張春蕾

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，南京 210037)

1 引言

林業(yè)是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中必不可少的組成部分，為生態(tài)文明建設(shè)、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供了有力保障。十九大提出的“建設(shè)美麗中國”戰(zhàn)略目標不僅為林業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)指明方向，還為林業(yè)企業(yè)創(chuàng)造了新的發(fā)展機遇。但是，資金短缺成為阻礙林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的絆腳石，解決這個問題最直接有效的手段就是融資(朱子超、劉金龍，2021；李頌等，2021)[1-2]。王緯之等(2021)[3]指出金融機構(gòu)由于資金回收期長等原因?qū)α謽I(yè)企業(yè)普遍惜貸，往往會實行歧視性貸款政策。因此，根據(jù)替代性融資理論，這種信貸配給現(xiàn)象使得不到銀行貸款的企業(yè)對商業(yè)信用存在大量需求(陸正飛、楊德明，2011)[4]。供應(yīng)商、客戶作為融資方，在做商業(yè)信用融資決策時以企業(yè)經(jīng)營活動、財務(wù)狀況等為主要依據(jù)，但是信息不對稱的存在容易使企業(yè)在機會主義動機的驅(qū)使下，企圖通過盈余管理手段虛增績效，從而誘導(dǎo)信息使用者高估其償債能力，進而供應(yīng)商、客戶的融資意愿增強，壞賬風(fēng)險發(fā)生的可能性上升。段艷芳等(2013)[5]采用實證分析法證實林業(yè)上市公司普遍存在盈余管理行為，那么在其進行商業(yè)信用融資的過程中，供應(yīng)商、客戶是否如上述分析所言會高估企業(yè)的盈利能力，從而增加商業(yè)信用融資規(guī)模？

盈余管理分為應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理兩種，但是隨著近年來會計準則彈性空間的收緊和監(jiān)管力度的增強，應(yīng)計盈余管理的可操作空間變小，真實盈余管理漸漸成為企業(yè)對盈余進行調(diào)節(jié)、對外釋放利好信號的主要手段之一。真實盈余管理更為隱蔽的特質(zhì)使得商業(yè)信用債權(quán)人識別企業(yè)盈余管理行為的難度加大，本文利用我國林業(yè)上市公司2008—2018年相關(guān)數(shù)據(jù)實證檢驗真實盈余管理對商業(yè)信用融資的影響，為企業(yè)利益相關(guān)者了解真實的企業(yè)財務(wù)狀況提供依據(jù)。研究結(jié)果表明，真實盈余管理具有迷惑性，會導(dǎo)致林業(yè)企業(yè)的商業(yè)信用融資規(guī)模顯著增加，同時也使債權(quán)人的信貸風(fēng)險因?qū)ζ髽I(yè)盈余能力的錯判而上升。進一步分析發(fā)現(xiàn)，良好的法制環(huán)境會削弱真實盈余管理對商業(yè)信用融資的影響。本文研究結(jié)果豐富了盈余管理和商業(yè)信用領(lǐng)域的相關(guān)研究，提示供應(yīng)商、客戶在向林業(yè)企業(yè)提供商業(yè)信用融資時要思慮周全，對企業(yè)可能的真實盈余管理行為予以關(guān)注，避免壞賬損失，同時也要優(yōu)化法制環(huán)境，保護市場主體的合法權(quán)益。

2 理論分析與研究假設(shè)

