任俊義 苑廣娟

【摘 要】 選取2011—2020年滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)為樣本，將智力資本、內(nèi)部控制與企業(yè)績(jī)效聯(lián)系起來(lái)，實(shí)證分析制造業(yè)智力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響及動(dòng)態(tài)演變。研究發(fā)現(xiàn)：人力資本、關(guān)系資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的積極影響，結(jié)構(gòu)資本和創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的消極影響;內(nèi)部控制正向影響企業(yè)績(jī)效，且在智力資本各維度與企業(yè)績(jī)效間起顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。近十年我國(guó)制造業(yè)人力資本對(duì)績(jī)效的積極影響有所下降，關(guān)系資本對(duì)績(jī)效的積極影響略有提升，結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的消極影響有所降低，創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的消極影響略有提高。制造業(yè)企業(yè)應(yīng)科學(xué)規(guī)劃對(duì)智力資本各維度的投資，提高內(nèi)部控制質(zhì)量，促進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 智力資本; 內(nèi)部控制; 績(jī)效; 制造業(yè); 動(dòng)態(tài)演變

【中圖分類號(hào)】 F272;F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）13-0044-06

一、引言

為了貫徹落實(shí)習(xí)近平“智庫(kù)觀”，2020年1月，智庫(kù)觀中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展論壇召開，提出以新型智庫(kù)助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為國(guó)家高質(zhì)量發(fā)展提供智力支撐。在《中國(guó)制造2025》關(guān)鍵時(shí)刻，制造業(yè)正面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的挑戰(zhàn)，亟須思想和智力支持，促進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。因此，智力資本作為重要的知識(shí)軟實(shí)力，日益受到企業(yè)的重視與開發(fā)，并成為眾多學(xué)者的研究對(duì)象，目前智力資本整體能夠顯著提高企業(yè)績(jī)效已得到證實(shí)[1-2]，但相關(guān)研究仍存在以下不足：第一，研究對(duì)象方面，大多數(shù)研究是以符合條件的上市企業(yè)為樣本，未區(qū)分行業(yè)差異，少數(shù)針對(duì)特定行業(yè)進(jìn)行的研究所得結(jié)論存在差異，有待進(jìn)一步研究。第二，動(dòng)態(tài)研究方面，智力資本對(duì)績(jī)效影響的演變規(guī)律研究較少，尤其是行業(yè)智力資本。第三，維度劃分方面，目前智力資本多劃分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三個(gè)維度[3-5]，對(duì)創(chuàng)新資本的研究較少[6-7]。第四，衡量方法方面，智力資本大多采用智力增值系數(shù)法（VAIC）計(jì)算，但VAIC法使用指標(biāo)少，對(duì)智力資本的衡量不夠全面?；诖?，本文采用一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)通過(guò)主成分分析法衡量智力資本四個(gè)維度，實(shí)證分析制造業(yè)智力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，并進(jìn)一步研究了近十年制造業(yè)智力資本對(duì)績(jī)效影響的動(dòng)態(tài)演變，以期幫助企業(yè)更有效地投資智力資本，實(shí)現(xiàn)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展。

除此之外，智力資本各維度對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)制會(huì)受其他相關(guān)因素影響，以企業(yè)的內(nèi)部控制為例，內(nèi)部控制作為一項(xiàng)控制性活動(dòng)，一方面可能會(huì)通過(guò)降低智力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)性，提高智力資本使用的規(guī)范性而提高企業(yè)績(jī)效;另一方面可能約束智力資本的靈活性而降低企業(yè)績(jī)效。有部分學(xué)者探索了智力資本與內(nèi)部控制、內(nèi)部控制與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，但缺乏將三者聯(lián)系起來(lái)的研究，因此，本文試圖將智力資本、內(nèi)部控制與企業(yè)績(jī)效聯(lián)系起來(lái)，研究?jī)?nèi)部控制在智力資本各維度與企業(yè)績(jī)效間的調(diào)節(jié)作用。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）智力資本與企業(yè)績(jī)效

