胡靖聆

今年以來，A股市場(chǎng)創(chuàng)造了全球領(lǐng)先的IPO募資額，同時(shí)超募現(xiàn)象也十分突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，232只新股整體超募金額超過709億元，而127只超募新股的合計(jì)超募金額超過924億元。對(duì)此，中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬向《紅周刊》表示，應(yīng)對(duì)超募比例在50%-100%的個(gè)股提出警示，如果超募金額超過100%的，超出部分一律按同比例退回。

中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師劉俊海向《紅周刊》指出，“超募資金的用途應(yīng)該由股東說了算，而不是管理層自己說了算。上市公司既要發(fā)布公告披露超募資的用途，也要自覺尊重公眾股東的話語權(quán)、決策權(quán)。”

《紅周刊》梳理Wind數(shù)據(jù)，今年以來截至8月18日，232只新股（剔除換股吸收合并平莊能源上市的龍?jiān)措娏?、北交所轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板的觀典防務(wù)以及北交所轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板上市的泰祥股份和翰博高新）上市，這些新股原計(jì)劃募集資金規(guī)模為3211.35億元，而實(shí)際募集資金規(guī)模為3920.88億，超額募集資金總額達(dá)709.53億元。其中，有127只新股超募，占比為54.74%，合計(jì)超募924.5億元，平均每只超募規(guī)模達(dá)7.28億元，超募規(guī)模超過10億元的新股有29只。超募新股排名前三位的均來自科創(chuàng)板，其中，納芯微以48.31億元的超募規(guī)模居首，翱捷科技與晶科能源分別以41.66億元與37.23億元的規(guī)模分列第二和第三位。

從行業(yè)分布來看，在127只超募新股中，有22只半導(dǎo)體新股，合計(jì)募資617.21億元，超募金額多達(dá)273.16億元;有18只機(jī)械設(shè)備新股，合計(jì)募資194.68億元，超募資金為55.02億元;有14只醫(yī)藥生物相關(guān)的新股，合計(jì)募資190.76億元，超募合計(jì)62.49億元;11只電力設(shè)備新股，合計(jì)募資超過319.21億元，超募資金為158.98億元。

德邦證券首席策略分析師吳開達(dá)向《紅周刊》分析稱，半導(dǎo)體行業(yè)由于全球經(jīng)濟(jì)周期下行等因素，股價(jià)自去年中以來持續(xù)下跌。但該行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較好，2021年半導(dǎo)體申萬板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到112.3%，同時(shí)基于自主可控、供應(yīng)鏈安全的長(zhǎng)邏輯，半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度有望維持在高位，因此，投資者對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)其實(shí)并不悲觀。

在二級(jí)市場(chǎng)上，這127只超募新股的上市首日平均漲幅高達(dá)32.85%，有12只漲幅超100%，其中漲幅最高的中汽股份，上市首日漲幅達(dá)到200%。同時(shí)，也有34只超募新股上市首日破發(fā)，其中唯捷創(chuàng)芯，上市首日股價(jià)跌幅超過36.03%。（見表1）

實(shí)際上，新股首發(fā)超募現(xiàn)象可以推前至去年9月，即詢價(jià)新規(guī)實(shí)施之后。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年9月至當(dāng)年底，共有164只新股上市，其中有66只新股超募，占比為40.24%，超募資金總額為482億元，平均每只超募7.30億元，與今年以來超募新股的7.28億元超募平均值基本持平。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從今年以來分月度新股超募情況來看，《紅周刊》觀察到，今年4月超募新股數(shù)量占比最高，超過80%的新股超募，而5月和6月的占比下滑到15%左右。結(jié)合破發(fā)率來看，超募新股數(shù)量占比較高的月份，上市首日的破發(fā)比率也相對(duì)較高，比如4月，2月和8月超募新股的數(shù)量占比較高而破發(fā)率卻較低。（見表2）

對(duì)此，吳開達(dá)向《紅周刊》表示，詢價(jià)新規(guī)下，機(jī)構(gòu)有動(dòng)力報(bào)高價(jià)，發(fā)行價(jià)就會(huì)出現(xiàn)抬升，進(jìn)而出現(xiàn)超募的現(xiàn)象。但這也意味著市場(chǎng)弱勢(shì)時(shí)，高發(fā)行價(jià)下破發(fā)率會(huì)大幅度提升，并且詢價(jià)距離上市有時(shí)滯，因此超募比例高與上市破發(fā)可能在同一家公司上出現(xiàn)。但之后由于市場(chǎng)弱勢(shì)，破發(fā)公司數(shù)量增加，投資者報(bào)價(jià)趨于謹(jǐn)慎，發(fā)行價(jià)可能會(huì)下行，破發(fā)可能性也就會(huì)自然下降，這是市場(chǎng)化動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制的體現(xiàn)。

