呂江濤

“寧德時(shí)代一年的研發(fā)費(fèi)用，比互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公認(rèn)最沒有技術(shù)含量的小米集團(tuán)都不如，還什么硬科技呢，簡(jiǎn)直是癡人說夢(mèng)。制造業(yè)就制造業(yè)，裝什么大尾巴狼！”?近日，前國(guó)金證券互聯(lián)網(wǎng)研究員裴培的一條朋友圈把寧德時(shí)代再次推上了熱搜。

股價(jià)從最高點(diǎn)692元/股一度跌至353元/股;延遲披露2022年一季報(bào);第一季度凈利潤(rùn)同比下降23.62%;市場(chǎng)上不時(shí)傳出車企“去寧德化”的傳言……今年以來，寧德時(shí)代可謂是利空不斷，甚至不得不用報(bào)警的方式來否認(rèn)與特斯拉“談崩”。

作為具有高成長(zhǎng)性的典型代表，寧德時(shí)代曾經(jīng)被網(wǎng)友戲稱為“寧王”，甚至在去年還有機(jī)構(gòu)推出了一個(gè)以寧德時(shí)代為錨定，代表一批高業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和高估值的龍頭公司組合——“寧組合”，在熱度上能夠與貴州茅臺(tái)的“茅指數(shù)”分庭抗禮。不到半年時(shí)間，從“小甜甜”變成了“牛夫人”，跌落神壇的寧德時(shí)代到底經(jīng)歷了什么？還能不能東山再起？

從2021年第二季度開始，寧德時(shí)代的股價(jià)一路上漲，從280元/股最高漲至692元/股。在股價(jià)高歌猛進(jìn)的同時(shí)，券商們的研究報(bào)告也越來越“大膽”。2021年8月4日，國(guó)信證券發(fā)布的一份研報(bào)表示：“寧德時(shí)代已通過合資建廠、入股等方式整合儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈。假定儲(chǔ)能業(yè)務(wù)（技術(shù)路線、競(jìng)爭(zhēng)格局、拿單模式三個(gè)影響因子）與動(dòng)力電池業(yè)務(wù)具相似增勢(shì)與發(fā)育曲線，保守預(yù)計(jì)2060年寧德全球儲(chǔ)能市占率15%～25%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收、市值空間約1714億、4285億元?！?/p>

券商研報(bào)居然預(yù)測(cè)到上市公司2060年的業(yè)績(jī)情況，輿論一片嘩然。這篇研報(bào)的署名分析師也被深圳證監(jiān)局認(rèn)定未能保證研究報(bào)告的審慎性和嚴(yán)謹(jǐn)性，對(duì)相關(guān)問題負(fù)有直接責(zé)任，依據(jù)《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》，被采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

預(yù)測(cè)40年之后的業(yè)績(jī)固然不夠嚴(yán)謹(jǐn)，但也體現(xiàn)了當(dāng)時(shí)券商對(duì)寧德時(shí)代的極度看好?！吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年全年券商發(fā)布關(guān)于寧德時(shí)代的研報(bào)數(shù)量高達(dá)327篇，且評(píng)級(jí)絕大多數(shù)為“買入”或“增持”。

然而，從今年年初開始，畫風(fēng)突變，隨著股價(jià)持續(xù)下跌，寧德時(shí)代不再是券商們的“心頭好”。其中尤以首創(chuàng)證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋志超在今年2月中旬發(fā)布的名為《寧德時(shí)代還能跌多少？一個(gè)定量分析視角》的看空研報(bào)最為出圈。

韋志超在這份研報(bào)中指出：“在上漲邏輯的催化劑動(dòng)搖之后，高估值抱團(tuán)股面臨多殺多的窘境，寧德時(shí)代短期可能并未見底……未來可能仍有20%下跌空間。長(zhǎng)期來看，寧德時(shí)代處于高度增長(zhǎng)、技術(shù)變革的新能源行業(yè)，機(jī)會(huì)更多，風(fēng)險(xiǎn)更大，其護(hù)城河也更加不穩(wěn)定。”

