劉超然

去年大火的鋰電板塊在經(jīng)歷年底回調(diào)后在年后開始反彈，碳酸鋰價格單邊上揚，本以為板塊會順勢打開新的上漲空間，但相反的是3月1日板塊突然啞火，出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，走出5連陰，整體回調(diào)接近10%。

雪上加霜，3月7日收盤后傳聞國外資本逼空青山集團空頭鎳的消息在市場傳開，當晚隔夜倫鎳期貨一度飆漲逾88%，觸及55000美元/噸，創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)滬鎳期貨跟漲，3月7日夜盤交易時段，繼續(xù)漲停直至3月8日午間收盤，收報228810元/噸。A股市場也被波及，有色板塊龍頭華友鈷業(yè)直接在早盤閃崩跌停，當天有色板塊大跌，鋰電板塊跟跌3%。

據(jù)了解，由于俄鎳被踢出交易所無法交割，青山集團開的20萬噸鎳空單可能交不出現(xiàn)貨。傳聞，嘉能可在LME鎳上逼倉青山，意在其印尼鎳礦的60%股權(quán)。青山集團正是華友鈷業(yè)（603799.SH）開發(fā)鎳項目的合作方。

隨后的3月9日，俄烏沖突導致的對俄制裁疊加逼空事件，導致A股三大指數(shù)出現(xiàn)下跌，盤中一度擊穿了3150點，并且回填了2020年7月的缺口，一時間哀鴻遍野，鋰電指數(shù)盤中最大跌幅超過5%。就在市場絕望之時，大盤出現(xiàn)了“V”字反轉(zhuǎn)，鋰電指數(shù)反彈，跌幅收窄。

碳酸鋰價格從2021年的5萬元/噸，上漲至近期的50萬元/噸，上游鋰礦資源景氣度高漲，為何鋰電板塊卻連續(xù)回調(diào)？

一家歡喜 一家愁

當前鋰元素超高景氣下，誰曾想在一年半之前，碳酸鋰價格不過3.5萬元/噸，很多鋰礦商處在被迫減產(chǎn)、停產(chǎn)、破產(chǎn)的邊緣。而短短兩年內(nèi)，竟出現(xiàn)一礦難求的戲劇性轉(zhuǎn)折。近日，電池級碳酸鋰的價格更是單邊上揚，突破50萬元/噸大關(guān)，氫氧化鋰的價格大約在45萬/噸上下。

但是鋰礦資源價格暴漲背后，卻是一家歡喜，一家憂愁。

從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，鋰電板塊的上游雖然賺得盆滿缽滿，但苦了中下游。數(shù)據(jù)顯示，按照鋰精礦到岸價格每噸3500美金以上（合人民幣2.2萬元/噸），8噸精礦可以產(chǎn)出1噸碳酸鋰，那碳酸鋰的成本約在18萬/噸，然后按照當前市場50萬/噸銷售價計算，減去中間費用，粗算鋰鹽加工廠的凈利潤在50%左右。而相對于鋰礦龍頭贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、中礦資源（002738.SZ）等來說，由于產(chǎn)業(yè)鏈一體化較強，銷售碳酸鋰的凈利率甚至可以超過60%。

可見從2021年開始，上游鋰礦、鋰鹽開采及加工和銷售的廠商真的是躺著賺錢，而作為鋰礦板塊龍頭，市場對公司更高的業(yè)績預期也將給出更高的估值。但是相比之下，中游就沒那么幸運。其中，鋰電池板塊的動力電池中游企業(yè)，一方面隨著終端需求高景氣，都為爭搶市場而忙著擴產(chǎn)。但上游漲價，中游首先承壓，于是近期就有傳出“寧德時代及部分磷酸鐵鋰廠商下調(diào)3月排產(chǎn)計劃”，雖然被證消息不屬實，但逐利的市場，上游原材料大漲是事實。

