龔方件

無(wú)論是黃金還是其他品種的交易，所有的利潤(rùn)都是來(lái)自嚴(yán)格止損后出現(xiàn)的回報(bào)。黃金交易過(guò)程中合理止損、順勢(shì)而為，是每個(gè)交易者必須遵守的原則。

自2016年國(guó)際金價(jià)見(jiàn)底回升以來(lái)，已經(jīng)大致走出了連續(xù)多年的牛市。不過(guò)去年，國(guó)際金價(jià)的年K線卻在總體“波瀾不驚”中出現(xiàn)了6年來(lái)的首根陰線。2022年在戰(zhàn)爭(zhēng)和疫情的陰霾下，黃金價(jià)格一路穩(wěn)步上揚(yáng)，最高突破了2004美元/盎司。

上海山金實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司貴金屬產(chǎn)業(yè)部總經(jīng)理蔣舒表示：“俄烏沖突、新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，金價(jià)沖上歷史新高后出現(xiàn)回落，目前正處在高位震蕩的格局。這種金價(jià)格局與全球經(jīng)濟(jì)周期和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏基本對(duì)應(yīng)，金價(jià)沖上歷史新高是因?yàn)楦黝?lèi)大事件引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退以及美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)上限量化寬松政策。而金價(jià)在沖上歷史新高后明顯回落，則是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期正在升溫?！?/p>

“盡管美聯(lián)儲(chǔ)2022年存在加息預(yù)期，金價(jià)即將迎來(lái)僵局的打破，但根據(jù)次貸危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中金價(jià)將完成由牛到熊的趨勢(shì)確認(rèn)，正式步入整體下行的態(tài)勢(shì)?！笔Y舒指出，“黃金作為對(duì)利率較為敏感的品種，自2014年以來(lái)，它的走勢(shì)通常與美國(guó)10年期通脹保值國(guó)債收益率呈反向關(guān)系。美國(guó)國(guó)債收益長(zhǎng)期來(lái)講與美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系又有著非常明顯的正相關(guān)關(guān)系：經(jīng)濟(jì)比較好的時(shí)候，國(guó)債收益率比較高;經(jīng)濟(jì)比較差的時(shí)候，國(guó)債收益率比較低。但是現(xiàn)在我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果從美國(guó)制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）等美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)景氣正處在20年來(lái)的高位，但是美國(guó)的10年期國(guó)債收益率卻處在差不多20年來(lái)的低位，二者之間形成了巨大的背離，這個(gè)背離應(yīng)該就是美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力購(gòu)債行為所導(dǎo)致的結(jié)果。”

一些業(yè)內(nèi)人士從投資性價(jià)比的角度分析認(rèn)為，黃金雖然可以對(duì)抗通脹，但是當(dāng)通脹來(lái)臨時(shí)，投資黃金不一定是最優(yōu)的選擇。國(guó)海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理陳洪斌近期指出，此輪全球性的通脹讓我們倍加關(guān)注稀缺品投資，比如石油、金屬、糧食等，“至于黃金，我的觀點(diǎn)和巴菲特有點(diǎn)像。巴菲特說(shuō)過(guò)，黃金沒(méi)有投資價(jià)值。”在陳洪斌看來(lái)，黃金的本質(zhì)可以從兩個(gè)維度去理解，“第一，黃金體現(xiàn)的是全球的貨幣環(huán)境，當(dāng)貨幣環(huán)境寬松時(shí)，黃金就會(huì)漲價(jià)，貨幣環(huán)境收緊時(shí)，金價(jià)就會(huì)下跌;第二，黃金可以理解為一種不變價(jià)值尺度，所以人們會(huì)覺(jué)得黃金有抵御通脹的功能。”

講到投資的實(shí)戰(zhàn)，陳洪斌認(rèn)為，投資者不應(yīng)僅僅看到黃金的保值屬性，還應(yīng)該看到它的風(fēng)險(xiǎn)性：“專(zhuān)業(yè)投資者會(huì)用未來(lái)長(zhǎng)周期的邏輯為黃金定價(jià)，所以當(dāng)普通投資者認(rèn)為應(yīng)該去投資黃金的時(shí)候，可能已經(jīng)買(mǎi)在高位了。另外，專(zhuān)業(yè)投資者在判斷金價(jià)有上漲預(yù)期的時(shí)候，往往傾向于去尋找那些彈性更大的品種”。