《紅周刊》梳理發(fā)現(xiàn)，這127只新股的超募資金使用情況主要圍繞在永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)《紅周刊》不完全統(tǒng)計(jì)，約有54家上市公司披露公告將部分超募資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，合計(jì)約91.62億元，占超募總規(guī)模的9.91%。多家上市公司的永久補(bǔ)流資金規(guī)模接近自身超募總額的30%，比如納芯微超募48億元，將13億元永久補(bǔ)流。同時(shí)，有5家公司除將部分超募資金用于永久補(bǔ)流外，還用于償還銀行貸款。

數(shù)據(jù)來源：Wind

另外，還有的將部分閑置的超募資金用于現(xiàn)金管理。據(jù)《紅周刊》不完全統(tǒng)計(jì)，大約有17家新股披露了現(xiàn)金管理計(jì)劃，比如騰遠(yuǎn)鈷業(yè)首發(fā)上市募資54.78億元，超募規(guī)模達(dá)30.05億元，公司擬使用閑置募集資金（含超募資金）不超過35億元進(jìn)行現(xiàn)金管理，9億元超募資金永久補(bǔ)流;三元生物首發(fā)募資36.85億元，超募規(guī)模為26.46億元，除了將7.9億元永久補(bǔ)流，還擬使用不超過33億元暫時(shí)閑置募集資金（含超募資金）進(jìn)行現(xiàn)金管理。

相對(duì)來說，將部分閑置超募資金用于投資項(xiàng)目、收購(gòu)等安排的新股數(shù)量較少。據(jù)《紅周刊》不完全統(tǒng)計(jì)，有8家上市公司計(jì)劃將超募資金用于投建新的項(xiàng)目，比如晶科能源超募資金規(guī)模為37.25億元，擬使用超募資金投建8GW電池片產(chǎn)能及20GW拉棒切方產(chǎn)能，分別擬使用超募資金11.58億元和1.46億元。銅冠銅箔超募規(guī)模為22.32億元，擬使用部分超募資金9.64億元，投資建設(shè)1.5萬噸/年高精度儲(chǔ)能用超薄電子銅箔項(xiàng)目。

劉紀(jì)鵬向《紅周刊》表示，將部分超募資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金或者現(xiàn)金管理，會(huì)造成巨大的資金浪費(fèi)，而且對(duì)上市公司的引導(dǎo)傾向非常糟糕。“一方面，市場(chǎng)上有些企業(yè)沒有機(jī)會(huì)上市，中小企業(yè)融資難;另一方面，一旦上市又出現(xiàn)高比例超募，而且這些錢用在理財(cái)或者永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，中小投資者并不能掌握具體的信息。由于這部分超募資金沒有很好的規(guī)劃，上市公司管理層拿到超募資金，可能在不合理使用中造成了浪費(fèi)，導(dǎo)致投資人的財(cái)富效應(yīng)無法產(chǎn)生，這是最大的問題。”

劉俊海向《紅周刊》談道，超募資金可以用于補(bǔ)足上市公司的短板，比如可以增加研發(fā)費(fèi)用的投入，提升企業(yè)科研創(chuàng)新投入的積極性，或者用于營(yíng)銷體系的建設(shè)等方面?！耙欢ㄒ殉假Y金用在刀刃上，用在上市公司主業(yè)上。要確保每一分錢花得光明磊落，每分錢的支出都能提升投資價(jià)值、增進(jìn)股東權(quán)益?！彼硎荆俺假Y金使用要體現(xiàn)公眾股東友好型的理念”，如果確實(shí)沒有其他正當(dāng)用途，將部分超募資金用于年終分紅也比用于有去無回的高風(fēng)險(xiǎn)違規(guī)委托理財(cái)更安全。

劉俊海表示，“超募資金的用途應(yīng)該由股東說了算，而不是管理層自己說了算。上市公司既要發(fā)布公告披露超募資的用途，也要尊重公眾股東們的話語權(quán)、決策權(quán)，因?yàn)樗麄冏罱K承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。有些需要股東大會(huì)做決議的，在董事會(huì)作出決議之后還應(yīng)召開臨時(shí)股東會(huì)作出決議，要鼓勵(lì)投資者在網(wǎng)上投票?！?/p>

不過，吳開達(dá)向《紅周刊》分析稱，IPO超募現(xiàn)象本質(zhì)原因是發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化，“我們認(rèn)為超募并不是一個(gè)壞現(xiàn)象，一方面這反映投資者看好公司價(jià)值;另一方面公司也可以利用超募現(xiàn)金提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，回饋投資者，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！?/p>

《紅周刊》統(tǒng)計(jì)了今年上市新股的超募比例（即用超募金額除以首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金），超募比例最高的依然是納芯微，超募比例高達(dá)492.98%，有27只新股的超募比例超過100%，包括13只科創(chuàng)板新股和14只創(chuàng)業(yè)板新股。42只新股的超募比例在50%至100%之間，58只新股的超募比例在0至50%之間。（見表3）