在未違反法律的情況下企業(yè)通過盈余管理使得利益最大化是無可非議的現(xiàn)象，只要存在盈余管理，信息不對稱就會存在(寧亞平，2004)[6]。陳運森和王玉濤(2010)[7]也指出企業(yè)會在融資需求動機的驅(qū)使下提供虛假的會計信息來“騙取”商業(yè)信用。因此，企業(yè)上下游的供應(yīng)商、客戶對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的理解會受到林業(yè)上市公司真實盈余管理行為的影響，從而提高對企業(yè)發(fā)展前景的預(yù)期，增加對企業(yè)的融資意愿。具體影響機理為：林業(yè)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險高、見效慢的特點使企業(yè)從金融機構(gòu)獲取信貸資金的難度較大(秦濤等，2011)[8]，于是得不到銀行貸款的林業(yè)企業(yè)在資金需求動機的驅(qū)使下轉(zhuǎn)而尋求債務(wù)融資，而商業(yè)信用本質(zhì)上就是債務(wù)。企業(yè)會計信息是供應(yīng)商、客戶了解企業(yè)經(jīng)營狀況的主要信息來源。如果企業(yè)前景向好，那么他們對及時足額收回其所提供的商業(yè)信用的信心會增強，從而緩解企業(yè)的融資約束。因此，林業(yè)企業(yè)有動機通過真實盈余管理手段滿足商業(yè)信用供給方提出的利潤要求，傳遞業(yè)績持續(xù)增長的利好信息，從而取得更多的商業(yè)信用融資額度?；谏鲜隼碚摲治觯疚奶岢黾僭O(shè)1：

H1：真實盈余管理對商業(yè)信用融資產(chǎn)生顯著的正向影響。

我國地大物博的自然條件使得各地區(qū)的法制環(huán)境在經(jīng)濟發(fā)展水平、歷史文化背景等因素的影響下存在差異。在契約不完備的情況下，法律制度發(fā)揮著讓守信者受益、失信者遭損的保護作用(吳昊旻、邱霞，2019)[9]。因此，法制環(huán)境的不同會影響真實盈余管理與商業(yè)信用融資的關(guān)系。一方面，良好的法制環(huán)境意味著該地法律體系完善，行政執(zhí)法水平嚴格公正。企業(yè)的機會主義行為在法律的威懾作用下將得到抑制，且違規(guī)成本的上升也迫使企業(yè)更傾向于通過披露更加真實的信息來避免因觸犯法律而發(fā)生的費用，從而供應(yīng)商、客戶與企業(yè)之間的信息不對稱程度在法律的約束作用下得到緩解，并且商業(yè)信用債權(quán)人獲取更加準確的企業(yè)財務(wù)信息所需要付出的成本下降，決策行為受真實盈余管理的影響較小，權(quán)益得到合法保障。趙玉潔(2013)[10]研究證明作為外部治理機制的法制環(huán)境對上市公司的盈余管理行為有顯著的抑制作用。另一方面，如果企業(yè)所在地的法制環(huán)境水平較低，那么其所面臨的違規(guī)成本就偏低，從而操縱盈余的可能性上升。供應(yīng)商、客戶的利益在缺乏法律監(jiān)管的環(huán)境下更容易被隱蔽的真實盈余管理所損害，高估林業(yè)企業(yè)的償債能力，從而融資意愿增強?；谏鲜隼碚摲治?，本文提出假設(shè)2：

H2：相比于法制環(huán)境差的地區(qū)，法制環(huán)境好的地區(qū)會削弱真實盈余管理對商業(yè)信用融資的正向影響。

3 研究設(shè)計

3.1 變量定義和回歸模型設(shè)定

3.1.1 真實活動盈余管理

本文借鑒Roychowdhury(2006)[11]的研究方法，從以下三個方面對DREM(企業(yè)真實盈余管理)進行衡量。

①經(jīng)營現(xiàn)金流量模型。該模型建立的依據(jù)是正常的經(jīng)營現(xiàn)金流量與銷售收入二者之間存在線性關(guān)系，模型(1)的殘差值即為異常經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量DCFO。

(1)

其中，CFO是i公司第t年經(jīng)營現(xiàn)金流量；SALES表示i公司第t年的營業(yè)收入；ΔSALES表示i公司第t年營業(yè)收入的變化。

②生產(chǎn)成本模型。該模型建立的依據(jù)是銷售產(chǎn)品成本加上當(dāng)年存貨變動額等于生產(chǎn)成本。企業(yè)為了達到提高本期報告利潤的目的，會采取增加產(chǎn)品數(shù)量的方式降低單位生產(chǎn)成本(Roychowdhury，2006)[11]。本文利用模型(2)得出的殘差值即為異常生產(chǎn)活動的產(chǎn)品成本DPROD。