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·加爾布雷斯（John Kenneth Calbraith）首次提出了智力資本的概念，認(rèn)為智力資本是使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值高于賬面價(jià)值的一種動(dòng)態(tài)的知識(shí)性活動(dòng)。Roos[8]將智力資本定義為組織為了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)目標(biāo)和提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力而可以使用的知識(shí)。具體而言，智力資本包括員工擁有的知識(shí)、技能和能力，企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率等，這些無(wú)形的資源幫助員工高效完成工作任務(wù)，提高企業(yè)的整體效率，直接或間接地為企業(yè)帶來(lái)收益，并增強(qiáng)企業(yè)獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。馬躍如等[9]利用智力增值系數(shù)法進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)資本負(fù)向影響企業(yè)績(jī)效，關(guān)系資本正向影響企業(yè)績(jī)效，而制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)與之相反，制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)人力資本與企業(yè)績(jī)效存在顯著相關(guān)關(guān)系。李永福等[4]和張?jiān)萚5]分別以建筑施工企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本均對(duì)績(jī)效有顯著影響。由此提出假設(shè)1。

H1a：人力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響。

H1b：結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響。

H1c：關(guān)系資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響。

H1d：創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響。

（二）內(nèi)部控制與企業(yè)績(jī)效

內(nèi)部控制是公司治理的重要組成部分，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠發(fā)揮規(guī)范和監(jiān)督作用，提高信息披露水平[10]，通過(guò)強(qiáng)化合約履行和改善信息傳遞降低代理成本[11]，提高投資效率，最終影響企業(yè)績(jī)效。張國(guó)清等[12]研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以降低企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和代理成本，間接提升企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效。唐華等[13]以高新技術(shù)企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制能夠顯著提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。徐洪峰[14]認(rèn)為，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠監(jiān)督約束創(chuàng)新過(guò)程，提高資源和資本的配置使用效率，最終正向影響創(chuàng)新績(jī)效。由此提出假設(shè)2。

H2：內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響。

（三）內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用

內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、內(nèi)部監(jiān)督、信息與溝通、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制活動(dòng)5個(gè)要素進(jìn)行規(guī)范控制。高質(zhì)量的內(nèi)部控制使企業(yè)有更完善的人力資源政策和權(quán)責(zé)分配原則，從而促進(jìn)企業(yè)的人力資本發(fā)揮作用;企業(yè)擁有合理的治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部監(jiān)督管理機(jī)制，能夠促進(jìn)企業(yè)的結(jié)構(gòu)資本發(fā)揮作用;企業(yè)及時(shí)準(zhǔn)確地收集傳遞信息，提高信息溝通的有效性，有利于關(guān)系資本發(fā)揮作用;企業(yè)及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，抓住機(jī)遇，為創(chuàng)新資本發(fā)揮作用提供依據(jù)與保障。徐琳等[15]發(fā)現(xiàn)人力資本參與能提高內(nèi)部控制水平和企業(yè)績(jī)效，內(nèi)部控制在其中起中介作用;張勁松等[16]發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制正向影響企業(yè)績(jī)效，并在社會(huì)責(zé)任和企業(yè)績(jī)效之間起顯著的調(diào)節(jié)作用;李琳等[17]發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制在創(chuàng)新投入與企業(yè)績(jī)效間起顯著調(diào)節(jié)作用。由此提出假設(shè)3。

