郭繼輝 王澤榮

摘 要：基于2015、2017和2019年中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，實(shí)證評(píng)估了數(shù)字普惠金融對(duì)家庭消費(fèi)行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融顯著地提升了家庭消費(fèi)水平，在考慮內(nèi)生性等問(wèn)題后基準(zhǔn)結(jié)論依然穩(wěn)健。一方面，數(shù)字普惠金融可以通過(guò)提高低消費(fèi)水平家庭的人均消費(fèi)，增加家庭在食品、家庭設(shè)備、交通和其他方面的支出來(lái)提升家庭消費(fèi);另一方面，數(shù)字普惠金融還能通過(guò)提高金融素養(yǎng)、緩解流動(dòng)性約束和提升支付便捷性等渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)家庭消費(fèi)水平的改善，且這三個(gè)機(jī)制約解釋了基準(zhǔn)效應(yīng)的68.9%。數(shù)字普惠金融正向消費(fèi)效應(yīng)的主要受益群體為農(nóng)村和中西部地區(qū)家庭。進(jìn)一步分析卻發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展提高了青年人群過(guò)度消費(fèi)的概率。

關(guān)鍵詞：

數(shù)字普惠金融;金融素養(yǎng);居民消費(fèi);過(guò)度消費(fèi)

文章編號(hào)：2095-5960（2022）04-0022-10;中圖分類號(hào)：F830.2;文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)、新舊發(fā)展動(dòng)能進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，消費(fèi)市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用變得日益突出。消費(fèi)作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車之一，不僅決定著宏觀層面的就業(yè)率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和收入差距等問(wèn)題[1，2]，還關(guān)乎微觀家庭主體的綜合福利水平[3]。中共中央關(guān)于制定“十四五”規(guī)劃和二○三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議中明確提出要形成強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，全面促進(jìn)消費(fèi)并增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)作用。如何具體地從微觀家庭層面來(lái)培育消費(fèi)市場(chǎng)并進(jìn)一步刺激內(nèi)需，需要對(duì)消費(fèi)的決定因素有更深的理解。截至2020年末，我國(guó)GDP總量已突破100萬(wàn)億人民幣，且居民最終消費(fèi)率達(dá)到39.2%，但消費(fèi)持續(xù)低迷的事實(shí)依然存在。因此，如何提振內(nèi)需是政學(xué)兩界關(guān)注的核心話題。

普惠金融概念是聯(lián)合國(guó)在2005年宣傳“小額信貸年”時(shí)提出的一個(gè)新概念，其目的是解決世界范圍內(nèi)的金融排斥問(wèn)題。2013年黨的十八屆三中全會(huì)通過(guò)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》正式提出發(fā)展普惠金融。2016年9月，G20杭州峰會(huì)發(fā)布《G20數(shù)字普惠金融高級(jí)原則》，數(shù)字普惠金融首次走上國(guó)際舞臺(tái)，“利用數(shù)字技術(shù)推動(dòng)普惠金融發(fā)展”是第一原則，這標(biāo)志著數(shù)字普惠金融正式成為全球未來(lái)金融扶貧的重要方向。2017年7月在全國(guó)金融工作會(huì)議上，習(xí)近平總書(shū)記首次提出“建設(shè)普惠金融體系”，并再次明確我國(guó)普惠金融的數(shù)字化發(fā)展方向。數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠?yàn)閺V大居民提供高效快捷的支付方式與便利易得、豐富多樣的金融服務(wù)，降低人們接觸金融產(chǎn)品的門(mén)檻，并對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面產(chǎn)生重要影響。[4]

數(shù)字普惠金融憑借其優(yōu)秀的服務(wù)下沉能力和低成本的特性，不僅為金融普惠包容性發(fā)展提供了有效的途徑，更為提振消費(fèi)市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的活力，服務(wù)人次和消費(fèi)額都有了長(zhǎng)足的增長(zhǎng)。這一新興的金融發(fā)展模式引起了學(xué)界廣泛的關(guān)注。其中，有關(guān)消費(fèi)決定理論和數(shù)字普惠金融經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究已較為豐富[5-7]，但研究?jī)烧咧g關(guān)系的文獻(xiàn)還不夠充分。易行健和周利基于北京大學(xué)市級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)與中國(guó)家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)（CFPS）研究了數(shù)字普惠金融對(duì)消費(fèi)的影響。[8]Li等則將其與中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)相匹配，研究結(jié)果顯示數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)消費(fèi)具有顯著的正向影響效應(yīng)，并且主要以緩解家庭流動(dòng)性約束、提高支付便捷性、增加線上購(gòu)物頻率和優(yōu)化消費(fèi)結(jié)構(gòu)等方面提升了居民消費(fèi)水平。[9]但是，這些研究還有不充分的地方：（1）未采用最新年份的數(shù)據(jù)。（2）識(shí)別過(guò)程中工具變量的外生性程度不足。（3）忽略了普惠金融環(huán)境改善推動(dòng)居民金融素養(yǎng)提升這一重要機(jī)制。（4）未檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)過(guò)度消費(fèi)的影響。鑒于此，本文嘗試在上述研究的基礎(chǔ)上做出貢獻(xiàn)。

