張延陶

磷酸鐵鋰龍頭德方納米一年內(nèi)股價(jià)漲幅超400%，受惠于新能源汽車電池需求的暴增，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)飛躍。

德方納米扭虧為盈的同時(shí)，其對(duì)寧德時(shí)代的“依賴”也不免令人擔(dān)憂。狡兔三窟的行業(yè)現(xiàn)狀下，企業(yè)保持龍頭地位任重道遠(yuǎn)。

一雪前恥

身處高成長(zhǎng)賽道，德方納米此前的業(yè)績(jī)卻不盡如人意。直至2021年，磷酸鐵鋰的勢(shì)頭蓋過(guò)三元鋰電。德方納米終于“一雪前恥”。

根據(jù)企業(yè)的2021年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入484，187.83萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)413.93%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)93，853.22萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)2，504.83%;利潤(rùn)總額92，192.89萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)2，244.09%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)80，063.56萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)2，918.98%;扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)77，012.88萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)1，325.89%。

在業(yè)績(jī)說(shuō)明中，德方納米對(duì)這份完美打卷給出了解釋：公司新建產(chǎn)能釋放，產(chǎn)銷量相比2020年有大幅度的增長(zhǎng);上游原材料價(jià)格的上漲及磷酸鐵鋰市場(chǎng)供應(yīng)偏緊等因素帶動(dòng)了公司產(chǎn)品價(jià)格的上漲;同時(shí)，得益于公司成本控制的有效推動(dòng)及規(guī)模效益的顯現(xiàn)，公司的盈利能力相比2020年有較大幅度的提升。

由此可見(jiàn)，行業(yè)技術(shù)路徑偏好的變化是推動(dòng)德方納米業(yè)績(jī)暴增的根本因素。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到354.5萬(wàn)輛和352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)均為160%倍，增速實(shí)現(xiàn)了2016年以來(lái)的最高水平。乘聯(lián)會(huì)更是將2022年新能源乘用車銷量預(yù)期由480萬(wàn)輛提升至550萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2022年新能源乘用車的滲透率將達(dá)到25%左右;新能源汽車有望突破600萬(wàn)輛，新能源汽車滲透率在22%左右。

在新能源汽車?yán)^續(xù)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，電池技術(shù)路徑的演變也成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。由于鈷鎳價(jià)格的大幅度波動(dòng)，以此為重要原料的三元電池經(jīng)歷價(jià)格的巨大波動(dòng);而三元電池相關(guān)事故的頻發(fā)也在一定程度上強(qiáng)化了磷酸鐵鋰電池更安全的印象。

在多方面因素的作用下，2021年，磷酸鐵鋰電池的累計(jì)裝機(jī)量市場(chǎng)份額也以51.68%首次反超三元鋰電池。而這一格局在進(jìn)入2022年，疊加俄烏局勢(shì)后，進(jìn)一步得到了鞏固。數(shù)據(jù)顯示1-2月，磷酸鐵鋰電池以16.7GWh的裝機(jī)量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)三元鋰電池13.1GWh的裝機(jī)量，磷酸鐵鋰電池的市場(chǎng)占比穩(wěn)定在55%以上。今年2月，我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量共計(jì)31.8GWh，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量20.1GWh，占總產(chǎn)量63.1%。

根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017-2020年，我國(guó)磷酸鐵鋰出貨量從5.8萬(wàn)噸快速提升至12.4萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為28.8%，2021年1-6月我國(guó)磷酸鐵鋰出貨量為17.8萬(wàn)噸，超過(guò)2020全年的磷酸鐵鋰出貨量。其中2018-2020年，德方納米對(duì)應(yīng)期間的納米磷酸鐵鋰銷量為1.68萬(wàn)噸、2.34萬(wàn)噸和3.07萬(wàn)噸，分別占整個(gè)磷酸鐵鋰市場(chǎng)的28.77%、26.59%和24.76%，龍頭地位顯著，領(lǐng)先湖南裕能、國(guó)軒高科等同類企業(yè)。

