文 / 本刊記者 趙愛玲

7月4日，在“債券通”五周年論壇暨“互換通”發(fā)布儀式上，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝公布一項(xiàng)新的金融對外開放政策，即為促進(jìn)內(nèi)地與香港金融衍生品市場共同發(fā)展，啟動香港與內(nèi)地的“互換通”。中國人民銀行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會、香港金融管理局決定同意中國外匯交易中心（全國銀行間同業(yè)拆借中心）、銀行間市場清算所股份有限公司和香港場外結(jié)算有限公司開展“互換通”。

這是繼滬港通、深港通、債券通、基金互認(rèn)、跨境理財(cái)通后，內(nèi)地與香港再度攜手將開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作，“互換通”6個月后正式啟動。

“繼續(xù)堅(jiān)定不移地?cái)U(kuò)大中國金融市場高水平對外開放、支持香港國際金融中心的繁榮發(fā)展，是中央既定的大政方針，也是中國人民銀行的一項(xiàng)重要工作任務(wù)?！迸斯俦硎?。

為什么推出“互換通”

近年來，我國銀行間債券市場對外開放力度不斷加大，特別是2017年以來，“債券通”南北向通的先后推出，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。2021年全年，境外投資者達(dá)成人民幣債券交易11.47萬億元。截至2021年年末，境外投資者持有人民幣債券規(guī)模達(dá)到4萬億元，約占全市場總托管量的3.5%。隨著境外投資者持債規(guī)模擴(kuò)大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風(fēng)險的需求持續(xù)增加。

“互換通”聯(lián)合公告答記者問稱，從銀行間衍生品市場來看，自2006年在銀行間市場推出以來，人民幣利率互換作為主要品種，經(jīng)過多年穩(wěn)步健康發(fā)展，交易規(guī)模逐步擴(kuò)大、參與主體日益豐富、風(fēng)險管理功能有效發(fā)揮，2021年成交21.1萬億元。為進(jìn)一步便利境外投資者參與銀行間利率互換等衍生品交易，人民銀行持續(xù)推動銀行間利率衍生品市場穩(wěn)步開放，利用內(nèi)地與香港兩地金融市場良好的合作基礎(chǔ)，采取類似“債券通”的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施連接方式，允許境外投資者通過境內(nèi)外電子交易平臺、中央對手方清算機(jī)構(gòu)的互聯(lián)參與境內(nèi)人民幣利率互換市場。

與“債券通”相似，“互換通”同樣先開放“北向通”。根據(jù)公告，初期先開通“北向通”，即香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者（以下簡稱境外投資者）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。未來將適時研究擴(kuò)展至“南向通”，即境內(nèi)投資者經(jīng)由兩地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)互通機(jī)制安排，參與香港金融衍生品市場。

“北向通”遵守現(xiàn)行內(nèi)地銀行間金融衍生品市場對外開放政策框架，同時尊重國際慣例做法，便捷境外投資者進(jìn)行內(nèi)地銀行間金融衍生品交易和風(fēng)險對沖?？山灰讟?biāo)的初期為利率互換產(chǎn)品，其他品種后續(xù)將根據(jù)市場情況適時開放。

有效防范風(fēng)險是金融衍生品市場高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。在風(fēng)險防范方面，“互換通”將保證交易秩序和控制市場總體風(fēng)險?！盎Q通”采用報價機(jī)構(gòu)交易模式，發(fā)揮報價機(jī)構(gòu)穩(wěn)定市場的作用。參考滬深港通機(jī)制，初期實(shí)施總量管理，在滿足投資者風(fēng)險管理需求的同時防范市場風(fēng)險。另外，強(qiáng)化兩地金融市場基礎(chǔ)設(shè)施間的風(fēng)險管理安排。綜合考慮國際上金融衍生品交易、清算結(jié)算、風(fēng)險管理等多方面的實(shí)際情況，將電子化交易和中央對手方清算相結(jié)合，制定穩(wěn)健合理的系統(tǒng)連接安排，確?！盎Q通”業(yè)務(wù)嚴(yán)格遵守宏觀審慎原則，全環(huán)節(jié)多層面采取風(fēng)控措施，重點(diǎn)防范跨市場風(fēng)險溢出，織好防護(hù)網(wǎng)。

