肖義歡

摘? ?要：本文利用自回歸分布滯后誤差修正（ARDL-ECM）模型實(shí)證考察了2007年1月至2022年3月影響國(guó)內(nèi)通貨膨脹的主要因素及其作用機(jī)制。研究結(jié)果顯示，短期內(nèi)我國(guó)通貨膨脹存在較明顯慣性，且產(chǎn)出、國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量、美國(guó)貨幣供應(yīng)量、國(guó)際大宗商品價(jià)格及匯率等因素均對(duì)其存在較顯著影響;長(zhǎng)期內(nèi)涉外因素對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響程度要大于國(guó)內(nèi)因素。鑒于我國(guó)的輸入性通貨膨脹特征較明顯，本文提出應(yīng)加強(qiáng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整、國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)等外部沖擊對(duì)我國(guó)通貨膨脹作用機(jī)制和傳遞渠道的研究分析，有針對(duì)性地采取應(yīng)對(duì)措施，同時(shí)繼續(xù)深化人民幣匯率機(jī)制改革，形成合理市場(chǎng)預(yù)期，降低外部因素對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的沖擊。

關(guān)鍵詞：國(guó)際大宗商品;物價(jià)指數(shù);貨幣供應(yīng)量;匯率

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2022.10.001

中圖分類號(hào)：F831.2? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ?文章編號(hào)：1003-9031（2022）10-0003-08

一、引言

通貨膨脹是影響2022年全球經(jīng)濟(jì)金融最主要的變量，市場(chǎng)高度敏感，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平創(chuàng)歷史新高，面臨巨大挑戰(zhàn)。為應(yīng)對(duì)通貨膨脹的大幅飆升，美聯(lián)儲(chǔ)2022年貨幣政策正式轉(zhuǎn)向，從應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情推出的“零利率+無(wú)限量化寬松”組合救市方案轉(zhuǎn)為“加息+量化緊縮”的抗通脹政策組合，并于2022年3月和6月分別開(kāi)啟加息和量化緊縮進(jìn)程。

回顧次貸危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)歷次貨幣政策調(diào)整可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)并不是以全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行作為主要參考標(biāo)準(zhǔn)，往往只立足于維護(hù)美國(guó)的國(guó)內(nèi)物價(jià)、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)，而全球金融市場(chǎng)卻會(huì)因此遭受強(qiáng)烈的外溢效應(yīng)。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條后最嚴(yán)重的衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至接近于零的歷史低位，無(wú)法再通過(guò)傳統(tǒng)的以短期利率為主的“價(jià)格型”貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而阻止金融危機(jī)的進(jìn)一步惡化和蔓延。困境之下，美聯(lián)儲(chǔ)首次實(shí)施非常規(guī)貨幣政策，2009年3月開(kāi)始通過(guò)大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，并配合財(cái)政計(jì)劃刺激經(jīng)濟(jì)。此后，這種調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的“數(shù)量型”政策操作模式與傳統(tǒng)的“價(jià)格型”政策模式一并成為美聯(lián)儲(chǔ)主要的政策操作手段。

