徐佳欣 曾慧蘭 常 媛

（江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江西 贛州 341000）

一、引言

自2011年起，在美中概股企業(yè)不斷掀起私有化退市的浪潮[1]。國(guó)內(nèi)先后在創(chuàng)業(yè)板推行“注冊(cè)制”、設(shè)立科創(chuàng)板紅籌企業(yè)專用通道，旨在吸引優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸A股，中概股企業(yè)回歸已然是大勢(shì)所趨。然而，對(duì)中概股企業(yè)而言，回歸過(guò)程中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視[2]。奇虎360借殼回歸過(guò)程中面臨償債風(fēng)險(xiǎn)、殼資源選擇風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)幕信息泄露風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[3]；藥明康德分拆回歸過(guò)程中主要存在由管理成本上升、母公司持股比例被稀釋、關(guān)聯(lián)交易等引致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[4]；如家酒店并購(gòu)回歸過(guò)程中主要存在由股東控制權(quán)轉(zhuǎn)移、未拆除VIE架構(gòu)、并購(gòu)重組引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[5]?；貧w通常需歷經(jīng)海外退市、回歸國(guó)內(nèi)上市、回歸國(guó)內(nèi)上市后三個(gè)階段，中概股企業(yè)只有充分了解不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度、成因，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制貫徹始終，才能為順利回歸及國(guó)內(nèi)發(fā)展提供保障。

在“回A大軍”中，邁瑞醫(yī)療作為IPO回歸A股的首例中概股企業(yè)，達(dá)成了創(chuàng)業(yè)板史上最大規(guī)模IPO。邁瑞醫(yī)療成功的背后卻一波三折，其回歸時(shí)遇到的易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題對(duì)于中概股企業(yè)具有典型性。因此，本文以邁瑞醫(yī)療為例，通過(guò)構(gòu)建中概股企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，識(shí)別和評(píng)價(jià)其海外退市、回歸上市、回歸上市后三個(gè)不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，探究如何控制各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為中概股企業(yè)各階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范提供參考。

二、中概股企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

1.初選指標(biāo)及其權(quán)重計(jì)算

本文參考國(guó)資委發(fā)布的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》中提及的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，并考慮指標(biāo)的可獲取性，從投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面構(gòu)建準(zhǔn)則層，并初選了20個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，使用熵值法測(cè)算各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重，如表1所示。

表1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)初選指標(biāo)及權(quán)重

2.指標(biāo)篩選

本文借鑒黃盈盈和賀美蘭[6]的做法，運(yùn)用SPSS對(duì)各項(xiàng)初選指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，指標(biāo)篩選原則為：在相關(guān)性最強(qiáng)的指標(biāo)之間保留權(quán)重較大者，如表2所示。例如，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)為0.985，相關(guān)性最強(qiáng)。由于成本費(fèi)用利潤(rùn)率權(quán)重高于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，故在投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)則層中去除營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，保留剩余4個(gè)指標(biāo)，其余準(zhǔn)則層同理。經(jīng)指標(biāo)篩選，如表3所示構(gòu)建了中概股企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

表2 初選指標(biāo)相關(guān)性分析

表3 中概股企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

3.評(píng)價(jià)指數(shù)計(jì)算

本文運(yùn)用功效系數(shù)法計(jì)算各準(zhǔn)則層評(píng)價(jià)指數(shù)，并參照表4分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

表4 中概股企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)等級(jí)

三、邁瑞醫(yī)療回歸A股財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與控制分析

1.邁瑞醫(yī)療回歸A股歷程

邁瑞醫(yī)療成立于1991年，所屬醫(yī)療器械行業(yè)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司的產(chǎn)品和解決方案已應(yīng)用于全球190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有境內(nèi)子公司18家，境外子公司39家，其業(yè)務(wù)涵蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像系統(tǒng)三大領(lǐng)域。2006年9月，邁瑞醫(yī)療在美國(guó)紐約證券交易所首次上市。在美上市10年后，邁瑞醫(yī)療選擇從美退市，回歸A股，本文根據(jù)其回歸重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)劃分為三個(gè)階段：

（1） 海外退市階段（2015年～2016年）。2015年6月，邁瑞國(guó)際接到管理層李西廷、徐航與成明和的初步非約束性私有化要約，進(jìn)入海外退市階段。2016年3月，邁瑞國(guó)際于紐交所退市，同年12月，邁瑞醫(yī)療境外架構(gòu)拆除完畢。

