楊 微，翁美琴

貴州商學(xué)院會計學(xué)院，貴州貴陽 550000

0 引言

隨著現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營和治理理念的發(fā)展，公司戰(zhàn)略的重要性逐步被企業(yè)經(jīng)營者認知。其決定了企業(yè)的系列決策和行為，尤其在競爭激烈的環(huán)境中，為企業(yè)發(fā)展指明了方向，為企業(yè)行動明確了綱領(lǐng)，幫助企業(yè)實現(xiàn)了良性經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。

財務(wù)戰(zhàn)略作為公司戰(zhàn)略的重要職能戰(zhàn)略之一，其執(zhí)行方向和力度與企業(yè)總體戰(zhàn)略的實施成效密切相關(guān)。本文以蒙牛乳業(yè)為例，分析其在競爭激烈的乳品行業(yè)中如何運用擴張型財務(wù)戰(zhàn)略實現(xiàn)快速成長，以及伴隨的風(fēng)險和收益，以期找到擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的運用在蒙牛乳業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展過程中所發(fā)揮的作用。

本文的研究立足于現(xiàn)代乳業(yè)行業(yè)競爭激烈的外部環(huán)境，結(jié)合具體企業(yè)案例，分析擴張型財務(wù)戰(zhàn)略運用的實際效益，是對擴張型財務(wù)戰(zhàn)略理論的實踐檢驗。并且對蒙牛乳業(yè)的擴張型財務(wù)戰(zhàn)略進行全面的分析，得到擴張型財務(wù)戰(zhàn)略對企業(yè)高速發(fā)展具有積極效用的結(jié)論，有利于從戰(zhàn)略視角去探索財務(wù)管理在企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟效益和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展過程中的積極意義。

1 理論基礎(chǔ)

1.1 財務(wù)戰(zhàn)略的含義

Harrison和John通過對企業(yè)戰(zhàn)略的細化從而提出財務(wù)戰(zhàn)略這一概念[1]。財務(wù)戰(zhàn)略主要在于對資金籌集和運用的安排，實施的目的是為企業(yè)降低成本，提高效益，從而實現(xiàn)企業(yè)的總體戰(zhàn)略目標(biāo)；它不僅支撐著企業(yè)各項經(jīng)濟活動的發(fā)生，而且把各項經(jīng)濟活動均納入規(guī)劃中，在企業(yè)戰(zhàn)略中發(fā)揮著核心作用，對企業(yè)總體戰(zhàn)略的實施有著深刻影響[2]。財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容可分為三大類：一是錢從哪里來，即融資戰(zhàn)略；二是錢用到哪里去，即投資戰(zhàn)略；三是錢回到誰手里，即分配戰(zhàn)略。依據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)發(fā)展周期的相關(guān)性，可分為擴張型財務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略和收縮型財務(wù)戰(zhàn)略，一般分別用于企業(yè)的發(fā)展期、穩(wěn)定期和緊縮期[3]。

1.2 擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)涵

擴張型財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)為實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)而制定的一種財務(wù)戰(zhàn)略[4]。企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)一般是實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模高速擴張，股東利益最大化。但企業(yè)想要實現(xiàn)這一目標(biāo)，往往需要保留大部分、甚至全部的留存收益，再進行大量的外部融資，以解決企業(yè)高速擴張時內(nèi)部積累不足的風(fēng)險。但由于收入增長總是落后于資產(chǎn)增長，企業(yè)在高速擴張時其收益常常表現(xiàn)出較低的水平。綜上，判定企業(yè)是否運用擴張型財務(wù)戰(zhàn)略可觀察企業(yè)的財務(wù)狀況是否呈現(xiàn)出“高負債、低收益、少分配”的特征。

2 蒙牛乳業(yè)擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的運用分析

2.1 蒙牛乳業(yè)情況

蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司（簡稱“蒙牛乳業(yè)”）成立于1999年8月，總部位于中國乳業(yè)之都核心區(qū)內(nèi)蒙古和林格爾經(jīng)濟開發(fā)區(qū)。蒙牛乳業(yè)及其子公司在中國生產(chǎn)及銷售優(yōu)質(zhì)乳制品，憑借其主要品牌蒙牛成為中國領(lǐng)先的乳制品生產(chǎn)商之一。發(fā)展至今蒙牛乳業(yè)在全國建立了41 座生產(chǎn)基地，在新西蘭、印度尼西亞、澳大利亞建有海外生產(chǎn)基地，全球工廠總數(shù)達68 座，年產(chǎn)能合計逾1 000 萬噸。蒙牛乳業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品包括液態(tài)奶（如UHT奶、酸奶及調(diào)制乳）、冰淇淋、奶粉及其他乳制品（如奶酪等）400 多個品項，銷售區(qū)域除國內(nèi)外，也在美國、加拿大、蒙古、東南亞、港澳等國家和地區(qū)銷售。2020年，企業(yè)的營業(yè)收入達到760 億元，凈利潤達到35億元?？焖俣沙掷m(xù)的發(fā)展使蒙牛乳業(yè)連續(xù)13 年入選荷蘭合作銀行的“全球乳業(yè)20強”榜單，2021年位于全球第九位。

