文/朱璟 應(yīng)堅(jiān) 編輯/白琳

我國(guó)香港地區(qū)離岸人民幣央票回購(gòu)市場(chǎng)有待培育壯大，以更好地推動(dòng)香港離岸人民幣市場(chǎng)健康發(fā)展。

人民幣國(guó)際化已進(jìn)入新的發(fā)展階段，主要離岸人民幣業(yè)務(wù)指標(biāo)持續(xù)反彈，中國(guó)香港地區(qū)（以下簡(jiǎn)稱“香港”）的全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位不斷穩(wěn)固。隨著離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)離岸人民幣資金池的深度和資金成本的穩(wěn)定性有著更高的期待。近年來，中國(guó)人民銀行在香港地區(qū)發(fā)行人民幣央行票據(jù)常態(tài)化，金融機(jī)構(gòu)可更多地利用央票開展回購(gòu)業(yè)務(wù)，增加離岸人民幣及人民幣資產(chǎn)的用途，推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)健康發(fā)展。

香港離岸人民幣流動(dòng)性管理

成熟國(guó)際貨幣的資金供應(yīng)較為多元化、多渠道、多層次，形成短期與中長(zhǎng)期資金的有效聯(lián)結(jié)，充分利用貨幣、資金、債券、外匯市場(chǎng)及回購(gòu)、掉期、托管、清算等金融工具，提高資金利用效率及效益，增強(qiáng)流動(dòng)性管理的靈活性，匹配差異化資金需求。貨幣當(dāng)局則通過貨幣政策工具增強(qiáng)資金供應(yīng)韌性、彈性及可持續(xù)性，并實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

從美元來看，短期資金有三個(gè)主要渠道：有抵押債券回購(gòu)業(yè)務(wù)是其短期資金主要來源，債券回購(gòu)市場(chǎng)日均交易2.4萬億美元（2020年）；外匯市場(chǎng)是短期資金的另一來源，全球美元掉期日均接近2.9萬億美元（2019年4月）；無抵押同業(yè)拆借在2008年金融危機(jī)后有所回落，但仍發(fā)揮一定的調(diào)節(jié)功能。從歐元來看，短期資金渠道中，歐元債券回購(gòu)、歐元掉期日均交易分別達(dá)到2.5萬億歐元（2021年上半年）、1.1萬億美元（2019年4月）。

香港不斷完善全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐功能，人民幣資金市場(chǎng)逐步建立起來，流動(dòng)性管理工具逐步豐富。但是，相較于歐美成熟市場(chǎng)，香港離岸人民幣市場(chǎng)交易規(guī)模仍較小，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、機(jī)制、功能等也存在差距。對(duì)比歐美短期資金供應(yīng)的三個(gè)渠道，香港離岸人民幣市場(chǎng)主要依賴于掉期交易，回購(gòu)、拆借兩個(gè)渠道仍較為薄弱。

據(jù)國(guó)際清算銀行調(diào)查，2019年4月，離岸人民幣與美元掉期日均交易量1367億美元，比2016年4月的日均860億美元增長(zhǎng)59%。離岸人民幣與美元掉期作為以美元為抵押品從同業(yè)換回人民幣的流動(dòng)性管理方式，具有操作簡(jiǎn)便、安全可靠、交易活躍的特點(diǎn)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)有短期人民幣需求時(shí)，很容易從持有人民幣長(zhǎng)倉(cāng)的同業(yè)獲得資金。根據(jù)利率平價(jià)原理套算出的離岸人民幣隱含收益率（CNH Implied Yield），能準(zhǔn)確反映資金成本，也成為離岸人民幣利率的主要指標(biāo)。

不過，離岸人民幣與美元掉期還存在一些制約因素。一是受到美元因素的影響。若離岸美元流動(dòng)性不足、美元利率上升時(shí)，人民幣隱含收益率會(huì)被推高；二是受到人民幣匯率變化的影響。當(dāng)離岸人民幣匯率貶值，尤其是貶值預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)時(shí)，隱含收益率也會(huì)大幅上升；三是受到銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響。銀行要平衡考慮機(jī)會(huì)成本及資金價(jià)格，尤其是美元頭寸不足或過剩時(shí)，人民幣掉期的成本并不能如實(shí)反映人民幣的實(shí)際融資成本和流動(dòng)性。