二、文獻(xiàn)綜述與理論假說(shuō)

（一）文獻(xiàn)綜述

目前為止，已有許多文獻(xiàn)對(duì)數(shù)字普惠金融如何影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)展了大量的理論和實(shí)證分析，大致可分為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、企業(yè)創(chuàng)新、家庭等方面的影響分析。在宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)方面，數(shù)字普惠金融發(fā)展促進(jìn)了地區(qū)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)，促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型[10]，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[11]，縮小了收入差距[12]，促進(jìn)包容性增長(zhǎng)，提升減貧效應(yīng)[13]，兼顧了效率和公平，實(shí)現(xiàn)了雙重提升[14，15]。在金融市場(chǎng)影響方面，數(shù)字普惠金融能夠優(yōu)化傳統(tǒng)金融部門(mén)的結(jié)構(gòu)，提高銀行服務(wù)質(zhì)量和多樣性，提升金融服務(wù)效率[16]，并且有效降低了資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)[17]。在企業(yè)創(chuàng)新方面，數(shù)字普惠金融發(fā)展能顯著緩解企業(yè)融資約束[18]，激勵(lì)企業(yè)的創(chuàng)新行為，帶動(dòng)居民創(chuàng)業(yè)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)均等化。在家庭活動(dòng)方面，數(shù)字普惠金融能促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)，以數(shù)字滲透的方式實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)富積累[19]，促使更多家庭提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的參與、配置的概率和比率[20]。

相比之下，研究數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)消費(fèi)影響的文獻(xiàn)數(shù)量較為有限。易行健和周利[8]、Li等[9]先后實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融對(duì)居民消費(fèi)的影響，研究發(fā)現(xiàn)二者具有顯著的正向因果關(guān)系。類似地，亦有論文利用其他的數(shù)據(jù)對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行了論證，認(rèn)為數(shù)字普惠金融能顯著促進(jìn)家庭消費(fèi)。[21，22]但上述研究可能存在如下不足之處：（1）同一地級(jí)市內(nèi)不同縣的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平具有較強(qiáng)異質(zhì)性;（2）二者分別以滯后一期的數(shù)字普惠金融指數(shù)與其在時(shí)間上一階差分的乘積和省級(jí)人均手機(jī)數(shù)量作為工具變量來(lái)緩解內(nèi)生性問(wèn)題，但這兩個(gè)IV很可能與被解釋變量相關(guān)，不能滿足工具變量所需的外生性條件;（3）機(jī)制檢驗(yàn)未考慮不同消費(fèi)水平的人對(duì)金融環(huán)境變化的邊際反應(yīng)，以及數(shù)字金融環(huán)境變化推動(dòng)人們金融素養(yǎng)進(jìn)步所帶來(lái)的效應(yīng)。本文在充分借鑒已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，嘗試在上述三個(gè)方面做出貢獻(xiàn)。

（二）理論假說(shuō)

首先，消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要一環(huán)，其決定因素始終是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的重點(diǎn)問(wèn)題。 經(jīng)典消費(fèi)理論，如持久收入假說(shuō)[23]、生命周期理論和隨機(jī)游走理論[24]等，從跨期平滑消費(fèi)的視角考察消費(fèi)的決定因素?？呻S著研究的深入，發(fā)現(xiàn)生活中存在諸多約束條件，使微觀主體難以實(shí)現(xiàn)跨期平滑消費(fèi)，進(jìn)而逐漸發(fā)展出諸多消費(fèi)決定因素：流動(dòng)性約束因素[25]、宏觀經(jīng)濟(jì)特征因素[26]、文化因素[27]、個(gè)體的消費(fèi)習(xí)慣、不確定性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好因素[28，29]、負(fù)債水平因素[30]。近年來(lái)，有關(guān)數(shù)字普惠金融作用于居民消費(fèi)的理論機(jī)制方面，已有了比較系統(tǒng)的梳理，如易行健和周利[8]、Li等[9]等論文認(rèn)為主要機(jī)制為消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、支付便利度提升、線上購(gòu)物頻率增加和流動(dòng)性約束降低等四個(gè)方面。據(jù)此，提出本文第一個(gè)研究假說(shuō)：