(2)

其中，PROD是i公司第t年的銷售成本加存貨變動的和；ΔSALES是i公司第t-1年營業(yè)收入的變化。

③ 酌量性費用模型。企業(yè)傾向于通過降低可操控的費用項目來達到調(diào)節(jié)盈余的目的，如研發(fā)費用、廣告費、銷售費用。本文利用模型(3)得出的殘差值即為異常的酌量性費用DDISEXP。

(3)

其中，DISEXP是i公司第t年的酌量性費用，等于銷售費用加管理費用。

④真實盈余管理總額模型。DREM的數(shù)值越大，表明林業(yè)上市公司的真實盈余管理程度越大。

DREM=|DPROD-DCFO-DDISEXP|

(4)

3.1.2 商業(yè)信用

本文借鑒陸正飛和楊德明(2011)[4]的研究，以應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)及預(yù)收賬款之和除以年末總資產(chǎn)度量企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模TC。由于2018年6月財政部發(fā)布了《關(guān)于修訂印發(fā)2018年度一般企業(yè)財務(wù)報表格式的通知》，即對部分財務(wù)報表格式進行了調(diào)整，其中就包括將原合并資產(chǎn)負債表中的“應(yīng)付票據(jù)”“應(yīng)付賬款”兩個行項目合并為“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”一個行項目，因此出于保證變量計算客觀性的目的，2018年的企業(yè)商業(yè)信用融資用(“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”+預(yù)收賬款)/年末總資產(chǎn)來衡量。

3.1.3 各地區(qū)法制環(huán)境水平

林業(yè)上市公司所在地區(qū)法制環(huán)境水平Law以王小魯?shù)?2017)[12]編著的《中國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)2017年報告》中涉及的“企業(yè)經(jīng)營的法制環(huán)境”指數(shù)進行度量，值越大代表省份法制環(huán)境水平越高。本文參考張功富和張曉慧(2018)[13]的做法將樣本分為“法制環(huán)境好”和“法制環(huán)境差”兩組子樣本，分類標準為：如果上市公司所在省份的指標得分高于中位數(shù)，則定義公司所在地的法制環(huán)境良好，反之則不好。

3.1.4 回歸模型

本文構(gòu)建模型(5)檢驗真實盈余管理對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響。根據(jù)前文分析，本文預(yù)期DREM回歸系數(shù)符號顯著為正。

(5)

TC=α1+β1×DREM+∑λi×Controls+∑Year+ξ1

此外，本文選擇影響企業(yè)商業(yè)信用的其他因素作為控制變量，具體包括Lev代表資產(chǎn)負債率，Roa代表總資產(chǎn)報酬率，Growth代表成長性，Cash代表現(xiàn)金持有量，Size代表公司規(guī)模，State代表控制人類型，Dual代表兩職合一，Board代表董事會規(guī)模，Indepen代表董事會獨立性，Shr1代表股權(quán)集中度，Msh代表管理層持股，以及年度虛擬變量(Year)。具體變量定義如表1所示。

3.2 數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文選取2008—2018年滬深兩市A股林業(yè)上市公司為研究對象，即根據(jù)證監(jiān)會在2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，將行業(yè)編號為A02(林業(yè))、C20(木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè))、C21(家具制造業(yè))、C22(造紙和紙制品業(yè))歸為林業(yè)上市公司。財務(wù)層面指標計算所需的數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，公司治理層面指標計算所需的數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，法制環(huán)境水平的數(shù)據(jù)來源如前文所述。此外本文通過對所有連續(xù)變量進行上下各1%的Winsorize處理來降低極端值對回歸結(jié)果的影響。

