劉超然

國內(nèi)A股的大盤藍(lán)籌股在2021年集體啞火，貴州茅臺（600519.SH）最大回撤近40%，牧原股份（002714.SZ）和順豐控股（002352.SZ）的表現(xiàn)同樣“慘烈”，股價(jià)最大回撤均超過50%，幾近腰斬;曾經(jīng)的大白馬、A股核心資產(chǎn)、機(jī)械茅、起重機(jī)龍頭三一重工（600031.SH）當(dāng)前仍然在經(jīng)歷著無止境的回調(diào)，股價(jià)已經(jīng)從高點(diǎn)回撤超過60%，市值早已跌破2000億。

反觀美股的大盤價(jià)值股，以可口可樂為例，雖然2020年初遭遇了新冠疫情的黑天鵝事件，股價(jià)出現(xiàn)了斷崖式下跌，但是很明顯可以看到隨著恐慌情緒的逐漸緩解，股價(jià)逐漸回歸上升通道，據(jù)統(tǒng)計(jì)，可口可樂公司近30年股價(jià)上漲1147.89%，年化收益率在26%以上，而且每季度穩(wěn)定股利分紅，最重要的是近一年全球通脹且經(jīng)濟(jì)下行的時間里，公司最大回撤僅12%左右，長期來看可以作為全球消費(fèi)板塊資產(chǎn)配置的核心標(biāo)的，妥妥的價(jià)值投資。

經(jīng)濟(jì)下行，空頭情緒蔓延下，A股究竟有沒有核心資產(chǎn)？

什么是核心資產(chǎn)

“核心資產(chǎn)”是具備核心競爭力的企業(yè)。其中包括傳統(tǒng)行業(yè)中護(hù)城河深，競爭格局大分化帶來的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌龍頭，例如貴州茅臺、牧原股份、中國石油等，也包括科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)成長股龍頭，例如寧德時代、比亞迪等。

甚至可以說業(yè)務(wù)地區(qū)遍布全世界，在全球?qū)用媾c同業(yè)巨頭相比都已經(jīng)具備一定競爭優(yōu)勢的中國企業(yè)，也可以被認(rèn)同為中國核心資產(chǎn)。

首先是具有內(nèi)生增長動能的優(yōu)勢，就是巴菲特關(guān)注的具有核心競爭力、護(hù)城河的公司，不是單純依靠畫餅、講故事炒作的股票，這里底層邏輯在于，無論中長期經(jīng)濟(jì)周期或短期市場熱點(diǎn)、游資熱錢如何流動，都不會影響公司的基本面發(fā)生重大變化。

其次最底層的邏輯是基本面靠譜、穩(wěn)健，有良好的盈利能力作為保證。

簡言之，就是能在經(jīng)濟(jì)上行周期能抵御通脹、跑贏經(jīng)濟(jì)增速，在經(jīng)濟(jì)下行周期能抵御風(fēng)險(xiǎn)、抗揍的資產(chǎn)標(biāo)的。

以可口可樂為例，首先公司市場占有率方面，可口可樂以全球超15%的份額領(lǐng)跑軟飲市場，同時公司業(yè)務(wù)模式簡單且盈利模式穩(wěn)定。消費(fèi)行業(yè)的護(hù)城河以品牌價(jià)值為主，而“可口可樂”品牌2020年仍居于品牌影響力榜首。

其次，基本面來看，根據(jù)公司2021年報(bào)，公司當(dāng)年?duì)I收387億美元，凈利潤98億美元，同比增長分別為26.1%和17.1%，近五年穩(wěn)定在400億營收左右，但凈利潤逐年增加，2021年創(chuàng)5年新高;同時可口可樂的毛利率常年穩(wěn)定在60%以上，凈利潤率從2019年開始可以穩(wěn)定在24%-25%，近三年的凈資產(chǎn)收益率45%左右，股息率在2.8%左右。

長江電力

A股當(dāng)然還是有優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，甚至優(yōu)于可口可樂這樣的百年企業(yè)。

自2014年4月進(jìn)入上漲通道后，8年里長江電力的股價(jià)一直保持“東南飛”的狀態(tài)，至今股價(jià)翻了5倍。它是否稱得上核心資產(chǎn)？