H1：數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于提升居民消費(fèi)水平。

其次，基于既有文獻(xiàn)可以概括出數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)消費(fèi)促進(jìn)的作用機(jī)制主要為：緩解流動(dòng)性約束、支付便利度提升和金融素養(yǎng)提升。具體論述如下：第一，數(shù)字普惠金融提供了資金，為缺乏資金的群體緩解了流動(dòng)性約束，幫助其實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的平滑化，從而提高了消費(fèi)。第二，數(shù)字普惠金融突破了傳統(tǒng)線下交易的實(shí)體環(huán)境桎梏，將線下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到“線上辦理”，讓居民能夠通過(guò)手機(jī)進(jìn)行快捷開(kāi)立賬戶、信貸交易，增加了家庭融資便利，可通過(guò)支付寶、京東、微信等手機(jī)APP選取合適的消費(fèi)信貸產(chǎn)品，提升了消費(fèi)水平。[31]第三，數(shù)字普惠金融通過(guò)提升金融素養(yǎng)影響居民消費(fèi)。一方面，金融素養(yǎng)提高有助于提升家庭金融信息的獲取，懂得使用金融產(chǎn)品進(jìn)行消費(fèi)平滑化，利用信貸提升消費(fèi)水平;另一方面，金融素養(yǎng)提升改善了家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，增加其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[25]，進(jìn)而促進(jìn)居民消費(fèi)水平的提升?；诖?，提出下述三個(gè)假說(shuō)：

H2：數(shù)字普惠金融發(fā)展通過(guò)緩解流動(dòng)性約束來(lái)提高居民消費(fèi)水平。

H3：數(shù)字普惠金融發(fā)展通過(guò)提升金融素養(yǎng)來(lái)增加居民消費(fèi)水平。

H4：數(shù)字普惠金融發(fā)展通過(guò)提高支付便捷性來(lái)提升居民消費(fèi)水平。

三、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)說(shuō)明

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文主數(shù)據(jù)來(lái)自西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融與研究中心2015、2017和2019年在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展的中國(guó)家庭金融調(diào)查（China Household Finance Survey， CHFS）。CHFS是從2011年開(kāi)始基于分層抽樣技術(shù)（PPS）每隔兩年開(kāi)展一次的追蹤調(diào)查，截至目前共進(jìn)行了六輪調(diào)查。其中2015年調(diào)查累計(jì)訪問(wèn)了29個(gè)省市自治區(qū)、80個(gè)縣和320個(gè)社區(qū)的37289戶家庭，2017和2019年的樣本量分別是40011和34643戶。CHFS問(wèn)卷內(nèi)容涵蓋家庭人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征、資產(chǎn)與負(fù)債、收入與消費(fèi)以及保險(xiǎn)與保障等內(nèi)容，較為全面地反映了家庭消費(fèi)現(xiàn)狀，進(jìn)而為本研究提供了良好的數(shù)據(jù)環(huán)境。

本文還采用了兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)：（1）北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服集團(tuán)聯(lián)合課題組基于螞蟻金服數(shù)字普惠金融大數(shù)據(jù)共同編制的2011～2018年數(shù)字普惠金融指數(shù)。該指數(shù)包括數(shù)字普惠金融總指數(shù)，覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支付等三個(gè)二級(jí)指數(shù)，以及支付、信貸、保險(xiǎn)、貨幣資金、信用和投資基金等六個(gè)三級(jí)指數(shù)、覆蓋全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政單位、337個(gè)地級(jí)市和2800余個(gè)區(qū)縣。（2）中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)年鑒。該年鑒提供了2015～2019年省市級(jí)手機(jī)普及率、互聯(lián)網(wǎng)普及率、手機(jī)用戶數(shù)量和電腦用戶數(shù)量等信息，這是本文工具變量的數(shù)據(jù)來(lái)源。該年鑒還包括市級(jí)人口密度、人均GDP和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額等變量。此外，各省市縣行政單位經(jīng)緯度數(shù)據(jù)來(lái)自百度地圖。

（二）變量說(shuō)明和數(shù)據(jù)處理

1.被解釋變量

本文借鑒Li等 [9]的研究方法，采用家庭人均消費(fèi)作為消費(fèi)水平的測(cè)度。穩(wěn)健性分析中使用家庭消費(fèi)收入比，機(jī)制分析中則采用食品、衣著等八個(gè)分類消費(fèi)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行衡量。

2.解釋變量

本文解釋變量為數(shù)字普惠金融指數(shù)，但2014年區(qū)縣層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)僅提供了1754個(gè)區(qū)縣的信息。因此參照尹志超[32]的研究方法，本文采用滯后一期的縣級(jí)數(shù)字普惠指數(shù)來(lái)衡量區(qū)縣數(shù)字普惠金融水平，2014年的缺失值采用地級(jí)市層面數(shù)據(jù)來(lái)補(bǔ)齊。將2014、2016和2018年區(qū)縣層面的數(shù)字金融普惠指數(shù)與2015、2017和2019年CHFS數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配。為消除異常值對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，本文按照傅秋子和黃益平[33]的做法，對(duì)數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