（2）回歸上市階段（2017年～2018年）。2017年2月，邁瑞醫(yī)療開(kāi)始著手國(guó)內(nèi)上市事宜，步入回歸上市階段。2018年10月，邁瑞醫(yī)療成功在創(chuàng)業(yè)板上市。

（3）回歸上市后（2019年至今）。2019年為邁瑞醫(yī)療成功登陸創(chuàng)業(yè)板后的第一年，公司按照既定的戰(zhàn)略規(guī)劃發(fā)展，開(kāi)啟了回歸上市后的國(guó)內(nèi)發(fā)展階段。

2.海外退市階段

（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)價(jià)

①投資風(fēng)險(xiǎn)

由表5可知，邁瑞醫(yī)療海外退市階段由于負(fù)債增加導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率上升，成本費(fèi)用利潤(rùn)率有所上升但依然低于行業(yè)均值，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)呈下降趨勢(shì)，表明此階段公司投資收益狀況不佳，存在投資風(fēng)險(xiǎn)。

表5 邁瑞醫(yī)療投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)情況

②籌資風(fēng)險(xiǎn)

由表6可知，邁瑞醫(yī)療海外退市階段的帶息負(fù)債比率逐年增長(zhǎng)至高于行業(yè)均值，速動(dòng)比率則逐年下降且低于行業(yè)均值，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率處于較低水平，反映公司在此階段債務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大、債務(wù)償還能力減弱，公司存在籌資風(fēng)險(xiǎn)。

表6 邁瑞醫(yī)療籌資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)情況

③資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

由表7可知，邁瑞醫(yī)療海外退市階段的資產(chǎn)現(xiàn)金回收率處于良好狀態(tài)，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)均值，反映公司在此階段資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率有待提升，存在資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。

表7 邁瑞醫(yī)療資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)情況

④經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由表8可知，邁瑞醫(yī)療海外退市階段的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)均低于行業(yè)均值，其中2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈負(fù)值。說(shuō)明公司在此階段利潤(rùn)增長(zhǎng)水平較低，存在經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

表8 邁瑞醫(yī)療經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)情況

如表9所示，邁瑞醫(yī)療海外退市階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指數(shù)為0.61，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)。其中，投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為輕風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為巨風(fēng)險(xiǎn)。

表9 邁瑞醫(yī)療海外退市階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

①管理費(fèi)用居高引致投資風(fēng)險(xiǎn)

2011年～2014年邁瑞醫(yī)療為擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模先后并購(gòu)了11家國(guó)內(nèi)外企業(yè)，但由于子公司分散，公司管理存在著協(xié)調(diào)難度大的問(wèn)題，需花費(fèi)較高的管理成本。邁瑞醫(yī)療海外退市階段的管理費(fèi)用率分別為21.93%、19.74%，行業(yè)均值依次為14.08%、13.46%，反映公司在同行業(yè)中維持較高的管理費(fèi)用，而投入的費(fèi)用并未產(chǎn)生較高的收益，由此引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)。

②私有化債務(wù)引致籌資風(fēng)險(xiǎn)

邁瑞國(guó)際管理層組成的買方集團(tuán)需承擔(dān)私有化所有費(fèi)用，其中回購(gòu)公司股份需花費(fèi)合計(jì)31.5億美元，涉及的律師費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等高達(dá)755萬(wàn)美元。所需資金將通過(guò)債務(wù)融資、管理層自有資金以及使用本公司現(xiàn)金的方式籌集，分別占比66.13%、14.52%和19.35%。由此可看出債務(wù)融資占比較高、金額較大，為公司帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

③國(guó)內(nèi)政策變動(dòng)引致資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

在2016年分級(jí)診療制度的改革下，國(guó)家對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)職能格局進(jìn)行了調(diào)整：小病以及康復(fù)理療由基層診療，大病由三級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)診治。邁瑞醫(yī)療主要客戶為三級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，此次改革使得公司聚焦于高端產(chǎn)品需求，而基礎(chǔ)醫(yī)療產(chǎn)品需求被分流，導(dǎo)致此類產(chǎn)品庫(kù)存積壓，公司產(chǎn)生資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。

④海外營(yíng)業(yè)收入銳減引致經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要由公司海外營(yíng)收陷入“瓶頸”引起。自2011年起邁瑞醫(yī)療海外營(yíng)收占比逐年下降，至2016年國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比追平海外營(yíng)收占比，公司為擴(kuò)大市場(chǎng)份額將戰(zhàn)略重心逐漸轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，旨在降低經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

