首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 王海林 余佳杰

一、引言

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策行為的結(jié)果體現(xiàn)。國(guó)際化經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)避開大量同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、突破國(guó)內(nèi)發(fā)展空間的制約，在更大范圍內(nèi)配置生產(chǎn)要素，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，從而使資源配置更合理，提高企業(yè)的資源利用效率。來自新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)還可以通過國(guó)際化獲得新技術(shù)、開拓新市場(chǎng)，提高企業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。已有研究表明，國(guó)際化為企業(yè)帶來國(guó)際市場(chǎng)和相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的同時(shí)，也帶來了國(guó)際和當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。海外目的地國(guó)家或地區(qū)出于保護(hù)本地企業(yè)或產(chǎn)業(yè)的需要，在市場(chǎng)和政策上對(duì)外來企業(yè)限制和“非平等對(duì)待”，與本土企業(yè)在法律規(guī)范、社會(huì)文化、消費(fèi)方式等方面的巨大差異，政治因素的影響，以及“來源國(guó)劣勢(shì)”形成的對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)際化企業(yè)的負(fù)面影響等因素使企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的復(fù)雜性大幅提高，導(dǎo)致企業(yè)一段時(shí)期內(nèi)自身內(nèi)部控制體系在應(yīng)對(duì)這些變化時(shí)可能表現(xiàn)出“力不從心”，甚至出現(xiàn)更嚴(yán)重的控制漏洞和缺陷。因此，國(guó)際化不僅使企業(yè)獲得了可能實(shí)現(xiàn)更高回報(bào)但必須承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目和機(jī)會(huì)，還會(huì)增大企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性，進(jìn)而推高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

二、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與決策環(huán)境密切相關(guān)。為了充分把握跨國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，企業(yè)管理者在進(jìn)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)決策時(shí)往往更有意愿選擇具有高收益預(yù)期的項(xiàng)目，由于這樣的項(xiàng)目同時(shí)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平升高。而且企業(yè)開拓海外市場(chǎng)也會(huì)面臨外部環(huán)境的高不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)，相比本土經(jīng)營(yíng)，企業(yè)跨國(guó)進(jìn)入新市場(chǎng)時(shí)無論采取對(duì)外貿(mào)易、直接投資還是跨國(guó)并購(gòu)哪種國(guó)際化模式，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都在增加，企業(yè)績(jī)效會(huì)隨國(guó)際化程度的增加而下降。胡鞍鋼等對(duì)我國(guó)央企2003—2014年國(guó)際化經(jīng)營(yíng)情況的分析顯示，雖然央企跨國(guó)經(jīng)營(yíng)規(guī)模占比逐年擴(kuò)大，但盈利能力卻在下降。張曉濤等的研究也表明，現(xiàn)階段我國(guó)大部分制造業(yè)企業(yè)國(guó)際化成本往往大于收益，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)帶來的是企業(yè)績(jī)效的降低。許暉等通過研究華為公司的案例發(fā)現(xiàn)，企業(yè)國(guó)際化中除了面臨來自跨國(guó)宏觀環(huán)境和行業(yè)因素的風(fēng)險(xiǎn)，還面臨著技術(shù)、決策、運(yùn)營(yíng)、人力資源等來自企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。語(yǔ)言、文化和政治制度等因素也會(huì)干擾企業(yè)和市場(chǎng)之間的信息流動(dòng)，影響企業(yè)跨國(guó)進(jìn)入不同市場(chǎng)后的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際化企業(yè)需要面對(duì)與本土市場(chǎng)不同的需求偏好、社會(huì)文化、法律法規(guī)和政治經(jīng)濟(jì)情況，由于企業(yè)對(duì)這些因素普遍缺乏深入理解和全面認(rèn)識(shí)，財(cái)務(wù)問題處理還存在眾多缺陷，這使企業(yè)常常無法達(dá)到國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的預(yù)期目標(biāo)，因而海外經(jīng)營(yíng)的不確定性極大提高了企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)后的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