3.控制變量

在Li et al[9]、吳雨[34]的研究基礎(chǔ)上，本文控制變量主要包括三類：（1）戶主特征變量。該組變量主要由戶主人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征和人力資本水平構(gòu)成。人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征主要包括戶主年齡、是否為男性和是否已婚;人力資本水平主要由受教育年限和是否健康來(lái)反映。（2）家庭特征變量。主要包括家庭人口結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、不確定性和財(cái)富狀況。家庭人口結(jié)構(gòu)采用家庭16歲以下少兒占比、65歲以上老年人占比和家庭人口規(guī)模來(lái)衡量;風(fēng)險(xiǎn)偏好主要由兩個(gè)二值虛擬變量來(lái)度量，即是否風(fēng)險(xiǎn)喜愛(ài)和是否風(fēng)險(xiǎn)厭惡;家庭不確定性采用有無(wú)醫(yī)療保險(xiǎn)、有無(wú)養(yǎng)老保險(xiǎn)和有無(wú)住房公積金等三個(gè)二值虛擬變量來(lái)衡量;財(cái)富狀況則包括家庭人均凈資產(chǎn)對(duì)數(shù)和家庭人均凈收入對(duì)數(shù)來(lái)表示。此外本文還控制了家庭戶籍狀況。（3）區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征變量。主要采用地級(jí)市人口密度對(duì)數(shù)、人均GDP對(duì)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額對(duì)數(shù)來(lái)測(cè)度。

4.數(shù)據(jù)處理

刪除樣本中的缺失值后，最終用于分析的樣本量為52075，這些樣本分布于29個(gè)省市自治區(qū)169個(gè)地級(jí)市的377個(gè)縣級(jí)行政單位。主要變量的定義、符號(hào)、單位和描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

（三）實(shí)證模型設(shè)定

在分析數(shù)字普惠金融對(duì)家庭消費(fèi)的影響時(shí)，參照冉光和和唐滔[35]的實(shí)證策略，具體模型設(shè)定如下：

Consumptionijt=α+βDIFit-1+γXijt+λi+εijt（1）

其中，被解釋變量Consumptionijt表示第t年縣j家庭i的人均消費(fèi)對(duì)數(shù)值。DIF為本文解釋變量，表示縣級(jí)層面滯后一期數(shù)字金融普惠指數(shù)的對(duì)數(shù)值。β為本文的參數(shù)，其經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為數(shù)字普惠金融指數(shù)每變動(dòng)1%，家庭人均消費(fèi)的百分比變化。X為其他控制變量，主要包括戶主特征、家庭特征和區(qū)域?qū)用婵刂谱兞俊＆舜砑彝ス潭ㄐ?yīng)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）基準(zhǔn)結(jié)果

表2報(bào)告了數(shù)字普惠金融水平提升對(duì)家庭消費(fèi)影響的基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果。估計(jì)結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)為0.116，且在1%的水平上顯著。數(shù)字普惠金融指數(shù)每提高10%，家庭人均消費(fèi)水平將上升1.2%，這表明數(shù)字普惠金融發(fā)展能有效地提升家庭消費(fèi)，進(jìn)而刺激微觀經(jīng)濟(jì)主體的內(nèi)需。這與Lai等[9]認(rèn)為數(shù)字技術(shù)進(jìn)步會(huì)提升居民購(gòu)買能力的觀點(diǎn)一致。第（1）列僅控制了數(shù)字普惠金融指數(shù)和家庭固定效應(yīng)。第（2）～（4）列在第（1）列估計(jì)的基礎(chǔ)上依次加入戶主特征、家庭特征和區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征后發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融系數(shù)依舊顯著為正，表明估計(jì)結(jié)果在不同模型設(shè)定下保持穩(wěn)健。

（二）內(nèi)生性分析

為緩解內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用的第一組工具變量為地理距離變量，由家庭所在縣離杭州市的球面距離和家庭所在地級(jí)市離省會(huì)城市球面距離與全國(guó)數(shù)字普惠金融指數(shù)均值的交乘項(xiàng)來(lái)衡量。選取該工具變量的原因有兩個(gè)方面：首先，滿足相關(guān)性。盡管數(shù)字普惠金融主要通過(guò)線上形式來(lái)實(shí)現(xiàn)，但其拓展嚴(yán)重依賴于地理空間特征，且呈現(xiàn)出離省會(huì)城市或杭州越遠(yuǎn)越難發(fā)展的特點(diǎn)。[33]其次，符合外生性。雖然地理距離可能會(huì)通過(guò)作用于經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)影響個(gè)體消費(fèi)行為，但這種影響在控制區(qū)域固定效應(yīng)的前提下是非直接的。另外，時(shí)不變的空間距離與居民消費(fèi)行為這一時(shí)變變量相關(guān)的可能性較小。[34]綜上可知，上述兩個(gè)工具變量較為理想。此外本文還參照Li等[9]的研究方法，選取省級(jí)互聯(lián)網(wǎng)普及率、手機(jī)普及率和智能手機(jī)普及率等三個(gè)工具變量來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表3報(bào)告了工具變量回歸具體結(jié)果。如第（1）～（5）列所示，一階段回歸F值均大于10，表明不存在弱工具變量問(wèn)題。同時(shí)數(shù)字普惠金融發(fā)展系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說(shuō)明在考慮內(nèi)生性后，數(shù)字普惠金融發(fā)展能顯著提升家庭消費(fèi)水平這一基準(zhǔn)結(jié)論仍然成立。