由于香港離岸人民幣短期資金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不足和缺陷，近年來香港離岸人民幣流動(dòng)性仍然呈現(xiàn)出較高的波動(dòng)性。

一是流動(dòng)性時(shí)常波動(dòng)，季度性流動(dòng)性管理難度較大。香港離岸人民幣資金池相對(duì)較小，2021年12月末，香港地區(qū)人民幣存款規(guī)模為9268億元。受季節(jié)性因素影響或有大規(guī)模跨境人民幣調(diào)撥時(shí)，人民幣資金價(jià)格有可能發(fā)生波動(dòng)。遇到年中派息、國(guó)慶節(jié)、年結(jié)及春節(jié)等特殊時(shí)點(diǎn)，大部分銀行為應(yīng)付流動(dòng)性抽緊而提前準(zhǔn)備資金并“惜借”。此外，香港處于離岸市場(chǎng)，對(duì)全球市場(chǎng)波動(dòng)呈現(xiàn)出更高的敏感性，加大了流動(dòng)性管理難度。2018年至今，香港1周期限離岸人民幣隱含收益率在1%至5%之間波動(dòng)，個(gè)別時(shí)間超過5%甚至10%。香港離岸人民幣拆放利率曲線比在岸波幅要大得多，香港人民幣資金市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)不夠成熟（見圖1）。

圖1 香港1周期限離岸人民幣隱含收益率與上海1周期限銀行間同業(yè)拆放利率

二是香港短期限和中長(zhǎng)期資金價(jià)格均高于境內(nèi)，影響離岸人民幣投融資發(fā)展。長(zhǎng)端資金上，2018年至今，香港地區(qū)2年期人民幣國(guó)債孳息率日均2.89%，高出境內(nèi)同期國(guó)債17個(gè)基點(diǎn)。短端資金上，比較香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)的離岸人民幣銀行同業(yè)拆息定盤價(jià)（CNH Hibor Fixing）與上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor），2021年，香港1個(gè)月銀行同業(yè)拆息定盤價(jià)日均2.92%，比上海1個(gè)月銀行同業(yè)拆放利率高出48個(gè)基點(diǎn)；相比2020年，2021年的1個(gè)月離岸、在岸人民幣日均拆息息差拉大了12個(gè)基點(diǎn)（見圖2）；2021年的3個(gè)月離岸與在岸人民幣息差亦有所拉大。

圖2 香港1個(gè)月離岸人民幣銀行同業(yè)拆息定盤價(jià)與上海1個(gè)月銀行間同業(yè)拆放利率

三是借助人民幣流動(dòng)性管理工具受到一定限制，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力有限。當(dāng)香港人民幣流動(dòng)性持續(xù)偏緊，銀行同業(yè)會(huì)求助于香港金管局及人民幣清算行。香港金管局于2012年推出人民幣流動(dòng)資金安排，2014年又推出一級(jí)流動(dòng)性提供行（PLP）機(jī)制。這兩項(xiàng)工具近來被頻繁動(dòng)用：2020年以后，日間人民幣流動(dòng)資金安排在每日下午16:00的使用余額約有30多次達(dá)到80至100億元，接近用完額度；PLP申請(qǐng)規(guī)模也經(jīng)常超過100億元（見圖3）。但無論是香港金管局還是清算行，均非人民幣最后貸款人，只提供一定額度的流動(dòng)性支持，難以保持與境內(nèi)市場(chǎng)同等流動(dòng)性適度寬裕，應(yīng)對(duì)全球性金融危機(jī)的能力也相對(duì)較弱。香港離岸人民幣央票回購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