從市場(chǎng)角度看，雖然國(guó)際化為企業(yè)增加了新的市場(chǎng)和機(jī)會(huì)，但也增加了收入流的不穩(wěn)定性。首先，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)后，面對(duì)不同于本土的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、政府干預(yù)、消費(fèi)者群體等因素，企業(yè)在本土已經(jīng)累積的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、對(duì)關(guān)鍵資源的控制優(yōu)勢(shì)、建立的良好政企關(guān)系等無法再有效發(fā)揮作用，而且如果企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷能力不強(qiáng)，那么市場(chǎng)擴(kuò)張不僅不能提高預(yù)期業(yè)績(jī)，反而會(huì)增大收入流的不穩(wěn)定性，增加企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)。其次，根據(jù)信息不對(duì)稱理論，如果當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)因素頻繁變動(dòng)或企業(yè)對(duì)新環(huán)境了解不足、認(rèn)識(shí)不深，管理者對(duì)所提供產(chǎn)品的市場(chǎng)容量、競(jìng)爭(zhēng)者狀況和企業(yè)預(yù)期目標(biāo)就容易做出不準(zhǔn)確判斷，加之我國(guó)不少企業(yè)存在一定程度的國(guó)際化盲目性，也會(huì)增加企業(yè)的戰(zhàn)略誤判和經(jīng)營(yíng)決策失誤，導(dǎo)致危機(jī)應(yīng)對(duì)滯后、市場(chǎng)需求反應(yīng)遲鈍、遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)對(duì)能力不足等情況的發(fā)生。最后，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)還會(huì)出現(xiàn)企業(yè)與海外資本市場(chǎng)投資者之間的信息不對(duì)稱問題，增加企業(yè)海外融資的成本和難度，而且企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)會(huì)大量采用債務(wù)融資，受國(guó)際環(huán)境和國(guó)際資本市場(chǎng)不確定性影響，企業(yè)的債務(wù)融資成本會(huì)提高，這會(huì)促使企業(yè)投資決策中偏向選擇預(yù)期收益高的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，推高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。同時(shí)由于全球金融相互關(guān)聯(lián)，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)還會(huì)受全球流動(dòng)性水平的更大影響，匯率變動(dòng)、客戶不能按期支付款項(xiàng)形成海外呆賬等來自金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)威脅著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。如果企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)在跨國(guó)市場(chǎng)上技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)不明顯、創(chuàng)新能力不足，原有成本優(yōu)勢(shì)也因?yàn)檫m應(yīng)新市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)成本增加而減小，那么企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的不確定性會(huì)大幅增加，來自跨國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提高。

從法律規(guī)制看，海外目的地國(guó)家或地區(qū)的法律規(guī)制是國(guó)際化企業(yè)開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須遵守的行為準(zhǔn)則，因此企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)所在國(guó)家和區(qū)域的局部環(huán)境會(huì)影響企業(yè)的行為和績(jī)效。遵守不同于本土的法律規(guī)范、應(yīng)對(duì)不同的政府監(jiān)管和行政干預(yù)、克服出于保護(hù)本地企業(yè)或產(chǎn)業(yè)需要的法規(guī)性壁壘等都會(huì)增加企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的成本，從而使企業(yè)喪失原來本土經(jīng)營(yíng)中具有的低成本優(yōu)勢(shì)，造成經(jīng)營(yíng)效率和效益下降，經(jīng)營(yíng)的不確定性增加。企業(yè)國(guó)際化中還會(huì)面臨海外目的地對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的更高要求和期望，這會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，使那些本身產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)不強(qiáng)、社會(huì)責(zé)任意識(shí)差的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

從社會(huì)文化看，由社會(huì)結(jié)構(gòu)、社會(huì)風(fēng)俗、價(jià)值觀和基本信念構(gòu)成的社會(huì)文化影響著當(dāng)?shù)鼐用竦南M(fèi)習(xí)慣、生活方式和消費(fèi)偏好，也影響客戶和供應(yīng)商的商業(yè)模式與慣例，還影響企業(yè)在市場(chǎng)中的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式。企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)過程中不可避免地要與具有不同文化背景的組織開展合作與交流，雇傭具有不同文化背景、價(jià)值觀和信念的管理者和員工，滿足不同消費(fèi)偏好和習(xí)慣顧客的獨(dú)特需求。而且一些國(guó)家或地區(qū)還會(huì)因?yàn)椴涣私饣蛘吖逃衅妼?duì)來自新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)的科技含量、安全性、質(zhì)量等存在更多負(fù)面評(píng)價(jià)，甚至存在抵觸情緒，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的交易成本增加，進(jìn)而影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

從政治因素看，企業(yè)國(guó)際化過程中海外目的地的政治形勢(shì)、方針政策及其變動(dòng)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都存在很大影響。當(dāng)?shù)氐恼h輪替、貨幣和財(cái)稅政策，以及執(zhí)政黨對(duì)我國(guó)的友好態(tài)度等都對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的生存和發(fā)展直接產(chǎn)生影響。而當(dāng)?shù)卣质欠穹€(wěn)定、基本政策是否頻繁或大幅波動(dòng)也是導(dǎo)致國(guó)際化經(jīng)營(yíng)企業(yè)外部環(huán)境不確定性增加的直接因素。如果政治環(huán)境動(dòng)蕩，企業(yè)不僅無法準(zhǔn)確制定和實(shí)施自身的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，投資活動(dòng)無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，經(jīng)營(yíng)成本難以有效控制，還可能陷于無法正常開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，甚至資產(chǎn)安全得不到保證的境地。

