012)表明中國紙業(yè)發(fā)展前景有好的態(tài)勢，但需要進行徹底的一系列變革[3]；曹丹(2018)研究結果表明低碳經(jīng)濟對于造紙業(yè)影響巨大，而提高科技水平和人力資源能力是提升企業(yè)競爭力的重要手段，其次，提高我國造紙行業(yè)集中度亦能提高造紙企業(yè)核心競爭力[4]；何雙希(2016)分析了環(huán)境政策對于造紙業(yè)的影響[5]。綜上，目前學術界對于造紙業(yè)的經(jīng)營分析取得了較多成果，但仍然存在以下問題：缺少對于特種紙生產(chǎn)企業(yè)的專門分析，對造紙行業(yè)產(chǎn)品導向關注甚少；企業(yè)進行績效分析時參考系的選擇很模糊，缺乏對于整個行業(yè)的比較分析；對于整個行業(yè)中某一企業(yè)的償債、營運、盈利、成長能力的深入分析十分缺乏。本文更加客觀地反映企業(yè)相對當年造紙業(yè)整個行業(yè)的財務水平，以此為基礎提出相關建議。

2 分析方法及數(shù)據(jù)來源

2.1 分析方法

本文分析方法采用比率分析法和比較分析法。各比率選取時考慮了其實際含義和案例適用性，不同比率計算時保持了計算口徑的一致性。 而比較分析法是指采用橫向分析法和縱向分析法來宏觀考察恒豐紙業(yè)四個年度的財務績效。橫向分析法即選取《企業(yè)績效評價標準值》作為標準值進行比較；縱向分析法即分析同一比率在不同年度的數(shù)值并揭示背后的原因。利用比較分析法分析企業(yè)四項能力的各個指標，闡釋指標的含義及背后的經(jīng)濟因素。

2.2 數(shù)據(jù)來源

作為上市公司，恒豐紙業(yè)每年都要向全社會公開披露財務報表。選取2017—2020年恒豐紙業(yè)公開的審計報告及國泰安數(shù)據(jù)庫中的財務報表、附注作為計算四項能力各個指標值的數(shù)據(jù)來源。本文對于各個指標值參照國資委發(fā)布的《企業(yè)績效評價標準值》進行評價，給出優(yōu)秀、良好、平均、較低、較差五級評價結果。

3 恒豐紙業(yè)財務績效分析

3.1 償債能力

償債能力反映企業(yè)對債務的償付能力。

3.1.1 償債能力指標計算結果

3.1.2 償債能力指標計算結果分析

橫向來看，恒豐紙業(yè)在整個造紙業(yè)處于較好水平。因為除了帶息負債比率較低和速動比率良好外，近四年其他償債能力指標值均為優(yōu)秀。從表1可以看出，恒豐紙業(yè)近四年的資產(chǎn)負債率一直維持在較低水平，從應對長期債務風險能力水平上看，在行業(yè)內(nèi)處于領先地位。從資本結構來看，企業(yè)的財務杠桿使用不足，不利于企業(yè)規(guī)模的擴大。恒豐紙業(yè)近四年來的已獲利息倍數(shù)除了2018年處于較低水平外，其余年份指標值都處于優(yōu)秀，帶息負債比率基本處于較低水平。僅僅從圖表看，企業(yè)償債能力不太穩(wěn)定，總體處于較低水平。但分析企業(yè)年報發(fā)現(xiàn)，企業(yè)近四年一直持有短期借款和一定量的長期借款，背負一定負債。雖然安全水平低，但另一方面也說明企業(yè)可能很好地運用了財務杠桿，有利于股東獲得更大收益。速動比率在前三年間一直處于行業(yè)良好值和優(yōu)秀值之間，到了2020年達到優(yōu)秀水平，說明短期償債能力持續(xù)向好。恒豐紙業(yè)的現(xiàn)金流動負債比率一直超出優(yōu)秀水平很多，但可能存在流動資金運用不到位的情況。

