戴康

疫后重建對應著物流、制造、貿(mào)易、消費各領(lǐng)域的修復線索。

上海疫情邁過最嚴峻時刻，修復將漸次展開。上海復工復產(chǎn)有序推進，沿著重點企業(yè)→外貿(mào)、快遞等企業(yè)→分階段復商復市的脈絡展開。4月，上海公布了兩批復工復產(chǎn)重點企業(yè)白名單，覆蓋化工、集成電路、汽車制造、裝備制造、生物醫(yī)藥等支柱產(chǎn)業(yè)、重點領(lǐng)域。5月，復產(chǎn)復工白名單擴展至快遞、外貿(mào)企業(yè)。5月16日起，上海開始分階段推進復商復市、逐步全面復工復產(chǎn)。截至5月13日，上海全市9000多家規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復工率已經(jīng)接近50%，三批“白名單”中的3000多家企業(yè)整體復工率超過70%，其中首批666家企業(yè)復工率已超過95%;外資企業(yè)847家，復工率已達80%。

“復蘇”成為下一階段的關(guān)鍵詞。4·29中央政治局會議明確了應對動態(tài)清零與穩(wěn)增長并非矛盾對立、而是協(xié)同統(tǒng)一的總基調(diào)，在3-4月中國就業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)顯著壓力的背景下，2022年的“穩(wěn)增長”仍然存在進一步發(fā)力空間。穿越疫情，從上海本輪受影響最嚴峻的的重點領(lǐng)域觀察，穿越疫情后的生產(chǎn)/貿(mào)易/消費修復將如何展開？

第一層級是物流的修復，供應鏈的梗阻將率先打通（物流/港口/電商）。通行將率先解決供應鏈的中斷與梗阻問題。高頻數(shù)據(jù)顯示，物流、公路貨運、海運吞吐等環(huán)節(jié)的中轉(zhuǎn)阻滯，已逐步改善。

第二層級是制造業(yè)的修復，聚焦上海制造的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。當前復工復產(chǎn)帶來的供給恢復為輔，需求韌性驗證為主。2021年全年上海實現(xiàn)工業(yè)增加值1.07萬億元，比上年增長9.5%，首次突破萬億元大關(guān)，占全國工業(yè)增加值的比重約2.9%。從規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值來看，2021年上海全年完成規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值3.94萬億元，增長10.3%;上海工業(yè)總產(chǎn)值的權(quán)重行業(yè)是汽車制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)。其中汽車制造業(yè)當之無愧是上海第一大工業(yè)門類，占上海規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值19.2%。電子信息制造業(yè)位居第二，占比13.6%。此外生物醫(yī)藥是上海市政府的重點布局產(chǎn)業(yè)。制造業(yè)的復工復產(chǎn)白名單指向供給的恢復領(lǐng)域，但在供給恢復環(huán)節(jié)未來要進一步兼顧需求支撐的確定性，當前結(jié)構(gòu)性的需求支撐領(lǐng)域集中在：半導體（設備/IGBT）、新能源汽車（動力電池/整車）、醫(yī)藥（CXO）。

貿(mào)易的修復同步發(fā)生，聚焦中國供給的全球優(yōu)勢科目。上海港為中國第一大港，從出口的權(quán)重行業(yè)來看汽車、消費電子、半導體、醫(yī)療器械等出口在全國貿(mào)易中占據(jù)重要位置，也在近期顯著下滑受損。從上海優(yōu)勢制造及出口產(chǎn)業(yè)中，尋找中國具備全球供給比較優(yōu)勢的細分品（連續(xù)3年全球市占率連續(xù)提升或維持高位），這部分外需將更為穩(wěn)定，因此未來生產(chǎn)供給的恢復會帶來外需及貿(mào)易項目的拉動：汽車（新能源汽車）、半導體、汽車零部件（軸承、汽車發(fā)動機）、醫(yī)療器械、分析儀器。

本輪消費修復仍要等待，前瞻挖掘結(jié)構(gòu)性的“補償性消費”及“政策刺激消費”。從上海消費結(jié)構(gòu)來看，可選消費占比高于必選消費，線上消費占比更高，服務消費發(fā)達，這也是本輪疫情消費受損領(lǐng)域的縮影。2020年的疫后消費修復的特征是，可選高于必選、兼顧結(jié)構(gòu)上的阿爾法（珠寶黃金、免稅、電商）。2022年參考2020年疫后修復路徑的同時，未來消費的影響路徑更為復雜。因此從“居民自發(fā)修復”的角度，上海消費更為聚攏的部分可選消費行業(yè)或存在結(jié)構(gòu)性的“補償性消費”（黃金珠寶/化妝品/體育服裝用品）;從“政策驅(qū)動”的角度，關(guān)注近期促消費政策結(jié)構(gòu)發(fā)力及地產(chǎn)穩(wěn)增長受益的消費領(lǐng)域（汽車/家電/家具）;考慮到上半年較為密集的小長假受到隔離封控影響，本輪服務業(yè)的景氣修復會較2020年疫情后更為后延。