南京信息工程大學(xué)管理工程學(xué)院 張慧明 李麗蓉 曹紫荊

一、引言

環(huán)境問題成為備受關(guān)注的公共議題?！笆奈濉币?guī)劃提出，要持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量，健全現(xiàn)代環(huán)境治理體系，加大環(huán)保信息公開力度，加強(qiáng)企業(yè)環(huán)境治理責(zé)任制度建設(shè)，加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型。企業(yè)作為污染排放的主要責(zé)任者，成為環(huán)境保護(hù)與治理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。近年來高耗能行業(yè)爆發(fā)的一系列環(huán)境違法行為，如沙鋼集團(tuán)固廢污染、羅平鋅電重金屬污染等事件，加劇了高耗能行業(yè)環(huán)境信息披露的壓力。而綠色創(chuàng)新被普遍認(rèn)為是高耗能行業(yè)節(jié)約資源、減輕污染的重要工具，可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益的雙贏。因此，高耗能企業(yè)的環(huán)境信息披露和綠色創(chuàng)新成為影響其生存發(fā)展的重要決策。

在信息時(shí)代，媒體成為公司治理的一股重要力量，其信息傳遞及輿論引導(dǎo)功能不斷強(qiáng)化。2010年紫金礦業(yè)污染事件發(fā)生后，多方媒體迅速跟進(jìn)展開調(diào)查。迫于巨大輿論壓力，紫金礦業(yè)向外界公布其污染情況并積極配合相關(guān)整改工作，且在事發(fā)至今每年都在財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)環(huán)境相關(guān)信息予以披露。由此可見，媒體報(bào)道顯著影響了企業(yè)環(huán)境信息披露，并且對(duì)環(huán)境違法行為起到輿論監(jiān)督作用。

基于這一現(xiàn)實(shí)背景，本文以我國高耗能行業(yè)上市公司為樣本，探究了環(huán)境信息披露對(duì)于企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響以及作用機(jī)制，并且進(jìn)一步檢驗(yàn)了媒體關(guān)注在其中所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，以期為高耗能行業(yè)環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新的協(xié)同發(fā)展提供政策建議。

本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)在于：（1）區(qū)別于以往有關(guān)環(huán)境信息披露的研究側(cè)重于重污染行業(yè)，本文將研究視角聚焦于高耗能行業(yè)。不同于傳統(tǒng)的環(huán)境信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究，本文直接探究了高耗能行業(yè)的環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系，對(duì)于高耗能行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益共贏具有現(xiàn)實(shí)意義。（2）基于有效監(jiān)督理論，引入媒體關(guān)注變量進(jìn)行環(huán)境信息披露、綠色創(chuàng)新以及媒體關(guān)注三者間的研究，驗(yàn)證了媒體關(guān)注是否以及如何調(diào)節(jié)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，并且在傳統(tǒng)的媒體報(bào)道數(shù)量基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮媒體語調(diào)的影響，豐富了媒體治理理論。（3）本文探討了財(cái)政補(bǔ)貼以及市場(chǎng)化水平對(duì)環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新之間關(guān)系的影響，以期為發(fā)揮環(huán)境信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)作用提供針對(duì)性建議。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)階段與本研究相關(guān)的文獻(xiàn)聚焦于：環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新間的關(guān)系以及媒體關(guān)注的治理作用。

（一）環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新研究

近年來，隨著外部環(huán)境壓力的加大和全社會(huì)環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，綠色創(chuàng)新的概念應(yīng)運(yùn)而生。與傳統(tǒng)創(chuàng)新相比，綠色創(chuàng)新兼具社會(huì)責(zé)任角度的“綠色”和經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度的“創(chuàng)新”。目前，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任已成為社會(huì)各界的共識(shí)，而企業(yè)創(chuàng)新作為提高競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素，在世界范圍內(nèi)，不論是歐美發(fā)達(dá)國家還是新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新這一觀點(diǎn)均得到了證實(shí)。環(huán)境信息披露作為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的一個(gè)重要途徑，能夠弱化信息不對(duì)稱，保障公眾知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)，因此學(xué)者逐漸關(guān)注環(huán)境信息披露對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的作用。在宏觀層面，陳浩等利用地級(jí)市面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)的施行顯著促進(jìn)了城市技術(shù)創(chuàng)新。在微觀層面，企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露，降低了信息不對(duì)稱程度以及投資風(fēng)險(xiǎn)，并且環(huán)境信息披露作為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)，直接提升了內(nèi)部員工的認(rèn)同感與安全感，在內(nèi)外兩途徑的共同作用下，提升了企業(yè)的創(chuàng)新水平。這一觀點(diǎn)得到學(xué)者以重污染行業(yè)為實(shí)例的論證支持。對(duì)于重污染企業(yè)而言，環(huán)境信息披露可以被視為自愿性的環(huán)境規(guī)制。從短期來看，企業(yè)披露環(huán)境信息會(huì)擠占創(chuàng)新活動(dòng)的資源，從而抑制企業(yè)的綠色創(chuàng)新，但是從長期來看，企業(yè)會(huì)選擇自主遵守監(jiān)管規(guī)則，自覺披露環(huán)境信息，并通過綠色創(chuàng)新以實(shí)現(xiàn)高效生產(chǎn)并在未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