圖3 香港金管局日間流動(dòng)資金余額及一級(jí)流動(dòng)性提供行機(jī)制（PLP）余額

香港人民幣債券回購(gòu)業(yè)務(wù)起步較晚。一方面，香港本地港元債券及票據(jù)發(fā)行量較小，回購(gòu)市場(chǎng)沒有發(fā)展起來；另一方面，香港離岸人民幣債券（俗稱“點(diǎn)心債”）市場(chǎng)于2015年后一度急劇萎縮，尤其是高等級(jí)、主權(quán)類人民幣債券及票據(jù)發(fā)行不足，使得人民幣回購(gòu)業(yè)務(wù)的抵押品較為缺乏。

2018年以來，香港離岸人民幣市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，境外市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)需求明顯增加，資金供求矛盾進(jìn)一步突出。香港銀行業(yè)積極探索解決人民幣流動(dòng)性不足的新辦法，爭(zhēng)取扭轉(zhuǎn)人民幣市場(chǎng)資金的“緊平衡”狀態(tài)。鑒于香港市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)及高流動(dòng)性的人民幣資產(chǎn)的強(qiáng)勁需求，人民銀行于2018年11月在香港啟動(dòng)了人民幣央票發(fā)行，并形成較大規(guī)模，為央票回購(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)造了有利條件。2021年初，香港商業(yè)銀行啟動(dòng)了人民幣央票回購(gòu)做市機(jī)制，為市場(chǎng)參與者提供做市及雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)。這是香港首次推出的商業(yè)性質(zhì)人民幣央票回購(gòu)業(yè)務(wù)。一年來，參與央票回購(gòu)的商業(yè)銀行正在增多，交易量也不斷增加，成為香港離岸人民幣市場(chǎng)重要的創(chuàng)新產(chǎn)品。

從目前人民幣央票回購(gòu)業(yè)務(wù)開展情況，主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

一是市場(chǎng)性。人民幣央票回購(gòu)是一個(gè)自發(fā)市場(chǎng)，在市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性管理的需求推動(dòng)下和各商業(yè)機(jī)構(gòu)的自由選擇下，逐漸發(fā)展壯大，目前已有數(shù)十家銀行參與。做市商利用自有人民幣資金及所持有的人民幣央票，開展回購(gòu)及逆回購(gòu)，主動(dòng)報(bào)價(jià)，并在彭博信息終端機(jī)提供相關(guān)信息。可敘做隔夜、1周、2周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月，交割時(shí)間為T+0、T+1、T+2等，交易時(shí)間為每工作日9：00至17：00。通過央票回購(gòu)及逆回購(gòu)，提供了人民幣流動(dòng)性，活躍了央票交易，增加了市場(chǎng)上央票可獲得性，提升了市場(chǎng)參與者的興趣，使得市場(chǎng)發(fā)展更加符合市場(chǎng)規(guī)律。

二是指標(biāo)性。人民幣央票回購(gòu)價(jià)格逐步成為被市場(chǎng)關(guān)注、顯示短端資金緊缺狀況的又一相關(guān)性指標(biāo)。當(dāng)市場(chǎng)主體預(yù)計(jì)人民幣資金將會(huì)趨緊時(shí)，對(duì)回購(gòu)業(yè)務(wù)的需求較大，尤其是較長(zhǎng)期限回購(gòu)交易增多。總體上，央票回購(gòu)與香港金管局人民幣流動(dòng)性資金安排及一級(jí)流動(dòng)性提供行機(jī)制（PLP）業(yè)務(wù)量變化規(guī)律吻合。市場(chǎng)參與者開始將央票回購(gòu)利率作為流動(dòng)性變化的參照。例如，2021年春節(jié)期間、9月末（季度末）及國(guó)慶假期前夕，回購(gòu)交易量迅速增長(zhǎng)，回購(gòu)利率隨即反彈，與掉期的隱含人民幣收益率看齊。反之，當(dāng)人民幣短期資金供求較穩(wěn)定時(shí)，回購(gòu)交易量相對(duì)減少，回購(gòu)利率回落。