劉紀(jì)鵬則向《紅周刊》分析了當(dāng)下中國(guó)資本市場(chǎng)低迷中的三個(gè)矛盾現(xiàn)象，“一是，IPO新股超募與破發(fā)并存;二是中國(guó)資本市場(chǎng)仍然在低迷中走不出來，無法產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，但新股發(fā)行速度卻不減;三是二級(jí)市場(chǎng)的低迷和一級(jí)市場(chǎng)仍然有55%的新股超募并存。這些矛盾現(xiàn)象主要是因?yàn)槭袌?chǎng)的信息不對(duì)稱，還有就是散戶占比較大，以及新股發(fā)行不敗的歷史的慣性。”

數(shù)據(jù)來源：Wind

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，應(yīng)對(duì)超募達(dá)到一定比例的保薦券商提出警告，原則上超募50%以內(nèi)是合理的，超募50%-100%的應(yīng)該提出警示，超募金額超過100%的部分一律按同比例退回?！安辉试S上市公司浪費(fèi)超募資金，應(yīng)該將這些資金用于更多的公司上市?！贝送猓硎?，證監(jiān)會(huì)應(yīng)對(duì)大比例超募卻上市即破發(fā)的上市公司，以及相關(guān)保薦券商采取一定措施。“超募同時(shí)破發(fā)現(xiàn)象表明，一級(jí)市場(chǎng)跟二級(jí)市場(chǎng)沒有形成內(nèi)在的邏輯自洽和有效的銜接。如果任其市場(chǎng)自然尋找合理點(diǎn)，可能會(huì)徘徊時(shí)間較長(zhǎng)，過度浪費(fèi)。因此還是主張?jiān)谧C監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)分析引導(dǎo)的條件下，在每年上市的金額、融資比例，還有上市公司家數(shù)、投資人的財(cái)富效應(yīng)和二級(jí)市場(chǎng)大盤上漲，基本上要有掛鉤的比例。”

除了127只新股的超募資金使用情況，《紅周刊》也梳理了年內(nèi)募資不及預(yù)期的新股以及調(diào)整募投項(xiàng)目擬投入募集資金金額的情況。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至8月10日，募資不及預(yù)期的新股有47只，占比為20.25%，47只新股的募資缺口合計(jì)161.97億元，平均每只新股的募資缺口為3.45億元。募資缺口最大的是云從科技，原計(jì)劃募集資金38.51億元，但實(shí)際募資規(guī)模僅為17.28億元，募資缺口達(dá)到21.22億元。

結(jié)合凈利潤(rùn)來看，在募資不及預(yù)期的47只新股中，僅有6只凈利潤(rùn)為負(fù)值，業(yè)績(jī)規(guī)模相對(duì)落后的是云從科技，去年的凈利潤(rùn)為-6.64億元。

《紅周刊》觀察到，按照申萬一級(jí)行業(yè)來分，今年有27只醫(yī)藥生物的新股上市，其中有9只醫(yī)藥生物新股募資不及預(yù)期，包括和元生物、仁度生物、華蘭疫苗、盟科藥業(yè)、首藥控股、榮昌生物以及海創(chuàng)藥業(yè)，募資缺口合計(jì)高達(dá)50.70億元。此外，有9只電子行業(yè)的新股募資缺口合計(jì)達(dá)到43.94億元。

為何募資不及預(yù)期的新股集中在醫(yī)藥生物行業(yè)？對(duì)此，吳開達(dá)向《紅周刊》表示，醫(yī)藥、器械等細(xì)分行業(yè)受到集采等影響，盈利能力有所下滑。而CXO板塊則擔(dān)憂高增速難以持續(xù)，如若明年增速下行則會(huì)與高估值不匹配。因此整體上醫(yī)藥生物申萬一級(jí)行業(yè)板塊的動(dòng)態(tài)市盈率從2020年7月底的超過60倍，下行至目前的24.2倍，處于近5年來3.13%的分位數(shù)，投資者預(yù)期較為悲觀。

《紅周刊》按照首發(fā)募資缺口占首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金的比例梳理了募資缺口比例，其中海創(chuàng)藥業(yè)的募資缺口比例最高，首發(fā)計(jì)劃募資25.72億元，實(shí)際募資10.63億元，募資缺口為15.09億元，募資缺口的占比高達(dá)58.67%。（見表4）

募資大幅縮水后，海創(chuàng)藥業(yè)調(diào)整了募投項(xiàng)目擬投入募集資金金額，3個(gè)募投項(xiàng)目的原計(jì)劃使用募集資金25.04億元，降低為9.95億元，其中創(chuàng)新藥的研發(fā)項(xiàng)目原計(jì)劃投入募資14.29億元，調(diào)整后僅剩5.76億元。需要注意的是，2021年海創(chuàng)藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入0元，歸母凈利潤(rùn)為-3.06億元，同比減少37.50%。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）