此外，國(guó)際化企業(yè)進(jìn)入的國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和經(jīng)濟(jì)政策等經(jīng)濟(jì)因素會(huì)對(duì)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生影響。高通貨膨脹率、高失業(yè)率、GDP負(fù)增長(zhǎng)等經(jīng)濟(jì)滯脹也會(huì)降低市場(chǎng)活力，增加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，降低企業(yè)利潤(rùn)，嚴(yán)重的可能使企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

由上分析本文認(rèn)為，國(guó)際化為企業(yè)帶來了新市場(chǎng)和更多機(jī)會(huì)，在企業(yè)冒險(xiǎn)機(jī)會(huì)和意愿增多、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性增大等多種因素共同作用下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性增加，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)提升。據(jù)此提出假設(shè)1。

H1：隨著企業(yè)國(guó)際化程度的提高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)上升。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取、數(shù)據(jù)來源

本研究以2008—2019年A股制造業(yè)上市公司為對(duì)象，剔除ST、*ST以及變量缺失樣本后最終獲得有效研究樣本11 771個(gè)。公司海外銷售收入數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind）；國(guó)際化地區(qū)分布數(shù)據(jù)根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）中企業(yè)海外子公司地區(qū)分布數(shù)據(jù)手動(dòng)整理得到，實(shí)證中將存在海外銷售收入而未披露海外子公司情況的樣本的國(guó)際化地區(qū)分布統(tǒng)一賦值為1；國(guó)際化時(shí)間按照企業(yè)首次披露海外銷售收入的時(shí)間計(jì)算；公司成立時(shí)間來源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET），公司審計(jì)的事務(wù)所數(shù)據(jù)來源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)（CCER），其他數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。為避免極端值影響，檢驗(yàn)中對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的Winsorize處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量

Risk表示企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。已有文獻(xiàn)關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量主要包括盈余波動(dòng)性、股票收益波動(dòng)性、ROA的最大最小值差、研發(fā)強(qiáng)度、負(fù)債比率和企業(yè)生存可能性等，尤以企業(yè)盈余波動(dòng)性和股票收益波動(dòng)性應(yīng)用最多?？紤]到盈余波動(dòng)性與本文解釋變量企業(yè)國(guó)際化程度衡量采用的海外銷售收入占比均為企業(yè)收入相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，為避免變量之間可能存在的內(nèi)生性問題，主檢驗(yàn)中企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)選擇更具外生性的公司股票收益波動(dòng)率衡量，而以盈余波動(dòng)性做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk）同時(shí)用股票年度內(nèi)日收益率標(biāo)準(zhǔn)差（Riskdsd）和股票年度內(nèi)周收益率標(biāo)準(zhǔn)差（Riskwsd）兩個(gè)指標(biāo)衡量。計(jì)算如式1所示。

當(dāng)r表示企業(yè)第t年第n個(gè)交易日的股票日收益率，T表示一個(gè)交易年度內(nèi)實(shí)際交易的天數(shù)時(shí)，由式1計(jì)算得出的是年度內(nèi)公司股票日收益率標(biāo)準(zhǔn)差（Riskdsd）。當(dāng)r表示企業(yè)第t年第n個(gè)交易周的股票周收益率，T表示一個(gè)交易年度內(nèi)實(shí)際交易的周數(shù)時(shí)，通過式1計(jì)算得到的是年度內(nèi)公司股票周收益率標(biāo)準(zhǔn)差（Riskwsd）。

2.解釋變量

FSTS表示企業(yè)國(guó)際化程度。企業(yè)國(guó)際化是一個(gè)較為寬泛的概念，它表明一個(gè)企業(yè)跨越了國(guó)家邊界或全球區(qū)域，經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張到不同地理位置或市場(chǎng)。企業(yè)國(guó)際化既包括通過對(duì)外投資、產(chǎn)品或服務(wù)等生產(chǎn)要素出口形成的外向國(guó)際化，也包括通過生產(chǎn)要素進(jìn)口實(shí)現(xiàn)的內(nèi)向國(guó)際化。本研究關(guān)注的是我國(guó)本土企業(yè)在“走出去”過程中所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的變化，因此聚焦于企業(yè)外向國(guó)際化。已有文獻(xiàn)中企業(yè)國(guó)際化的量化涵蓋了海外銷售收入占比、海外資產(chǎn)占比、海外雇員占比、海外辦事處占比、海外子公司數(shù)量和海外地區(qū)數(shù)量等多個(gè)指標(biāo)。鑒于所研究的問題及我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)的可得性，本文借鑒王海林等的做法，采用企業(yè)當(dāng)年海外銷售收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例衡量企業(yè)國(guó)際化程度（FSTS）。