三是擴(kuò)展性。從央票回購(gòu)業(yè)務(wù)的參與者分布情況看，英資銀行交易金額占比超過四成，港資銀行占比為三分之一，中資銀行約占一成，東南亞銀行也占一成左右?？梢姡鹑谑袌?chǎng)業(yè)務(wù)較成熟的英資及港資銀行對(duì)回購(gòu)也較熟悉，把握業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)能力更強(qiáng)。近期更多外資銀行，尤其是東南亞銀行表現(xiàn)出濃厚的興趣，愿意與做市商合作，開展回購(gòu)業(yè)務(wù)。有些銀行通過參與回購(gòu)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步參與央票的一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)；有些銀行已在內(nèi)部進(jìn)行新產(chǎn)品流程，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)還將進(jìn)一步擴(kuò)容；亦有銀行在參與央票回購(gòu)后，提出增加回購(gòu)資產(chǎn)種類，進(jìn)一步豐富流動(dòng)性管理工具。

四是創(chuàng)新性。做市商與市場(chǎng)參與者合作，加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)及規(guī)則創(chuàng)新。國(guó)際間開展債券回購(gòu)?fù)ㄐ腥蛑骰刭?gòu)協(xié)議（GMRA），但大多數(shù)外資機(jī)構(gòu)之前都未將離岸人民幣納入相關(guān)法律合約。做市商與市場(chǎng)參與者協(xié)商，重簽或新簽GMRA時(shí)均已加入離岸人民幣。此外，做市商對(duì)央票回購(gòu)節(jié)假日安排進(jìn)行研究，確定回購(gòu)業(yè)務(wù)交易及結(jié)算本幣標(biāo)準(zhǔn)，采納中國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)假期，制定明確假期表，積極推動(dòng)市場(chǎng)參與者熟悉并遵守新安排，避免了因遇到歐美假期導(dǎo)致交易及結(jié)算發(fā)生混亂。

根據(jù)目前離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)育程度，債券回購(gòu)市場(chǎng)仍需精心培育，可先從條件相對(duì)成熟的央票回購(gòu)做起。

離岸人民幣央票回購(gòu)市場(chǎng)建設(shè)的基礎(chǔ)條件

從歐美主要貨幣國(guó)際化發(fā)展邏輯及實(shí)際進(jìn)程看，債券回購(gòu)既是其成為主要國(guó)際貨幣的必然結(jié)果，又是其發(fā)揮主要國(guó)際貨幣功能的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，因而擁有良好的市場(chǎng)前景。人民幣要成為主要國(guó)際貨幣，離岸人民幣債券回購(gòu)業(yè)務(wù)這塊短板有待補(bǔ)齊。根據(jù)目前離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)育程度，債券回購(gòu)市場(chǎng)仍需精心培育，可先從條件相對(duì)成熟的央票回購(gòu)做起。

第一，香港人民幣點(diǎn)心債市場(chǎng)以短期票據(jù)為特色。香港點(diǎn)心債市場(chǎng)于2013—2014年達(dá)到第一個(gè)高峰，短期票據(jù)發(fā)行及交易相當(dāng)活躍。2013年，1年期以下點(diǎn)心債發(fā)行余額及交易金額均超過一半。近幾年，點(diǎn)心債市場(chǎng)加快復(fù)蘇，繼續(xù)體現(xiàn)出以短期票據(jù)為主的特點(diǎn)。據(jù)香港金管局統(tǒng)計(jì)，2021年末，由香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）托管及結(jié)算的人民幣債券，1年期以下的余額為1325億元，比2018年末增長(zhǎng)54%，占全部人民幣債券余額的50.4%，連續(xù)4年占比超過一半。2021年，1年期以下人民幣交易金額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4806億元，比2018年全年增長(zhǎng)4.9倍，占所有期限人民幣債券交易金額的70%，占比連續(xù)6年超過一半（見圖4）。香港人民幣票據(jù)成為交易最活躍的點(diǎn)心債品種，為推動(dòng)人民幣票據(jù)回購(gòu)創(chuàng)造了條件。