①投資風(fēng)險(xiǎn)控制

邁瑞醫(yī)療通過(guò)實(shí)施信息系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，將信息化覆蓋人力資源管理、產(chǎn)品研發(fā)管理、財(cái)務(wù)管理等公司運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，進(jìn)一步優(yōu)化公司管理水平和管理效率，有效降低管理成本，使管理費(fèi)用增速低于營(yíng)業(yè)收入的增速。

②籌資風(fēng)險(xiǎn)控制

其一，合理選擇私有化方式。邁瑞醫(yī)療由管理層直接作為買方集團(tuán)，不涉及私募基金、外部財(cái)團(tuán)等第三方。此種方式能夠有效降低私有化的時(shí)間成本、債務(wù)成本，控制公司籌資風(fēng)險(xiǎn)：管理層由于了解公司情況能夠直接與董事會(huì)進(jìn)行有效溝通，有利于私有化進(jìn)程順利進(jìn)行，節(jié)約時(shí)間；無(wú)外部第三方參與可節(jié)省中介費(fèi)用，減輕管理層資金負(fù)擔(dān)。

其二，靈活調(diào)整私有化對(duì)價(jià)。邁瑞醫(yī)療通過(guò)調(diào)整私有化對(duì)價(jià)控制籌資風(fēng)險(xiǎn)：在股價(jià)持續(xù)走低之際調(diào)低對(duì)價(jià)，避免因?qū)r(jià)過(guò)高而產(chǎn)生非必要的融資成本；在中小股東產(chǎn)生不滿時(shí)再次調(diào)高了對(duì)價(jià)，避免了因訴訟產(chǎn)生的額外費(fèi)用。

③資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)控制

分級(jí)診療政策推動(dòng)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)容升級(jí)，邁瑞醫(yī)療則通過(guò)進(jìn)軍國(guó)內(nèi)普惠性醫(yī)療器械產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)，控制因基礎(chǔ)醫(yī)療產(chǎn)品需求被分流產(chǎn)生的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司設(shè)置了多樣化產(chǎn)線以滿足國(guó)內(nèi)不同等級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，全面覆蓋高中低端市場(chǎng)需求，以達(dá)到長(zhǎng)期控制資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的目的。

④經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制

邁瑞醫(yī)療及時(shí)調(diào)整公司戰(zhàn)略，將戰(zhàn)略重心從海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。結(jié)合邁瑞醫(yī)療招股說(shuō)明書(shū)可知，公司計(jì)劃將IPO募集資金的68.7%用于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目建設(shè)，反映其意圖通過(guò)回歸進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，分散因海外收入銳減而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.回歸上市階段

（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)價(jià)

①投資風(fēng)險(xiǎn)

由表5可知，邁瑞醫(yī)療上市階段的成本費(fèi)用利潤(rùn)率進(jìn)一步提升，凈資產(chǎn)收益率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)均呈下降趨勢(shì)，表明成本費(fèi)用投入帶來(lái)的利潤(rùn)雖有所提升，但公司現(xiàn)金保障能力降低，公司存在投資風(fēng)險(xiǎn)。

②籌資風(fēng)險(xiǎn)

由表6可知，邁瑞醫(yī)療上市階段初期的速動(dòng)比率依然低于行業(yè)均值，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率相較海外退市階段有所下降，說(shuō)明公司在此階段依然存在籌資風(fēng)險(xiǎn)。

③資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

由表7可知，邁瑞醫(yī)療上市階段的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及資產(chǎn)現(xiàn)金回收率相較海外退市階段均有不同程度的提升，至2018年均高于行業(yè)均值，此階段公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率有所提升，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。

④經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)

如表8所示，邁瑞醫(yī)療上市階段的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資本保值增長(zhǎng)率相較海外退市階段均有大幅度提升，并且高于行業(yè)均值，表明公司經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到控制。

如表10所示，邁瑞醫(yī)療回歸上市階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指數(shù)為0.86，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。其中，投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為輕風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

表10 邁瑞醫(yī)療回歸上市階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

①高額推廣及上市費(fèi)用加劇投資風(fēng)險(xiǎn)

