顧天嬌

近日順豐、韻達、圓通、申通公布2月經營業(yè)績，其中韻達、圓通、申通快遞業(yè)務收入同比增長88%、87%、76%，而順豐卻下降了3%。

2020年疫情剛發(fā)生的時候，其他快遞公司收入驟減，而順豐業(yè)務量爆發(fā)增長，一下子甩開同行。

2021年2月，順豐與其他公司的市值差異達到頂峰，其4700億的市值是韻達的3倍、圓通的13倍、申通的35倍。

如今隨著疫情常態(tài)化，這種驟然出現的鴻溝開始逐漸填平。截至2022年3月1日，順豐的市值2823億，是韻達的5倍、圓通的5倍、申通的23倍。

其中圓通在四家公司上漲勢頭最猛，從去年9月起備受投資者關注，在收入不及韻達的情況下實現市值“逆襲”。

隨著圓通韻達等公司奮起直追，提升單票收入，實現量價齊增;另一邊順豐開始調整結構，減少低毛利產品件量?？爝f公司中誰將更勝一籌？

順豐糾偏

今年2月，順豐控股（002352）公告快遞業(yè)務營收下滑，韻達、圓通、申通卻爆發(fā)增長，讓不少人注意到了快遞行業(yè)的分化，而這種分化的現象并非今年才出現。

在疫情發(fā)生后，沒有哪個行業(yè)像快遞業(yè)一樣，顯現出龍頭與二線跟隨者的巨大不一致。

就以2020-2022年2月的快遞收入為例，順豐與其他三家的增速頗有些“此消彼長”的感覺。

順豐在公告中提到，公司自2021下半年起主動調優(yōu)產品結構，減少低毛利產品件量。

公告中提到的“低毛利產品”其實就是順豐在2019年5月推出的特惠專配產品，這個產品曾一度帶領順豐在快遞業(yè)務量上增速跑贏同行。但回過頭來看，這個策略可以說是一大“敗筆”，不僅沒有幫順豐占據更多的電商件市場份額，還因為定價偏低、“入不敷出”讓順豐吃了不少苦頭。

說是新產品，但實際上就是順豐變相地打價格戰(zhàn)。當時的順豐在主打產品時效快遞上增速放緩，急于尋找新的增長點，“電商件”成為它瞄準的重要戰(zhàn)場。

然而，以月1萬單以上的收費來看，順豐6元起步，比其他快遞公司高出1倍價格，即使這樣，6元的標價也不能打平順豐的成本。

新的產品既沒有提供比通達系更快的速度，又沒有提供比通達系更低的價格，對于電商平臺上的商家們來說，頗為雞肋。

隨著后來快遞行業(yè)價格戰(zhàn)的愈演愈烈，順豐終于嘗到了搬起石頭砸自己腳的痛苦。2021年一季度、二季度、三季度，其凈利潤分別為-11.55億、15.71億、8.49億，低于前一年同期。

與此同時，順豐也迎來二級市場的股價見頂，自2021年2月最高點后短短三個月，市值蒸發(fā)了2400多億。

新市場進入受阻，業(yè)績股價雙雙低迷，順豐決定“糾偏”，舍棄低毛利率產品。

如果不能分得電商圈的蛋糕，對順豐來說確實是一大損失，不過好在順豐還有另一步棋——并購。

2022年2月，其供應鏈及國際業(yè)務實現了大幅增長，實現營收59.69億，同比增長了496%，主要因為合并了嘉里物流的相關業(yè)務收入。

2月快遞收入增速

順豐投資嘉里物流，一是想要未來共同建立以亞洲為基地的全球物流平臺;二是可以使得自己快速布局東南亞市場，加速國際化，拉近與國際物流巨頭UPS、聯(lián)邦快遞等的距離，拉開與國內其它快遞公司、包括與自己同樣是自營模式的京東物流之間業(yè)務的差異化競爭格局。

對于深陷快遞內卷的順豐來說，與其在存量市場廝殺，不如想辦法進入新市場，所以供應鏈及國際業(yè)務預計將成為它接下來的戰(zhàn)略重點方向。

圓通逆襲

在韻達股份（002120）、圓通速遞（600233）、申通快遞（002468）三家公司中，圓通和申通的市值過去幾年一直落后韻達，但從今年2月底開始，圓通的市值成功超過韻達，排在三家公司之首。

在三家公司中，申通快遞前兩個月的業(yè)務量增速為39%，處于領先地位;韻達股份、圓通速遞則以31%、28%的業(yè)務量增速緊跟其后。圓通并非是收入增速最快的，也不是快遞收入最高的，為何市場更看好它？

首先，自從去年下半年起，各家快遞公司再也扛不住“價格戰(zhàn)”了，即使降價1毛，對于凈利率僅2%-3%的快遞公司來說也意味著可能跌破盈虧平衡線。以韻達為例，它在2021年全年的業(yè)務量是184億票，每票少0.1元，那么收入直接減少18.4億，而它在2020年全年的凈利潤也只有18.48億。

因此各快遞公司紛紛表示要避免無序競爭，并開始逐漸上調快遞價格。隨著單票收入回升，各家公司的盈利能力也重回正軌，這也讓一直跌跌不休的快遞公司來到股價拐點。

其次，是業(yè)績預期。三家公司中，韻達沒有公布2021年業(yè)績快報，申通公告表示2021年虧損。圓通則表示其2021年預計實現收入451.31億，同比增長29%;實現歸母凈利潤20.92億，同比增長18%;扣非歸母凈利潤20.49億，同比增長33%，并且它在四季度利潤實現了近200%的增長。

雖然業(yè)務量、收入的增速略遜于韻達和申通，不過圓通實打實的利潤增長更受投資人追捧。

從行業(yè)前景來看，抖音等上游電商以及直播帶貨消費強勁，根據商務部日前發(fā)布的統(tǒng)計數據，今年1-2月，我國新型消費快速發(fā)展，實物商品網上零售額同比增長12.3%。

受到線上消費增加的影響，電商件頭部快遞公司同期業(yè)務量增速顯著，業(yè)務量增加疊加單價上升，也為后期的業(yè)績提升提供了保障。這也意味著圓通等公司還沒有陷入“觸頂”危機。

最后值得關注是幾大快遞公司的估值。截至3月25日，順豐PE（TTM）為63倍，韻達為42倍，圓通為27倍。圓通是估值最低的，在盈利不錯的情況下，估值向前兩者看齊是大概率事件。