圖4 香港1年期以下人民幣票據(jù)交易金額及市場(chǎng)占比

第二，人民銀行常態(tài)化發(fā)行離岸央票，提供充足抵押品。截至2021年末，人民銀行在香港發(fā)行人民幣央票38只，發(fā)行金額4600億元，期限包括1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月。2019年以來，在港發(fā)行的人民幣央票在全部點(diǎn)心債發(fā)行量的占比超過七成，形成了常態(tài)化機(jī)制（見圖5），與財(cái)政部在港發(fā)行的人民幣國(guó)債共筑離岸人民幣基準(zhǔn)利率曲線。同時(shí)，主權(quán)發(fā)行的人民幣央票是理想的抵押品，被香港金管局、清算行列為人民幣流動(dòng)資金安排合資格抵押品。

圖5 香港人民幣央票發(fā)行量及在人民幣點(diǎn)心債市場(chǎng)中的占比

第三，香港金管局、香港人民幣清算行已提供人民幣回購(gòu)業(yè)務(wù)。根據(jù)香港金管局人民幣流動(dòng)性資金安排機(jī)制，銀行以合資格抵押品可從金管局獲得即日交收隔夜人民幣資金、翌日交收的1天期限人民幣資金、翌日交收的1周期限人民幣資金及日間人民幣流動(dòng)資金。香港金管局推出一級(jí)流動(dòng)性提供行（PLP）時(shí)，最初定為7家PLP銀行，后增至9家。香港金管局為每家PLP銀行提供20億元人民幣回購(gòu)協(xié)議安排，要求其拓展做市活動(dòng)及有效管理流動(dòng)性，可通過回購(gòu)獲得日間及隔夜人民幣資金。香港人民幣清算行亦為參加行提供日間回購(gòu)交易服務(wù)。因此，市場(chǎng)對(duì)回購(gòu)業(yè)務(wù)有一定的認(rèn)識(shí)和基礎(chǔ)。

第四，香港完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確?；刭?gòu)業(yè)務(wù)安全暢順。香港于1990年建立債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU），為外匯基金票據(jù)及債券提供電子結(jié)算交收服務(wù)。CMU系統(tǒng)連接港元、人民幣、美元、歐元實(shí)時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)（RTGS），為債券交易提供實(shí)時(shí)或日終券款對(duì)付（DVP）結(jié)算，并提供即日及隔夜回購(gòu)設(shè)施。CMU系統(tǒng)與歐清（Euroclear）、明訊（Clearstream）、我國(guó)內(nèi)地及其他國(guó)家和地區(qū)中央證券托管結(jié)算系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，還提供抵押品管理、債券借貸、做市商制度、票據(jù)及債券發(fā)行、托管服務(wù)，效率較高，且具安全性。人民幣債券和票據(jù)發(fā)行、交易及延伸服務(wù)是CMU推動(dòng)的重點(diǎn)，除招標(biāo)、交易、結(jié)算外，還有托管服務(wù)，即接受人民幣國(guó)債、央票、政策性銀行債、地方政府債抵押，為回購(gòu)業(yè)務(wù)提供支持。

加快建設(shè)離岸人民幣央票回購(gòu)市場(chǎng)的意義及建議

建設(shè)人民幣央票回購(gòu)市場(chǎng)對(duì)于香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。商業(yè)銀行以人民幣央票為抵押進(jìn)行回購(gòu)，可充分利用其持有的人民幣資產(chǎn)，在不改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的情況下，另辟人民幣短期資金來源。此外，開展央票回購(gòu)不會(huì)受制于匯率因素，也是應(yīng)對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)局面較為理想的流動(dòng)性管理工具。

第一，離岸人民幣央票回購(gòu)提供多元化的離岸人民幣流動(dòng)性管理工具，平抑市場(chǎng)波動(dòng)，收窄離岸、在岸市場(chǎng)人民幣息差。要不斷提升人民幣國(guó)際貨幣功能、擴(kuò)大全球人民幣使用范圍，首先要建設(shè)好離岸人民幣市場(chǎng)，賦予離岸人民幣更高的流動(dòng)性管理水平，增強(qiáng)匯率、利率穩(wěn)定性。引入人民幣央票回購(gòu)，與掉期、拆借共同豐富了離岸人民幣短期資金供應(yīng)，邁出了夯實(shí)離岸人民幣市場(chǎng)的重要一步；通過完善短期人民幣資金結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定短期資金價(jià)格曲線、保持離岸流動(dòng)性適度寬松，為離岸人民幣業(yè)務(wù)健康發(fā)展提供資金保障。