H3a：內(nèi)部控制在人力資本對(duì)績(jī)效的影響中起顯著的調(diào)節(jié)作用。

H3b：內(nèi)部控制在結(jié)構(gòu)資本對(duì)績(jī)效的影響中起顯著的調(diào)節(jié)作用。

H3c：內(nèi)部控制在關(guān)系資本對(duì)績(jī)效的影響中起顯著的調(diào)節(jié)作用。

H3d：內(nèi)部控制在創(chuàng)新資本對(duì)績(jī)效的影響中起顯著的調(diào)節(jié)作用。

以上假設(shè)的研究模型圖如圖1所示。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

選取2011—2020年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司，并進(jìn)行以下篩選：（1）剔除10年間被ST、？觹ST的企業(yè);（2）剔除中途上市狀態(tài)發(fā)生變化的企業(yè);（3）剔除多年數(shù)據(jù)缺失影響分析的企業(yè)。最終選取918家制造業(yè)企業(yè)，形成10年間共9 180條數(shù)據(jù)組成的平衡面板數(shù)據(jù)。由于所選企業(yè)與使用指標(biāo)眾多，部分指標(biāo)數(shù)據(jù)有少量缺失，因此利用SPSS軟件通過(guò)EM插補(bǔ)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和迪博（DIB）內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)數(shù)據(jù)的處理均采用SPSS軟件。

（二）變量定義

1.被解釋變量

衡量企業(yè)績(jī)效時(shí)側(cè)重點(diǎn)不同，選取的指標(biāo)也存在差異，本文借鑒馬躍如等[9]的研究，用凈資產(chǎn)收益率代表企業(yè)績(jī)效作為被解釋變量。

2.解釋變量

各學(xué)者對(duì)智力資本劃分的維度不同，使用的指標(biāo)也不盡相同，本文借鑒高暢等[18]的研究，共選取23個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量智力資本4個(gè)維度，其中，人力資本包括高管薪酬總額、高管人均年薪、應(yīng)付職工薪酬、員工人均年薪、人均創(chuàng)利能力5項(xiàng)指標(biāo)，結(jié)構(gòu)資本包括配備率、人均資產(chǎn)額、管理費(fèi)用、人均管理費(fèi)用、管理費(fèi)用率、固定資產(chǎn)凈額、利潤(rùn)總額7項(xiàng)指標(biāo)，關(guān)系資本包括銷售費(fèi)用、營(yíng)業(yè)收入、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、客戶集中度6項(xiàng)指標(biāo)，創(chuàng)新資本包括?？埔陨先藛T數(shù)量、無(wú)形資產(chǎn)凈額、技術(shù)研發(fā)人員數(shù)量、技術(shù)研發(fā)人員所占比例、研發(fā)投入金額5項(xiàng)指標(biāo)。將以上指標(biāo)通過(guò)主成分分析法分別計(jì)算出智力資本各維度的得分作為解釋變量。

3.調(diào)節(jié)變量

參考張勁松等[16]、崔九九[19]的研究，內(nèi)部控制以內(nèi)部控制指數(shù)/100表示，表示企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力和內(nèi)部控制水平。

4.控制變量

為了減少企業(yè)資金差距與經(jīng)營(yíng)狀況帶來(lái)的影響，將資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）和總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)（Ln SIZE）作為控制變量。

具體變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

首先，將控制變量與被解釋變量放入模型中得到模型1，檢驗(yàn)控制變量選取的合理性;其次，為了研究智力資本四個(gè)維度、內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，分別構(gòu)建了模型2和模型3;最后，在模型2的基礎(chǔ)上，加入內(nèi)部控制、內(nèi)部控制與智力資本各維度的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型4研究?jī)?nèi)部控制在智力資本各維度與企業(yè)績(jī)效間的調(diào)節(jié)作用。

其中，β0為常數(shù)項(xiàng)，ε為誤差項(xiàng)，在模型4中，為了避免共線性問(wèn)題，對(duì)交互項(xiàng)中的內(nèi)部控制進(jìn)行中心化處理。

四、實(shí)證分析

（一）制造業(yè)智力資本各維度的計(jì)算

1.KMO和Bartlett檢驗(yàn)