邁瑞醫(yī)療為擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)品牌知名度，投入的廣告宣傳費(fèi)逐年遞增，廣告及推廣費(fèi)用增速由2016年的4.34%增長(zhǎng)至2017年的57.59%。此外，邁瑞醫(yī)療首次IPO因證監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)口徑改變導(dǎo)致其無(wú)法通過(guò)審查，公司不得不放棄主板轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板，重新接受上市輔導(dǎo)，因此其回歸上市階段的管理及咨詢費(fèi)增速較快，由-46.95%升至77.55%。綜上可知，高額的費(fèi)用導(dǎo)致公司盈余現(xiàn)金下降，投資風(fēng)險(xiǎn)加劇。

②長(zhǎng)期債務(wù)延續(xù)籌資風(fēng)險(xiǎn)

邁瑞醫(yī)療在海外退市階段籌集巨額資金，導(dǎo)致其長(zhǎng)期償債能力下降。加之此階段推廣費(fèi)以及上市成本較高，公司資金負(fù)擔(dān)加重，使海外退市階段的籌資風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)至此階段。

（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

①投資風(fēng)險(xiǎn)控制

邁瑞醫(yī)療持續(xù)采取“控本降費(fèi)”的策略。推廣費(fèi)用方面，邁瑞醫(yī)療通過(guò)打造本土化銷售渠道、提升經(jīng)銷商質(zhì)量，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，提高公司整體盈利水平；依據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量加強(qiáng)對(duì)成本的管控，使?fàn)I業(yè)收入增幅高于推廣費(fèi)用增幅。上市費(fèi)用方面，邁瑞醫(yī)療充分分析國(guó)內(nèi)上市政策和條件，以多元化回歸方案應(yīng)對(duì)政策變動(dòng)，避免上市費(fèi)用成為沉沒(méi)成本。

②籌資風(fēng)險(xiǎn)控制

邁瑞醫(yī)療根據(jù)公司在國(guó)內(nèi)上市預(yù)計(jì)時(shí)間，與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商債務(wù)還款時(shí)間，以便IPO募集資金能夠及時(shí)歸還公司債務(wù)。同時(shí)，公司持續(xù)監(jiān)控短期和長(zhǎng)期債務(wù)償還期限，以確保維持充裕的貨幣性資金用以應(yīng)對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)；從主要金融機(jī)構(gòu)獲得提供足夠備用資金的承諾，用以滿足公司的緊急資金需求，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。

4.回歸上市后

（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)價(jià)

①投資風(fēng)險(xiǎn)

由表5可知，邁瑞醫(yī)療上市后的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)依然低于行業(yè)均值，且差距加大，表明公司回歸后的投資收益水平依然較低，投資風(fēng)險(xiǎn)加重。

②籌資風(fēng)險(xiǎn)

邁瑞醫(yī)療上市后將IPO募集資金用于清償債務(wù)，大大降低了籌資風(fēng)險(xiǎn)。由表6可知，邁瑞醫(yī)療上市后各項(xiàng)籌資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)情況均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，均優(yōu)于行業(yè)均值，2020年帶息負(fù)債比率降至為零。

③資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

由表7可知，邁瑞醫(yī)療上市后初期各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)相較上一階段均呈下降趨勢(shì)，其中流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值，反映公司在此階段流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率降低，現(xiàn)金回收速度放緩，存在資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。

④經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由表8可知，邁瑞醫(yī)療上市后的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、股東權(quán)益均保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，表明公司經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)情況保持良好狀態(tài)。

由表11可知，邁瑞醫(yī)療回歸上市后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指數(shù)為0.85，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為輕風(fēng)險(xiǎn)。其中，投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為輕風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)，籌資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

表11 邁瑞醫(yī)療回歸上市后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

①研發(fā)投入加大投資風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)療器械行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)，對(duì)產(chǎn)品研發(fā)能力要求較高、研發(fā)周期較長(zhǎng)。邁瑞醫(yī)療上市后不斷加大研發(fā)投入力度，回歸上市階段的研發(fā)投入增速由2.87%升至24.46%，至上市后增速達(dá)到27.54%。公司在研發(fā)的過(guò)程中，可能出現(xiàn)研發(fā)投入過(guò)高、技術(shù)路線出現(xiàn)偏差、研發(fā)進(jìn)程緩慢等問(wèn)題，由此加劇投資風(fēng)險(xiǎn)。