3.控制變量

研究中為控制其他因素對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，本文借鑒相關(guān)學(xué)者的研究選取了以下控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），取公司債務(wù)賬面總值與資產(chǎn)賬面總值之比；企業(yè)盈利能力（ROE），取公司凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)凈額之比；股權(quán)集中度（Top1），取公司第一大股東持股比例；企業(yè)成立時(shí)間（Firage），取公司成立年數(shù)的自然對(duì)數(shù)；企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth），取公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率；管理層持股比例（Mshare），取管理層持股數(shù)量與公司總股本之比；固定資產(chǎn)比率（PPE），取公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重；是否“四大”審計(jì)（Big4），公司當(dāng)年由“四大”事務(wù)所審計(jì)的取1，否為0。同時(shí)控制了行業(yè)（Ind）和年度（Year）。

（三）模型設(shè)計(jì)

本文采用模型1對(duì)企業(yè)國(guó)際化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，樣本公司股票日收益的年度標(biāo)準(zhǔn)差最大值為0.0985，約為最小值0.0143的七倍，均值0.0298的三倍。股票周收益的年度標(biāo)準(zhǔn)差最大值為0.2148，約為最小值0.0275的八倍，均值0.0632的三倍，說明不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平存在很大差異；企業(yè)國(guó)際化程度均值為0.2221，最大值為0.9278，最小值為0.0003，說明我國(guó)制造業(yè)上市公司國(guó)際化的整體水平不高，差異較大；資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.4134，最大值為0.8704，最小值為0.0547，說明樣本公司負(fù)債水平普遍超過41.34%，有的甚至超過87%；企業(yè)盈利能力均值為0.0562，最大值為0.3282，最小值為-0.7244，75分位為0.1117，說明樣本公司普遍盈利水平不高；第一大股東持股比例均值為0.3433，最大值為0.743，最小值為0.0959，表明樣本公司第一大股東持股普遍超過全部股份三成，股權(quán)總體上較為集中；企業(yè)成長(zhǎng)性均值為0.1571，最大值為1.8333，最小值為-0.5321，25分位為-0.0111，說明樣本公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)情況差異大，不少于四分之一的樣本公司是負(fù)增長(zhǎng)；管理層持股比例均值為0.1504，最大值為0.7061，最小值為0，說明樣本公司管理層持股普遍在15%，公司間差異很大，也有不少于四分之一的樣本公司管理層未持股；固定資產(chǎn)比率最大值為0.6108，最小值為0.0226，均值為0.2401，說明公司之間固定資產(chǎn)規(guī)模占比也存在較大差異；“四大”審計(jì)的均值為0.0492，說明樣本中有4.92%的公司是由“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸結(jié)果分析

表2第2、3列僅控制年度和行業(yè)時(shí)被解釋變量與解釋變量之間的回歸結(jié)果顯示，企業(yè)國(guó)際化與股票年度內(nèi)日收益標(biāo)準(zhǔn)差0.0013和股票年度內(nèi)周收益標(biāo)準(zhǔn)差0.0025均在1%水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)國(guó)際化程度的提高會(huì)增大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。第4、5列加入控制變量后的結(jié)果顯示，企業(yè)國(guó)際化與股票日收益的年度標(biāo)準(zhǔn)差和股票周收益的年度標(biāo)準(zhǔn)差也均在1%水平上顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)分別為0.0013和0.0028。進(jìn)一步表明，隨著企業(yè)國(guó)際化程度的提高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境更為復(fù)雜多變，多種因素會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性增加，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升。前述假設(shè)得到驗(yàn)證。

表2 回歸結(jié)果

控制變量方面，企業(yè)盈利能力、固定資產(chǎn)占比、企業(yè)成立時(shí)間、是否“四大”審計(jì)均與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著負(fù)相關(guān)，表明具有較好盈利能力的企業(yè)面對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的威脅時(shí)往往擁有更靈活的應(yīng)變能力，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)會(huì)更加游刃有余；企業(yè)固定資產(chǎn)的增加，特別是與企業(yè)生產(chǎn)相關(guān)的固定資產(chǎn)投入增加，有助于企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)上的不確定性，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度；成立時(shí)間較長(zhǎng)的企業(yè)會(huì)在以往的經(jīng)營(yíng)中積累更多經(jīng)驗(yàn)，面對(duì)不確定的外部環(huán)境時(shí)比成立時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)匱乏的企業(yè)可能擁有更多的應(yīng)對(duì)手段，使得總體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平低；“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所在全球業(yè)務(wù)、經(jīng)驗(yàn)、國(guó)際聲譽(yù)、國(guó)際認(rèn)同度等多方面相比本土所具有明顯優(yōu)勢(shì)，經(jīng)“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)有助于降低企業(yè)在國(guó)際化過程中的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。企業(yè)成長(zhǎng)性、管理層持股與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著正相關(guān)，說明擁有更好成長(zhǎng)性和更快增長(zhǎng)速度的企業(yè)為了能夠爭(zhēng)取到更多的發(fā)展機(jī)會(huì)和市場(chǎng)份額，在企業(yè)發(fā)展過程中會(huì)更愿意去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；管理層持股會(huì)激勵(lì)管理者更多尋找和利用發(fā)展機(jī)會(huì)，更愿意冒險(xiǎn)以滿足個(gè)人利益目標(biāo)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用替換變量、工具變量法、Heckman兩階段檢驗(yàn)對(duì)企業(yè)國(guó)際化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.替換解釋變量