通過(guò)KMO統(tǒng)計(jì)量和Bartlett球形度檢驗(yàn)判斷所選指標(biāo)是否適合主成分分析，一般KMO小于0.5則不宜進(jìn)行主成分分析，檢驗(yàn)結(jié)果見表2，其中人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本、創(chuàng)新資本的KMO檢驗(yàn)值分別為0.562、0.644、0.508和0.787，均大于0.5，且四個(gè)維度Baetlett檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的Sig.均小于0.001，說(shuō)明各維度指標(biāo)間存在顯著相關(guān)性，適合進(jìn)行主成分分析。

2.提取主成分

利用SPSS提取主成分時(shí)使用相關(guān)矩陣分析可消除原始數(shù)據(jù)量綱不同的問(wèn)題，可用于既有相對(duì)指標(biāo)又有絕對(duì)指標(biāo)的情況，適用于本次研究。按特征值大于1的標(biāo)準(zhǔn)提取主成分，計(jì)算出各個(gè)主成分得分，經(jīng)過(guò)分析，人力資本提取了FAC1_1、FAC2_1兩個(gè)主成分，能夠解釋總方差的73.655%;結(jié)構(gòu)資本提取了FAC1_2、FAC2_2、FAC3_2 三個(gè)主成分，能夠解釋總方差的85.297%;關(guān)系資本提取了FAC1_3、FAC2_3、FAC3_3三個(gè)主成分，能夠解釋總方差的75.387%;創(chuàng)新資本提取了FAC1_4、FAC2_4兩個(gè)主成分，解釋了總方差的84.553%。各維度提取的主成分累積方差解釋均超過(guò)65%，說(shuō)明提取出的成分能夠代表各維度指標(biāo)的大部分信息，較好地反映智力資本各個(gè)維度。

3.智力資本各維度得分

以主成分的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)，計(jì)算出智力資本四維度的得分：

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

為了對(duì)各變量有初步了解，首先對(duì)變量進(jìn)行描述性分析，結(jié)果見表3。其中，凈資產(chǎn)收益率均值為0.070，說(shuō)明所選制造業(yè)企業(yè)在2011—2020年間的凈資產(chǎn)收益率在7%左右;最小值為-1.916，最大值為0.883，標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.117，說(shuō)明企業(yè)間績(jī)效存在一定差距。智力資本4個(gè)維度由主成分分析法得出，故均值都為零。從最大值分析智力資本四個(gè)維度，關(guān)系資本的最大值遠(yuǎn)小于其他3個(gè)維度，表明企業(yè)對(duì)關(guān)系資本的投資顯著低于其他維度，結(jié)合最小值看，人力資本最大值與最小值差距最大，關(guān)系資本最大最小值差距最小，說(shuō)明各企業(yè)對(duì)人力資本的投入差距較大，對(duì)關(guān)系資本的投入差距較小。內(nèi)部控制的最小值為1.519，最大值為9.777，標(biāo)準(zhǔn)差為0.733，表明所選企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量存在一定程度的差異。

（三）相關(guān)性分析

在進(jìn)行回歸分析之前，先進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，檢驗(yàn)各變量之間的相關(guān)性。由相關(guān)性分析結(jié)果可知，各變量相關(guān)系數(shù)均在0.8以下，說(shuō)明各變量之間存在一定的相關(guān)性，但不存在顯著共線性，人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本、創(chuàng)新資本均與凈資產(chǎn)收益率在1%水平上顯著正相關(guān)，初步印證了H1a、H1b、H1c、H1d。內(nèi)部控制與凈資產(chǎn)收益率在1%水平上顯著正相關(guān)，初步印證了H2;內(nèi)部控制與智力資本各維度在1%水平上顯著正相關(guān)，與設(shè)想一致。

（四）回歸分析

為驗(yàn)證制造業(yè)智力資本、內(nèi)部控制與企業(yè)績(jī)效之間的假設(shè)關(guān)系，將模型1到模型4進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見表4。

從模型1回歸結(jié)果來(lái)看，總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著影響，說(shuō)明將此作為控制變量具有合理性，控制變量后能夠使智力資本與內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更為準(zhǔn)確。