②增加備貨加劇資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

邁瑞醫(yī)療上市后不斷加大拓寬國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的力度，與此同時(shí)其主要產(chǎn)品庫(kù)存量不斷增加。2019年公司主要產(chǎn)品監(jiān)護(hù)儀、除顫儀、麻醉機(jī)庫(kù)存量相較上年分別增加50.61%、113.20%、23.75%，而庫(kù)存增加導(dǎo)致公司存貨運(yùn)營(yíng)效率下降，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)加劇。

（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

①投資風(fēng)險(xiǎn)控制

一方面，邁瑞醫(yī)療加強(qiáng)募集資金管理，穩(wěn)步實(shí)施募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)方案，持續(xù)關(guān)注并跟進(jìn)募集資金項(xiàng)目進(jìn)展情況，保障公司全體股東的利益，防止過(guò)度投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，通過(guò)需求管理、產(chǎn)品規(guī)劃、組合管理等確保開(kāi)發(fā)市場(chǎng)所需產(chǎn)品，降低因研發(fā)投入加劇的投資風(fēng)險(xiǎn)。

②資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)控制

邁瑞醫(yī)療采取“以銷定產(chǎn)、適當(dāng)備貨”的生產(chǎn)模式控制資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)市場(chǎng)需求的變化并結(jié)合公司的銷售目標(biāo)，定期制定銷售預(yù)測(cè)，根據(jù)銷售預(yù)測(cè)、客戶訂單、庫(kù)存數(shù)量情況制定生產(chǎn)計(jì)劃，防止庫(kù)存積壓。

四、結(jié)論與啟示

本文通過(guò)研究邁瑞醫(yī)療回歸A股如何控制各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)公司針對(duì)不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采取相應(yīng)的控制措施，有效地降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。海外退市階段，邁瑞醫(yī)療的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)，該階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要受海外市場(chǎng)情況、國(guó)內(nèi)醫(yī)療政策、私有化債務(wù)等影響，公司采取轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略重心、進(jìn)軍行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)、合理選擇私有化方式、調(diào)整私有化對(duì)價(jià)等方式控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；貧w上市階段，邁瑞醫(yī)療的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)降至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，該階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要由國(guó)內(nèi)推廣及上市費(fèi)用、長(zhǎng)期債務(wù)引起，公司通過(guò)打造本土化銷售渠道、規(guī)劃多元化回歸方案、監(jiān)控債務(wù)償還期限等方式控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。回歸上市后，邁瑞醫(yī)療財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為輕風(fēng)險(xiǎn)，該階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要受增加備貨、加大研發(fā)投入影響，公司通過(guò)采用合理的生產(chǎn)模式、加強(qiáng)募集資金與研發(fā)投入管理等方式控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。邁瑞醫(yī)療實(shí)施的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制可為其他中概股企業(yè)提供以下啟示。

第一，海外退市階段。中概股企業(yè)可依據(jù)國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況決定是否從海外退市，一旦確定選擇私有化退市，可從私有化方式選擇、私有化對(duì)價(jià)制定、管理層資金儲(chǔ)備等方面綜合考量如何應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如通過(guò)制定合理私有化對(duì)價(jià)降低融資成本，中概股企業(yè)需依據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)確定發(fā)出私有化要約的時(shí)點(diǎn)，在保證中小股東權(quán)益的前提下降低融資成本，從而防范籌資風(fēng)險(xiǎn)。

第二，回歸上市階段。中概股企業(yè)可根據(jù)自身預(yù)計(jì)再上市時(shí)間與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商債務(wù)償還期限，審慎選擇上市地點(diǎn)及方式，制定多種備選上市方案以防范因上市失敗而無(wú)力償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中概股企業(yè)應(yīng)留有充足的流動(dòng)資金儲(chǔ)備，用以應(yīng)對(duì)因上市延遲引致的支付風(fēng)險(xiǎn)。此外，中概股企業(yè)還需強(qiáng)化費(fèi)用管理，避免在上市審核過(guò)程中加劇企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。

第三，回歸上市后。中概股企業(yè)成功上市后，應(yīng)隨著企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)一步改進(jìn)生產(chǎn)模式，合理規(guī)劃募集資金的用途，應(yīng)將資金投在有效的發(fā)展領(lǐng)域，避免因過(guò)度投資導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩，防范資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。此外，中概股企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)研發(fā)投入管理，通過(guò)需求管理、產(chǎn)品規(guī)劃、組合管理等開(kāi)發(fā)為市場(chǎng)所需的產(chǎn)品，避免因研發(fā)投入不合理帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。