霍林 程子昂 莫敏

摘要：本文將“一帶一路”倡議視為一次準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，利用雙重差分法探究其提高企業(yè)生產(chǎn)率的途徑?；?012-2017年中國(guó)滬深A(yù)股非金融上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)相比于非對(duì)外投資企業(yè)，“一帶一路”倡議可以促進(jìn)中國(guó)對(duì)外投資企業(yè)人力資本投入，進(jìn)而提高企業(yè)生產(chǎn)率。進(jìn)一步采用中介變量法，發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議可以通過(guò)緩解企業(yè)融資約束提高企業(yè)人力資本投入，為企業(yè)提高人力資本投入提供理論建議。

關(guān)鍵詞：人力資本;對(duì)外投資;企業(yè)生產(chǎn)率;“一帶一路”倡議

中圖分類號(hào)：F272

一、引言

“一帶一路”倡議提出后，中國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)開始“走出去”。根據(jù)《2020年度中國(guó)對(duì)外投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2013-2020年，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資金額已高達(dá)1398.5億美元，占中國(guó)對(duì)外直接投資總量的7.8%，其中2020年中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資就高達(dá)225.6億美元。通過(guò)本土企業(yè)對(duì)海外的投資，能有效實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化配置，截至2020年底，中國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家設(shè)立境外企業(yè)已超過(guò)1.1萬(wàn)家。但與此同時(shí)，這些“走出去”的企業(yè)也面臨著來(lái)自投資國(guó)本身投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)。如何促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率的提升，使其更好地適應(yīng)海外競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，是當(dāng)前亟需解決的問(wèn)題。

大量研究證明，人力資本投入是生產(chǎn)率提升的重要因素，許多國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，生產(chǎn)率的提升往往依賴人力資本與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的匹配程度[1]，但隨著人們對(duì)生活水平需求的提高，原先的人力資本水平難以滿足新時(shí)代下高質(zhì)量發(fā)展要求。從微觀層面來(lái)說(shuō)，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)率的提升，不僅需要對(duì)企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行升級(jí)，更需要企業(yè)加強(qiáng)人力資本投入，使得企業(yè)的人力資本水平匹配相關(guān)的設(shè)施設(shè)備，提高生產(chǎn)要素的使用效率，從而提升企業(yè)生產(chǎn)率。早在2016年，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于做好新時(shí)期教育對(duì)外開放工作的若干意見》就指出，實(shí)施共建“一帶一路”教育行動(dòng)，促進(jìn)沿線國(guó)家教育合作，加強(qiáng)教育互聯(lián)互通、人才培養(yǎng)培訓(xùn)等工作。同年教育部發(fā)布的《推進(jìn)共建“一帶一路”教育行動(dòng)》更是明確了“一帶一路”倡議需要更加堅(jiān)實(shí)的人才支撐。那么“一帶一路”倡議作為宏觀政策，是否帶動(dòng)了微觀層面的企業(yè)人力資本投入，進(jìn)而提升企業(yè)生產(chǎn)率？又是通過(guò)何種途徑促進(jìn)企業(yè)提升人力資本投入？對(duì)這些問(wèn)題的探究極具現(xiàn)實(shí)意義。

基于此，本文基于2012-2017年中國(guó)滬深A(yù)股非金融上市公司數(shù)據(jù)，采用雙重差分和中介效應(yīng)等模型，從人力資本投入視角深入分析“一帶一路”倡議促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率提升的機(jī)制。本文的邊際貢獻(xiàn)在于：首先，本文從人力資本投入角度考察“一帶一路”倡議對(duì)對(duì)外投資企業(yè)生產(chǎn)率的影響，豐富人力資本投入在“一帶一路”倡議下的研究，同時(shí)為企業(yè)提升生產(chǎn)率提供新的視角;其次，通過(guò)對(duì)勞動(dòng)密集型、資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)的異質(zhì)性分析，了解“一帶一路”倡議這一宏觀政策對(duì)異質(zhì)性對(duì)外投資企業(yè)人力資本投入的不同影響;最后，從融資約束途徑研究“一帶一路”倡議對(duì)對(duì)外投資企業(yè)人力資本投入的影響機(jī)制，為政府和企業(yè)后續(xù)部署提供相關(guān)理論支撐。