4 實證檢驗與結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

表2為研究樣本中主要變量(TC和DREM)的描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析。林業(yè)上市公司商業(yè)信用融資水平TC的均值為0.136，表明樣本期間內(nèi)我國林業(yè)上市公司的商業(yè)信用融資金額較大，占總資產(chǎn)的13.6%；真實盈余管理DREM的均值說明我國林業(yè)上市公司普遍存在真實盈余管理行為，與段艷芳等(2013)[5]學(xué)者的研究結(jié)果基本符合。主要變量間的相關(guān)系數(shù)表示，商業(yè)信用TC與真實盈余管理DREM至少在5%水平上顯著正相關(guān)，初步證實真實盈余管理行為會使供應(yīng)商、客戶對企業(yè)盈余能力的判斷發(fā)生偏誤。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計與相關(guān)系數(shù)表

4.2 多元回歸分析

表3是利用模型(5)對企業(yè)真實盈余管理行為會顯著提升其商業(yè)信用融資這一研究假設(shè)進行回歸檢驗的結(jié)果。如表所示，在其他條件相同的情況下，真實盈余管理DREM和商業(yè)信用TC在5%水平上顯著正相關(guān)，這說明企業(yè)通過真實盈余管理行為會提高商業(yè)信用債權(quán)人對其經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期，從而債權(quán)人的融資意愿被增強，本文的假設(shè)H1得到支持。

表3 真實盈余管理與商業(yè)信用融資

表4是在考慮了企業(yè)所在地法制環(huán)境不同的情況下，真實盈余管理對商業(yè)信用融資影響的差異，即假設(shè)H2的檢驗結(jié)果。第(1)列“法制環(huán)境好”的分組回歸系數(shù)為正但不顯著,而第(2)列“法制環(huán)境差”的分組回歸系數(shù)為正且顯著，假設(shè)H2得到驗證，即法制環(huán)境越好，企業(yè)與供應(yīng)商、客戶之間的信息不對稱程度越低，越不容易受到真實盈余管理行為的影響。

表4 法制環(huán)境、真實盈余管理與商業(yè)信用融資

5 穩(wěn)健性檢驗

為了確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用(應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款)/總資產(chǎn)重新度量商業(yè)信用融資TC2。結(jié)果如表5所示，DREM的回歸系數(shù)在1%水平顯著為正，說明結(jié)果穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性檢驗

6 主要結(jié)論

本文利用2008—2018年滬深兩市A股林業(yè)上市公司數(shù)據(jù)對真實盈余管理對企業(yè)商業(yè)信用的影響進行研究。研究結(jié)果表明：企業(yè)真實盈余管理行為對商業(yè)信用供給方來說不能有效識別，從而高估企業(yè)盈利能力，提供更多的商業(yè)信用。進一步分析表明，良好的法制環(huán)境可以削弱林業(yè)上市公司的真實盈余管理行為對商業(yè)信用的影響，企業(yè)的披露信息質(zhì)量上升，信息使用者的權(quán)益在法律范圍內(nèi)得到有效保障。

本文的研究結(jié)論從盈余質(zhì)量的視角證明了商業(yè)信用供給方識別企業(yè)盈余管理行為的必要性，對林業(yè)行業(yè)未來健康可持續(xù)發(fā)展有一定的啟示意義，對此提出以下對策建議：①從企業(yè)自身角度，因為機會主義行為短期內(nèi)也許會給企業(yè)帶來收益，但長期來看會侵害企業(yè)的價值，所以企業(yè)應(yīng)增加研發(fā)投入，提高內(nèi)控質(zhì)量等措施來提高企業(yè)的綜合競爭力；②從監(jiān)管層面來看，監(jiān)管部門應(yīng)發(fā)揮好監(jiān)督和維護市場穩(wěn)定的作用，抑制企業(yè)盈余管理的動機，保護投資人的合法權(quán)益，如完善會計準則、加大違規(guī)的警示和懲戒力度、提高外部審計監(jiān)管質(zhì)量、降低分析師盈利預(yù)測誤差度、提高媒體關(guān)注度等等，提高監(jiān)管人員的專業(yè)水平；③從宏觀層面來看，政府應(yīng)完善對企業(yè)違法違規(guī)行為的處罰條例，并做好法治宣傳工作，保證公正執(zhí)法，遏制企業(yè)的機會主義行為。同時，采取稅收補貼、財政支持等措施改善林業(yè)企業(yè)的融資環(huán)境，拓寬融資渠道。