從模型2回歸結(jié)果看，人力資本與企業(yè)績(jī)效的回歸系數(shù)為0.067，在0.01水平上顯著，關(guān)系資本與企業(yè)績(jī)效的回歸系數(shù)是0.024，在0.01水平上顯著，說(shuō)明人力資本和關(guān)系資本與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，H1a和H1c成立;結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)績(jī)效的回歸系數(shù)是-0.041，在0.01水平上顯著，說(shuō)明結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，H1b不成立，原因可能有制造業(yè)企業(yè)沿襲傳統(tǒng)的制度和流程，沒(méi)有與時(shí)俱進(jìn)對(duì)工作方法進(jìn)行創(chuàng)新，造成管理流程和運(yùn)轉(zhuǎn)效率低，導(dǎo)致事倍功半、企業(yè)績(jī)效低下。創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的回歸系數(shù)為-0.011，在0.01水平上顯著，說(shuō)明創(chuàng)新資本與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，H1d不成立，可能的原因有企業(yè)雖然投入了大量資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，但并未取得成果，或研究結(jié)果沒(méi)有轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益，或企業(yè)進(jìn)行研究帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益需要長(zhǎng)期回收，短時(shí)間內(nèi)還未彌補(bǔ)研發(fā)投入的金額，在研究時(shí)期內(nèi)降低了企業(yè)績(jī)效。

從模型3回歸結(jié)果看，內(nèi)部控制的回歸系數(shù)為0.056，在0.01水平上顯著，說(shuō)明內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著正向影響，即內(nèi)部控制水平越高，企業(yè)績(jī)效越好， H2成立。

從模型4回歸結(jié)果看，交互項(xiàng)NB×HC的回歸系數(shù)是-0.026，在0.01水平顯著，說(shuō)明內(nèi)部控制在人力資本與企業(yè)績(jī)效之間呈顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，H3a成立，這一結(jié)果可能是因?yàn)槿肆Y本具有很大的靈活應(yīng)變性，內(nèi)部控制的一些政策規(guī)范僵硬刻板，限制員工個(gè)人能力發(fā)揮。NB×SC交互項(xiàng)回歸系數(shù)為0.006，在0.1水平上顯著，說(shuō)明內(nèi)部控制在結(jié)構(gòu)資本和企業(yè)績(jī)效之間起顯著地負(fù)向調(diào)節(jié)作用，也就是內(nèi)部控制會(huì)降低結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的消極影響，H3b成立。交互項(xiàng)NB×RC的系數(shù)為-0.007，在0.01水平顯著，說(shuō)明內(nèi)部控制在關(guān)系資本與企業(yè)績(jī)效之間起顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即內(nèi)部控制削弱了關(guān)系資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極影響，H3c成立，這一結(jié)果的原因可能有：內(nèi)部控制對(duì)各項(xiàng)費(fèi)用的嚴(yán)格審批及對(duì)工作人員行為的限制削減了相關(guān)人員在人際關(guān)系上的金錢與時(shí)間投入，影響企業(yè)內(nèi)外部關(guān)系的經(jīng)營(yíng)，限制了關(guān)系資本發(fā)揮作用。交互項(xiàng)NB×InC系數(shù)為0.011，在0.01水平上顯著，說(shuō)明內(nèi)部控制在創(chuàng)新資本與企業(yè)績(jī)效之間起顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即內(nèi)部控制會(huì)降低創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的消極影響，H3d成立。