五、機(jī)制分析

上文研究表明數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于提升居民消費(fèi)水平。那么數(shù)字普惠金融是如何影響家庭消費(fèi)水平呢？本節(jié)從消費(fèi)子類分組回歸、流動(dòng)性約束、金融素養(yǎng)和支付便捷度等多維視角進(jìn)行解釋。

（一）分位數(shù)回歸

數(shù)字金融發(fā)展能顯著地刺激家庭消費(fèi)需求，進(jìn)而提升家庭消費(fèi)水平。[22]但對(duì)于消費(fèi)水平處于不同分布的家庭，其從數(shù)字普惠金融發(fā)展中的邊際獲益一樣嗎？為檢驗(yàn)該命題，作者采用分位數(shù)回歸對(duì)5、10、25、50、75、90和95分位數(shù)處的基準(zhǔn)效應(yīng)進(jìn)行考察。如表4結(jié)果所示，數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)均在1%水平上顯著為正，且隨著家庭人均消費(fèi)水平的提高，關(guān)注變量回歸系數(shù)從0.118逐漸降低至0.114。這表明數(shù)字普惠金融發(fā)展正向消費(fèi)效應(yīng)的主要受益群體為消費(fèi)水平更低的家庭。這與普惠金融旨在降低金融服務(wù)交易成本和門(mén)檻，提升金融服務(wù)覆蓋范圍進(jìn)而提高低收入（或消費(fèi)）家庭金融可得性的初衷吻合。

（一）分消費(fèi)類別的機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)支出去向可將消費(fèi)分為不同子項(xiàng)。那么數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)不同消費(fèi)類別的邊際影響一樣嗎？為此，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2013年發(fā)布的《居民消費(fèi)分類支出（2013）》公告，將消費(fèi)細(xì)分為食品、衣著、居住、家庭設(shè)備、醫(yī)療保健、交通、教育和其他支出等八個(gè)二級(jí)分類，并采用基準(zhǔn)模型對(duì)分項(xiàng)消費(fèi)異質(zhì)性加以考察。表4結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融發(fā)展主要通過(guò)提高家庭在食品、家庭設(shè)備、交通和其他服務(wù)等方面的支出來(lái)提升家庭整體消費(fèi)水平。其他支出包括旅館住宿、文化娛樂(lè)和其他金融服務(wù)等支出，其經(jīng)濟(jì)學(xué)含義在于普惠金融使得居民在滿足基本的衣食住行等溫飽后，有富余資金投資于精神享樂(lè)，這與馬斯洛需求層次理論的預(yù)期一致。

（二）基于中介效應(yīng)模型的機(jī)制分析

數(shù)字普惠金融基于大數(shù)據(jù)、信息科技和云計(jì)算等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，進(jìn)一步提升金融服務(wù)受眾，從而降低了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體的融資約束。那么數(shù)字普惠金融指數(shù)能否通過(guò)降低流動(dòng)性約束來(lái)釋放居民消費(fèi)活力呢？為檢驗(yàn)該機(jī)制，參照Wang等[36]的研究方法，以家庭是否持有已激活的信用卡作為機(jī)制變量進(jìn)行考察。家庭未持有已激活的信用卡取值為1，否則為0。如表5第（1）列結(jié)果所示，中介變量顯著為負(fù)且數(shù)字普惠金融系數(shù)降低，表明數(shù)字普惠金融發(fā)展能通過(guò)緩解家庭流動(dòng)性約束，使得家庭融資能力得以釋放，進(jìn)而提升家庭實(shí)際消費(fèi)水平。Sobel檢驗(yàn)結(jié)果顯示，該中介效應(yīng)較小，僅解釋了基準(zhǔn)結(jié)果的3.4%。