進(jìn)一步深化我國債券市場的對外開放

近年來，我國銀行間債券市場對外開放力度不斷加大，特別是2017年以來，“債券通”南北向通的先后推出，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。

推出“互換通”具有哪些方面的積極意義？“互換通”聯(lián)合公告答記者問稱，推出“互換通”有利于境外投資者管理利率風(fēng)險?！盎Q通”的推出可便利境外投資者使用利率互換管理風(fēng)險，減少利率波動對其持有債券價值的影響，平緩資金跨境流動，進(jìn)一步推動人民幣國際化。此外，有利于推動境內(nèi)利率衍生品市場發(fā)展。推出“互換通”后，境外機(jī)構(gòu)帶來差異化需求增加，輔之以高效電子化交易、緊密銜接的交易清算環(huán)節(jié)等優(yōu)勢，有助于提升市場流動性，推動銀行間利率衍生品市場進(jìn)一步發(fā)展，并形成良性循環(huán)。再者，有利于鞏固香港國際金融中心地位。作為我國金融衍生品市場對外開放的重要舉措，“互換通”的推出是對“十四五”規(guī)劃關(guān)于強(qiáng)化香港國際資產(chǎn)管理中心及風(fēng)險管理中心功能的具體落實(shí)，有利于增強(qiáng)香港作為國際金融中心的吸引力，深化內(nèi)地與香港金融市場合作。

香港行政長官李家超在出席發(fā)布儀式時表示，“互換通”是內(nèi)地與香港金融市場融合的又一個重要里程碑，第一次在金融衍生工具領(lǐng)域引入互聯(lián)互通安排，讓兩地金融市場互聯(lián)互通的交易品種更為全面。有關(guān)項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步支持香港根據(jù)國家“十四五”規(guī)劃的目標(biāo)，強(qiáng)化作為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐及風(fēng)險管理中心的功能。

“互換通”在現(xiàn)行銀行間衍生品市場框架下開展了哪些創(chuàng)新？據(jù)了解，在堅(jiān)持現(xiàn)行銀行間衍生品市場發(fā)展道路的基礎(chǔ)上，“互換通”全面借鑒了債券市場對外開放的成熟經(jīng)驗(yàn)和整體框架，對接境外衍生品市場最新發(fā)展趨勢，以電子化交易、中央對手方清算為核心優(yōu)化了現(xiàn)有流程，提高了交易清算效率。

“互換通”下，境內(nèi)外投資者可通過相關(guān)電子交易平臺的連接開展交易，不改變交易習(xí)慣。同時，“互換通”創(chuàng)新了衍生品清算機(jī)構(gòu)互聯(lián)模式，由兩家中央對手方共同為境內(nèi)外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務(wù)。境內(nèi)外投資者可在遵從兩地市場法律法規(guī)的前提下，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。

香港交易所集團(tuán)行政總裁歐冠升出席發(fā)布儀式時表示，“互換通”不僅是深化內(nèi)地與國際市場互聯(lián)互通，如同滬深港通和債券通改變了內(nèi)地與香港股票和固定收益市場的基因一樣，“互換通”也將改變銀行間衍生產(chǎn)品市場的面貌。

歐冠升還認(rèn)為，“互換通”將方便國際投資者管理中國相關(guān)投資，推動中國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。項(xiàng)目亦鞏固了香港作為國際金融中心的地位。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，“互換通”的推出，一方面將與“債券通”產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步深化我國債券市場的對外開放，為境外投資者提供利率風(fēng)險對沖工具；另一方面，也對推動人民幣國際化進(jìn)程具有重要意義。

隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩與金融市場劇烈波動，中國金融市場對外開放正悄然進(jìn)入深水區(qū)。有專家稱，以往，中國相關(guān)部門主要是搭建完善的跨境投資交易制度，借著海外投資者爭相配置人民幣債券等中國資產(chǎn)的風(fēng)口，吸引更多海外投資者加倉人民幣債券等資產(chǎn)；但如今，隨著全球貨幣政策驟變與金融市場風(fēng)險驟增，中國相關(guān)部門更需要從降低投資成本、加大投資范疇、提供風(fēng)險對沖工具、完善交易制度等多個方面入手，助力海外投資機(jī)構(gòu)在有效對沖利率匯率等風(fēng)險的情況下，以更低成本更高效率參與境內(nèi)人民幣債券投資。