（二）媒體關(guān)注調(diào)節(jié)作用研究

當(dāng)前媒體關(guān)注對(duì)于環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新關(guān)系調(diào)節(jié)作用的針對(duì)性研究較為匱乏，此處重點(diǎn)介紹媒體關(guān)注對(duì)于企業(yè)環(huán)境信息披露以及企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用。

當(dāng)企業(yè)面臨較高的市場(chǎng)關(guān)注時(shí)，更傾向于從事社會(huì)責(zé)任活動(dòng)。環(huán)境信息披露作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的一部分，同樣呈現(xiàn)出顯著的“議程設(shè)置”特點(diǎn)。媒體報(bào)道水平的提高會(huì)促進(jìn)環(huán)境信息披露水平的提高，學(xué)者通過仿真建模以及實(shí)證檢驗(yàn)均證實(shí)了這一結(jié)論。隨著研究深入，學(xué)者發(fā)現(xiàn)媒體報(bào)道內(nèi)容的傾向性所體現(xiàn)的輿論監(jiān)督會(huì)構(gòu)成企業(yè)的合法性壓力。為了進(jìn)行合法性管理，企業(yè)會(huì)提高環(huán)境信息披露水平，以影響社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的認(rèn)知。然而，Cla rks on e t a l.對(duì)合法性理論在自愿環(huán)境披露領(lǐng)域的穩(wěn)健性提出了質(zhì)疑。當(dāng)前，新媒體加快了社會(huì)事件輿論發(fā)酵和傳播的速度，類似的，網(wǎng)絡(luò)新媒體對(duì)于環(huán)境信息披露同樣具有促進(jìn)作用，但是對(duì)其信息披露質(zhì)量的改善作用較小。

針對(duì)媒體關(guān)注與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，學(xué)界普遍存在“激勵(lì)效應(yīng)”與“抑制效應(yīng)”兩種不同觀點(diǎn)，尚未形成統(tǒng)一結(jié)論?！笆袌?chǎng)壓力假說”認(rèn)為過多的媒體關(guān)注會(huì)給管理者帶來短期業(yè)績壓力進(jìn)而降低企業(yè)的創(chuàng)新投入水平。楊道廣等延續(xù)這一邏輯，使用企業(yè)專利數(shù)據(jù)，從產(chǎn)出角度論證了媒體關(guān)注對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)向效應(yīng)。然而，這一觀點(diǎn)主要基于法律體系健全、公司治理完善的成熟資本市場(chǎng)背景，針對(duì)我國資本市場(chǎng)現(xiàn)狀而言，媒體仍舊發(fā)揮了“激濁揚(yáng)清”的治理作用。李大元等依據(jù)議程設(shè)置理論和合法性理論，在劃分媒體報(bào)道語調(diào)后構(gòu)建了J-F指數(shù)來測(cè)度輿論壓力，證實(shí)了輿論壓力與企業(yè)綠色創(chuàng)新呈現(xiàn)顯著正相關(guān)；并且這一結(jié)論得到學(xué)者以重污染行業(yè)上市企業(yè)為實(shí)例的論證支持。

（三）文獻(xiàn)述評(píng)

梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，首先，現(xiàn)有環(huán)境信息披露的研究多以重污染行業(yè)為樣本，對(duì)于高耗能行業(yè)的針對(duì)性研究較為缺乏；其次，目前關(guān)于環(huán)境信息披露、企業(yè)綠色創(chuàng)新以及媒體關(guān)注的研究中，較多探討了兩者間的關(guān)系，對(duì)于三者間的耦合研究相對(duì)不足，這也是本研究的出發(fā)點(diǎn)與關(guān)注點(diǎn)之所在；最后，高耗能行業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)于綠色創(chuàng)新的具體情境效應(yīng)以及作用機(jī)制需要進(jìn)一步厘清，以期為實(shí)現(xiàn)環(huán)境信息披露的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)提供針對(duì)性建議。

三、研究假設(shè)

（一）環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新

根據(jù)信息不對(duì)稱理論，企業(yè)內(nèi)外部之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題，投資者往往處于信息劣勢(shì)地位，承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。高耗能企業(yè)披露環(huán)境信息，投資者能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流量、發(fā)展?jié)摿ψ龀龈鼮闇?zhǔn)確的判斷，從而降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)顧慮，提升投資者的信心；同時(shí)，良好的環(huán)境表現(xiàn)會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的聲譽(yù)，提升對(duì)潛在投資者的吸引力，緩解企業(yè)的融資約束，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供穩(wěn)定的資金來源，增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。針對(duì)高耗能行業(yè)高能耗、高污染的特點(diǎn)，環(huán)境信息披露已成為金融機(jī)構(gòu)信貸決策的重要衡量指標(biāo)。高耗能企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露有助于緩解企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱問題，提升金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信用評(píng)估水平，降低企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而幫助企業(yè)獲取更多銀行貸款并降低債務(wù)融資成本。此外，消費(fèi)者作為企業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)的最終使用者，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策具有重要影響。嚴(yán)峻的環(huán)保局勢(shì)使得消費(fèi)者環(huán)保意識(shí)顯著增強(qiáng)，對(duì)于所購買產(chǎn)品、服務(wù)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)有所提高。高耗能企業(yè)披露環(huán)境信息，有助于在消費(fèi)者群體中樹立良好的企業(yè)形象，提升消費(fèi)者忠誠度。對(duì)于環(huán)境表現(xiàn)良好的企業(yè)，消費(fèi)者會(huì)身體力行地給予支持，企業(yè)得以實(shí)現(xiàn)良好經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)綠色創(chuàng)新能力，進(jìn)而為消費(fèi)者提供更多綠色環(huán)保的產(chǎn)品及服務(wù)。

綜上，高耗能行業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露，企業(yè)得以借此向利益相關(guān)者宣傳其經(jīng)營理念和環(huán)境效益，進(jìn)而增強(qiáng)關(guān)鍵利益相關(guān)者的理解、認(rèn)可與支持。隨著利益相關(guān)者認(rèn)可與支持水平的提高，企業(yè)資源獲取成本逐漸降低、企業(yè)短期風(fēng)險(xiǎn)抵御能力逐漸增強(qiáng)，進(jìn)而為企業(yè)實(shí)施培育技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新戰(zhàn)略創(chuàng)造必要條件?；谏鲜鲇懻?，提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)環(huán)境信息披露能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（二）媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用

公司經(jīng)營活動(dòng)中信息不對(duì)稱的現(xiàn)象為高管的機(jī)會(huì)主義行為創(chuàng)造了空間，而創(chuàng)新活動(dòng)投入資金多、回報(bào)周期長、不確定風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)更凸顯這一現(xiàn)象。公司管理層可能會(huì)為了自身利益背離公司長遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)，消極對(duì)待企業(yè)創(chuàng)新，從長遠(yuǎn)來看損害了公司利益?；谟行ПO(jiān)督理論，在媒體關(guān)注的作用下，管理層的環(huán)境決策被宣傳放大，會(huì)面臨來自投資者和社會(huì)公眾更為廣泛的監(jiān)督。此時(shí)，管理層出于維護(hù)自身聲譽(yù)的需要會(huì)自覺避免機(jī)會(huì)主義行為，從而增加了企業(yè)綠色創(chuàng)新的動(dòng)力；同時(shí)，企業(yè)披露的環(huán)境信息在媒體宣傳下可以產(chǎn)生廣泛的聲譽(yù)效果，提升企業(yè)信息的透明度，進(jìn)而緩解企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱問題，有助于企業(yè)獲得穩(wěn)定的資金來源，增強(qiáng)了企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的能力。進(jìn)一步探究媒體報(bào)道內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，與正面媒體報(bào)道相比，公眾出于“獵奇心理”會(huì)對(duì)負(fù)面消息進(jìn)行更為積極的關(guān)注與回應(yīng)。當(dāng)媒體對(duì)企業(yè)環(huán)境行為進(jìn)行了負(fù)面報(bào)道后，企業(yè)的不當(dāng)行為會(huì)被投資者以及社會(huì)公眾迅速獲知，形成強(qiáng)大的輿論壓力甚至?xí)l(fā)投資者撤資、消費(fèi)者抵制等一系列連鎖反應(yīng)，迫使企業(yè)采取相應(yīng)的技術(shù)改進(jìn)措施以消除負(fù)面影響?；谝陨嫌懻?，提出假設(shè)2、假設(shè)3。