既然專(zhuān)家和機(jī)構(gòu)們眼中的未來(lái)金價(jià)如此不確定，那么站在當(dāng)前的節(jié)點(diǎn)，普通投資者應(yīng)該如何判斷黃金的投資機(jī)會(huì)呢？在全球經(jīng)濟(jì)整體疲沓之下，黃金還會(huì)是一種比較好的對(duì)沖配置嗎？

時(shí)間回溯到2013年，當(dāng)年“中國(guó)大媽”大戰(zhàn)華爾街金融大鱷，“中國(guó)大媽”們做多黃金拿的是血汗錢(qián)，華爾街做空黃金則是動(dòng)用了金融杠桿。按照“中國(guó)大媽”們?cè)?013年購(gòu)入黃金的均價(jià)1450美元來(lái)計(jì)算的話，如果她們穩(wěn)拿在手中不變化，至今也贏利了30%。而據(jù)說(shuō)在那輪炒金中“死去活來(lái)”的廣東人林思明的經(jīng)歷更是非同一般：“2015年‘股災(zāi)’前夕，我曾動(dòng)用10倍杠桿在240元/克的點(diǎn)位買(mǎi)入黃金，沒(méi)想到股災(zāi)來(lái)襲之后黃金偏偏暴跌到210元/克附近，幾乎爆了倉(cāng)，還好當(dāng)時(shí)買(mǎi)得少?！?/p>

那時(shí)，林思明是堅(jiān)定的黃金看多者，因?yàn)樵谒磥?lái)，當(dāng)時(shí)具備了出手的三大“黃金條件”——脫歐恐慌、美聯(lián)儲(chǔ)不加息、金融風(fēng)險(xiǎn)積聚。于是，失敗后的他又籌備了50萬(wàn)元?dú)⑷胧袌?chǎng)，不過(guò)這次他沒(méi)有使用任何杠桿，而是買(mǎi)入后準(zhǔn)備和市場(chǎng)的空頭死嗑，他的底氣就是其買(mǎi)入價(jià)比“中國(guó)大媽”還要低30%～40%?！熬鸵话氵壿嫸裕S金是避險(xiǎn)資產(chǎn)，危機(jī)來(lái)襲之際，一般投資者指望的是金價(jià)大漲獲利。從實(shí)際來(lái)看，當(dāng)股票崩盤(pán)，市場(chǎng)流動(dòng)性沒(méi)了，第一步就是拋售黃金換流動(dòng)性，其次才是避險(xiǎn)需求，因此黃金在當(dāng)時(shí)危機(jī)來(lái)襲之際暴跌?！痹谒磥?lái)，由于英國(guó)脫歐為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)帶來(lái)了長(zhǎng)期不確定性，加之美聯(lián)儲(chǔ)利率有望在未來(lái)保持低位，因此中期持有黃金仍較為安全。

林思明的思路似乎也得到了業(yè)內(nèi)人的印證。招商銀行廣州分行資產(chǎn)管理部劉經(jīng)理也認(rèn)為，黃金并不是理想中的避險(xiǎn)資產(chǎn)，按照避險(xiǎn)的思路來(lái)配置黃金，多數(shù)情況下會(huì)犯錯(cuò)。雖然這聽(tīng)起來(lái)難以置信，國(guó)內(nèi)的投資者甚至可能會(huì)抗拒這樣的思路。但是從金價(jià)與恐慌指數(shù)VIX對(duì)比來(lái)看，在歷次全球或局部金融危機(jī)中，兩者沒(méi)有明顯相關(guān)性，甚至在1997～2001年期間，在連續(xù)發(fā)生了東南亞金融危機(jī)、拉美金融危機(jī)、美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅、“9·11”等危機(jī)的情況下，金價(jià)還屢次創(chuàng)下了第一次黃金泡沫（1980年）以來(lái)的新低;在2008年金融海嘯初期，在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)、貝爾斯登已經(jīng)倒閉的局面下，黃金也以下跌為主，在更早的1990～1991年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)（其間還發(fā)生了第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)）時(shí)，黃金價(jià)格基本走平。