企業(yè)國(guó)際化采用海外銷售收入占當(dāng)年總營(yíng)業(yè)收入的滯后一期（LFSTS）替換FSTS，再利用模型1進(jìn)行檢驗(yàn)。表3第2、3列的結(jié)果表明，企業(yè)國(guó)際化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平具有正向作用的研究結(jié)論不變。

2.替換被解釋變量

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)改用盈余波動(dòng)性衡量，用經(jīng)行業(yè)調(diào)整的ROA三年標(biāo)準(zhǔn)差（Risk3）和五年標(biāo)準(zhǔn)差（Risk5）分別替換被解釋變量（Risk）。其中ROA三年標(biāo)準(zhǔn)差和五年標(biāo)準(zhǔn)差按照式2—式4計(jì)算。

公式中i表示企業(yè)，t表示觀測(cè)年度，n表示某一觀測(cè)年度某行業(yè)的企業(yè)總數(shù)量，k表示該行業(yè)的第k家企業(yè)，N分別取3年和5年。

表3第4、5列檢驗(yàn)結(jié)果表明，分別用ROA三年標(biāo)準(zhǔn)差、五年標(biāo)準(zhǔn)差替換被解釋變量后，回歸結(jié)果依然與前述研究結(jié)論保持一致。即隨著國(guó)際化程度的提高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.工具變量法

本文借鑒何威風(fēng)等關(guān)于工具變量的選取方法，以制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)的企業(yè)國(guó)際化行業(yè)均值（MFSTS）作為工具變量，采用工具變量法緩解實(shí)證中可能存在的遺漏變量和測(cè)量誤差的內(nèi)生性問題。表4第二階段檢驗(yàn)結(jié)果驗(yàn)證了前述研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

4.Heckman兩階段檢驗(yàn)

考慮到本文的研究樣本是存在國(guó)際化業(yè)務(wù)的公司，為了避免可能存在的樣本自選擇偏差的內(nèi)生性問題，參考王新等的研究，采用Heckman兩階段檢驗(yàn)解決樣本自選擇可能對(duì)研究結(jié)論的影響。因?yàn)橥袠I(yè)企業(yè)之間存在著一定程度的“不甘落后”的競(jìng)爭(zhēng)和模仿關(guān)系，由于企業(yè)之間的攀比、模仿和學(xué)習(xí)，行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)“走出去”的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)行為會(huì)促使企業(yè)管理層產(chǎn)生開拓海外市場(chǎng)的傾向，從而做出開展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的決策，因此選擇行業(yè)內(nèi)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量（NUMFSTS）作為排他性變量引入第一階段模型。由于行業(yè)內(nèi)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的數(shù)量并不會(huì)直接影響企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，僅能通過影響企業(yè)自身的國(guó)際化水平間接影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，因此變量（NUMFSTS）滿足Heckman檢驗(yàn)對(duì)第一階段排他性變量的要求。

模型2中Sale為企業(yè)國(guó)際化啞變量，公司第t年有海外銷售收入時(shí)Sale取1，否則取0；NUMFSTS表示行業(yè)內(nèi)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量。模型3中企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk）分別取Riskdsd和Riskwsd。其他變量的含義同表1。上述模型中Controls代表全部控制變量。

表4Heckman兩階段檢驗(yàn)結(jié)果顯示，將逆米爾斯比率（IMR）帶入第二階段模型3后，IMR與被解釋變量存在顯著的相關(guān)關(guān)系，說明在解決了樣本自選擇問題后，企業(yè)國(guó)際化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)依然在1%水平上顯著正相關(guān)，表明企業(yè)國(guó)際化程度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的研究結(jié)論保持不變。

表4 工具變量和Heckman兩階段檢驗(yàn)