余文安排如下：第二部分為文獻(xiàn)綜述，第三部分為理論分析與研究假說(shuō)，第四部分為實(shí)證檢驗(yàn)的研究設(shè)計(jì)，第五部分為實(shí)證結(jié)果與相關(guān)機(jī)制檢驗(yàn)，最后一部分為結(jié)論與建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)的影響研究

隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)，學(xué)者對(duì)其研究逐漸從宏觀層面轉(zhuǎn)向微觀層面，有的學(xué)者發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新能力[2]，并且當(dāng)企業(yè)有海外背景的高管時(shí)，能進(jìn)一步提升這種促進(jìn)作用。也有學(xué)者從企業(yè)對(duì)外投資選址這一角度，探究發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議有助于指導(dǎo)企業(yè)更好地對(duì)外投資[3]。另外，“一帶一路”倡議也能通過(guò)有效緩解企業(yè)的信息不對(duì)稱情況使企業(yè)獲得更充足的資金供給[4]，并有助于提升企業(yè)的投資效率[5]。但對(duì)“一帶一路”倡議通過(guò)何種途徑提升企業(yè)生產(chǎn)率的研究較少[6]，并沒有從人力資本投入這一因素考量“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率的促進(jìn)機(jī)制。

（二）人力資本投入與生產(chǎn)率相關(guān)研究

1960年，Schults（1961）正式提出人力資本理論，將人力資本定義為凝結(jié)于人身上的知識(shí)、健康、技能和經(jīng)驗(yàn)的總和，并提出人力資本是國(guó)家生產(chǎn)率增長(zhǎng)的重要來(lái)源[7]。隨著對(duì)人力資本研究的深入，越來(lái)越多學(xué)者證明了人力資本投入有助于生產(chǎn)率的提升。國(guó)外學(xué)者Chauvin等（2017）發(fā)現(xiàn)無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，人力資本質(zhì)量的提升均有助于城市生產(chǎn)率的改善[8]。Heckman等（2012）提出人力資本的積累是中國(guó)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的重要原因[9]。國(guó)內(nèi)學(xué)者陳向武（2020）基于中國(guó)1996-2016年的省份數(shù)據(jù)，分析發(fā)現(xiàn)人力資本投入對(duì)地區(qū)全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)具有顯著的正向影響[10]。楊棟旭和于津平（2021）認(rèn)為“一帶一路”倡議提升了國(guó)家之間的投資便利化，并通過(guò)人力資本投入進(jìn)一步提高全要素生產(chǎn)率[11]。

三、理論分析與研究假說(shuō)

在“一帶一路”倡議背景下，人力資本投入更應(yīng)該是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽?。那么從微觀角度來(lái)說(shuō)，“一帶一路”倡議是否也有助于“走出去”企業(yè)提高人力資本投入從而提高生產(chǎn)率？

人力資本是企業(yè)的核心資源，人力資本投入是提升企業(yè)生產(chǎn)率的重要途徑[12]。企業(yè)生產(chǎn)率的提升往往伴隨著高難度和高復(fù)雜性的技術(shù)需求，企業(yè)人力資本的質(zhì)量越高，越能促進(jìn)企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新方面投入，加大對(duì)新技術(shù)的應(yīng)用[13]，進(jìn)而提高生產(chǎn)率。此外，高素質(zhì)人才具備更強(qiáng)的專業(yè)能力，更能把握市場(chǎng)需求，整合企業(yè)資源，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高企業(yè)生產(chǎn)率。而“一帶一路”倡議的提出，首先優(yōu)化了“走出去”企業(yè)的對(duì)外投資環(huán)境，為企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)提供機(jī)會(huì)和保障，減少了企業(yè)人力資本投入的風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)企業(yè)提高人力資本投入;其次，對(duì)外投資意味著激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力和更多的利潤(rùn)，這會(huì)倒逼“走出去”企業(yè)加大人力資本投入;最后，政府培養(yǎng)的大量高素質(zhì)人才為“走出去”企業(yè)的人才獲取提供了更加便捷的渠道，激勵(lì)企業(yè)提高人力資本投入，生產(chǎn)率也隨之提高?；诖?，提出假說(shuō)1。