表1 恒豐紙業(yè)償債能力指標計算結果

縱向來看，償債能力各個指標浮動不大，這與企業(yè)穩(wěn)健的財務政策相關，但也側面反映出企業(yè)對潛在的財務風險未能識別與規(guī)避。四年來帶息負債比率都處于不利水平，帶息負債比率過高，意味著企業(yè)的負債配比不夠合理，適當增加無息負債能夠減少企業(yè)債務風險。但總負債四年內(nèi)一直保持較低水平，說明企業(yè)償債能力依然很強。

3.2 營運能力

企業(yè)營運能力是企業(yè)運作資產(chǎn)的能力，通常以周轉率進行判斷。

3.2.1 營運能力指標計算結果

3.2.2 營運能力指標計算結果分析

橫向來看，從表2可以看出，近四年來恒豐紙業(yè)的總資產(chǎn)周轉率普遍較低，表明資產(chǎn)利用效率不高。若能在此基礎上進一步盤活閑置資產(chǎn)，提高使用效率，有助于企業(yè)增加盈利。恒豐紙業(yè)近四年來的應收賬款周轉水平總體較差，說明企業(yè)資金流動性較差。

表2 恒豐紙業(yè)營運能力指標計算結果

縱向來看，恒豐紙業(yè)近四年來的流動資產(chǎn)周轉率一直維持在略高于1的水平，但一直在穩(wěn)步提高，表明企業(yè)用更少的資金在實現(xiàn)更大的收益，反映出公司較為穩(wěn)健的流動資產(chǎn)管理模式。然而距離行業(yè)優(yōu)秀水平尚有很大差距，恒豐紙業(yè)的營運能力有待提高。資產(chǎn)現(xiàn)金回收率一直處于較低水平，2018年高于2017年，而2019年較2018年有所提升，這是因為公司收回資金占給付資金比重在提升，造成資產(chǎn)損失的風險在變小。通過與造紙及紙制品業(yè)標準值的對比，恒豐紙業(yè)近年來的存貨周轉率持續(xù)下降，通過分析企業(yè)近年來的年報可知，近年來新型煙草和非煙用品銷量增加，激烈的市場環(huán)境使以卷煙配套用紙為主的恒豐紙業(yè)產(chǎn)品原材料價格上漲，庫存增加，銷售規(guī)模低于預期，導致存貨積壓。

3.3 盈利能力

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，是最能直接反映企業(yè)經(jīng)營成果的指標。

3.3.1 盈利能力指標計算結果

3.3.2 盈利能力指標計算結果分析

橫向來看，恒豐紙業(yè)2017年的凈資產(chǎn)收益率雖逼近優(yōu)秀值，但2018年僅達到行業(yè)平均水平，2019年雖然有所上升，但并未達到行業(yè)平均水平，2020年略有提高。2017—2020年，恒豐紙業(yè)的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)一直沒有超過行業(yè)平均值，2018年猛然跌至接近行業(yè)最低水平。這說明恒豐紙業(yè)的銷售收入沒有及時獲得回款，資產(chǎn)流動性較差。

縱向來看，2017—2020年，恒豐紙業(yè)權益變化較平穩(wěn)，無大幅增加或減少，但其歸母凈利潤呈V字型，從2017年開始，驟然降低 3 094 萬后又巨幅上升 2 263萬，導致其凈資產(chǎn)收益率也呈先下降后上升的趨勢。恒豐紙業(yè)總資產(chǎn)報酬率2017年達到優(yōu)秀，2018年和2019年達到良好。但2019年相對2018年有所提升，2019年總資產(chǎn)報酬率較2018年高出0.94%，接近1%，但并未達到優(yōu)秀值標準。2019年資產(chǎn)總額較2018年上升3.96億元，但其總資產(chǎn)報酬率仍上升0.94%。由此可見，2019年恒豐紙業(yè)息稅前利潤較高。恒豐紙業(yè)的銷售利潤率在2019年達到優(yōu)秀，既與恒豐紙業(yè)自身經(jīng)營管理得當有關，同時也不能忽視政策對優(yōu)秀值數(shù)值百分比調整帶來的影響。2020年，營業(yè)收入與2019年相當，總的來說，2017—2020年，恒豐紙業(yè)營業(yè)利潤變化趨勢和其歸母凈利潤相同，呈V字型，營業(yè)收入逐年穩(wěn)步上升，且上升幅度較平穩(wěn)，最終使得營業(yè)利潤率呈先下降后上升的趨勢。恒豐紙業(yè)的成本費用利潤率總體保持平穩(wěn)，連續(xù)四年保持優(yōu)秀水平。這表明恒豐紙業(yè)能夠有效控制成本，實現(xiàn)銷售，獲得利潤。從表3可以看出，2017—2020年，恒豐紙業(yè)資本收益率始終沒有低于良好值，這說明恒豐紙業(yè)利用投資者的投入創(chuàng)造了較高的經(jīng)濟效益，投資者面臨的風險較低。