美元的國(guó)際地位決定了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策必然會(huì)對(duì)世界產(chǎn)生明顯的溢出效應(yīng)。就美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)我國(guó)的影響來(lái)看，一方面，包括我國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家由于市場(chǎng)增長(zhǎng)快速，市場(chǎng)利率較高等原因成為美元流動(dòng)性泛濫后資金的優(yōu)先流入地，反之，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松（QE）時(shí)，又會(huì)導(dǎo)致資本從新興市場(chǎng)國(guó)家流回美國(guó)，造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE會(huì)引起美國(guó)國(guó)債利率和資產(chǎn)價(jià)格的上升，導(dǎo)致中美利差縮小和人民幣貶值預(yù)期加大，而資本的逐利性會(huì)使投資者偏好持有美元資產(chǎn)，從而進(jìn)一步加劇人民幣貶值和外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩。央行為穩(wěn)定金融市場(chǎng)，會(huì)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，外匯占款收縮，最終通過(guò)金融市場(chǎng)渠道影響國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)。另一方面，美元作為國(guó)際大宗商品主要計(jì)價(jià)貨幣，一般情況下，美元的流動(dòng)性對(duì)大宗商品價(jià)格存在顯著影響。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE時(shí)，國(guó)際大宗商品價(jià)格下降，促使我國(guó)進(jìn)口成本下降，通過(guò)貿(mào)易渠道刺激我國(guó)輸入性通貨膨脹降溫，反之則會(huì)推動(dòng)我國(guó)通貨膨脹水平上升。自2009年3月開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)啟動(dòng)了四輪QE，截至2014年10月美聯(lián)儲(chǔ)正式結(jié)束量化寬松，期間國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)快速上升，從2009年3月的101.66，最高升至2011年4月194.87。2014年美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE后國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)逐漸回落，2016年初最低降至85.32。同期，我國(guó)的CPI 同比變化在2011年7月最高接近6.5%，2014—2018年則主要維持在1～2%之間。2020年末以來(lái)，隨著主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)逐步從新冠疫情沖擊中回暖恢復(fù)，大宗商品市場(chǎng)供求矛盾加深，國(guó)際大宗商品價(jià)格開(kāi)始飆升。2022年俄烏沖突地緣政治等因素對(duì)大宗商品價(jià)格溢價(jià)再增風(fēng)險(xiǎn)，抑制通貨膨脹已成為美歐等國(guó)家央行的首要之務(wù)，貨幣政策紛紛轉(zhuǎn)向。在此背景下，研究我國(guó)通貨膨脹變化及其影響因素具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

本文旨在前期研究的基礎(chǔ)上，利用ARDL-ECM模型進(jìn)一步對(duì)影響我國(guó)通貨膨脹的主要因素及其影響機(jī)制進(jìn)行探討，得到長(zhǎng)短期內(nèi)相關(guān)沖擊對(duì)我國(guó)通貨膨脹較為清晰直觀的影響效應(yīng)結(jié)論，從而為政策研究提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的提高，主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策、國(guó)際價(jià)格之間的傳導(dǎo)更加暢通，在經(jīng)濟(jì)研究中，學(xué)者們也從不同角度對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平與外部因素聯(lián)系進(jìn)行了廣泛研究。關(guān)于通貨膨脹的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程，學(xué)界有觀點(diǎn)認(rèn)為通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，長(zhǎng)期通貨膨脹由貨幣變量決定，非貨幣因素僅影響其短期動(dòng)態(tài)路徑。此外，另有觀點(diǎn)認(rèn)為，通貨膨脹受到供給等非貨幣因素影響，這些沖擊使得通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制復(fù)雜化（Mohanty & Klau，2004）。事實(shí)上，關(guān)于導(dǎo)致通貨膨脹在長(zhǎng)短期內(nèi)波動(dòng)的因素目前仍存在爭(zhēng)論。綜合來(lái)看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的不斷擴(kuò)大，主要國(guó)家貨幣供應(yīng)量，特別是美國(guó)貨幣政策調(diào)整、國(guó)際大宗商品價(jià)格、匯率等都可能導(dǎo)致我國(guó)物價(jià)水平的波動(dòng)。就現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，學(xué)者們的關(guān)注點(diǎn)主要集中在以下三方面。