為獲得數(shù)字普惠金融服務(wù)帶來(lái)的便利，公眾需要先學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)。[31]因此數(shù)字普惠金融發(fā)展有可能通過(guò)提高家庭金融素養(yǎng)，進(jìn)而提升其消費(fèi)水平。本文參照尹志超等[37]的研究方法來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)。具體地，基于受訪者對(duì)利率、通脹和投資風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)問(wèn)題的理解，分別構(gòu)造兩個(gè)二值虛擬變量：是否回答正確和是否直接回答。然后對(duì)這六個(gè)虛擬變量進(jìn)行因子分析，進(jìn)而構(gòu)造出金融素養(yǎng)這一指標(biāo)。對(duì)應(yīng)的分析結(jié)果見(jiàn)表5第（2）列，金融素養(yǎng)系數(shù)在1%水平上顯著為正且數(shù)字普惠金融發(fā)展系數(shù)顯著下降，這表明該中介效應(yīng)成立。Sobel檢驗(yàn)結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展能通過(guò)提升居民金融素養(yǎng)來(lái)提高家庭消費(fèi)水平，且中介效應(yīng)大小高達(dá)56.9%。

基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的數(shù)字普惠金融突破了傳統(tǒng)金融網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)的時(shí)間和空間限制，極大地提升了居民支付的便捷性。那么數(shù)字普惠金融是否能通過(guò)提升支付便捷度來(lái)提高家庭消費(fèi)水平呢？為檢驗(yàn)該機(jī)制，本文參照易行健和周利[8]的研究方法，使用互聯(lián)網(wǎng)購(gòu)物狀況來(lái)衡量支付便捷性。若家庭上個(gè)月有網(wǎng)上購(gòu)物經(jīng)歷則取值為1，否則為0。表5第（3）列回歸結(jié)果顯示，網(wǎng)上購(gòu)物系數(shù)顯著為正且數(shù)字普惠金融發(fā)展系數(shù)下降，表明該中介效應(yīng)存在。Sobel檢驗(yàn)結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展可以通過(guò)改善支付便捷性來(lái)提升家庭消費(fèi)水平，且該中介效應(yīng)大小為8.6%。

六、異質(zhì)性分析

對(duì)于數(shù)字普惠金融發(fā)展如何促進(jìn)居民消費(fèi)提升，本節(jié)從異質(zhì)性分析視角進(jìn)行解釋。主要基于分組回歸方法，從城鄉(xiāng)和地區(qū)等維度展開(kāi)分析。

（一）城鄉(xiāng)異質(zhì)性

我國(guó)城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為城市工業(yè)經(jīng)濟(jì)和農(nóng)村農(nóng)業(yè)生產(chǎn)并存的經(jīng)濟(jì)特征，數(shù)字普惠金融在推廣過(guò)程中可能也會(huì)展現(xiàn)出明顯的城鄉(xiāng)差異。為此本文將樣本分城鄉(xiāng)并重新估計(jì)，如表6第（1）～（2）列結(jié)果所示，農(nóng)村家庭從數(shù)字普惠金融正向消費(fèi)效應(yīng)中的邊際獲益幅度顯著大于城市家庭。一個(gè)可能的解釋是，金融資源主要集中在城市地區(qū)，農(nóng)村地區(qū)較為匱乏。根據(jù)邊際收益遞減規(guī)律，同等金融資源配給的前提下，農(nóng)村家庭收益應(yīng)該更大。[8]這也契合數(shù)字金融普及的目的之一：提高金融資源在城鄉(xiāng)間的配置效率、降低對(duì)農(nóng)村地區(qū)的金融排斥。

（二）地區(qū)異質(zhì)性

數(shù)字普惠金融的推廣依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，我國(guó)從東部到西部的海拔高度逐漸上升，地形地勢(shì)也逐漸復(fù)雜。受地理?xiàng)l件限制，互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)普及的成本也不斷增加。[34]那么數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)效應(yīng)是否具有地區(qū)異質(zhì)性呢？為檢驗(yàn)該命題，本文將全國(guó)所有省份劃分為東中西三個(gè)大區(qū)并進(jìn)行分組回歸，結(jié)果見(jiàn)表6第（3）～（5）列。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對(duì)中西部家庭消費(fèi)的邊際促進(jìn)作用更強(qiáng)。這可能是由于東部地區(qū)地勢(shì)平坦，經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展較早較完善;而中西部地區(qū)海拔高且地廣人稀，導(dǎo)致正規(guī)金融市場(chǎng)發(fā)育遲緩。[9]從而導(dǎo)致數(shù)字普惠金融發(fā)展在中西部地區(qū)對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)效應(yīng)更顯著。