第二，完善離岸人民幣市場(chǎng)機(jī)制，提升人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)功能，為發(fā)展離岸投融資及資產(chǎn)管理建立定價(jià)機(jī)制。人民幣央票回購(gòu)，與央票發(fā)行、交易構(gòu)成完整的生態(tài)圈，是香港人民幣點(diǎn)心債趨于成熟的具有象征性意義的標(biāo)志。由于央票回購(gòu)流動(dòng)性較好，投資者可根據(jù)需要隨時(shí)獲得或拆出人民幣，從而更愿意購(gòu)買及長(zhǎng)期持有央票，繼而擴(kuò)展至人民幣主權(quán)債、機(jī)構(gòu)債及企業(yè)債發(fā)行、交易及回購(gòu)，不斷壯大人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)，形成完整的離岸人民幣基準(zhǔn)利率曲線，推動(dòng)人民幣貸款及債券融資、人民幣資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，讓人民幣能夠真正留在境外。

第三，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，離岸人民幣市場(chǎng)應(yīng)與在岸人民幣市場(chǎng)一體化發(fā)展。兩個(gè)市場(chǎng)之間可研究建立某種形式資金通道，將境內(nèi)外人民幣流動(dòng)性有機(jī)銜接起來，強(qiáng)化境內(nèi)貨幣政策向外傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮貨幣政策工具調(diào)節(jié)境內(nèi)外流動(dòng)性的作用，提高宏觀審慎管理效果，提升防范全球性金融風(fēng)險(xiǎn)能力，為穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。

離岸人民幣央票回購(gòu)市場(chǎng)起步時(shí)間短，交易規(guī)模還較小，也存在一些問題或不足。比如，央票發(fā)行后大型機(jī)構(gòu)集中購(gòu)買，而中小型機(jī)構(gòu)持有相對(duì)較少，當(dāng)需要通過回購(gòu)獲得人民幣資金時(shí)，會(huì)受限于抵押品不足；由于回購(gòu)是新產(chǎn)品，各機(jī)構(gòu)引入的流程較為冗長(zhǎng)；非銀機(jī)構(gòu)回購(gòu)參與度較低；離岸央票回購(gòu)市場(chǎng)與境內(nèi)市場(chǎng)缺乏連接等。

為更好地推動(dòng)離岸人民幣央票回購(gòu)業(yè)務(wù)，促進(jìn)香港離岸人民幣市場(chǎng)健康發(fā)展，筆者有以下建議：一是可考慮持續(xù)增加人民幣央票發(fā)行，令更多境外機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)購(gòu)買并持有，豐富回購(gòu)抵押品；二是探索完善在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)流動(dòng)性通道，推動(dòng)離岸央票回購(gòu)做市商從境內(nèi)不同商業(yè)銀行獲得賬戶融資或人民幣拆借；三是豐富跨境流動(dòng)性產(chǎn)品，研究推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)外匯掉期、回購(gòu)及貨幣掉期（CCS）交易，降低監(jiān)管門檻；四是加強(qiáng)離岸央票回購(gòu)業(yè)務(wù)宣傳，鼓勵(lì)更多不同種類市場(chǎng)主體參與回購(gòu)，活躍市場(chǎng)交易。

從長(zhǎng)期角度，建議可充分發(fā)揮香港全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的有利條件，精心培育離岸人民幣債券市場(chǎng)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)，積極推動(dòng)人民幣國(guó)債及政策性銀行債發(fā)行，豐富離岸人民幣回購(gòu)產(chǎn)品，完善香港金融基礎(chǔ)設(shè)施托管服務(wù)及互聯(lián)互通機(jī)制；亦可利用香港稅收機(jī)制的靈活性，研究提供適當(dāng)?shù)募?lì)措施，推動(dòng)做市商調(diào)動(dòng)更多資源提升服務(wù)，不斷做大回購(gòu)交易規(guī)模，努力建設(shè)與人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的離岸人民幣債券回購(gòu)市場(chǎng)。