關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的溢出效應(yīng)。部分學(xué)者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整將通過(guò)國(guó)際短期資本流動(dòng)渠道對(duì)我國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生影響。劉克崮和翟晨曦（2011）認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)釋放的流動(dòng)性以國(guó)際短期資本流入我國(guó)，我國(guó)成為美元的最佳“溢出地”。王艷和張鵬（2012）認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松所釋放出的流動(dòng)性主要通過(guò)貨幣信貸渠道影響國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量，從而對(duì)我國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生外溢效應(yīng)。部分研究發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的溢出效應(yīng)還通過(guò)國(guó)際貿(mào)易渠道對(duì)我國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生影響。譚小芬（2010）認(rèn)為，美國(guó)量化寬松政策能夠刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)，引起美國(guó)進(jìn)口貿(mào)易的增長(zhǎng)，使得我國(guó)出口環(huán)境得以改善，提振我國(guó)出口收匯，外匯占款增加促使央行釋放更多貨幣供應(yīng)，最終推動(dòng)我國(guó)通貨膨脹上漲壓力。劉少云（2016）基于結(jié)構(gòu)突變的非線性視角研究美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)變對(duì)我國(guó)通貨膨脹溢出效應(yīng)后認(rèn)為，美元作為主要國(guó)際商品的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，其流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致“過(guò)多貨幣追逐過(guò)少商品”，使得以美元標(biāo)價(jià)的商品價(jià)格迅速上升，美國(guó)自身的通貨膨脹會(huì)通過(guò)“價(jià)格機(jī)制”在其他國(guó)家傳導(dǎo)，我國(guó)的進(jìn)口價(jià)格水平高漲，國(guó)內(nèi)同類商品也會(huì)隨之漲價(jià)，最終引起國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格上漲。曲遠(yuǎn)源（2020）運(yùn)用向量自回歸模型和隨機(jī)森林回歸模型研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主要通過(guò)貿(mào)易和匯率兩個(gè)渠道間接對(duì)我國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生正向影響。此外，還有學(xué)者指出匯率渠道是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)溢出效應(yīng)的另一重要渠道。劉洋（2021）采用TVP-VAR模型研究了2020年3月美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施“無(wú)限量”量化寬松政策對(duì)我國(guó)的影響，結(jié)果顯示，相比美聯(lián)儲(chǔ)前三次量化寬松，此次量化寬松通過(guò)貿(mào)易渠道傳導(dǎo)的溢出效應(yīng)無(wú)明顯變異，而通過(guò)匯率傳導(dǎo)的溢出效應(yīng)則存在明顯變異。陶士貴和姜智翔（2022）將匯率和貿(mào)易作為主要渠道，金融渠道作為補(bǔ)充渠道引入VAR和SVAR模型研究后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的通貨膨脹水平會(huì)受到美國(guó)量化寬松政策的影響，具體表現(xiàn)為隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，中國(guó)物價(jià)有上漲的趨勢(shì)。

關(guān)注國(guó)際大宗商品價(jià)格影響。國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)作為通貨膨脹的重要驅(qū)動(dòng)因素在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究中得到廣泛討論。部分學(xué)者主要從成本傳導(dǎo)角度研究國(guó)際大宗商品對(duì)通貨膨脹的影響。Harry等（2004）認(rèn)為，國(guó)際大宗商品往往作為工業(yè)投入品，成為最終產(chǎn)品的重要組成部分，因此國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)會(huì)傳遞給國(guó)內(nèi)最終產(chǎn)品，除非這種沖擊能被生產(chǎn)效率提高有效吸收。Liu和Tsang（2008）發(fā)現(xiàn)，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲10%，3個(gè)月后國(guó)內(nèi)PPI將上漲1.2%，進(jìn)而國(guó)內(nèi)CPI會(huì)上漲0.24%。陸軍等（2012）發(fā)現(xiàn)，進(jìn)口價(jià)格和國(guó)內(nèi)中間價(jià)對(duì)通貨膨脹存在顯著的傳遞效應(yīng)，國(guó)際能源價(jià)格更是如此。劉金全和劉悅（2022）運(yùn)用我國(guó)37個(gè)工業(yè)大類行業(yè)PPI數(shù)據(jù)構(gòu)建TVP-SV-FAVAR模型進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)我國(guó)PPI和CPI均產(chǎn)生了影響，我國(guó)存在輸入型通貨膨脹壓力，且輸入型通貨膨脹的傳導(dǎo)具有明顯的順周期和“易漲難跌”特征，在國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲階段傳導(dǎo)強(qiáng)度最大，在平穩(wěn)階段的傳導(dǎo)強(qiáng)度次之，在下跌階段的傳導(dǎo)強(qiáng)度最弱。部分學(xué)者關(guān)注國(guó)際大宗商品價(jià)格的預(yù)期效應(yīng)。Blomberg和Harris（1995）認(rèn)為，由于國(guó)際大宗商品作為資產(chǎn)投資者應(yīng)對(duì)通貨膨脹的重要保值手段，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期到未來(lái)通貨膨脹水平升高時(shí)，投資者會(huì)購(gòu)買更多國(guó)際大宗商品合約，推動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲，因此，在上述傳導(dǎo)機(jī)制下國(guó)際大宗商品價(jià)格可以作為通貨膨脹沿著供應(yīng)鏈進(jìn)行傳遞的重要信號(hào)。王道平和賈昱寧（2018）發(fā)現(xiàn)，中長(zhǎng)期內(nèi)國(guó)際大宗商品價(jià)格會(huì)影響國(guó)內(nèi)投資者的情緒，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率產(chǎn)生影響。