H2：媒體報(bào)道數(shù)量越多，環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新之間的正向關(guān)系越強(qiáng)。

H3：負(fù)面媒體報(bào)道數(shù)量越多，環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新之間的正向關(guān)系越強(qiáng)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

國家統(tǒng)計(jì)局在《2010年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)報(bào)告》中指出，六大高耗能行業(yè)分別是化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。基于此，參照證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類，將研究樣本確定為這六大行業(yè)的上市公司，選取其2010—2019年間的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，并且進(jìn)行以下篩選：剔除ST和*ST企業(yè)；剔除環(huán)境信息披露不全的企業(yè)；剔除創(chuàng)新數(shù)據(jù)不全的企業(yè)。經(jīng)過上述處理，本文共計(jì)得到1 957個(gè)樣本。其中，企業(yè)環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)、媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）。為了避免受到異常值數(shù)據(jù)的干擾，對(duì)主要的連續(xù)型變量進(jìn)行了1%水平的縮尾處理。實(shí)證研究通過Stata 15.0實(shí)現(xiàn)。

（二）變量定義與模型設(shè)定

1.變量定義

（1）企業(yè)環(huán)境信息披露變量

企業(yè)環(huán)境信息披露行為（ISEID）：設(shè)置虛擬變量，如果該年度企業(yè)進(jìn)行了環(huán)境信息披露，賦值為1，否則賦值為0。

企業(yè)環(huán)境信息披露程度（EID）：采用國泰安數(shù)據(jù)庫中環(huán)境信息數(shù)據(jù)，運(yùn)用內(nèi)容分析法，將各個(gè)二級(jí)指標(biāo)得分進(jìn)行加總。為了便于樣本企業(yè)的橫向比較，本文將環(huán)境信息披露程度（EID）定義為企業(yè)環(huán)境信息披露的實(shí)際得分除以最高可能得分后的分值。

（2）企業(yè)綠色創(chuàng)新變量

在衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)中，專利數(shù)據(jù)較為直接地反映了企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出與資源整合情況，并且受個(gè)人主觀因素影響較小，因此更為客觀合理。由于專利授權(quán)具有明顯的時(shí)滯性，所以企業(yè)當(dāng)年的專利申請(qǐng)量更能體現(xiàn)該企業(yè)當(dāng)年的創(chuàng)新水平。我國《專利法》將專利分為發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、外觀設(shè)計(jì)專利三類，這三種類型的專利在創(chuàng)新程度和價(jià)值上出現(xiàn)遞減趨勢(shì)。綜合上述原因，本文對(duì)企業(yè)當(dāng)年的綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)來測(cè)度企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。

（3）媒體關(guān)注變量

運(yùn)用CNRDS平臺(tái)披露的媒體報(bào)道數(shù)據(jù)，并且將媒體報(bào)道按照?qǐng)?bào)道語調(diào)劃分為負(fù)面報(bào)道與非負(fù)面報(bào)道。構(gòu)建以下指標(biāo)來測(cè)度媒體關(guān)注：Ln media即企業(yè)報(bào)道總數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)；Ln negmedia即企業(yè)負(fù)面報(bào)道數(shù)目加1取自然對(duì)數(shù)；Ln nonegmedia即企業(yè)非負(fù)面報(bào)道數(shù)目加1取自然對(duì)數(shù)。