2.2 擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的運用

2.2.1 融資戰(zhàn)略分析

在21世紀(jì)初期，蒙牛乳業(yè)尚處于初創(chuàng)期，為解決初創(chuàng)期現(xiàn)金流受限、產(chǎn)品和市場開發(fā)資金需求的問題，進行了幾輪較大規(guī)模的融資。摩根斯坦利、北京鼎輝創(chuàng)業(yè)投資中心、英聯(lián)投資公司分別于2002年和2003年兩次注資，第一次以股權(quán)融資的方式向蒙牛乳業(yè)注資約2.16 億元；第二次以認購可轉(zhuǎn)債的債權(quán)融資方式向其注資約2.9 億元。經(jīng)過該輪融資戰(zhàn)略的成功實施，蒙牛乳業(yè)的銷售收入在2003年迅速增長到40.751 億元，增幅為144%；稅后利潤增加到2.3 億元，增福為194%。2004年蒙牛在香港上市，通過IPO籌集了13.74 億港元資金，當(dāng)年營業(yè)收入達到72.138 億元，位列行業(yè)第二，凈利潤3.194 億元，位居行業(yè)第一。可見，初創(chuàng)期的融資戰(zhàn)略為蒙牛乳業(yè)之后的快速成長和成為行業(yè)龍頭企業(yè)奠定了財務(wù)基礎(chǔ)。

2008年，中國乳業(yè)因“三鹿嬰幼兒奶粉”事件陷入危機。此時，中糧集團以51.10 億元收購蒙乳業(yè)牛20%股權(quán)，使蒙牛乳業(yè)成為其控股子公司，并將蒙牛乳業(yè)的股權(quán)性質(zhì)轉(zhuǎn)變?yōu)閲锌毓?，不僅幫助蒙牛乳業(yè)化解“三鹿嬰幼兒奶粉”事件帶來的負面影響，還使蒙牛乳業(yè)的市場價值重新獲得上升。同年，蒙牛乳業(yè)通過發(fā)售新股成功融資30 億港元。2013年，蒙牛乳業(yè)通過發(fā)行債券獲得融資5 億美元。2014年，達能以43.04 億元收購蒙牛乳業(yè)6.6%的股份，成為蒙牛乳業(yè)第二大股東，不但幫助蒙牛乳業(yè)償還了債務(wù)，還使蒙牛乳業(yè)的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。2019年，蒙牛乳業(yè)以40.11 億元的價格出售君樂寶股權(quán)，通過出售資產(chǎn)的方式進行融資。詳見表1。

表1 2009—2019年蒙牛乳業(yè)融資戰(zhàn)略分析

綜上所述，蒙牛乳業(yè)的每一次融資戰(zhàn)略都意義重大。初創(chuàng)期兩輪融資緩解了蒙牛乳業(yè)剛剛成立的資金壓力；香港上市為蒙牛乳業(yè)成為行業(yè)領(lǐng)先奠定了基礎(chǔ)；中糧并購、達能增資幫助蒙牛乳業(yè)緩解了“三鹿嬰幼兒奶粉”事件的負面沖擊，并使其轉(zhuǎn)變成為國有控股企業(yè)，提升了市場價值；出售君樂寶為蒙牛乳業(yè)布局東南亞提供了資金儲備。總之，以上融資事件充分體現(xiàn)了蒙牛乳業(yè)在融資方面的擴張型財務(wù)戰(zhàn)略。

2.2.2 投資戰(zhàn)略分析

（1）投資歷程

2010年以后，蒙牛乳業(yè)的投資戰(zhàn)略部署較為積極：投資君樂寶和現(xiàn)代牧業(yè)，促使低溫乳制品菌種的研發(fā)和應(yīng)用達到一個新的高度；收購雅士利，幫助企業(yè)進軍奶粉行業(yè)，奠定全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的基礎(chǔ)；投資妙可藍多，發(fā)展酸奶，奶酪等高毛利乳制品，提升企業(yè)盈利能力；收購澳大利亞著名乳品企業(yè)貝拉米、Burra Foods，進一步推進蒙牛乳業(yè)發(fā)展的國際化戰(zhàn)略。具體情況如表2所示。