關(guān)注匯率對(duì)通貨膨脹的影響。楊小軍（2020）綜合運(yùn)用VAR模型、GARCH-BEEK模型和DCC-GARCH模型對(duì)人民幣匯率與通貨膨脹以及不同類型通貨膨脹之間的溢出效應(yīng)和動(dòng)態(tài)相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明，人民幣匯率對(duì)PPI通脹存在單向均值溢出效應(yīng)，匯率與PPI通脹之間存在雙向的ARCH型溢出效應(yīng)，同時(shí)匯率對(duì)CPI通脹和PPI通脹、CPI通脹對(duì)PPI通脹存在單向的GARCH型溢出效應(yīng)。此外，人民幣匯率、CPI通脹與PPI通脹之間的相關(guān)性存在時(shí)變特征，且多數(shù)時(shí)期是正相關(guān)關(guān)系。王萌萌和張璟（2021）考察了匯率制度與貨幣政策名義錨對(duì)通貨膨脹的影響后發(fā)現(xiàn)，固定匯率制度具有顯著的反通貨膨脹效應(yīng)，而貨幣政策名義錨也會(huì)顯著影響通貨膨脹率，在給定的非固定匯率制度下，帶有貨幣政策名義錨的經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹率顯著低于不帶有貨幣政策名義錨的經(jīng)濟(jì)體。

三、模型設(shè)定和數(shù)據(jù)來(lái)源

為了探究國(guó)內(nèi)外貨幣政策、經(jīng)濟(jì)周期、匯率及國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的長(zhǎng)期和短期影響，我們建立如下ARDL-ECM 模型：

其中， ？駐表示變量的一階差分，P為水平變量滯后階數(shù)， CPI表示通貨膨脹率，NEER為人民幣匯率，M2表示國(guó)內(nèi)貨幣政策， AM2表示美國(guó)貨幣政策，PG表示國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)。在上述回歸方程中，？琢2、？琢3、？琢4、？琢5、？琢6表示不同沖擊因素的短期影響系數(shù)， ？漬表示短期偏離長(zhǎng)期均衡收斂的調(diào)整速度。ECM為誤差修正項(xiàng)，由如下方程表示：

ECMt=CPI-Y-NEER-M2-AM2-PG （2）

其中， 、2、3、4、5分別為不同沖擊因素的長(zhǎng)期影響系數(shù)，可分別表示為：

=，=，=，=，=

我們選取2007年1月至2022年3月的月度數(shù)據(jù)作為本文實(shí)證研究的樣本。樣本區(qū)間的選擇主要是考慮分析美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)，國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平波動(dòng)的影響因素。數(shù)據(jù)均來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。國(guó)內(nèi)物價(jià)水平用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）表示，由于我國(guó)沒(méi)有公布月度GDP數(shù)據(jù)，本文采用工業(yè)增加值（Y）來(lái)替代國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出。國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)（PG）采用國(guó)際貨幣基金組織公布的國(guó)際大宗商品總指數(shù)表示。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策（AM2）采用美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量表示，國(guó)內(nèi)貨幣政策（M2）采用國(guó)內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量表示。人民幣匯率（NEER）采用人民幣名義有效匯率表示，其數(shù)值增大，表示人民幣升值。相關(guān)變量均以同比值進(jìn)行估計(jì)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）單位根檢驗(yàn)