在A股市場(chǎng)，這種看空?qǐng)?bào)告非常罕見，“點(diǎn)殺式”的個(gè)股分析更是多年不聞。但遺憾的是，研報(bào)發(fā)布不到一天，韋志超就在個(gè)人微信公眾號(hào)火速刪除了該篇報(bào)告，而原定于當(dāng)日20時(shí)舉行的“看跌”寧德時(shí)代電話會(huì)議也臨時(shí)取消，主講人正是韋志超。

2022年5月5日是寧德時(shí)代發(fā)布一季報(bào)之后的第一個(gè)交易日，由于業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，該公司股價(jià)開盤即跳空暴跌，最大跌幅高達(dá)14%，股價(jià)最低跌至353元/股，距離那份研報(bào)發(fā)出時(shí)的股價(jià)下跌超過30%。

隨著股價(jià)持續(xù)走低，更多的券商開始在研報(bào)中下調(diào)對(duì)寧德時(shí)代的預(yù)期，雖然不像首創(chuàng)證券那樣直接，卻也在悄然下調(diào)寧德時(shí)代的目標(biāo)價(jià)。

近日，國(guó)泰君安發(fā)布的一篇題為《寧德時(shí)代：業(yè)績(jī)短期承壓，看好Q2業(yè)績(jī)修復(fù)》的研報(bào)中，下調(diào)寧德時(shí)代目標(biāo)價(jià)至500.7元/股，維持增持評(píng)級(jí)。而除了國(guó)泰君安，下調(diào)寧德時(shí)代目標(biāo)價(jià)的券商還包括中信證券、華創(chuàng)證券、東吳證券、太平洋證券、招商證券、海通證券等多家券商。

近期，市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代的態(tài)度大變，主要是因?yàn)橛袀髀劮Q，寧德時(shí)代2022年第一季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期。4月24日晚間，寧德時(shí)代公告稱，公司基于謹(jǐn)慎性原則，為保證《2022年第一季度報(bào)告》編制的質(zhì)量和信息披露的準(zhǔn)確性，將一季報(bào)披露時(shí)間從4月28日推遲至4月30日。寧德時(shí)代這一推遲發(fā)布一季報(bào)的舉動(dòng)引來了更多猜測(cè)，也直接影響了二級(jí)市場(chǎng)的情緒。

4月30日晚間，寧德時(shí)代正式發(fā)布2022年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入486.78億元，同比增長(zhǎng)153.97%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.93億元，同比下降23.62%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)9.77億元，同比下降41.57%;基本每股收益0.6439元。

除了利潤(rùn)下滑，一季報(bào)還顯示，寧德時(shí)代今年第一季度的毛利率從上年同期的27.28%、上年年度的26.28%，降至本期的14.48%，創(chuàng)下有記錄以來的歷史新低，而導(dǎo)致毛利率下降的主要原因是營(yíng)業(yè)成本大幅增長(zhǎng)。寧德時(shí)代一季度的營(yíng)業(yè)成本為416.28億元，同比增長(zhǎng)198.66%，遠(yuǎn)超公司收入增幅。

對(duì)此，寧德時(shí)代表示，營(yíng)業(yè)成本隨著銷售增長(zhǎng)相應(yīng)增加，同時(shí)部分上游材料價(jià)格快速上漲造成成本增加。同樣受上游材料供應(yīng)緊張及價(jià)格快速上漲影響，寧德時(shí)代用于增強(qiáng)供應(yīng)鏈保障的資金相應(yīng)增加，致使寧德時(shí)代經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~70.76億元，同比下降35.48%。

事實(shí)上，今年第一季度出現(xiàn)“增收不增利”的動(dòng)力電池企業(yè)并不止寧德時(shí)代一家。據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者統(tǒng)計(jì)，A股上市動(dòng)力電池企業(yè)中，寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能、孚能科技、欣旺達(dá)今年第一季度凈利潤(rùn)同比下降幅度都在19%至38%之間，且5家動(dòng)力電池企業(yè)的毛利率與去年同期相比也都呈下滑趨勢(shì)。