表3 恒豐紙業(yè)盈利能力指標計算結果

3.4 成長能力

成長能力可以用來衡量企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Γ镜某砷L能力指標對于投資者的投資決策有很大的影響。

3.4.1 成長能力指標計算結果

3.4.2 成長能力指標計算結果分析

橫向來看，企業(yè)的銷售增長率較為穩(wěn)定，一直位于行業(yè)平均值和較低值之間，但這也說明銷售增長率相對較低，因此企業(yè)管理者應當注意到可能面臨的市場份額萎縮的風險。恒豐紙業(yè)資本累積率所反映的資本保全性較穩(wěn)定，2017年略高于行業(yè)平均水平，其余三年和行業(yè)平均水平相當。這說明企業(yè)的抗風險能力和可持續(xù)發(fā)展能力較一般，有待提升。

縱向來看，從表4的計算結果可以看出，2017年到2020年，銷售(營業(yè))利潤增長率波動幅度很大，主要是2018年跌至行業(yè)較低值以下。2019年銷售(營業(yè))利潤增長率升至32.3%，展現(xiàn)出較強的發(fā)展能力。2019年機制紙產(chǎn)銷量均實現(xiàn)超水平增長，內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)等實現(xiàn)歷史銷量新高，市場整體構架得到飛躍式提升。利潤的增加主要是得益于2019年銷量的增加和銷售結構的優(yōu)化。恒豐紙業(yè)的總資產(chǎn)在2019年大幅度提升，超過了行業(yè)優(yōu)秀值。深入分析可知，2019年，公司為進一步提升公司業(yè)績，加大了資產(chǎn)的投入。在建工程本期期末金額較上期期末變動三倍多，主要原因是2萬t食品包裝紙項目增加。2017年和2018年的技術投入比率均低于較差值，說明這兩年恒豐紙業(yè)對研發(fā)投入的重視不夠，投入很少。也代表著較低的發(fā)展?jié)摿?。?019年恒豐紙業(yè)的技術投入比率大幅度提高，甚至超過了行業(yè)優(yōu)秀值，說明恒豐紙業(yè)2019年對研發(fā)支出的投入大幅度增加，擁有了很大的發(fā)展?jié)摿?。究其原因?019年，恒豐紙業(yè)研發(fā)投入劇增，主要原因是新產(chǎn)品、新設備如高端蒸煮系統(tǒng)以及所開發(fā)的一系列技術工程如智能型包裝生產(chǎn)線所需資金增加，還有相關工作人員的工資發(fā)放。系統(tǒng)升級和生產(chǎn)線的改進增強了企業(yè)的競爭力，成為企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾M成部分。而2020年與2019相比，銷售增長率有所提高，但總資產(chǎn)增長率下降很明顯，這主要是因為2020年營業(yè)收入上升4.13%，得益于銷量突破性增長以及銷售結構的進一步優(yōu)化，而總資產(chǎn)大幅降低。