在進(jìn)行估計(jì)前先對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，表1顯示，CPI和PG在10%的顯著性水平不存在單位根，Y在1%的顯著性水平不存在單位根，為平穩(wěn)時(shí)間序列;NEER、M2和AM2存在單位根，一階差分后平穩(wěn)，為1階單整時(shí)間序列。由于變量單整階數(shù)不一致，傳統(tǒng)的協(xié)整方法失效，故本文使用ARDL-ECM模型進(jìn)行估計(jì)。該模型的優(yōu)點(diǎn)在于無(wú)論回歸模型中時(shí)間序列是否平穩(wěn)，只要相關(guān)變量的單整階數(shù)不大于1階就可以建立模型，且回歸系數(shù)一致有效。該模型克服了時(shí)間序列差分后建模往往導(dǎo)致序列中包含的長(zhǎng)期調(diào)整信息丟失的問(wèn)題，把變量滯后的慣性考慮進(jìn)去，容易考察變量間的長(zhǎng)短期效應(yīng)，同時(shí)還可以修正擾動(dòng)項(xiàng)序列相關(guān)和解釋變量的內(nèi)生性問(wèn)題，從而回歸結(jié)果將更加貼近現(xiàn)實(shí)狀態(tài)。

（二）長(zhǎng)期影響

在估計(jì)式（1）時(shí)需要選擇合適的滯后階數(shù)，滯后階數(shù)過(guò)多會(huì)帶來(lái)誤差，滯后階數(shù)過(guò)少則會(huì)遺漏相關(guān)信息。本文根據(jù)AIC準(zhǔn)則并基于結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)解釋考慮確定最優(yōu)滯后階模型為ARDL（2，0，3，2，2， 2）。據(jù)此可估計(jì)協(xié)整式（2）得到長(zhǎng)期系數(shù)，結(jié)果見(jiàn)表2。

由表2可知，總產(chǎn)出對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的長(zhǎng)期影響系數(shù)在1%的水平顯著為負(fù)，美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量和國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)的長(zhǎng)期影響系數(shù)在10%的水平顯著為正，人民幣名義有效匯率的長(zhǎng)期影響系數(shù)在10%的水平顯著為負(fù)。這表明從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出、人民幣名義有效匯率、美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量及國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)均存在影響效應(yīng)。而國(guó)內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的長(zhǎng)期影響系數(shù)則不顯著。從影響程度來(lái)看，美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)物價(jià)指數(shù)的影響最大，這一結(jié)論與部分國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究相似。安宇宏（2010）、姚斌（2009）研究認(rèn)為，美國(guó)量化寬松貨幣政策在刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)展的同時(shí)也加劇了其他國(guó)家通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。鄭新立（2010）通過(guò)測(cè)算得出美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)的貨幣中大約有40%流入我國(guó)，是導(dǎo)致我國(guó)通貨膨脹的主要因素。人民幣名義有效匯率和國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)的影響程度也不容小覷。具體表現(xiàn)為：國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出每增加1個(gè)百分點(diǎn)將引致國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)下降0.0547個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明產(chǎn)出增長(zhǎng)，供應(yīng)擴(kuò)大，可推動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平下降。而美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量和國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)每上升1個(gè)百分點(diǎn)，將分別推動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)上升0.1305個(gè)百分點(diǎn)和0.0266個(gè)百分點(diǎn)。人民幣名義有效匯率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)會(huì)下降0.0846個(gè)百分點(diǎn)。從長(zhǎng)期影響來(lái)看，2007年1月至2022年3月間，作為涉及外部因素的美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量、人民幣名義有效匯率和國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的綜合影響程度遠(yuǎn)大于作為內(nèi)部因素的國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出和國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量。

（三）短期影響

在得到長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上，可通過(guò)式（1）估計(jì)相關(guān)變量間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。表3報(bào)告了短期系數(shù)估計(jì)結(jié)果。