假說(shuō)1：“一帶一路”倡議通過(guò)提高人力資本投入，有效促進(jìn)對(duì)外投資企業(yè)提高生產(chǎn)率。

人力資本投入往往具有投資回報(bào)周期長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)資金不足并且外部融資困難時(shí)，人力資本投入會(huì)更加謹(jǐn)慎。對(duì)外投資企業(yè)往往需要大量的資金支持，同時(shí)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)以及缺乏抵押物也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨極大的融資約束。但在“一帶一路”倡議下，一方面，政府通過(guò)中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行等政策銀行為“走出去”企業(yè)提供專項(xiàng)貸款支持，同時(shí)成立絲路基金為這些企業(yè)對(duì)外投資提供中長(zhǎng)期的金融支持，從而在一定程度上緩解企業(yè)的融資約束;另一方面，互聯(lián)互通促使沿線各國(guó)在一定程度上改善金融生態(tài)環(huán)境，而良好的金融生態(tài)環(huán)境有助于在當(dāng)?shù)赝顿Y的企業(yè)更好地自主經(jīng)營(yíng)，也有助于其獲得外部融資，有效緩解融資約束[14]?？傊?，“一帶一路”倡議有助于對(duì)外投資企業(yè)緩解融資約束，進(jìn)而增加人力資本投入?；诖?，提出假說(shuō)2。

假說(shuō)2：“一帶一路”倡議通過(guò)有效緩解對(duì)外投資企業(yè)融資約束，促進(jìn)企業(yè)人力資本投入。

綜上所述，本文認(rèn)為“一帶一路”倡議可以通過(guò)提高人力資本投入，有效促進(jìn)對(duì)外投資企業(yè)提高生產(chǎn)率，而其中人力資本投入的提高可以通過(guò)緩解對(duì)外投資企業(yè)融資約束實(shí)現(xiàn)，邏輯框架見圖1。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）基準(zhǔn)模型設(shè)定

“一帶一路”倡議作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策，基本不受微觀層面企業(yè)的影響，具有較強(qiáng)的外生性，是一個(gè)難得的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，可以通過(guò)雙重差分法（DID）對(duì)政策效果有效評(píng)估，具體模型設(shè)計(jì)如下：

〖"Tfp" 〗_"it"? "=" "α" _"0"? "+" "α" _"1"? "（" 〖"Treat" 〗_"i"? "×" 〖"Post" 〗_"t"? "）+β" 〖"Control" 〗_"it"? "+" "λ" _"t"? "+" "μ" _"i"? "+" 〖"ind" 〗_"j"? "+" "ξ" _"it" （1）

其中，i表示企業(yè)，t表示年份，〖"Tfp" 〗_"it" 表示企業(yè)i在第t年的全要素生產(chǎn)率，〖"Treat" 〗_"i"? "×" 〖"Post" 〗_"t" 代表“一帶一路”倡議對(duì)對(duì)外投資企業(yè)的政策影響，〖"Control" 〗_"it" 代表一系列控制變量，"μ" _"i" 和"λ" _"t" 分別代表不隨時(shí)間變化的企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，同時(shí)考慮到不同行業(yè)下企業(yè)生產(chǎn)率受影響程度可能存在差異，所以本文加入行業(yè)個(gè)體時(shí)間趨勢(shì)〖"ind" 〗_"j" ，用于控制行業(yè)層面隨時(shí)間變化的不可測(cè)因素，"ξ" _"it" 代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文整理了2012-2017年中國(guó)滬深A(yù)股非金融上市公司的數(shù)據(jù)，根據(jù)企業(yè)名稱與商務(wù)部網(wǎng)站發(fā)布的《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》進(jìn)行匹配，刪除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)部分缺失的樣本，最終得到2694家上市公司共11891個(gè)年度面板數(shù)據(jù)，同時(shí)對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾（winsorize）處理，企業(yè)數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR與Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）變量定義

1.被解釋變量

全要素生產(chǎn)率（TFP）。本文借鑒魯曉東和連玉君（2012）的做法[15]，采用Olley-Pakes法（OP法）測(cè)算的企業(yè)生產(chǎn)率。

〖"lnY" 〗_"it"? "=" "β" _"L"? 〖"LnL" 〗_"it"? "+" "β" _"k"? 〖"LnK" 〗_"it"? "+" "β" _"I"? 〖"LnI" 〗_"it"? "+" "β" _"A"? 〖"LnAge" 〗_"it"? "+" "β" _"s"? 〖"State" 〗_"it"? "+" ∑?"δ" _"t"?? 〖"year" 〗_"t"? "+" "ε" _"it" （2）