五、進(jìn)一步分析

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散理論，企業(yè)特征是跨國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的關(guān)鍵影響因素。具有不同特征的企業(yè)在面對(duì)某個(gè)國(guó)家提供的相同投資機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)做出不同選擇。為了全面分析不同企業(yè)特征對(duì)企業(yè)國(guó)際化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的影響，本文在前述企業(yè)國(guó)際化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)基本關(guān)系研究基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)企業(yè)的規(guī)模、國(guó)際化分布地區(qū)廣度、國(guó)際化時(shí)間、所有權(quán)性質(zhì)和所屬制造業(yè)類型的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行了拓展研究。因所有權(quán)性質(zhì)和所屬制造業(yè)類型為分類變量，故采用分組檢驗(yàn)，其他變量采用調(diào)節(jié)效應(yīng)的交乘法進(jìn)行檢驗(yàn)。

（一）企業(yè)規(guī)模、國(guó)際化地區(qū)廣度和國(guó)際化時(shí)間的異質(zhì)性

與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)開展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)會(huì)受到自身在資金、人才、技術(shù)、市場(chǎng)、公司治理機(jī)制、管理規(guī)范化等多方面不足的制約。大規(guī)模企業(yè)可以通過生產(chǎn)成本分?jǐn)偒@得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，產(chǎn)品或服務(wù)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。小規(guī)模企業(yè)因受到更大的融資約束，企業(yè)的國(guó)際化選擇會(huì)受到更多制約。一方面高融資約束會(huì)提高企業(yè)的外部融資成本，降低投資效率，同時(shí)也易導(dǎo)致企業(yè)因缺乏拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)所需的資金而減少研發(fā)投入，創(chuàng)新能力減弱，進(jìn)而產(chǎn)品或服務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)中處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大。規(guī)模小也使中小企業(yè)在人力資源能力上存在不足，小企業(yè)普遍存在的缺乏高水平專門人才、員工的整體素質(zhì)同國(guó)際化經(jīng)營(yíng)要求差距大的狀況制約著企業(yè)對(duì)海外目的地法律規(guī)范、政策、社會(huì)文化的全面準(zhǔn)確掌握和理解，增大了企業(yè)在當(dāng)?shù)剡`法違規(guī)、違背文化習(xí)俗的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而且我國(guó)中小企業(yè)在國(guó)內(nèi)設(shè)立與發(fā)展上又較多依靠血緣關(guān)系、情緣關(guān)系和地緣關(guān)系，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)后企業(yè)原有的家族式管理模式在企業(yè)管理、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)防范等方面會(huì)表現(xiàn)出更多的短板和不利影響，這些都進(jìn)一步增大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而中小企業(yè)在公司治理、管理規(guī)范化方面的不足又會(huì)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范和應(yīng)對(duì)能力。因此，企業(yè)規(guī)模大有助于抑制國(guó)際化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提升的影響。

企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中會(huì)不可避免地受到不同國(guó)家和地區(qū)在政治制度、經(jīng)濟(jì)制度、市場(chǎng)和文化等方面差異和沖突的影響。企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)地區(qū)分布越廣泛，企業(yè)面臨的制度環(huán)境也就越多元，不同制度環(huán)境對(duì)企業(yè)的要求存在異質(zhì)性，有時(shí)甚至相互沖突和矛盾。因此多元化制度環(huán)境增加了企業(yè)外部環(huán)境的復(fù)雜度，給企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)帶來了更多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。同時(shí)熟悉、適應(yīng)新的制度環(huán)境也會(huì)增加企業(yè)內(nèi)部管理成本和外部交易成本，增加企業(yè)內(nèi)部管理的難度與復(fù)雜性，管理者經(jīng)營(yíng)決策失敗的可能性會(huì)增大。因此，企業(yè)國(guó)際化地區(qū)廣度的增加可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)際化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正向影響。

企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)時(shí)間越長(zhǎng)對(duì)相關(guān)國(guó)家和地區(qū)環(huán)境的熟悉和了解越深入，這有助于降低企業(yè)的管理成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。過往成功或失敗的經(jīng)歷會(huì)使企業(yè)積累更多海外經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)形成專門知識(shí)和技能提供有利條件。一方面可以幫助企業(yè)在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中形成與國(guó)際化經(jīng)營(yíng)有關(guān)的專門知識(shí)和管理技能，另一方面也有助于企業(yè)更好地處理母國(guó)和東道國(guó)的關(guān)系，以及不同海外經(jīng)營(yíng)國(guó)家和地區(qū)之間制度環(huán)境的差異。而且一個(gè)市場(chǎng)或產(chǎn)業(yè)的后進(jìn)入者常常會(huì)面臨更多的進(jìn)入壁壘，早進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)會(huì)擁有更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)。因此，隨著企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)時(shí)間的增長(zhǎng)，企業(yè)可以獲得更多學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，積累更多跨國(guó)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，能夠更及時(shí)準(zhǔn)確地應(yīng)對(duì)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中環(huán)境的不確定，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而減弱國(guó)際化對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的增大效應(yīng)。