（4）控制變量

本文選取了以下控制變量：用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（Ln asset）來衡量企業(yè)規(guī)模；使用市值/資產(chǎn)（tobinq）作為企業(yè)成長性的代理指標(biāo)；使用流動(dòng)比率（liquidity）衡量企業(yè)的資金流動(dòng)狀況；使用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（lev）來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿；在企業(yè)的不同發(fā)展階段，其戰(zhàn)略決策有所不同，對(duì)企業(yè)成立年限取自然對(duì)數(shù)（Ln age）；股權(quán)集中度的高低會(huì)影響企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，使用第一大股東持股比例（top1）衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)；若董事長與總經(jīng)理為同一人，能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，據(jù)此設(shè)置了兩職合一指標(biāo)（dual）；審計(jì)師的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)越豐富，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響更顯著，設(shè)置了審計(jì)師是否來自國際四大事務(wù)所指標(biāo)（big4）。此外，企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼（Ln sub）水平和企業(yè)所在地的市場(chǎng)化水平（Market）也會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新的效果，SA表示企業(yè)該年度的融資約束指數(shù)。另外本文設(shè)置了行業(yè)虛擬變量（industry）以控制行業(yè)的影響，年度虛擬變量（year）以控制年度的影響。

具體變量定義見表1。

表1 變量定義

2.模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)H1，設(shè)置本文基準(zhǔn)模型：

為了檢驗(yàn)H2、H3，設(shè)置調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：

鑒于企業(yè)綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)為受限變量，故本文采用了xttobit模型。在模型1中，Ln green是被解釋變量，用企業(yè)當(dāng)年的綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)來表示企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。ISEID和EID是本文的主要解釋變量，分別表示企業(yè)當(dāng)年的環(huán)境信息披露行為以及環(huán)境信息披露程度。在模型2中，Lnmedia表示企業(yè)當(dāng)年的媒體關(guān)注變量，ISEID（EID）×Ln media表示企業(yè)當(dāng)年的環(huán)境信息披露行為和環(huán)境信息披露程度分別與媒體關(guān)注產(chǎn)生交互項(xiàng)。兩式中的Controls包含上述提到的所有控制變量，industry為行業(yè)固定效應(yīng)，year為時(shí)間固定效應(yīng)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)環(huán)境信息披露行為（ISEID）的均值為0.832，說明樣本企業(yè)中有83.2%的企業(yè)進(jìn)行了環(huán)境信息披露。環(huán)境信息披露程度（EID）的均值為0.251，最小值、最大值分別為0和0.814，可見高耗能行業(yè)內(nèi)部環(huán)境信息披露得分存在顯著差異。企業(yè)綠色創(chuàng)新能力（Ln green）的均值為0.987，最小值和最大值分別為0和3.892，這表示不同高耗能企業(yè)間綠色創(chuàng)新能力差異較大。就其他變量而言，其分布均在合理范圍內(nèi)，在此不作贅述。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）回歸分析

1.基本回歸

基本回歸結(jié)果如表3所示。列（1）列示了環(huán)境信息披露行為（ISEID）對(duì)于綠色創(chuàng)新的影響，列（2）是添加控制變量后的回歸結(jié)果，列（3）在列（2）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制了時(shí)間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。結(jié)果顯示企業(yè)環(huán)境信息披露行為至少在10%的顯著性水平上對(duì)綠色創(chuàng)新具有正向作用，列（4）列示了環(huán)境信息披露程度（EID）對(duì)于綠色創(chuàng)新的影響，列（5）是添加控制變量后的回歸結(jié)果，列（6）在列（5）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制了時(shí)間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。結(jié)果顯示不論是否控制時(shí)間和行業(yè)效應(yīng)，企業(yè)環(huán)境信息披露程度均與企業(yè)綠色創(chuàng)新顯著正相關(guān)，并且通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn)。H1得到驗(yàn)證。