2012-2022電池級碳酸鋰價格走勢

碳酸鋰價格走勢（數(shù)據(jù)來源：公開資料）

至于中游電池供應商的采購成本壓力如何，對利潤率的影響，很快就能看出端倪。天風證券研究顯示，若考慮議價能力、采購量等對實際采購成本的影響，疊加性能技術(shù)進步與成本漲價的對沖，原材料價格上漲傳導

至鋰電池的成本漲幅約在20%-25%。

最后成本壓力將來到終端，以電動車為例：

在繼去年12月底，特斯拉上調(diào)model3和Y兩款車型的價格后，3月10日消息，官方稱由于原材料漲價影響，國內(nèi)在售特斯拉Model3和Y再次漲價，數(shù)據(jù)顯示，其中model3由55度電池升級為60度，提升10%，電機功率有所下降，而這兩款車型均采用寧德時代的磷酸鐵鋰電池，當時特斯拉定價時，碳酸鋰的價格還不超過20萬元/噸。

簡單計算下，按照當前特斯拉使用的磷酸鐵鋰電池，需要原材料碳酸鋰約35KG，現(xiàn)每噸上漲30萬元，意味著每輛車僅鋰鹽成本就上漲了1萬元，所以后期特斯拉仍然會繼續(xù)上調(diào)汽車售價。

再映射到國產(chǎn)電動車廠商，特別是那些資本造車的廠商，使用70度電或100度電的超長續(xù)航的鋰電池，其車型的電池制造成本會上漲更多，在政策補貼逐漸退坡的情況下，車企是否會將成本大漲繼續(xù)向消費者轉(zhuǎn)嫁？

這樣也解釋了為何近期電動車銷售數(shù)據(jù)下滑的主要原因。

鋰電板塊邏輯發(fā)生改變

從3月10日大幅反彈來看，鋰電表現(xiàn)強勢，其中華友鈷業(yè)大漲7.11%，恩捷股份、北方華創(chuàng)漲超5%，寧德時代漲超4%。新材料ETF（516360）3月10日早盤跳空高開超3%，盤中高位震蕩。據(jù)觀察，其中新材料ETF（516360）和新能源ETF（516160）都大幅反彈近4%。在單邊下跌的恐慌行情中，兩只ETF基金份額連日增長。

由于全球2022年電動車550萬輛的預期，帶動能源金屬板塊的持續(xù)高景氣，鋰電仍然是景氣度較高的板塊。業(yè)績大增更是板塊強勢反彈的底氣。根據(jù)38只新材料ETF（516360）成分股披露了2021年業(yè)績預告，38只成分股全部實現(xiàn)業(yè)績預增，其中24家公司凈利潤預增超100%，更有11家凈利潤預增超200%;可見機構(gòu)選擇標的的核心邏輯仍然是業(yè)績驅(qū)動。

此外，從新能源ETF（516160）的前十大重倉持股標的來看，7只成分股是與鋰電產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的頭部企業(yè)，另外3只是光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)。而新材料ETF（516360）也是超七成倉位聚焦于新能車、鋰電池概念龍頭股，該ETF最新的一次調(diào)倉涉及9只成分股，包含新納入的千億市值“化纖龍頭”東方盛虹、“電解液溶劑龍頭”石大勝華、“電解液龍頭”永太科技、“化工龍頭”多氟多、“鋰電隔膜龍頭”星源材質(zhì)等，細品不難發(fā)現(xiàn)，其中主要是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈細分上游其他原材料的龍頭，但是沒有涉及鋰礦企業(yè)。

推測其原因，在2021年當時市場就已經(jīng)預期電池級碳酸鋰的目標價將上漲至50萬元/噸，正是在此預期下鋰礦板塊，包括能源金屬資源板塊才出現(xiàn)了當時那波成倍的增長，換言之，市場對碳酸鋰和業(yè)績的預期已經(jīng)反映在股價上，當前借著大環(huán)境動蕩，市場需要時間去驗證和消化企業(yè)當前的估值與內(nèi)在價值。