其中，"Y" _"it" 代表產(chǎn)出，采用公司營(yíng)業(yè)收入表示;"L" _"it" 代表企業(yè)人力投入，采用企業(yè)員工人數(shù)表示;"K" _"it" 代表資本投入，采用企業(yè)固定資產(chǎn)凈額表示;"I" _"it" 代表中間投入，采用企業(yè)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金表示;〖"Age" 〗_"it" 代表企業(yè)年齡，〖"State" 〗_"it" 代表企業(yè)是否為國(guó)有企業(yè)，year代表當(dāng)年年份，此時(shí)全要素生產(chǎn)率可以通過(guò)殘差項(xiàng)"ε" _"it" 求出。其中在運(yùn)用OP法計(jì)算全要素生產(chǎn)率時(shí)，將自由變量設(shè)為員工人數(shù)的對(duì)數(shù)形式，即LnL;代理變量設(shè)為中間投入的對(duì)數(shù)形式，即LnI;狀態(tài)變量設(shè)定為L(zhǎng)nAge和LnK，控制變量設(shè)定為State和year，而退出變量設(shè)為exit。本文參考王桂軍和盧瀟瀟（2019）[6]的方法，將公司簡(jiǎn)稱和主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍改變?cè)O(shè)定為1，否則為0。同時(shí)還采用Levinsohn-Petrin法（LP法）對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行測(cè)算，此時(shí)中間變量替換為企業(yè)投入，采用企業(yè)現(xiàn)金流量表中的購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金來(lái)表示，同時(shí)將狀態(tài)變量替換為資本變量（capital），設(shè)定為L(zhǎng)nK。

2.解釋變量

“一帶一路”倡議影響（"Treat×Post" ）。由于本文研究的是“一帶一路”倡議對(duì)中國(guó)對(duì)外投資企業(yè)的影響，所以參考孫焱林和覃飛（2018）的做法[16]，將對(duì)外投資且投資國(guó)為“一帶一路”沿線國(guó)家的企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組。具體操作為，根據(jù)企業(yè)名稱匹配上市公司數(shù)據(jù)與商務(wù)部網(wǎng)站發(fā)布的《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》進(jìn)行匹配，再篩選出投資國(guó)為“一帶一路”沿線國(guó)家的企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組，沒有參加對(duì)外投資的企業(yè)作為對(duì)照組，以防止投資國(guó)為沿線國(guó)家之外的企業(yè)對(duì)估計(jì)的結(jié)果干擾。設(shè)定虛擬變量〖"Treat" 〗_"i" ，等于1代表實(shí)驗(yàn)組，等于0代表對(duì)照組。另外由于“一帶一路”倡議是2013年9月提出并于2014年3月上升為國(guó)家政策，因此本文參照既有研究[6，16]，將2014年作為政策沖擊發(fā)生的時(shí)間，設(shè)定時(shí)間虛擬變量〖"Post" 〗_"t" ，等于1代表2014-2017年，等于0代表2012-2013年。

3.中介變量

人力資本投入（Human）。借鑒何毛毛（2019）[17]和盛明泉等（2020）[18]對(duì)企業(yè)人力資本進(jìn)行測(cè)算的方法，采用支付職工以及為職工支付的現(xiàn)金除以員工人數(shù)，再取對(duì)數(shù)獲得。

4.控制變量

參考王桂軍和盧瀟瀟（2019）[6]、孫焱林和覃飛（2018）[16]的研究，對(duì)企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、成長(zhǎng)能力、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿以及現(xiàn)金流量進(jìn)行控制。其中，企業(yè)規(guī)模（Size）用企業(yè)員工的自然對(duì)數(shù)表示，成長(zhǎng)能力（Growth）用企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率表示，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿（Lev）用資產(chǎn)負(fù)債率表示，現(xiàn)金流量（Cashflow）用企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占營(yíng)業(yè)收入的比率表示，資本密集度（Nape）用固定資產(chǎn)除以平均員工人數(shù)表示，股權(quán)集中度（Stockratio）用前十名股東持股比例表示，投資回報(bào)率（ROE）用凈利潤(rùn)除以股東權(quán)益表示。相關(guān)變量定義如表1所示。

（四）統(tǒng)計(jì)性描述

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2。樣本企業(yè)中用LP法和OP法測(cè)算的生產(chǎn)率方差分別為1.036和0.883，說(shuō)明企業(yè)間的生產(chǎn)率存在較大差異。同時(shí)可以觀察到，樣本企業(yè)中人力資本投入的方差為0.481，在一定程度上說(shuō)明企業(yè)間人力資本投入也存在一定差異。從企業(yè)相關(guān)特征來(lái)看，樣本期也存在顯著差異，如企業(yè)規(guī)模的最大值為11.140，最小值僅為4.500。另外，樣本企業(yè)的投資回報(bào)率均值為正，說(shuō)明大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好。