七、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證基準(zhǔn)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，更改被解釋變量和關(guān)鍵變量測(cè)度方式。家庭人均消費(fèi)水平為絕對(duì)指標(biāo)，無(wú)法完整地描述數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)家庭相對(duì)消費(fèi)水平的影響。因此本文采用家庭消費(fèi)率，即家庭消費(fèi)占收入的比重作為新被解釋變量。[9]同時(shí)家庭人均消費(fèi)呈現(xiàn)出非正態(tài)分布特征，可能導(dǎo)致OLS估計(jì)值易受異常值影響而產(chǎn)生較嚴(yán)重的偏誤。因此參照Schindler and Westcott[38]的研究方法，對(duì)被解釋變量進(jìn)行反雙曲正弦變換（Inverse Hyperbolic Transformation， IHS）。數(shù)字普惠金融指數(shù)還從覆蓋寬度、使用深度和數(shù)字化水平等三個(gè)子維度對(duì)地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了更詳細(xì)的描述。因此本文將被解釋變量分別替換為家庭消費(fèi)率、經(jīng)IHS變換后的家庭人均消費(fèi)，解釋變量分別替換為三個(gè)二級(jí)分類指標(biāo)并重新估計(jì)。其次，更改模型設(shè)定。本文分別采用控制城市固定效應(yīng)的OLS模型、面板數(shù)據(jù)隨機(jī)效應(yīng)模型和在縣級(jí)層面進(jìn)行聚類標(biāo)準(zhǔn)誤調(diào)整的固定效應(yīng)模型來(lái)重新估計(jì)。最后，替換回歸樣本。連續(xù)變量中的異常值可能會(huì)導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果偏誤，因此本文刪除了家庭人均消費(fèi)、家庭人均凈資產(chǎn)、家庭人均凈收入、市級(jí)人均GDP和市級(jí)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款等連續(xù)變量首尾1%的樣本。由于我國(guó)存在嚴(yán)重的地區(qū)發(fā)展不均等現(xiàn)象，可能會(huì)導(dǎo)致數(shù)字普惠金融發(fā)展呈現(xiàn)出較大的空間差異，因此本文剔除四個(gè)直轄市的樣本。人均消費(fèi)最低的家庭可能對(duì)數(shù)字金融普惠的邊際反映更強(qiáng)烈，故本文去掉樣本中人均消費(fèi)水平最低的河南省、河北省、山西省。此外，由于非平衡面板數(shù)據(jù)未能考慮到家庭退出樣本的原因是否與隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)相關(guān)，這可能會(huì)造成估計(jì)結(jié)果偏誤。為此本文使用平衡面板數(shù)據(jù)重新估計(jì)。上述回歸結(jié)果均顯示，關(guān)鍵變量的符號(hào)和顯著性未發(fā)生變化，進(jìn)而驗(yàn)證了基準(zhǔn)結(jié)果的穩(wěn)健性。

八、擴(kuò)展分析

金融技術(shù)進(jìn)步能通過(guò)增加借貸可得性和消費(fèi)水平來(lái)改善家庭福利，同時(shí)使得家庭能順利地進(jìn)行跨期消費(fèi)。但也有證據(jù)表明金融科技進(jìn)步可能帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響，如誘導(dǎo)家庭過(guò)度消費(fèi)并致使其借貸超出負(fù)荷范圍。[39]那么，數(shù)字普惠金融發(fā)展是否會(huì)導(dǎo)致家庭過(guò)度消費(fèi)呢？居民過(guò)度消費(fèi)不僅與自身消費(fèi)偏好相關(guān)，還取決于家庭收入和資產(chǎn)。因此，本文參照上述學(xué)者的做法，設(shè)置三個(gè)虛擬變量來(lái)反映家庭是否有過(guò)度消費(fèi)行為。若家庭消費(fèi)收入比超過(guò)了分析樣本的90、95或99分位數(shù)則取值為1，否則為0。將被解釋變量替換為消費(fèi)收入比后重新估計(jì)的結(jié)果報(bào)告于表7。列（1）～（3）結(jié)果均顯示，數(shù)字普惠金融發(fā)展系數(shù)不顯著。這表明數(shù)字普惠金融在提升家庭消費(fèi)水準(zhǔn)的同時(shí)并未誘導(dǎo)居民進(jìn)行過(guò)度消費(fèi)。

隨著信息科技的日益進(jìn)步，不同年齡段居民由于教育背景、工作環(huán)境和社會(huì)閱歷等方面差異可能會(huì)呈現(xiàn)出差異化的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)數(shù)字普惠金融的反饋。[40]雖然整體來(lái)看，數(shù)字普惠金融并未引致居民過(guò)度消費(fèi)，但對(duì)于不同年齡群體存在異質(zhì)性影響嗎？為此，本文根據(jù)戶主年齡分布情況將樣本分為：40及以下、（40，50]、（50，60]和60以上四組并進(jìn)行分樣本回歸，結(jié)果匯報(bào)于表8。列（1）中，數(shù)字普惠金融發(fā)展系數(shù)顯著為正且在10%水平上顯著，這表明數(shù)字普惠金融發(fā)展誘導(dǎo)了青年群體的過(guò)度消費(fèi)行為。列（2）～（4）中關(guān)注變量系數(shù)為負(fù)，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于降低中老年人過(guò)度消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)，但結(jié)果在統(tǒng)計(jì)上不顯著。一個(gè)可能的解釋是，年輕人剛工作時(shí)收入較低，且面臨著購(gòu)買房車等大型固定資產(chǎn)的壓力，因而有著巨大的消費(fèi)需求。在依托于智能手機(jī)和電腦等設(shè)備對(duì)數(shù)字普惠金融進(jìn)行推廣的過(guò)程中，青年人中更易學(xué)習(xí)相關(guān)設(shè)備和軟件使用方法，從而進(jìn)行借貸和消費(fèi)。但在更為寬松便捷的數(shù)字普惠金融環(huán)境下，他們較難控制自身消費(fèi)欲望，甚至出現(xiàn)過(guò)度消費(fèi)行為。