表3 基本回歸結(jié)果

2.財(cái)政補(bǔ)貼分樣本回歸

作為政府扶持的一種方式，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新行為具有顯著影響。為了進(jìn)一步探究財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新關(guān)系的影響，將樣本根據(jù)企業(yè)所接受的財(cái)政補(bǔ)貼金額進(jìn)行分組，低于中位數(shù)的樣本劃分為“財(cái)政補(bǔ)貼水平低”一組，高于中位數(shù)的劃分為“財(cái)政補(bǔ)貼水平高”一組，兩組分別進(jìn)行回歸（見表4）。在財(cái)政補(bǔ)貼較低的組中，環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.401，并且通過了5%水平的顯著性檢驗(yàn)；而在財(cái)政補(bǔ)貼較高的組中，環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新仍然呈現(xiàn)正相關(guān)，但是并未通過顯著性檢驗(yàn)。進(jìn)一步的，本文利用費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)來判斷組間系數(shù)是否存在顯著差異（見表4中列5），結(jié)果顯示，核心解釋變量EID的P值為0.012，表明兩組中環(huán)境信息披露的系數(shù)存在顯著差異。在財(cái)政補(bǔ)貼水平低的組別中，環(huán)境信息披露對(duì)于綠色創(chuàng)新的影響更為顯著，可能原因在于當(dāng)政府給予企業(yè)高額財(cái)政補(bǔ)貼時(shí)，意味著企業(yè)無需通過尋求節(jié)約生產(chǎn)成本和提高經(jīng)營效率的途徑就能獲得超額利潤，這或許會(huì)極大地弱化企業(yè)通過研發(fā)創(chuàng)新改善生產(chǎn)效率的方式來獲取超額利潤的動(dòng)力，企業(yè)容易對(duì)財(cái)政補(bǔ)助形成依賴，導(dǎo)致創(chuàng)新意愿嚴(yán)重不足。另一方面，由于政府與企業(yè)間的信息不對(duì)稱，政府給予企業(yè)的補(bǔ)貼不僅面臨事后的道德風(fēng)險(xiǎn)，而且存在企業(yè)申請(qǐng)補(bǔ)貼時(shí)的事前逆向選擇問題。企業(yè)可能借助虛假信息以騙取政府的財(cái)政補(bǔ)貼，這一行為無疑削弱了財(cái)政補(bǔ)貼的激勵(lì)效應(yīng)。

3.市場(chǎng)化水平分樣本回歸

由于企業(yè)處于特定的制度環(huán)境下，其創(chuàng)新行為同樣受到外部制度環(huán)境的影響。為了進(jìn)一步探究制度環(huán)境對(duì)于企業(yè)環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新關(guān)系的影響，將樣本根據(jù)企業(yè)所在地的市場(chǎng)化水平進(jìn)行分組，低于中位數(shù)的樣本劃分為“市場(chǎng)化水平低”一組，高于中位數(shù)的劃分為“市場(chǎng)化水平高”一組，兩組分別進(jìn)行回歸（見表4）。在市場(chǎng)化水平較低的組中，環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.539，并且通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn)；而在財(cái)政補(bǔ)貼較高的組中，環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新仍然呈現(xiàn)正相關(guān)，但是并未通過顯著性檢驗(yàn)。類似的，本文利用費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)來判斷組間系數(shù)是否存在顯著差異（見表4中列6）。結(jié)果顯示，核心解釋變量EID的P值為0.003，表明兩組中環(huán)境信息披露的系數(shù)存在顯著差異。市場(chǎng)化水平負(fù)向影響環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新的關(guān)系，這一結(jié)論與王麗萍等結(jié)論一致，可能原因在于市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，企業(yè)行為的同質(zhì)化現(xiàn)象比較嚴(yán)重，即大多數(shù)企業(yè)有著相同或相似的環(huán)境表現(xiàn)，環(huán)境信息披露質(zhì)量普遍較高，但是對(duì)于企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用并不顯著。而在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，企業(yè)良好的環(huán)境表現(xiàn)會(huì)使其在環(huán)境信息披露質(zhì)量較低的眾多企業(yè)中脫穎而出，更容易塑造良好的企業(yè)形象，發(fā)揮信號(hào)傳遞作用，進(jìn)而增強(qiáng)關(guān)鍵利益相關(guān)者的理解、認(rèn)可與支持，為企業(yè)實(shí)施綠色創(chuàng)新創(chuàng)造必要條件，即環(huán)境信息披露這一行為在一定程度上彌補(bǔ)了外部制度環(huán)境的不足。