五、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

在實(shí)證之前，本文對(duì)解釋變量進(jìn)行相關(guān)性分析和方差膨脹因子檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)模型中不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。豪斯曼（Hausman）檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，所有回歸均采用固定效應(yīng)模型。

本文首先分析基準(zhǔn)模型是否滿足平行趨勢(shì)假設(shè)，其次根據(jù)基準(zhǔn)回歸模型分析“一帶一路”倡議對(duì)對(duì)外投資企業(yè)生產(chǎn)率的影響，然后對(duì)企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)進(jìn)行異質(zhì)性分析，分析“一帶一路”倡議對(duì)不同所有制企業(yè)生產(chǎn)率的影響，再針對(duì)可能出現(xiàn)的內(nèi)生性情況，采用傾向得分匹配法進(jìn)行檢驗(yàn)，最后通過(guò)替換變量、替換樣本的方法對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，再次確認(rèn)本文結(jié)論。

（一）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

雙重差分的前提條件是非投資企業(yè)和對(duì)“一帶一路”投資企業(yè)在倡議之前具有共同趨勢(shì)，本文參考Moser和Voena（2012）[19]的研究，采用事件分析法對(duì)平行趨勢(shì)法進(jìn)行檢驗(yàn)，即以事件時(shí)點(diǎn)為界，考察事件發(fā)生前和發(fā)生后的變化趨勢(shì)以及相關(guān)的顯著程度，具體做法則是在模型中加入每年的年份虛擬變量與分組虛擬變量的交互項(xiàng)。如果“一帶一路”倡議提出前各年的交互系數(shù)均不顯著，提出后的交互系數(shù)顯著，則表示政策發(fā)生前的實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組沒有顯著差異，而政策發(fā)生后出現(xiàn)顯著差異，此時(shí)滿足平行趨勢(shì)假定。圖2展示了平行趨勢(shì)的回歸結(jié)果以及“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，可以看出此時(shí)實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組滿足平行趨勢(shì)假定。

（二）基準(zhǔn)回歸

“一帶一路”倡議是否促進(jìn)對(duì)外投資企業(yè)生產(chǎn)率提升以及是否通過(guò)人力資本投入促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率提升的估計(jì)結(jié)果見表3。第（1）列控制了年度固定效應(yīng)和企業(yè)特征變量后，可以看到系數(shù)為0.073，并且在1%的水平下顯著為正，即“一帶一路”倡議相比沒有對(duì)外投資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，更加顯著提升了對(duì)外投資企業(yè)的生產(chǎn)率。第（2）列中系數(shù)為0.075，也在1%的水平下顯著為正，在一定程度上證明了結(jié)論的穩(wěn)健性。第（3）列進(jìn)一步控制了行業(yè)效應(yīng)，此時(shí)系數(shù)提高到0.082，同樣在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明在控制行業(yè)效應(yīng)后，“一帶一路”倡議對(duì)對(duì)外投資企業(yè)生產(chǎn)率的促進(jìn)更大。第（4）列中系數(shù)上升到0.084，再一次證明了結(jié)論的穩(wěn)健性。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 傾向得分匹配

考慮到企業(yè)參與“一帶一路”倡議可能是自我選擇的過(guò)程，并非完全外生，同時(shí)也可能由于企業(yè)本身的異質(zhì)性如所有制、規(guī)模、發(fā)展程度等特征均有差異，導(dǎo)致出現(xiàn)樣本選擇偏誤，所以提出傾向得分匹配法（PSM），為實(shí)驗(yàn)組的樣本匹配可以用于對(duì)比的企業(yè)，更準(zhǔn)確地評(píng)估“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)人力資本投入的影響。

本文從企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、成長(zhǎng)能力（Growth）、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、現(xiàn)金流量（Cashflow）、企業(yè)資本密度（Nape）進(jìn)行匹配，具體的匹配方法是基于傾向得分的核匹配，使用Logit估計(jì)傾向得分，對(duì)共同取值范圍進(jìn)行匹配，匹配后回歸結(jié)果如表4所示。其中第（1）列表示LP法測(cè)算的生產(chǎn)率的回歸結(jié)果，結(jié)論仍穩(wěn)健。