表3顯示，物價(jià)指數(shù)本身具有較強(qiáng)的通脹慣性，這與國(guó)內(nèi)部分學(xué)者的觀點(diǎn)相似（何啟志和范從來(lái)，2011）。同長(zhǎng)期一樣，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出對(duì)物價(jià)指數(shù)仍有負(fù)向影響;人民幣名義有效匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)的影響也為負(fù)，表明人民幣匯率升值可以部分抵消進(jìn)口成本上升對(duì)最終物價(jià)水平的沖擊。短期內(nèi)，滯后1期的國(guó)內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)產(chǎn)生正向效應(yīng)，但滯后2期的國(guó)內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量則存在負(fù)向影響，這可能是國(guó)內(nèi)貨幣政策逆向調(diào)節(jié)及政策效應(yīng)存在一定滯后性的結(jié)果。美聯(lián)儲(chǔ)采取措施增加貨幣供應(yīng)會(huì)在當(dāng)期對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)形成較大的正向沖擊，而其滯后1期的貨幣供應(yīng)量增加則會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)產(chǎn)生反向調(diào)整，滯后2期的貨幣供應(yīng)量影響為正，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因可能是國(guó)內(nèi)針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化而采取應(yīng)對(duì)措施的結(jié)果?？偟膩?lái)看，由于正向沖擊效應(yīng)大于滯后1期的負(fù)向效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)我國(guó)物價(jià)水平的整體效應(yīng)仍表現(xiàn)為正向。此外，國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)的上漲短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)的效應(yīng)也呈現(xiàn)混合性特點(diǎn)，在當(dāng)期和滯后1期其上升均會(huì)產(chǎn)生正向沖擊效應(yīng)，而滯后2期的效應(yīng)變?yōu)樨?fù)，這在一定程度表明國(guó)內(nèi)相關(guān)應(yīng)對(duì)政策調(diào)整效應(yīng)2期后才開(kāi)始顯現(xiàn)。

五、結(jié)論及啟示

本文基于ARDL-ECM模型，利用2007年1月至2022年3月的月度數(shù)據(jù)，就美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、國(guó)際大宗商品價(jià)格、人民幣名義有效匯率等因素在長(zhǎng)短期內(nèi)對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響進(jìn)行了重新研究與審視。本文選擇的樣本區(qū)間正是美國(guó)次貸危機(jī)、新冠疫情等席卷全球的重大事件發(fā)生的時(shí)間區(qū)間，主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平在此期間都曾出現(xiàn)大幅波動(dòng)。2021年以來(lái)，世界主要國(guó)家正經(jīng)歷著通貨膨脹大幅飆升的巨大壓力，如何抑制高通脹無(wú)疑是目前主要國(guó)家的政策焦點(diǎn)，在此背景下研究影響我國(guó)通貨膨脹水平變化及其影響因素具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

本文研究主要發(fā)現(xiàn)：第一，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、國(guó)際大宗商品價(jià)格和人民幣匯率等涉外因素是引發(fā)我國(guó)通貨膨脹水平波動(dòng)的重要原因，無(wú)論是在短期還是長(zhǎng)期，其對(duì)國(guó)內(nèi)通脹水平都具有較顯著的影響，且整體影響程度要大于國(guó)內(nèi)因素。第二，我國(guó)的通貨膨脹具有較明顯的慣性特征，短期內(nèi)物價(jià)指數(shù)自身是影響國(guó)內(nèi)通脹水平的重要因素。第三，我國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量調(diào)整僅在短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生影響，從長(zhǎng)期來(lái)看其影響并不顯著，這也在一定程度上說(shuō)明，我國(guó)的貨幣政策調(diào)控較為有效，并未因貨幣供量調(diào)整引發(fā)持久的物價(jià)波動(dòng)。

根據(jù)本文的研究，可以得到以下啟示：第一，應(yīng)強(qiáng)化國(guó)際大宗商品價(jià)格監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，由于國(guó)際大宗商品價(jià)格與我國(guó)通貨膨脹間具有較顯著關(guān)聯(lián)，故應(yīng)密切關(guān)注其價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，特別是對(duì)進(jìn)口依存度高的大宗商品更要提高敏感性。第二，鑒于我國(guó)的輸入性通貨膨脹特征較為明顯，管理部門(mén)需要對(duì)包括美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、國(guó)際大宗商品價(jià)格變化等外部沖擊與我國(guó)通貨膨脹之間的作用機(jī)制和傳遞渠道加強(qiáng)研究，以便面對(duì)沖擊時(shí)能夠及時(shí)有效的采取應(yīng)對(duì)措施。第三，繼續(xù)深化人民幣匯率機(jī)制改革，推動(dòng)市場(chǎng)合理預(yù)期形成，進(jìn)而減少外部沖擊對(duì)我國(guó)的溢出效應(yīng)。

（責(zé)任編輯：夏凡）

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