表4 分樣本回歸

4.媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用

本文對(duì)媒體關(guān)注設(shè)置了企業(yè)媒體報(bào)道總數(shù)（Ln media）、企業(yè)非負(fù)面報(bào)道數(shù)（Ln nonegmedia）、企業(yè)負(fù)面報(bào)道數(shù)（Ln negmedia）三個(gè)衡量指標(biāo)，分別與環(huán)境信息披露行為（ISEID）和環(huán)境信息披露程度（EID）產(chǎn)生交互項(xiàng)（interact），并帶入模型2中進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表5所示。列（1）—列（3）分別展示了ISEID與媒體報(bào)道總數(shù)、非負(fù)面報(bào)道數(shù)以及負(fù)面報(bào)道數(shù)的交互效應(yīng)，列（4）—列（6）分別展示了EID與媒體報(bào)道總數(shù)、非負(fù)面報(bào)道數(shù)以及負(fù)面報(bào)道數(shù)的交互效應(yīng)。ISEID與媒體報(bào)道總數(shù)的交互項(xiàng)為0.098，在10%的水平上顯著；EID與媒體報(bào)道總數(shù)的交互項(xiàng)為0.145，并未通過顯著性檢驗(yàn)。部分說明媒體報(bào)道總數(shù)越多的企業(yè)，環(huán)境信息披露對(duì)于綠色創(chuàng)新的影響越大，即媒體關(guān)注加強(qiáng)了環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)。H2部分得到驗(yàn)證。進(jìn)一步的，就媒體報(bào)道內(nèi)容而言，ISEID和EID與負(fù)面媒體報(bào)道數(shù)的交互項(xiàng)分別為0.223、0.192，并且均通過了5%水平上的顯著性檢驗(yàn)。說明與正面報(bào)道相比，負(fù)面報(bào)道較為顯著地增強(qiáng)了環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新的正相關(guān)關(guān)系。H3得到支持。

表5 媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換變量法。替換企業(yè)綠色創(chuàng)新的衡量指標(biāo)，采用企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)總量來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新能力，重新檢驗(yàn)前文主假設(shè)?；貧w結(jié)果如表6列（1）所示。

2.滯后關(guān)鍵自變量。為了避免可能存在的內(nèi)生性問題，在對(duì)關(guān)鍵解釋變量環(huán)境信息披露（EID）進(jìn)行滯后一期處理后，對(duì)企業(yè)綠色專利申請(qǐng)量進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表6列（2）所示。

3.更換回歸模型。企業(yè)綠色專利申請(qǐng)的原始數(shù)據(jù)，具有計(jì)數(shù)變量的特點(diǎn)，可以建立泊松模型或者負(fù)二項(xiàng)模型進(jìn)行回歸，但是鑒于數(shù)據(jù)的方差顯著大于均值，存在“過度分散”的特點(diǎn)，所以此處使用負(fù)二項(xiàng)模型重新檢驗(yàn)主假設(shè)?；貧w結(jié)果如表6列（3）所示。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，企業(yè)環(huán)境信息披露（EID）與企業(yè)綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)至少在10%的水平上顯著為正，這與前文主回歸結(jié)果保持一致。以上三種穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均證實(shí)了主回歸結(jié)果中環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新顯著正相關(guān)這一結(jié)論的穩(wěn)健性。

六、作用機(jī)制檢驗(yàn)

企業(yè)與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱問題，創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的特點(diǎn)加劇了投資者對(duì)信息不對(duì)稱的敏感程度，使得企業(yè)創(chuàng)新受困于融資約束。高耗能企業(yè)披露綠色工藝、生產(chǎn)技術(shù)、環(huán)保投資信息，可以直觀地反映其核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿Γ嵘顿Y者對(duì)企業(yè)的信心；外部投資者能夠借此對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況和未來現(xiàn)金流分布做出更準(zhǔn)確的判斷，降低了投資者的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)顧慮。因此，環(huán)境信息披露能夠緩解企業(yè)的融資約束，進(jìn)而提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

為了驗(yàn)證融資約束的中介效應(yīng)，本文借鑒Hadlock et al.的方法，選取由企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡兩個(gè)隨時(shí)間變化不大且具有很強(qiáng)外生性的變量構(gòu)成的SA指數(shù)來衡量企業(yè)面臨的融資約束。參考鞠曉生等的指標(biāo)設(shè)置，本文將企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值賦值為企業(yè)規(guī)模，將樣本觀測(cè)年度與企業(yè)注冊(cè)年度的差值賦值為企業(yè)年齡。SA指數(shù)的測(cè)算方式如下，其數(shù)值越大，說明企業(yè)的融資約束越嚴(yán)重。

首先，本文在重新檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?的基礎(chǔ)上構(gòu)建下述模型使用逐步檢驗(yàn)回歸系數(shù)法（三步法）檢驗(yàn)融資約束的中介效應(yīng)。