九、總結(jié)

在我國(guó)數(shù)字普惠金融快速發(fā)展的背景下，數(shù)字普惠金融發(fā)展的社會(huì)經(jīng)濟(jì)后果引起廣泛思考。本文基于2015、2017和2019年CHFS數(shù)據(jù)和北京大學(xué)2014、2016和2018年縣級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融發(fā)展顯著地促進(jìn)了居民消費(fèi)，在考慮內(nèi)生性等問(wèn)題后基準(zhǔn)結(jié)果依然穩(wěn)健。數(shù)字普惠金融一方面通過(guò)提升低消費(fèi)水平家庭的消費(fèi)，增加家庭在食品、設(shè)備、交通和其他服務(wù)等方面的支出來(lái)提高居民消費(fèi)水平;另一方面，數(shù)字普惠金融還能通過(guò)緩解家庭流動(dòng)性約束，提升戶主金融知識(shí)水平和支付便捷程度等渠道來(lái)提高家庭消費(fèi)水平，且這三個(gè)機(jī)制的中介效應(yīng)高達(dá)68.9%。另外，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)農(nóng)村和中西部地區(qū)家庭消費(fèi)的促進(jìn)作用更顯著。雖然數(shù)字普惠金融發(fā)展提振了居民的整體消費(fèi)水平，但其不利的一面在于滋長(zhǎng)了青年人的過(guò)度消費(fèi)行為。

基于上述研究結(jié)論，本文發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融發(fā)展具有刺激微觀家庭主體內(nèi)需，提高家庭消費(fèi)水平的積極作用。本文結(jié)論對(duì)十九大報(bào)告中提出的“進(jìn)一步完善消費(fèi)機(jī)制體制，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)作用”等政策目標(biāo)提供了實(shí)證支持。要充分發(fā)揮數(shù)字普惠金融的正向消費(fèi)效應(yīng)應(yīng)從如下方面著手：第一，改善金融服務(wù)的行政效率和審批門(mén)檻，降低居民的流動(dòng)性約束;第二，在加強(qiáng)新興普惠金融工具推廣的過(guò)程中，為居民提供低成本的金融知識(shí)普及服務(wù);第三，支持互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)行業(yè)的研發(fā)升級(jí)，進(jìn)而提供更加便捷的線上金融服務(wù)方式;第四，針對(duì)農(nóng)村和中西部家庭提供相關(guān)政策培訓(xùn)。政府部門(mén)在推動(dòng)數(shù)字普惠金融發(fā)展的過(guò)程中，不僅應(yīng)兼顧數(shù)字普惠金融發(fā)展帶來(lái)的個(gè)人隱私安全和數(shù)字產(chǎn)權(quán)歸屬等問(wèn)題，還應(yīng)警惕此過(guò)程中可能帶來(lái)的家庭部門(mén)杠桿過(guò)度增長(zhǎng)以及年輕人群過(guò)度消費(fèi)等問(wèn)題。

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Can the Development of Digital Inclusive Finance Promote Household Consumption

- Empirical Research Based on CHFS data

GUO Ji-hui1，2，WANG Ze-rong3

（1.School of Economics， Guizhou University， Guiyang， Guizhou 550025， China; 2.School of Finance， Southwestern University of Finance and Economics， Chengdu， Sichuan 610030， China; 3.School of Economics， Zhejiang University of Finance and Economics， Hangzhou， Zhejiang 310018， China）

Abstract：

Using the data of China Household Finance Survey （CHFS） in 2015， 2017 and 2019， this paper empirically evaluates the impact of DIF on household consumption behavior. Results show that DIF significantly promotes the household consumption level. After considering endogeneity and other issues， the benchmark results remain robust. On the one hand， DIF can improve household consumption by increasing the per capita consumption of low-level households and increasing household expenditure on food， household equipment， transportation and other aspects; On the other hand， it can also improve household consumption by alleviating liquidity constraints， improving financial literacy and improving payment convenience， and these three mechanisms explain about 68.9% of the benchmark effect. In addition， the main beneficiaries of the positive consumption effect of DIF are households with middle-aged or young householders， high school or above household heads， form rural， central or western areas. Further analysis show that the development of DIF is a double-edged sword， because it improves the probability of excessive consumption of young people.

Key words：

digital inclusive finance;financial literacy;household consumption;excessive consumption

責(zé)任編輯：張建偉