2.更換被解釋變量

為進(jìn)一步證明結(jié)果的穩(wěn)健性，本文再次更換被解釋變量。參考魯曉東和連玉君（2012）[15]的研究，使用固定效應(yīng)模型（Tfp_fe）測(cè)算的企業(yè)生產(chǎn)率，結(jié)果見表4第（2）列，與前文結(jié)果保持一致，說(shuō)明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

3.滯后一期

考慮到生產(chǎn)率的作用可能存在滯后一期的情況，本文選取LP法測(cè)算的企業(yè)生產(chǎn)率的滯后一期作為被解釋變量，再次對(duì)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4第（3）列，可以看出結(jié)論仍穩(wěn)健。

4.安慰劑檢驗(yàn)

盡管已經(jīng)對(duì)平行趨勢(shì)進(jìn)行了檢驗(yàn)，但為保證實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組的確是因?yàn)檎叩膶?shí)施而提高了生產(chǎn)率，故本文假定政策發(fā)生在實(shí)際政策時(shí)間之前，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行回歸。如果對(duì)應(yīng)的回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明在政策發(fā)生之前的實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組不存在顯著差異，回歸結(jié)果如表4第（4）列所示?？梢钥吹酱藭r(shí)系數(shù)不顯著，說(shuō)明在政策發(fā)生之前，實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組的生產(chǎn)率不存在明顯差異，結(jié)論仍穩(wěn)健。

（四）基于人力資本投入視角的路徑分析

1. 中介變量回歸

為證明“一帶一路”倡議通過(guò)促進(jìn)企業(yè)提高人力資本投入，從而提高企業(yè)生產(chǎn)率，本文使用中介效應(yīng)模型：

〖"Human" 〗_"it"? "=" "β" _"0"? "+" "β" _"1"? "（" 〖"Treat" 〗_"t"? "×" 〖"Post" 〗_"t"? "）+" "β" _"j"? 〖"Control" 〗_"it"? "+" "μ" _"i"? "+" "λ" _"t"? "+" "ξ" _"it" （3）

〖"Tfp" 〗_"it"? "=" "γ" _"0"? "+" "γ" _"1"? "（" 〖"Treat" 〗_"i"? "×" 〖"Post" 〗_"t"? "）+" "γ" _"2"? 〖"Human" 〗_"it"? "+" "γ" _"j"? 〖"Control" 〗_"it"? "+" "μ" _"i"? "+" "λ" _"t"? "+" "ξ" _"it" （4）

其中，（3）式中介變量Human表示企業(yè)的人力資本投入，其他變量意義與（1）式相同，同時(shí)也控制了行業(yè)變量。（4）式則表示加入中介變量人力資本投入后的（1）式，如果在加入人力資本投入這一中介變量后，交互項(xiàng)系數(shù)降低或不顯著，同時(shí)系數(shù)"γ2" 顯著，則說(shuō)明“一帶一路”倡議通過(guò)加大企業(yè)人力資本投入提高了企業(yè)生產(chǎn)率，回歸結(jié)果如表5所示。

為了保證結(jié)果的穩(wěn)健，表5第（1）列控制了年度固定效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)，同時(shí)控制了企業(yè)特征變量，此時(shí)系數(shù)為0.066，在1%的顯著水平下顯著為正，說(shuō)明“一帶一路”倡議提高了對(duì)外投資企業(yè)的人力資本投入。第（2）列中，當(dāng)把中介變量Human加入（1）式，交互項(xiàng)的系數(shù)下降到0.047，但Human仍然顯著為正，這說(shuō)明企業(yè)提高人力資本投入是提高生產(chǎn)率的重要途徑，假說(shuō)1成立。為了保證結(jié)論的穩(wěn)健性，通過(guò)OP法（Tfp_op）替換為被解釋變量，回歸結(jié)果在第（3）列，交互項(xiàng)的系數(shù)下降到0.046，證明了結(jié)論的穩(wěn)健性。