以中介變量SA作為被解釋變量，將解釋變量EID引入到模型3中對(duì)SA作回歸。然后，將解釋變量EID和中介變量SA均納入到模型4中。如果α不顯著或者γ不顯著，則表示中介變量無顯著中介效應(yīng)；如果在α顯著的同時(shí)，系數(shù)γ和γ均顯著，則表明中介變量具有部分中介效應(yīng)；如果α顯著，γ也顯著，但γ不顯著，則意味著中介變量具有完全中介效應(yīng)?；貧w結(jié)果如表7列（1）—列（3）所示。列（2）顯示EID與SA的相關(guān)系數(shù)為-0.031，并且通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn)，說明環(huán)境信息披露能夠顯著緩解企業(yè)的融資約束。列（3）中EID的系數(shù)為0.244，在10%的水平上顯著；SA的系數(shù)為-1.680，在5%的水平上顯著。這表明融資約束在環(huán)境信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新的影響中起到部分中介作用。

表7 作用機(jī)制檢驗(yàn)

此外，表7列（4）列示了中介效應(yīng)的Sobel法檢驗(yàn)結(jié)果。Sobel的Z值在10%水平上顯著，中介效應(yīng)占比為0.035。結(jié)果表明，企業(yè)環(huán)境信息披露能夠緩解其融資約束進(jìn)而促進(jìn)綠色創(chuàng)新。

七、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

在當(dāng)前資源、環(huán)境約束日益趨緊的背景下，本文以我國高耗能行業(yè)上市公司為樣本，探究了環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響以及作用機(jī)制，并且進(jìn)一步檢驗(yàn)了媒體作為外部治理力量在其中所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明：高耗能行業(yè)的環(huán)境信息披露能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，并且該作用通過緩解企業(yè)融資約束得以實(shí)現(xiàn)；分樣本檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露對(duì)于財(cái)政補(bǔ)貼水平低、所在地市場(chǎng)化程度低的企業(yè)的綠色創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)顯著高于財(cái)政補(bǔ)貼水平高、所在地市場(chǎng)化程度高的企業(yè)；媒體報(bào)道特別是負(fù)面媒體報(bào)道在環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用。研究對(duì)于持續(xù)發(fā)揮媒體的治理功能提供了有益啟示，對(duì)于實(shí)現(xiàn)高耗能行業(yè)環(huán)境信息披露與綠色創(chuàng)新的協(xié)調(diào)發(fā)展，進(jìn)而統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益具有重要意義。

（二）政策建議

1.加強(qiáng)環(huán)境信息定量披露，制定差異化披露指標(biāo)

在新時(shí)代生態(tài)文明建設(shè)的背景下，高耗能企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格落實(shí)環(huán)境信息披露要求，自覺為企業(yè)利益相關(guān)者提供高質(zhì)量的環(huán)境信息，減少與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱問題，緩解企業(yè)的融資約束困境，增強(qiáng)企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益的統(tǒng)一。進(jìn)一步完善生態(tài)環(huán)境法律制度，明確環(huán)境信息公開的途徑、方式、頻次、內(nèi)容等具體要求，制定體現(xiàn)高耗能行業(yè)特色的環(huán)境信息披露指標(biāo)，切實(shí)增強(qiáng)不同企業(yè)間環(huán)境信息的透明度和可比性，引領(lǐng)企業(yè)走上以綠色創(chuàng)新促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)之路。

2.強(qiáng)化媒體監(jiān)督功能，進(jìn)行公正負(fù)面報(bào)道

媒體作為公司治理的重要力量，要加強(qiáng)其對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的報(bào)道。一方面，正面的媒體報(bào)道有利于企業(yè)樹立良好企業(yè)形象，激發(fā)企業(yè)以更大的熱情投入環(huán)境保護(hù)和綠色創(chuàng)新，形成良性循環(huán)。對(duì)于部分高耗能企業(yè)的環(huán)境違法行為，相關(guān)媒體需要堅(jiān)持職業(yè)操守和底線，發(fā)揮監(jiān)督糾正功能，對(duì)負(fù)面環(huán)境事件進(jìn)行持續(xù)跟蹤報(bào)道，保障社會(huì)公眾的知情權(quán)。另外，媒體可以對(duì)性質(zhì)惡劣的負(fù)面環(huán)境事件進(jìn)行不定期總結(jié)回顧，對(duì)企業(yè)形成有效震懾，借助輿論壓力迫使企業(yè)強(qiáng)化環(huán)保意識(shí)，改進(jìn)其環(huán)境行為，推動(dòng)綠色創(chuàng)新?！?/p>