（五）制造業(yè)智力資本對(duì)績(jī)效影響的動(dòng)態(tài)演變

智力資本具有復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)性，對(duì)績(jī)效的影響也是動(dòng)態(tài)變化的。目前智力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的動(dòng)態(tài)影響研究多是從生命周期視角出發(fā)，比如劉柏毅[20]研究發(fā)現(xiàn)智力資本及各維度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響在生命周期內(nèi)呈下降趨勢(shì);馬鈺瑩[21]研究發(fā)現(xiàn)在成長(zhǎng)、成熟、衰退階段，對(duì)企業(yè)績(jī)效貢獻(xiàn)最高的分別是人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本。為了深入研究制造業(yè)智力資本各維度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響隨時(shí)間的動(dòng)態(tài)演變，將樣本按年份進(jìn)行分組，依次進(jìn)行回歸分析。為了使智力資本各維度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的演變趨勢(shì)更直觀，將分組回歸的結(jié)果呈現(xiàn)于圖2中。

從圖2中可以看出：（1）在波動(dòng)程度上，人力資本和結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效影響波動(dòng)較大，關(guān)系資本和創(chuàng)新資本對(duì)績(jī)效影響波動(dòng)較小。為積極應(yīng)對(duì)人口老齡化問(wèn)題，傳統(tǒng)制造業(yè)無(wú)法再依賴人口紅利謀求發(fā)展，制造業(yè)的人力資本從數(shù)量向質(zhì)量轉(zhuǎn)變，在轉(zhuǎn)變過(guò)程中，一些嘗試與決策可能會(huì)由于缺乏經(jīng)驗(yàn)而失敗，這也就導(dǎo)致人力資本對(duì)績(jī)效的影響產(chǎn)生較大的波動(dòng)。與人力資本類似，隨著制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)，企業(yè)業(yè)務(wù)流程重組、管理結(jié)構(gòu)和管理體制的變動(dòng)加大了結(jié)構(gòu)資本對(duì)績(jī)效影響的波動(dòng)。（2）在影響方向上，人力資本和關(guān)系資本在研究期內(nèi)一直正向影響企業(yè)績(jī)效，而結(jié)構(gòu)資本一直負(fù)向影響企業(yè)績(jī)效，創(chuàng)新資本多為負(fù)向影響。（3）在影響程度上，智力資本4個(gè)維度中，人力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效影響最大，結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響僅次于人力資本，關(guān)系資本和創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)績(jī)效影響相對(duì)較小。（4）在整體趨勢(shì)上，人力資本對(duì)績(jī)效的積極影響整體上略有降低，關(guān)系資本對(duì)績(jī)效的積極影響略有提高，結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的消極影響整體上有所降低，創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的消極影響略有增加，總體來(lái)看，智力資本4個(gè)維度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響差距有所減小。

（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)研究結(jié)論的可靠性，避免變量指標(biāo)選取差異造成研究結(jié)果不同，采用變量替代法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（1）替換被解釋變量?？傎Y產(chǎn)凈利率是評(píng)估企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，用總資產(chǎn)凈利率代替凈資產(chǎn)收益率表示企業(yè)績(jī)效對(duì)模型1到模型4進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)各變量的回歸系數(shù)正負(fù)及顯著性都與之前結(jié)果一致，檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健。（2）替換調(diào)節(jié)變量。采用兩種方式替換調(diào)節(jié)變量：一是用內(nèi)部控制指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)衡量?jī)?nèi)部控制;二是使用虛擬變量衡量，當(dāng)內(nèi)部控制存在缺陷時(shí)記為1，表示內(nèi)部控制質(zhì)量低;否則記為0，表示內(nèi)部控制質(zhì)量高。用以上兩種方法對(duì)模型3和模型4重新進(jìn)行回歸，結(jié)果表明內(nèi)部控制顯著正向影響企業(yè)績(jī)效，且負(fù)向調(diào)節(jié)智力資本各維度與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果均穩(wěn)健。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過(guò)對(duì)2011—2020年滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：人力資本和關(guān)系資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響，結(jié)構(gòu)資本和創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響;內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響，且在智力資本各維度與企業(yè)績(jī)效間起顯著的調(diào)節(jié)作用，內(nèi)部控制雖然會(huì)削弱人力資本和關(guān)系資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極影響，但降低了結(jié)構(gòu)資本和創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的消極影響;近十年人力資本對(duì)績(jī)效的積極影響有所下降，關(guān)系資本對(duì)績(jī)效的積極影響整體略有提升，結(jié)構(gòu)資本對(duì)績(jī)效的消極影響有所降低，創(chuàng)新資本對(duì)績(jī)效的消極影響略有提高。人力資本和結(jié)構(gòu)資本對(duì)績(jī)效影響的波動(dòng)程度大于關(guān)系資本和創(chuàng)新資本，智力資本4個(gè)維度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的差距有所減小。