2. 異質(zhì)性分析

盡管上文已經(jīng)分析了“一帶一路”倡議確實(shí)通過(guò)人力資本投入促進(jìn)了企業(yè)生產(chǎn)率，但是否對(duì)所有類型的企業(yè)均起到顯著的促進(jìn)作用？同時(shí)這種人力資本投入是否也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)特性存在差異？為了探究“一帶一路”倡議對(duì)不同行業(yè)的企業(yè)生產(chǎn)率的影響異質(zhì)性，本文參考魯桐和黨?。?014）[20]的研究，將企業(yè)按照所在行業(yè)分為勞動(dòng)密集型、資本密集型以及技術(shù)密集型三類企業(yè)，并對(duì)模型（4）中是否為實(shí)驗(yàn)組的虛擬變量Treat重新定義，當(dāng)Treat為0時(shí)仍表示為原來(lái)的控制組，Treat等于1則分別代表分組之后的不同類別企業(yè)，其余變量仍與模型（1）相同，具體回歸結(jié)果如表6所示。

可以發(fā)現(xiàn)，表6第（1）列對(duì)應(yīng)的系數(shù)并不顯著，這說(shuō)明“一帶一路”倡議對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)并沒有顯著的生產(chǎn)率促進(jìn)作用，所以并不對(duì)該樣本進(jìn)一步采用中介效應(yīng)檢驗(yàn)。而第（2）列和第（5）列分別在10%以及1%的水平上顯著，這說(shuō)明“一帶一路”倡議對(duì)資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)具有較強(qiáng)的促進(jìn)作用。接下來(lái)，對(duì)比第（3）列和第（6）列可以發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”倡議對(duì)技術(shù)密集型企業(yè)人力資本投入的促進(jìn)作用更高。分析第（4）列和第（7）列的系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，在加入人力資本投入這一中介變量后，資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)的生產(chǎn)率系數(shù)均出現(xiàn)下降，特別是技術(shù)密集型企業(yè)的系數(shù)顯著性從1%下降到10%，這說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)率的提升不僅需要一定的資本基礎(chǔ)，更需要人力資本投入，特別是對(duì)技術(shù)要求高、資本占比重的企業(yè)來(lái)說(shuō)，人力資本投入能夠進(jìn)一步提高員工素質(zhì)和能力，進(jìn)而提升企業(yè)生產(chǎn)率。

3.“一帶一路”倡議促進(jìn)人力資本投入的路徑

本文進(jìn)一步分析“一帶一路”倡議通過(guò)何種途徑促進(jìn)企業(yè)人力資本投入。前文理論分析認(rèn)為，由于人力資本投入的回報(bào)周期較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，所以企業(yè)融資約束的緩解有助于企業(yè)更好地投資人力資本，本文使用如下中介模型對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行證明。

〖"SA" 〗_"it"? "=" "φ" _"0"? "+" "φ" _"1"? "（" 〖"Treat" 〗_"i"? "×" 〖"Post" 〗_"t"? "）+" "φ" _"j"? 〖"Control" 〗_"it"? "+" "μ" _"i"? "+" "λ" _"t"? "+" "ξ" _"it" （5）

〖"Human" 〗_"it"? "=" "σ" _"0"? "+" "σ" _"1"? "（" 〖"Treat" 〗_"i"? "×" 〖"Post" 〗_"t"? "）+" "σ" _"2"? 〖"SA" 〗_"it"? "+" "σ" _"j"? 〖"Control" 〗_"it"? "+" "μ" _"i"? "+" "λ" _"t"? "+" "ξ" _"it" （6）

SA表示企業(yè)的融資約束，參考鞠曉生等（2013）[21]和徐思等（2019）[22]的研究，SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age。其中，Size表示企業(yè)規(guī)模，考慮到控制變量中企業(yè)規(guī)模用企業(yè)員工對(duì)數(shù)來(lái)表示，為了防止出現(xiàn)線性相關(guān)性，這里的企業(yè)規(guī)模采用企業(yè)的總資產(chǎn)對(duì)數(shù)來(lái)表示;Age表示企業(yè)成立時(shí)間，其系數(shù)越大說(shuō)明企業(yè)融資約束越小。

模型結(jié)果見表7。表7（1）～（3）列表示全樣本，第（2）列的系數(shù)在1%顯著性水平下為正，說(shuō)明“一帶一路”倡議在整體水平上緩解了對(duì)外投資企業(yè)的融資約束。而對(duì)比第（1）列和第（3）列，發(fā)現(xiàn)加入中介變量SA之后，交叉項(xiàng)的系數(shù)從0.066下降到0.044，說(shuō)明在平均水平下，對(duì)外投資企業(yè)融資約束的緩解有助于加大企業(yè)人力資本投入，假說(shuō)2成立。