表4 恒豐紙業(yè)成長能力指標計算結果

4 恒豐紙業(yè)財務績效中的問題和建議

4.1 恒豐紙業(yè)經(jīng)營中存在的問題

通過對恒豐紙業(yè)2017—2020年的財務績效進行分析，雖然公司四年間凈利潤都為正，但公司在經(jīng)營發(fā)展過程中還存在著以下問題：第一，公司權益資本比例過高。通過對恒豐紙業(yè)財務報表的研究表明，公司的權益資本約為債務資本的三倍以上，過高的權益資本比率會造成公司長期償債能力過剩，財務杠桿利用不足，不利于公司的長久發(fā)展；一方面是跟造紙行業(yè)產(chǎn)品工藝與特色相關，另一方面反映出管理層資金運作不夠充分；第二，公司的存貨周轉率過低。通過與造紙及紙制品業(yè)的行業(yè)標準值進行對比，發(fā)現(xiàn)公司近年來的存貨周轉率持續(xù)下降，說明企業(yè)的存貨管理水平較差，可能存在滯銷情況，長此以往公司的資金周轉將陷入困境；存貨的積壓對利潤實現(xiàn)的影響是巨大的。盡管恒豐紙業(yè)通過一系列開拓市場等手段增加了利潤，但仍然有占據(jù)市場更大份額的成長空間，即企業(yè)對內(nèi)外部環(huán)境的積極應對，加速存貨周轉則能夠實現(xiàn)銷售突破性增長；第三，應收賬款周轉率較低。恒豐紙業(yè)的應收賬款周轉率處于行業(yè)中下水平，這表明公司債務人還款不積極，形成了一定的壞賬風險，進一步說明應收賬款的流動性較差。在企業(yè)與下游客戶的合作中，債務的發(fā)生不可避免，重要的是控制其規(guī)模。

4.2 對恒豐紙業(yè)未來的發(fā)展建議

4.2.1 調整融資策略，充分利用財務杠桿

恒豐紙業(yè)在技術投入、原材料采購等方面有顯著進步，但對于財務杠桿的充分利用沒有足夠重視。恒豐紙業(yè)權益資本的占比過高，表明公司有很強的償債能力，對于公司的未來發(fā)展提供了一定的基礎，但也同時存在著一定的弊端。因此恒豐紙業(yè)應調整融資策略，適度降低權益資本的比重，擴寬籌資渠道，增加債務資本的占比，使企業(yè)的資本結構更加合理。企業(yè)需要時刻關注外部宏觀政策的變化，保持資金運轉的高度警覺性。此外，企業(yè)對于內(nèi)部的資本結構應當充分了解，充分利用財務杠桿，簡化資產(chǎn)周轉程序，控制財務風險的基礎上提高償債能力和營運能力以增加企業(yè)盈利。

4.2.2 加強資產(chǎn)管理，積極適應經(jīng)濟結構性調整

恒豐紙業(yè)營運能力較差的現(xiàn)狀，反映出企業(yè)通過合理市場定位及技術投入不斷增加銷售量但卻忽視了資產(chǎn)管理所帶來的效益。因此，公司應以擴展銷售渠道為重點，積極盤活公司存貨，及時預測市場需求量，提高存貨的變現(xiàn)速度，從而為企業(yè)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟利益；而對于應收賬款，恒豐紙業(yè)在與客戶進行經(jīng)濟往來時，可以先對客戶情況進行一次綜合評價，以此來判斷該公司是否可以建立長期合作關系。公司還可以建立客戶信用等級評價系統(tǒng)，對信用狀況良好的公司保持合作，對于信用狀況不良的公司拒絕賒銷等業(yè)務，防止產(chǎn)生大量的應收賬款。提高周轉率還可以從宣傳企業(yè)入手，建立一個世界一流的企業(yè)形象勢必讓企業(yè)擁有更多主動權和選擇余地。恒豐企業(yè)銷售額雖然在2019年實現(xiàn)了3.5%的增長，但總的來說，增長勢頭仍處于成長期。在邁向世界一流企業(yè)的道路上，企業(yè)的利潤規(guī)模要不斷增加，一方面要增加主營業(yè)務收入控制生產(chǎn)成本，另一方面要關注造紙業(yè)市場變化，結合環(huán)保政策及行業(yè)周期性更迭，積極適應經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結構性調整，爭取在宏微觀經(jīng)濟變化中健康發(fā)展。