（二）建議

1.從短期看，根據(jù)制造業(yè)智力資本各維度績(jī)效驅(qū)動(dòng)效應(yīng)的差異性決定其培育路徑的選擇

人力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著正向影響，企業(yè)可以適當(dāng)投資人力資本，引進(jìn)知識(shí)型人才，或?qū)T工進(jìn)行培訓(xùn)。關(guān)系資本對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向影響，企業(yè)應(yīng)不斷完善信息網(wǎng)絡(luò)，提高信息獲取的效率，經(jīng)營(yíng)好企業(yè)與利益相關(guān)者的關(guān)系。目前創(chuàng)新資本和結(jié)構(gòu)資本對(duì)績(jī)效的影響是負(fù)向的，企業(yè)要謹(jǐn)慎、科學(xué)投資。在結(jié)構(gòu)資本方面，企業(yè)應(yīng)先進(jìn)行工作分析，重塑工作流程，提高企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，再進(jìn)行結(jié)構(gòu)資本的投資;在創(chuàng)新資本方面，研發(fā)創(chuàng)新是一項(xiàng)需要大量投資、不確定性較高、資金回收期較長(zhǎng)的活動(dòng)，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與狀況，有針對(duì)性地進(jìn)行創(chuàng)新投入，避免投資過(guò)度。

2.從長(zhǎng)期看，根據(jù)制造業(yè)智力資本對(duì)績(jī)效影響的動(dòng)態(tài)演變規(guī)律合理規(guī)劃智力資本的投資

人力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響程度雖然在降低，但其對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極影響仍遠(yuǎn)高于其他3個(gè)維度，企業(yè)可以放心投資人力資本。關(guān)系資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)有小而穩(wěn)的提升，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看企業(yè)可以加大對(duì)關(guān)系資本的投資，為企業(yè)儲(chǔ)備足夠的關(guān)系資本，以便在未來(lái)發(fā)揮更大的作用。結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的消極影響有所降低，說(shuō)明企業(yè)的內(nèi)部職能效率有所改善，鑒于結(jié)構(gòu)資本對(duì)績(jī)效的影響目前仍是消極的，企業(yè)在投資結(jié)構(gòu)資本時(shí)應(yīng)該追求投資質(zhì)量而非數(shù)量。為了實(shí)現(xiàn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的大企業(yè)應(yīng)發(fā)揮帶頭作用，不斷創(chuàng)新，推動(dòng)制造業(yè)服務(wù)化、智能化，促進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

3.建立科學(xué)高效的內(nèi)部控制體系

內(nèi)部控制在智力資本與企業(yè)績(jī)效中具有顯著調(diào)節(jié)作用，企業(yè)應(yīng)不斷提高內(nèi)部控制質(zhì)量，形成科學(xué)規(guī)范的內(nèi)部控制體系。為了更好地發(fā)揮人力資本和關(guān)系資本的作用，內(nèi)部控制要科學(xué)合理，具有靈活性，在規(guī)范員工行為的同時(shí)，充分考慮人的主觀能動(dòng)性，避免出現(xiàn)內(nèi)部控制限制員工發(fā)揮的問(wèn)題。企業(yè)制定內(nèi)部控制規(guī)范時(shí)應(yīng)該按照實(shí)際情況制定最合理的費(fèi)用審批流程，為關(guān)系資本發(fā)揮作用創(chuàng)造空間。

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