本文采用模型4對(duì)上述分析進(jìn)行檢驗(yàn)。

其中，M分別代表企業(yè)規(guī)模（Size）、國(guó)際化地區(qū)廣度（Countn）和國(guó)際化時(shí)間（Ln time），Size取公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，Countn取公司海外經(jīng)營(yíng)的地區(qū)數(shù)量，Ln time取公司海外經(jīng)營(yíng)年數(shù)的自然對(duì)數(shù)。

表5第2、3列的結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模作為國(guó)際化的調(diào)節(jié)變量與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平至少呈10%水平顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)分別為-0.0005和-0.0010。說明規(guī)模越大的企業(yè)具備更多資源和管理經(jīng)驗(yàn)，面對(duì)外部環(huán)境的不確定可以擁有更多緩沖優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)，從而可以減弱國(guó)際化對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。表5第4、5列的結(jié)果顯示，國(guó)際化地區(qū)廣度作為國(guó)際化的調(diào)節(jié)變量與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平至少呈1%水平顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)分別為0.0003和0.0009。說明隨著企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)地區(qū)分布數(shù)量的增加，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的復(fù)雜度增加，復(fù)雜環(huán)境帶來的不確定性增大，進(jìn)而企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)一步提高。表5第6、7列的結(jié)果顯示，國(guó)際化時(shí)間作為國(guó)際化調(diào)節(jié)變量與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平至少呈10%水平顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)分別為-0.003和-0.0031。表明隨著海外經(jīng)營(yíng)時(shí)間的增加，企業(yè)會(huì)積累更多國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、更熟悉海外目的地的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，可以更有效應(yīng)對(duì)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)，抑制國(guó)際化對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。

表5 企業(yè)規(guī)模、環(huán)境復(fù)雜性、國(guó)際化時(shí)間的調(diào)節(jié)作用

（二）企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、所屬制造業(yè)類型的影響

國(guó)有企業(yè)與政府之間存在更緊密的聯(lián)系，國(guó)際化過程中更容易獲得政府在政策、資金等方面的支持，這一定程度上會(huì)促使其因?yàn)閳?zhí)行上級(jí)政策或者跟風(fēng)而進(jìn)行國(guó)際化投資，使國(guó)有企業(yè)在進(jìn)入海外市場(chǎng)時(shí)更容易出現(xiàn)分析論證不充分、履職不到位、盲目投資等置企業(yè)于高風(fēng)險(xiǎn)的問題，推高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。而對(duì)非國(guó)有企業(yè)來說，其在國(guó)際化中可能比國(guó)有企業(yè)面臨著更多資金、人員、本國(guó)政府政策等支持不足的問題，這會(huì)增大非國(guó)有企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而推高其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。因此多重因素作用下，企業(yè)國(guó)際化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)應(yīng)該不具有顯著差異。

勞動(dòng)密集型企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)含量、附加值和差異化程度較低，在我國(guó)人工成本相對(duì)較低的情況下此類企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)上具有一定成本優(yōu)勢(shì)，可以一定程度規(guī)避海外市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘，短期內(nèi)有助于企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是長(zhǎng)期看，隨著人工成本的提高，此類企業(yè)會(huì)因缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力而面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際化失敗的可能性更大。技術(shù)密集型企業(yè)的產(chǎn)品具有更多差異化和技術(shù)含量，但是由于我國(guó)技術(shù)密集型企業(yè)在全球價(jià)值鏈中仍處于相對(duì)低端位置，自主的技術(shù)水平較低、創(chuàng)新能力偏弱，產(chǎn)品中那些較高技術(shù)含量的零部件和核心基礎(chǔ)技術(shù)大都依靠國(guó)外進(jìn)口，這使我國(guó)此類企業(yè)在國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)中面臨巨大不確定性，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平大幅增加。資本密集型企業(yè)具有資本投入大、資金占用時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)，相比國(guó)外同類企業(yè)，我國(guó)資本密集型企業(yè)具有更多資金優(yōu)勢(shì)，因此國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)并不會(huì)使此類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

本文分別按照企業(yè)性質(zhì)、所屬制造業(yè)類型進(jìn)行分組，利用模型1對(duì)上述分析進(jìn)行檢驗(yàn)。其中企業(yè)性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩類，企業(yè)實(shí)際控制人為政府機(jī)構(gòu)或國(guó)有企業(yè)的歸為國(guó)有企業(yè)組，否則歸為非國(guó)有企業(yè)組；企業(yè)所屬制造業(yè)類型的劃分借鑒了陽(yáng)立高等的做法，按照企業(yè)性質(zhì)和結(jié)構(gòu)將制造業(yè)各行業(yè)分為勞動(dòng)密集型、技術(shù)密集型和資本密集型三類，具體行業(yè)歸類結(jié)果如表6所示。