表2 2010—2020年蒙牛乳業(yè)投資戰(zhàn)略分析

（2）投資結(jié)果

由圖1和圖2發(fā)現(xiàn)，蒙牛的資產(chǎn)總額、銷售收入都較投資戰(zhàn)略實施前顯著提升，除2016年，凈利潤均保持著穩(wěn)定上升的趨勢；盡管管理費用也在不斷增加，但管理費用的增長幅度小于凈利潤，說明蒙牛乳業(yè)在此期間的管理效率得到一定程度地改善。合理投資戰(zhàn)略所帶來的資源配置優(yōu)化和管理效率提升為蒙牛乳業(yè)帶來了較為明顯的經(jīng)濟效益。所以，蒙牛乳業(yè)擴張型財務(wù)戰(zhàn)略在投資方面的運用為其創(chuàng)造了可觀的經(jīng)濟效益。

圖1 2010—2019年蒙牛乳業(yè)投資戰(zhàn)略實施后資產(chǎn)、收入變化趨勢

圖2 2010—2019年蒙牛乳業(yè)投資后費用利潤對比

2.2.3 股利分析

根據(jù)蒙牛乳業(yè)分紅公告歸納其近年來的分紅狀況（圖3），發(fā)現(xiàn)蒙牛乳業(yè)發(fā)放股息在每年6月下旬，支付方式為現(xiàn)金或股票，且在2016年每股收益已經(jīng)為負的情況下仍然堅持派息分紅。蒙牛乳業(yè)的每股派息與每股經(jīng)營現(xiàn)金流相比，分配的股息不高，因此可以推斷蒙牛乳業(yè)堅持股利分配，并且是低股利分配的戰(zhàn)略，符合擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的表現(xiàn)特征。

圖3 2015—2019年蒙牛乳業(yè)的股利分配分析

3 蒙牛乳業(yè)擴張型財務(wù)戰(zhàn)略下的效益分析

3.1 財務(wù)風(fēng)險分析

由表3可知，蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)負債率與行業(yè)內(nèi)另兩家企業(yè)，內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司（伊利）和北京三元食品股份有限公司（三元）的資產(chǎn)負債率的差距并不顯著，然而，由圖4進一步觀察，發(fā)現(xiàn)相較于伊利和三元，整體上蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)負債率仍處于相對較高的位置，變化趨勢較為穩(wěn)定。由此可以推斷，蒙牛乳業(yè)運用了高負債的財務(wù)政策支持其高速發(fā)展，但因其流動負債占總負債的比重相對較低，財務(wù)風(fēng)險水平得到較好的控制。

圖4 三家乳品企業(yè)資產(chǎn)負債率對比

表3 2013—2019年三家乳品企業(yè)資產(chǎn)負債率對比表

3.2 盈利分析

根據(jù)表4的數(shù)據(jù)顯示，近五年蒙牛的平均資產(chǎn)收益率最高為15.11%、最低為-3.50%，基本呈上升趨勢；而伊利的平均資產(chǎn)收益率均在23%~27%之間，趨勢呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢；三元則是三者間資產(chǎn)收益率最低的，均低于4%。從圖5可以發(fā)現(xiàn)，雖然蒙牛乳業(yè)的利潤一直都處于伊利之下，但從增長率看，除2016年虧損以外，蒙牛乳業(yè)的利潤一直保持高速增長，呈現(xiàn)擴張狀態(tài)。由此可知，蒙牛乳業(yè)擴張型財務(wù)戰(zhàn)略運用的效益是明顯的。

表4 2015—2019年三家乳品企業(yè)的收益率

圖5 2015—2019年三家乳品企業(yè)的利潤對比

4 結(jié)論

本文以蒙牛乳業(yè)為研究案例，探究蒙牛乳業(yè)在生命周期的發(fā)展期階段對擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的運用。從蒙牛乳業(yè)的融資、投資、股利分配三個方面分析蒙牛乳業(yè)擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的運用，以及在高速擴張發(fā)展下的財務(wù)風(fēng)險和盈利情況，發(fā)現(xiàn)基本與擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的特征相符，具體表現(xiàn)為“高負債、低收益、少分配”。近年來，蒙牛乳業(yè)通過擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的使用，實現(xiàn)了規(guī)模上的擴大和利潤上的穩(wěn)步增長，取得了一定的積極效果。蒙牛乳業(yè)擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的運用有助于其他企業(yè)意識到財務(wù)戰(zhàn)略合理運用的重要性，了解到財務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)整體戰(zhàn)略實施中的核心作用：企業(yè)在發(fā)展期需要財務(wù)戰(zhàn)略的支持，只有不同層次的戰(zhàn)略協(xié)調(diào)運用，才可能使總體戰(zhàn)略取得成功，最終實現(xiàn)企業(yè)的整體發(fā)展。