機(jī)構(gòu)心口不一？

2022年3月15日，德方納米新增1家機(jī)構(gòu)對(duì)其2021年度業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)。6個(gè)月內(nèi)累計(jì)共12家機(jī)構(gòu)，預(yù)測(cè)德方納米2021年凈利潤(rùn)均值為6.98億元。其中，8家機(jī)構(gòu)“買入”，2家機(jī)構(gòu)“推薦”，1家機(jī)構(gòu)“強(qiáng)推”，1家機(jī)構(gòu)“增持”。目標(biāo)價(jià)格最高預(yù)測(cè)908元，最低預(yù)測(cè)689元，平均為784元。

或許相較于新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的明星公司，德方納米略顯低調(diào)，但德方納米始終備受機(jī)構(gòu)關(guān)注。密集的調(diào)研、爭(zhēng)相發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，德方納米的“走紅”，機(jī)構(gòu)功不可沒(méi)。

然而根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2021年以來(lái)，德方納米的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比實(shí)際上一路走低。從2021年1月的60%下降到10%。值得注意的是，基金公司季報(bào)不公布全部持倉(cāng)，僅公布其投資的前十大股票明細(xì)。因此，中報(bào)及年報(bào)的基金持股數(shù)為所有基金對(duì)該股持倉(cāng)數(shù)，季報(bào)基金持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)為不完全統(tǒng)計(jì)。這一數(shù)據(jù)有待進(jìn)一步觀察。

盡管如此，由2021年初到年中，機(jī)構(gòu)的“撤退”依然有跡可循。為何機(jī)構(gòu)會(huì)心口不一？

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，德方納米的主營(yíng)結(jié)構(gòu)中95%以上都是鋰電池正極材料，即納米磷酸鐵鋰。而德方納米的下游客戶雖然囊括了寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等企業(yè)，但是據(jù)募集說(shuō)明書顯示，2018-2021上半年德方納米前五大客戶的合計(jì)銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為91.75%、90.36%、90.04%及95.92%，其中第一大客戶寧德時(shí)代銷售收入占比分別為67.90%、65.08%、65.28%及71.55%，下游客戶較為集中。在資本市場(chǎng)的情緒傳導(dǎo)的過(guò)程中，寧德時(shí)代的下跌，也使得對(duì)其“依賴”的德方納米股價(jià)“亦步亦趨”。

隨著磷酸鐵鋰的“復(fù)辟”，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度也在日益見(jiàn)長(zhǎng)。主機(jī)廠層面，特斯拉開(kāi)始多線布局，比亞迪的刀片電池依然火爆，而大眾、現(xiàn)代、奔馳等也已宣布將在乘用車使用磷酸鐵鋰電池。產(chǎn)業(yè)鏈層面，僅2021下半年，便有超過(guò)20家企業(yè)發(fā)布公告宣布擴(kuò)產(chǎn)宣布進(jìn)軍磷酸鐵鋰或磷酸鐵材料行業(yè)。

在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的行業(yè)中，蛋糕雖然不小，但是分食者更多，德方納米面臨挑戰(zhàn)。因此擴(kuò)產(chǎn)是目前企業(yè)最為直接的做法。

2022年伊始，德方納米宣布，公司擬在曲靖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)"年產(chǎn)33萬(wàn)噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目"，項(xiàng)目總投資約75億元。而在此之前，2021年9月、11月、12月，德方納米4次宣布投資或募資，涉及金額96億。資金去向無(wú)一例外指向擴(kuò)產(chǎn)。與此同時(shí)，截至2021年9月底，德方納米資產(chǎn)總計(jì)為55.98億元。

目前，德方納米的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)來(lái)到55%，為歷史高值。

在新能源汽車市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，德方納米正在與產(chǎn)能、資金賽跑。也許龍頭就要負(fù)重前行，但流動(dòng)性隱憂也不得不引起關(guān)注。