六、結(jié)論與建議

本文基于2012-2017年中國(guó)滬深A(yù)股非金融上市公司數(shù)據(jù)，從人力資本投入的視角，考察了“一帶一路”倡議如何提高中國(guó)對(duì)外投資企業(yè)生產(chǎn)率，研究發(fā)現(xiàn)：（1）“一帶一路”倡議可以通過(guò)提高企業(yè)人力資本投入這一途徑提高對(duì)外投資企業(yè)生產(chǎn)率。（2）“一帶一路”倡議對(duì)對(duì)外投資企業(yè)生產(chǎn)率的促進(jìn)作用只反映在資本密集型和技術(shù)密集型對(duì)外投資企業(yè)上，對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)則沒有實(shí)質(zhì)上的促進(jìn)，說(shuō)明人力資本投入所帶來(lái)的高素質(zhì)群體需要與高質(zhì)量和高技術(shù)性資產(chǎn)匹配才能最大程度發(fā)揮其對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率的支撐作用。（3）人力資本投入由于存在較大的風(fēng)險(xiǎn)以及較長(zhǎng)的回報(bào)周期抑制企業(yè)對(duì)其投入，而“一帶一路”倡議通過(guò)緩解企業(yè)融資約束這一途徑提高了企業(yè)人力資本投入。

在“一帶一路”倡議背景下，未來(lái)對(duì)技能型人才和高素質(zhì)人才的需求會(huì)越來(lái)越大。從企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，需要企業(yè)在擴(kuò)大人力資本存量的同時(shí)，重視人才培養(yǎng)，提高對(duì)員工繼續(xù)教育、健康保障和科研能力提升的投入。此外還可以通過(guò)人才引進(jìn)等方式，一方面投資母公司可以獲取國(guó)內(nèi)人才資源，為企業(yè)發(fā)展注入新鮮血液，并通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制激勵(lì)提升企業(yè)研發(fā)人員的研發(fā)意識(shí)，進(jìn)而提升對(duì)外投資企業(yè)的生產(chǎn)率;另一方面也可以獲取投資地本地的專業(yè)人才，幫助投資企業(yè)制定能滿足投資地市場(chǎng)需求的創(chuàng)新發(fā)展模式，更有針對(duì)性地進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，進(jìn)而縮短企業(yè)生產(chǎn)率提升的進(jìn)程。

從政府的角度來(lái)說(shuō)，需要政府推動(dòng)教育事業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，為企業(yè)的高素質(zhì)人才引進(jìn)提供基礎(chǔ)，同時(shí)加快產(chǎn)學(xué)研融合進(jìn)程，為企業(yè)提高員工綜合能力提供更加便捷的渠道?？紤]到融資約束對(duì)企業(yè)人力資本投資的作用，政府一方面要優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，減少企業(yè)借貸交易過(guò)程中的成本，另一方面要鼓勵(lì)和引導(dǎo)以銀行為代表的外部投資者提高對(duì)“走出去”企業(yè)的借貸力度，從而減少企業(yè)所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)企業(yè)加大人力資本投入，提高生產(chǎn)率，在對(duì)外投資中保持良好的競(jìng)爭(zhēng)力。

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“The Belt and Road Initiative” and The Productivity of Chinese Foreign Investment Enterprises：Based on Human Capital Investment Perspective

Huo Li 1，3，CHENG Ziang1，3，MO Min2，3

（1.International College，Guang’xi University，Nan’ning 530000，China;? 2.Commerce Academy，Guang’xi University，Nan’ning530000， China;? 3.China-ASEAN Research Institute，Guang’xi University，Nan’ning530000， China;）

Abstract：This paper regards the "the belt and road initiative" initiative as a quasi-natural experiment， and uses the method of double difference to explore how the "the belt and road initiative" can improve the productivity of enterprises. Based on the data of listed companies in 2012-2017， we find that， compared with non-foreign investment enterprises， the "the belt and road initiative" initiative can promote the investment of human capital of Chinese foreign investment enterprises， and thus improve the productivity of enterprises. Finally， this paper further uses the intermediary variable method to draw the conclusion that "the belt and road initiative" can improve the investment of human capital of enterprises by alleviating the financing constraints of enterprises， and then provide theoretical suggestion for enterprises to improve the investment of human capital.

Keywords： Human Capital; Outward Foreign Direct Investment; Firm Productivity; the Belt and Road initiative