首先看長江電力的核心競爭力和護(hù)城河，它是全球最大的水電上市公司，2020年底前擁有長江干流三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩等四座電站的全部發(fā)電資產(chǎn)，截至2020年底擁有總裝機(jī)容量4549.5萬千瓦，占全國水電裝機(jī)的比例為12.77%，在全球水電行業(yè)屬于頭部地位。

2021年，又以資產(chǎn)注入的方式，并入了烏東德、白鶴灘兩個水電站，升級為“六庫聯(lián)調(diào)”。在交易完成后，長江電力的國內(nèi)水電裝機(jī)由4550萬千瓦提高57.6%至7170萬千瓦，年均發(fā)電量有望由約2000億千瓦時增至超3000億千瓦時。

水電站的盈利模式邏輯簡單，利用水位落差，配合水輪發(fā)電機(jī)產(chǎn)生電力，將電力傳輸?shù)阶冸娬?，統(tǒng)一并網(wǎng)供電。

長江電力盈利能力情況

（數(shù)據(jù)來源：年報(bào)）

但是簡單卻不意味著易模仿。這一商業(yè)模式的優(yōu)勢首先在于唯一性和稀缺性，長江流域的地理優(yōu)勢是天然的護(hù)城河;其次，成本優(yōu)勢，據(jù)測算每度電的成本，水電是0.1-0.2元/千瓦時，火電0.3-0.4元/千瓦時，核電0.3-0.4元/千瓦時，風(fēng)電和光伏在0.6元/千瓦時以上;然后是原材料優(yōu)勢，極低的原材料成本且無供應(yīng)限制，僅受到上游來水量影響。

更重要的是，公司題材性較強(qiáng)，符合政策導(dǎo)向和市場趨勢，在“雙碳”背景下，水電是當(dāng)前較為成熟的綠色能源，風(fēng)、光、水電共存將是未來綠電的趨勢。但據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電量合計(jì)占全國總發(fā)電量的10%左右，而水電發(fā)電量超過16%;雖然水電發(fā)電量增長不佳，但重在穩(wěn)定和低成本，隨著后面電價(jià)的上浮，水電的成本優(yōu)勢會更加明顯。

再看公司的基本面情況，公司盈利能力穩(wěn)定，毛利率常年維持60%以上，凈利率40%以上，ROE常年保持在15%左右。

業(yè)績方面，公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入556.9億元，同比下降3.62%;歸屬于母公司股東的凈利潤264.47億元，同比上漲0.57%;可見水電板塊當(dāng)前進(jìn)入存量空間，業(yè)績增長必然存在一定的阻力，但公司亮點(diǎn)在于業(yè)績穩(wěn)定的情況下的穩(wěn)定的高股息率。長江電力近三年股息率穩(wěn)定在3.5%以上，類債券防御屬性非常明顯，歷年分紅比例超過50%。

現(xiàn)金流方面，公司在2016年后經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流常年維持在350億以上，超過凈利潤，而且在2020年超過了400億?？梢姽粳F(xiàn)金流情況穩(wěn)定，而且隨著盈利能力的增長，現(xiàn)金流逐年增加。

除了水力發(fā)電板塊，長江電力背靠三峽集團(tuán)，依托水電積累的渠道下，也正在逐步拓展風(fēng)電、儲能等領(lǐng)域，隨著“雙碳”的發(fā)展，可以享受新能源一體化綜合開發(fā)平臺紅利，未來風(fēng)電或成為公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

而當(dāng)前的長江電力從市場表現(xiàn)和基本面來看，理應(yīng)算是A股里的優(yōu)秀核心資產(chǎn)標(biāo)的，當(dāng)前市值5000多億，有綠電和新能源的平臺，屬于類債券式的穩(wěn)健增長的大盤藍(lán)籌股，對于維持業(yè)績增長不需要大規(guī)模的支出，重要的是收到利潤也都真金白銀的回歸到經(jīng)營性現(xiàn)金流中，利潤增長率基本能抵御通貨膨脹，穩(wěn)妥的防御性資產(chǎn)標(biāo)的。