表6 制造業(yè)類型

表7第2—5列的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，無論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，企業(yè)國(guó)際化程度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間的關(guān)系均為顯著正相關(guān)，說明在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)都會(huì)面臨海外環(huán)境帶來的不確定性。走出國(guó)門之后，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平受到的影響并不具有顯著差異。

表7第6—11列的結(jié)果顯示，勞動(dòng)密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)的國(guó)際化程度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，資本密集型企業(yè)的國(guó)際化程度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間回歸系數(shù)為正值但關(guān)系不顯著。表明勞動(dòng)密集型和技術(shù)密集型企業(yè)隨著國(guó)際化程度的提高，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)顯著增加，但是這種關(guān)系在資本密集型企業(yè)中表現(xiàn)并不顯著。這可能源于勞動(dòng)密集型企業(yè)勞動(dòng)投入量大、產(chǎn)品差異化程度低、核心競(jìng)爭(zhēng)力缺乏，技術(shù)密集型企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上與其他國(guó)家同類企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)技術(shù)的先進(jìn)性優(yōu)勢(shì)不足所致。而由于我國(guó)企業(yè)資本相對(duì)充裕，國(guó)際同業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)時(shí)融資約束較少，與勞動(dòng)密集型和技術(shù)密集型企業(yè)相比，資本密集型企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中相對(duì)優(yōu)勢(shì)更大，因此，此類企業(yè)國(guó)際化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響體現(xiàn)不明顯。

表7 所有權(quán)性質(zhì)、制造業(yè)類型的分組檢驗(yàn)

六、研究結(jié)論與啟示

改革開放四十多年來，我國(guó)積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，不僅促進(jìn)了國(guó)家戰(zhàn)略和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施，通過參與全球化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)不斷發(fā)展壯大。機(jī)會(huì)總是與風(fēng)險(xiǎn)同行，企業(yè)國(guó)際化過程中風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是否受到了相應(yīng)影響，這是需要關(guān)注的問題。在當(dāng)前國(guó)際環(huán)境的復(fù)雜性、不穩(wěn)定性和不確定性明顯增加的情況下，要實(shí)現(xiàn)“國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”，關(guān)注企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平問題尤顯重要。本文通過2008—2019年我國(guó)制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，伴隨企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)程度的提高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)上升。而且，面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際化外部環(huán)境，企業(yè)規(guī)模和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)時(shí)間都可以抑制國(guó)際化對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，企業(yè)國(guó)際化地區(qū)分布廣度會(huì)強(qiáng)化國(guó)際化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。而且企業(yè)國(guó)際化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正向作用在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)并沒有顯著差異，二者關(guān)系在勞動(dòng)密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)也同樣成立，但是在資本密集型企業(yè)表現(xiàn)不顯著。

本文的研究表明，為了確保企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處于自身可承受的程度內(nèi)，無論什么性質(zhì)的企業(yè)、無論屬于哪個(gè)類型的制造業(yè)企業(yè)，都不能忽視國(guó)際化對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響問題，都應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范和化解預(yù)案；同時(shí)要根據(jù)企業(yè)本土經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)水平情況，在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目決策時(shí)進(jìn)行審慎選擇。尤其是對(duì)于小規(guī)模企業(yè)和國(guó)際化分布范圍廣的企業(yè)，由于小規(guī)模企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，一旦出現(xiàn)問題可以回旋的余地有限，而國(guó)際化分布范圍廣的企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境的復(fù)雜程度和不確定程度會(huì)大幅增加，因此這些企業(yè)更應(yīng)該提高對(duì)海外目的地經(jīng)營(yíng)環(huán)境的敏感性，及時(shí)識(shí)別可能的風(fēng)險(xiǎn)因素，經(jīng)營(yíng)決策中更謹(jǐn)慎地選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，以便及時(shí)應(yīng)對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于開展國(guó)際化業(yè)務(wù)時(shí)間久的企業(yè)，雖然在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中已經(jīng)積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)海外目的地的經(jīng)營(yíng)環(huán)境也較熟悉，但是受國(guó)際政治因素影響，我國(guó)企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)近年又面臨了很大不確定性，這在技術(shù)密集型企業(yè)表現(xiàn)更明顯。因此，面對(duì)新的環(huán)境變化，國(guó)際化業(yè)務(wù)時(shí)間久的企業(yè)依然需要保持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，以便減弱國(guó)際化對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)帶來的不利影響。本文的研究不僅豐富了企業(yè)國(guó)際化微觀效應(yīng)研究的文獻(xiàn)，為企業(yè)重視國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題提供了理論依據(jù)，也可以警示企業(yè)重視國(guó)際循環(huán)中風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加帶來的影響，確保企業(yè)自身在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)中的總體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平處于可承受范圍以內(nèi)。●