而這些企業(yè)把盈利水平下降的主要原因都?xì)w結(jié)為上游原材料漲價(jià)導(dǎo)致的成本壓力。2021年下半年以來，鋰鹽價(jià)格回升并創(chuàng)歷史新高。國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰已持續(xù)漲價(jià)16個(gè)月，價(jià)格增長(zhǎng)超過10倍。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年3月份，三元材料中鎳正極材料、磷酸鐵鋰正極材料、電解液、負(fù)極材料市場(chǎng)平均價(jià)格較2021年初分別上漲約171%、222%、98%、18%。

鋰電池核心材料碳酸鋰價(jià)格大幅上漲，讓不少動(dòng)力電池企業(yè)不得不通過上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格來緩解成本壓力。2021年第四季度，比亞迪、國(guó)軒高科、鵬輝能源等多家電池企業(yè)宣布上調(diào)電池采購(gòu)價(jià)格，而寧德時(shí)代在今年第一季度之前基本沒有上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。

4月29日晚間，寧德時(shí)代董秘蔣理在央視財(cái)經(jīng)直播中回應(yīng)稱，為了維護(hù)新能源汽車及動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的健康良性發(fā)展，寧德時(shí)代在價(jià)格方面非常謹(jǐn)慎，和客戶維護(hù)了良好的合作關(guān)系，在今年一季度承擔(dān)了主要的原材料漲價(jià)壓力，這也是毛利率環(huán)比下滑的主要原因。

雖然原材料價(jià)格上漲大幅擠壓了動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)空間，但上游的漲價(jià)壓力也正在逐步化解。工信部今年已經(jīng)多次提及加大鋰資源開采力度，監(jiān)管部門引導(dǎo)鋰鹽價(jià)格理性回歸，對(duì)產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展起到正向作用。而近期鋰價(jià)也呈現(xiàn)回調(diào)趨勢(shì)，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，碳酸鋰均價(jià)從歷史高點(diǎn)50.25萬(wàn)元/噸累計(jì)下跌1.7萬(wàn)元/噸，電池級(jí)碳酸鋰4月份也累計(jì)下跌4.1萬(wàn)元/噸。截至4月30日，電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)45萬(wàn)～47.3萬(wàn)元/噸，均價(jià)為46.15萬(wàn)元/噸。

面對(duì)短期內(nèi)供應(yīng)鏈緊張的挑戰(zhàn)，寧德時(shí)代表示，已打造具有競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，包括但不限于簽署長(zhǎng)協(xié)訂單、投資合作、回收利用、自行開采等方式。

而此次將寧德時(shí)代送上熱搜的研發(fā)費(fèi)用方面，其實(shí)，寧德時(shí)代的投入也是持續(xù)增加的。財(cái)報(bào)顯示，2021年，寧德時(shí)代研發(fā)投入76.91億元，同比增長(zhǎng)115.5%;2022年一季度寧德時(shí)代的研發(fā)投入25.68億元，同比增長(zhǎng)117.49%。

專利數(shù)量方面，去年年報(bào)顯示，寧德時(shí)代已擁有以及正在申請(qǐng)的境內(nèi)外專利合計(jì)10222項(xiàng)，包括模組、BMS、熱管理、熱安全在內(nèi)的電池系統(tǒng)，以及電芯四大材料、電芯設(shè)計(jì)、測(cè)試、設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)，寧德時(shí)代也在持續(xù)開展固態(tài)電池、鈉離子電池、A/B電芯等前沿技術(shù)研發(fā)。

此外，寧德時(shí)代日前披露，其450億元再融資申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)批復(fù)。據(jù)悉，本次發(fā)行股份募集的資金將全部用于產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目及研發(fā)項(xiàng)目，以滿足不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，有助于提升公司競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率，增厚股東回報(bào)。

而在產(chǎn)品方面，寧德時(shí)代的研發(fā)重點(diǎn)在鈉離子電池、CTP技術(shù)等。其中，第三代CTP技術(shù)對(duì)應(yīng)的麒麟電池計(jì)劃在二季度發(fā)布，這款電池在同樣的電化學(xué)體系下比特斯拉的大圓柱電池的能量密度高13%;鈉離子電池則有望在2023年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2022年第10期）