早先充當(dāng)貨幣角色的黃金是具備避險(xiǎn)功能的，但隨著布雷頓森林體系的解體，黃金早已不是貨幣，“金銀天然是貨幣”的說(shuō)法已經(jīng)過(guò)時(shí)，貴金屬的貨幣屬性已經(jīng)讓位于商品屬性，黃金已轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐肥袌?chǎng)中的一員。盡管黃金本身是不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，因此被不少“大戶”看扁，但黃金也絕不可能“一文不值”。林思明強(qiáng)調(diào)，一般來(lái)說(shuō)，除非發(fā)生金融危機(jī)，黃金不會(huì)偏離金礦成本價(jià)太遠(yuǎn)。說(shuō)到成本，主要包含了技術(shù)、地租、勞動(dòng)力這三部分。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，1200美元/盎司便接近當(dāng)前的金礦成本價(jià)，正是有了這樣的精心計(jì)算，加上沒(méi)有杠桿的干擾，林思明七年來(lái)手持黃金進(jìn)行波段操作，收益達(dá)到了約110%。

林思明指出，美元實(shí)際利率就是金價(jià)波動(dòng)的根本驅(qū)動(dòng)力，實(shí)際利率上升，黃金下跌;實(shí)際利率下跌，黃金上漲。這一關(guān)系解釋了過(guò)去40多年黃金趨勢(shì)性的波動(dòng)，甚至可以解釋大部分金價(jià)中短期的波動(dòng)。至于為何利率決定了黃金的價(jià)值，他的理由主要有兩點(diǎn)：一是黃金是不生息資產(chǎn)，獲利主要來(lái)自價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí)，投資生息或分紅資產(chǎn)遠(yuǎn)好過(guò)投資黃金，反之則黃金價(jià)格波動(dòng)的吸引力會(huì)上升;二是美元實(shí)際利率決定了融資的杠桿成本，當(dāng)利率上升時(shí)，資金成本上升，杠桿下降，此時(shí)借入資金買(mǎi)入估值劇烈變動(dòng)的黃金并不劃算。因此中長(zhǎng)期來(lái)看，在貨幣超發(fā)、經(jīng)濟(jì)增速減緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價(jià)值依然會(huì)比較高，做中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。

除了對(duì)未來(lái)行情有一個(gè)較準(zhǔn)的預(yù)判，林思明能夠拿住手中的黃金并進(jìn)行波段操作還依靠一套成熟的交易策略。因?yàn)槊鎸?duì)起伏不定的資金運(yùn)動(dòng)和玄妙詭秘的價(jià)格變化，沒(méi)有誰(shuí)敢對(duì)自己的預(yù)判打保票。在金市中活下來(lái)的人，最重要的生存法寶就是順勢(shì)而為、及時(shí)止損，這是對(duì)付不確定性因素的唯一辦法。前者是主動(dòng)性適應(yīng)，后者是主動(dòng)性防御。

在交易市場(chǎng)，如果參與者不能主動(dòng)地適應(yīng)環(huán)境，市場(chǎng)馬上就會(huì)吞沒(méi)你。“學(xué)會(huì)主動(dòng)地適應(yīng)環(huán)境，就要學(xué)會(huì)按計(jì)劃交易，而不是按預(yù)期交易。不做預(yù)期就不會(huì)進(jìn)場(chǎng)，所以每個(gè)人都會(huì)有預(yù)期，但預(yù)期不一定會(huì)實(shí)現(xiàn)，所以成功的交易者都知道順勢(shì)而為，及時(shí)認(rèn)錯(cuò)”“犯錯(cuò)是在所難免的，真正致命的錯(cuò)誤是堅(jiān)持錯(cuò)誤。如果你以自己的預(yù)期強(qiáng)加于市場(chǎng)，那么其結(jié)果往往無(wú)異于螳臂當(dāng)車(chē)。要知道，市場(chǎng)不會(huì)在意你的想法，也不關(guān)心你是否順從了它的趨勢(shì)，它只會(huì)碾平所有擋在趨勢(shì)道路上的交易者?！边@是林思明特別強(qiáng)調(diào)的。

其實(shí)，無(wú)論是黃金還是其他品種的交易，所有的利潤(rùn)都是來(lái)自嚴(yán)格止損后出現(xiàn)的回報(bào)。黃金交易過(guò)程中合理止損、順勢(shì)而為，是每個(gè)交易者必須遵守的原則。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）